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一、波动：潮水的呼吸，不是航道的改变 最近科技股的回调，让很多人坐立不安。 有的个股腰斩，有的甚至膝盖斩。如果你只看这几个月的K线，会觉得这座山要塌了。但如果你把目光拉回到产业本身——AI算力投资2026年约8000亿美元，2027年有望达到1.16万亿美元；美国四大CSP公司财报全部超预期，某科技龙头在手积压订单达5000亿美金，2028年都做不完。产业的方向没有变，只是潮水在呼吸。 天天基金调研了汇添富数字未来混合基金的马磊经理，作出判断很明确：这一轮全球科技调整偏资金层面的情绪踩踏，长期产业逻辑并没有变化。韩国市场的高杠杆踩踏引发了连锁反应，但存储龙头的业绩依然强劲，全球存储供需不足的情况在2030年以前都很难缓解。 人不能两次踏入同一条河流。科技投资也是如此——波动是这条河流的常态，而不是它的终点。真正值得关心的不是某一天的水位涨跌，而是河流的方向是否改变。 投资是一场马拉松，不是百米冲刺。投资者需要有足够的耐心和定力，才能迎接最终的胜利。 这句话放在当下的科技行情里再贴切不过。市场下跌时我们很容易跟着恐慌，觉得“行业不行了”，但很多时候跌的只是情绪和筹码，不是产业本身。把情绪和基本面分开，才不会在急跌里乱了分寸。 投资只是生活的一部分，我们投资是为了让生活变得更好，让自己更加快乐。如果因为一个月的回撤就夜不能寐、食不甘味，那说明仓位已经超出了承受范围。投资是为了更好地生活，而不是让生活被投资绑架。 二、二季报解读：三条主线，一个判断 翻开汇添富数字未来混合的二季报，几个数字非常醒目：二季度净值涨幅101.48%，最新规模58.66亿元。自马磊2024年11月接手以来，相对同期科技指数回报，超额收益显著。 但这些数字背后的逻辑需要清楚。 关于仓位与配置：二季报显示，股票占净值比93.06%，几乎满仓运作。马磊很少通过仓位做大幅调整，主要通过主线的配置和龙头公司的选择

做好深度价值投资，好公司好价格平衡投资，需要一定规则，有一些Smart Beta指数都是可以使用起来。虽然中证红利ETF，图个安心，每年分红也稳定。但最近有点纠结——看着科技股涨得热闹，又怕完全错过成长的机会，是不是该换点仓位过去。如果平衡配置，别急着二选一，不妨先了解一个“中间选项”——中证全指红利质量指数（932315）。 一、传统红利指数，差在哪儿？传统红利指数的选股逻辑很简单：谁股息率高就选谁。听起来没毛病，但实际操作中容易掉进两个坑：一是 “周期股陷阱” 。某些周期行业在景气高点赚得盆满钵满，分红大方，股息率蹭蹭上涨，指数顺势纳入。可等周期一过，盈利断崖下跌，股价跟着崩，你冲着高股息进去，结果本金亏掉一大截。二是 “低估值陷阱” 。有些公司估值长期趴在地板上，股息率看着不错，但基本面持续恶化，分红随时可能缩减甚至取消。说到底，光看“愿不愿意分钱”远远不够，还得看“有没有能力持续分钱”。当然，中证红利全收益指数长期收益未必差，Smart Beta指数长期收益相当，阶段收益不同。只是有些策略指数编制单一，所以为了平衡组合，不能只持有一只，可以构建多种策略组合，适应不同周期平滑组合收益。 二、红利质量指数，怎么个“质量”法？中证全指红利质量指数的编制思路，可以概括为 “先筛分红意愿，再验盈利能力” ，层层把关，优中选优。具体分步骤走：第一关：分红门槛。 过去三年必须连续现金分红，且平均股利支付率介于10%到100%之间。太抠门不行，分得太狠也不行——利润全分光，企业拿什么发展？第二关：股息率淘汰。 按过去三年平均现金股息率排名，直接剔除后50%。这一步筛掉分红不够慷慨的公司。第三关：盈利稳定性测试。 计算过去12个季度的ROE标准差，波动大的出局。业绩大起大落的公司，再高的股息率也不敢长期持有。第四关：质量因子打分。 剩余的候选公司，从ROE、ROE同比变化、经营现金流

