买入泡泡玛特 交易记录 本周一（2025-10-27），按计划买入了点泡泡玛特，占持仓的1.5%，价格227.6港币。 买入前的心理活动记录 当打算买入时，又有一些心理活动，记录一下。 担心自己高位接盘，毕竟一年涨了十倍。 开始看一些负面的评论，比如二手价格开始崩盘，高增长不再持续。 买入时，有点犹豫，总想更低一点的价