为什么学了那么一堆“正确的方法”还是赚不到钱？ 因为很多投资者学了一堆“正确的方法”却一直在向外求答案——而投资最终是向内修自己。 方法失效只是表面，自我错配才是症结。你不知道自己的性格适合什么策略，不知道边界在哪，不知道什么时候该坚持、什么时候该认错。 更深一层，你把投资当成找标准答案，但根本没有标准答案；你把捷径当智慧，把运气当能力。投资赚的是认知的钱，不是勤奋的钱。（一）高股息好？茅台腾讯都好？每个人都想找到那个“对的答案”。但你把真正活下来的人摊开看，他们说的根本不是同一件事。有人告诉你高股息好，有人用高股息亏了钱；有人说要长期持有，有人说要看准时机跑。都对，也都不全对。因为所有标准答案，都有一个前提——你得先认识自己。高股息很好，但跌了拿不拿得住？退休教师林姐，2021年把78万积蓄买入工商银行，想着“以股为房，收息养老”。三年下来收到74855元股息，但股价从5.55跌到4.85，持仓亏了52500元。最让她难受的不是亏钱，而是那种“明明每年都有钱进来，房子却在贬值”的撕裂感。她最终清仓离场。十个月后，股价涨到了7.5元以上。她熬过了下跌，却没熬过下跌带来的自我怀疑。高股息策略本身没问题，问题出在人和策略不匹配。一个每晚看账户才能睡着的人，和一个跌了30%还能淡定加仓的人，适合的标的怎么可能一样？投资里没有坏策略，只有错配的性格。茅台和腾讯选哪个？这个问题本身就有问题。茅台的好，好在那门生意简单到让人嫉妒——粮食加水，放一放就变成更贵的东西。不好的地方是贵，而且年轻人以后还喝不喝白酒，有没有商务的场景了，谁也不敢打包票。腾讯的好，好在那张社交网谁都撕不破。不好的地方是政策和技术这两把刀，永远悬在头顶，都有可能掉下来。但纠结“选哪个”本身就是个伪命题。难的不是选A还是选B，而是跌了敢不敢加仓、政策出来拿不拿得住。（二）捷径是最大的深渊。奥德修斯打完十年仗，带着同伴

一、先算一笔账：10年7个月，1元变2.33元 2016年初投入1块钱买入中金300全收益指数，到2026年8月，这笔钱变成了2.33元。 10年零7个月，2.33倍。 这就是复利的魔力。 不是一夜暴富，而是日复一日、年复一年的积累。看着不起眼，但时间会把它变成奇迹。 中金300指数里装的不是什么暴利公司，而是筛选出了300家中国最优质的企业——招商银行、美的集团、紫金矿业、药明康德、中国铝业……这些公司不追求短期翻倍，而是每年踏踏实实赚12%左右的钱，然后把利润再投入，十年如一日。 二、那些失败的投机者，输在哪里？ 2026年8月，有一个新闻刺痛了很多人的眼睛：香港一名26岁的交易员，挪用了5000万资金，杠杆买入两倍做多海力士，最终巨亏1.5亿港元，被警方以涉嫌盗窃拘捕。 5000万的本金，加了杠杆去赌一只已经涨了好几倍的股票。哪怕他方向判断对了，一个回撤就能让他粉身碎骨。周五两倍做多海力士大涨60%，但这一切已经跟他没有任何关系了。这只产品从6月中旬的193元跌到了25元，跌去了87%。 上半年还有一个更魔幻的故事：AI神童Leopold，押注AI基建，上半年基金收益高达439%，规模做到450亿美元，被捧为“华尔街新巴菲特”。进入七月份，一个月全部归零。 一时求快，一月清零，这种事情在股市天天都在发生。很多人短暂的拥有，短暂的梦想，然后回归现实，最后甚至连入市前的水平也达不到。 人最危险的时候，就是顺境——因为你太容易把运气当成实力。 大约两个月前，有个在网络上有过交流的朋友，工作其实挺好的，大公司且稳定，但因为上半年买AI赚了笔钱，觉得自己挺适合投资，就辞了职，还借了钱。不到两个月，再看到他朋友圈，已经在飙脏话、转发各种阴谋论的截图了。 人在特别顺境的时候，是很容易误判自己的。 所以有没有能力投资的一个建议：至少经历一轮完整牛熊，最好能经历两轮，你才能清晰地认识到

做投资这些年，我越来越深刻体会到一件事：想在股市长期生存，靠的不是预测，而是应对；不是追逐风口，而是理解规律。  今天我想借一组跨越41年的数据，聊聊我对“变化”与“不变”的理解。 🧮 先算一笔账：剥开“货币幻觉” 假设1985年1月31日你有100块钱，投进纳斯达克100全收益指数，到2026年8月7日——361.8倍。年化15.26%。 同样100块钱买黄金，到同一天——13.38倍。年化6.63%。 13.38倍是什么？是货币购买力在这个周期里真实的稀释速度。 黄金不创造价值，它只是“锚”——这6.63%，就是全球41年通胀的底色。 把361.8倍除以13.38倍：27.04倍。 把15.26%除以6.63%的复合效应：1.1526 ÷ 1.0663 - 1 = 8.0934%。 纳斯达克100指数扣除“货币幻觉”后，真实的年化购买力增长只有8.09%。 有人觉得8%不高，但你反过来想——这8%，是全球人类科技创新，在剔除“钱变毛”之后，实打实的效率提升。 每一天、每一小时，全球数百万工程师、程序员、科学家在推动这8%的进步。这才是“不变”的底层逻辑。 --- ⏳ 41年，15163天，市场的“常态”是什么？ 我常跟读者说一句话：在股市，一分钱不赚不行，往往也是一分钱都赚不到的原因。为什么？因为大多数人把“波动”当成了“风险”。 这41年发生了什么？ 1987年“黑色星期一”，单日暴跌20%以上； 2000年互联网泡沫破裂，纳斯达克100暴跌78%，腰斩两次还多； 2008年全球金融危机，再次腰斩； 2020年3月，10天4次熔断； 2022年，科技股全年下跌33%。 如果盯着每一天的涨跌，没人能拿住15.26%的年化回报。短期是混沌的灰度，长期才是分明的黑白。 所以我的投资体系里有一条铁律：投资于准备，而不是投资于预测。你不需要知道明天是涨是跌，你只需要知

最近潮水转向了。有个投资者说自己去年开始定投一只AI主题基金，上半年涨得特别好，最高的时候浮盈将近40%。他觉得自己终于找到了投资的“圣杯”。但7月以来，这只基金一路回调，浮盈快速缩水，现在只剩个位数了。 是不是买错了？ 需要认清行业方向均衡配置。 一、潮水的方向 有个老渔民告诉我，出海打鱼最重要的不是船好不好、网牢不牢，而是要看潮水。涨潮的时候，再破的船也能漂起来；退潮的时候，再好的船也可能搁浅。 投资也是这样。 2026年上半年，市场的主潮是AI算力。从芯片到服务器，从光模块到数据中心，几乎所有沾边的公司都在涨。那时候的逻辑很清晰：AI算力“全面紧缺”，谁有卡谁就能涨价，谁就能赚钱。 但6月底发生了一件关键的事。Meta宣布把部分闲置的AI算力对外出租。这意味着什么？意味着“全面紧缺”变成了“结构性紧缺”——只有最头部的模型公司还缺算力，其他人的算力已经开始闲置了。 潮水的方向，悄悄变了。 高位算力板块开始震荡调整，资金从高位流出，向低位板块扩散。这就是市场常说的“高切低”——从高估值、高拥挤的板块，切换到低估值、低拥挤的板块。 而创新药，恰好站在了潮水转向后第一个被冲刷到的位置。 二、跌了半年的东西，为什么突然有人买了？ 港股创新药从2025年9月初见顶后，回调了半年多。半年时间，足够让大多数人忘记它曾经涨过。 但就在7月，情况开始不一样了。截至7月15日，恒生创新药指数月内反弹了17.48%。多只创新药ETF获得大额资金净流入。头部基金公司纷纷南下港股举牌医药股。 跌了半年的东西，为什么突然有人买了？ 因为便宜了，也因为东西本身在变好。 先说便宜。目前全市场基金对医药板块仍处于低配状态——医药公司市值占A股总市值的比重只有5.6%，处于历史低位。筹码结构很干净，没有太多套牢盘压着。 再说变好。2026年上半年，中国创新药出海BD交易数量达到96项，总金额997亿美元

一、2026年7月份投资总结 截至2026年7月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是-0.22%。 实际组合从2011年初至2026年7月份末净值是从1元至4.4838元。年化收益率是10.11%。 沪深300全收益指数从2011年初至2026年7月份末净值是从1元至2.0762元。年化收益率是4.80%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、腾讯控股、贵州茅台、标普500、国开债券ETF、短融ETF、泡泡玛特、招商银行、黄金ETF、印度基金LOF、中国海洋石油、标普医疗保健LOF、紫金矿业、中国平安、宁德时代、价值ETF、红利300ETF、800红利低波ETF、恒指科技、红利低波ETF、沪深300红利ETF、标普红利ETF、生益科技、成长ETF、海尔智家、标普生物科技LOF、巴西ETF、红利国企、日经ETF、杭州银行。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。 三、资产配置总结与感悟 2026年7月份沪深300指数的市盈率稳步在15倍以下了，股息率稳步在2%以上了。 市场分化再分化，不仅美日韩的指数，连沪深300指数都被科技行业绑了，只是程度轻重不同。全球指数被科技行业绑了，越上涨权重越高，一旦转为下跌权重慢慢降低。7月份科技之外的行业，比如红利低波类型指数都稳稳上涨起来。 科技行业有着增量，别的行业多数只有存量，要业绩必须有增长，科技行业增长最快。但是，从市盈率、股息率上，从资金供需关系上，增长快的行业肯定是没有安全边际的，肯定是需要每个季度都盼着业绩支撑，每个季度都盼着不要低于业绩预期的。 红利低波类型市场预期低，只要利率不很快地上涨，市场不会有猛的下跌，如果利率很快上涨，至少未来几年

上篇文章Smart Beta指数长期收益都很优秀。 好的策略长期有效，不能时时有效，所以保证了策略的长期有效。 尤其红利类型指数和红利低波类型指数，收益也很稳定。最近再次企稳，标普A股级红利机会全收益指数从2005年1月1日至2026年7月31日从1000点至29089.90点，年化收益率16.90％。 最近20年 从2006年7月31日至2026年7月31日，从1327.31点到29089.90点，收益21.92倍，年均复合收益率16.69%。 最近10年 从2016年7月31日至2026年7月31日，从12823.50点到29089.90点，收益2.2685倍，年均复合收益率8.54％。 最近5年 从2021年7月31日至2026年7月31日，收益1.8521倍，年均复合收益率13.12%。 最近3年 从2023年7月31日至2026年7月31日，收益1.4193倍，年均复合收益率12.38%。 全收益指数把成分股派发的现金分红也计算在内（假设分红再投资）。统计数据是包含了20年间所有分红再投资回报的最终结果。 这只指数由标普道琼斯指数公司编制，2008年9月11日正式发布。捕捉中国A股市场里高股息股票的投资机会。 从A股几千只股票中，精挑细选出100只股息率最高、同时盈利稳定的股票，组成一个“红利精选篮子”。 选股不是随便挑股息率高的就行，标普设定了一套严格的“筛选漏斗”： 第一步：划定股票池 以上海和深圳交易所上市的A股为基础（剔除ST、*ST股票）。 第二步：流动性门槛 市值不低于10亿元（现有成分股不低于9亿元）； 过去六个月日均成交额不低于2000万元（现有成分股不低于1800万元）。 第三步：盈利要求 必须盈利：最近12个月净利润为正； 盈利必须增长：过去三年的盈利增长为正，即今年的每股收益要高于三年前。 第四步：分红要求 过去两年每年都派发过股息； 派息比

做投资，要复盘。我的投资理念建立，少不了复盘的贡献。 当年，我把一个书店的所有中外的投资书籍都翻完了，回来就用电脑把中外的全部行情按照书籍中的方法进行复盘，最后到了书店，绝多数的投资书籍都不读了。因为都有适用性，随时随地符合全部市场的适用性少之又少。 做好价值投资，好公司好价格是最基本的。经济的基本面是根本，但是选股又非常难，而且投资者可能因为贪婪和恐慌不按照原则做，所以不如做指数基金，或者从指数中精选好公司好价格的上市公司做成组合。 所以，市场有了Smart Beta指数，即聪明策略指数，以及成立相应的指数基金。这是非常好的投资工具了，我用这些聪明策略指数为基础，出版了一本书《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》。 有些策略不是时时有用，但必须要长期有用，我写到书中的策略都是长期有用。 指数基金的难度比选股要低，有些基本面分析的书，把一只公司或几只公司写得非常深入，结果公司基本面或是变了，或是没被发现，结果书也被扔了。而有些技术面分析的书，如果不结合热点，用软件复盘一下就能筛选扔掉了。如果结合热点，基本面和技术面暴赚得都有，但是没有洞察力和市场判断力，读了也是白读。 所以，我严格选了聪明策略指数作为书的核心，用指数基金做资产配置作为核心，写出了一部书籍。指数基金能够战胜八成以上投资者，Smart Beta指数基金能够战胜九成以上投资者。书籍需要未来有用，未来有用！ 经历五年的时间，看看市场指数变化，从牛市到熊市又到牛市的变化，我做到了！ 从2021年8月1日至2026年7月31日，《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》中提及的Smart Beta指数，不算为了介绍沪深300价值指数配合的沪深300成长指数，最近五年平均收益55%，相应的指数基金收益49%。Smart Beta指数包括沪港深红利成长低波、标普中国A股红利机会、沪港深中国价

长鑫科技7月27日正式登陆科创板。恭喜中签的朋友们都赚了。 长鑫科技上市，合肥国资账面浮盈超万亿，美韩三寡头的垄断被撕开一道大口子。 经历了背后是整整十年的煎熬，中间满是烧钱、巨亏、被全方位封堵的至暗时刻，终于熬出来了。 当年垄断三寡头漫天要价，没有能进入的。存储芯片的建厂、调试、量产每一步都在疯狂烧钱，周期波动大，亏损百亿起。合肥一个劲儿地用国资信用持续兜底，扛住了一轮又一轮危机。 长鑫科技产业链，聚集了几百只存储上下游企业，形成完整本土闭环，形成长久的竞争力。全球份额上冲，做不出来的可替代，总之不用忍受三寡头的垄断高价了。 所以，虽然长鑫科技是强周期企业，按照三寡头的2026年的动态市盈率，也就是在发行价附近，但是市场看好提升全球份额的占比，叠加上市首日再炒作，长鑫科技在上市首日，价格是发行价的五六倍。作为全民的超级盘多数都有份，中签的朋友们都赚到了。 配置Smart Beta指数基金，也有很多很多贡献净值收益的。 比如，7月27日东证红利低波全收益指数上涨0.24%，东证红利低波指数基金上涨0.41%。2026Q2基金规模35.65亿。 比如，7月27日800红利低波全收益指数上涨0.98%，800红利低波ETF华宝上涨0.67%。2026Q2基金规模0.95亿。 长鑫科技贡献超额收益算比较少。 纳入指数需要达到标准。 （一）2026年可能进入的指数 上证指数依据沪市日均总市值前10名的超大市值新股，上市满3个月（即2026年10月27日）自动计入，无需等待满1年。 长鑫科技预计10月底纳入，如果按照3万亿的市值占权重约3.61%，上证指数ETF规模152亿，仅需买入5.49亿元。 上证50指数不适应，虽然上证50指数基金远远多于上证指数基金。 最先纳入长鑫科技的一批指数可能是科创50指数、科创创业50指数、科创板芯片指数、国证半导体芯片指数等等。 这些不是非常宽的宽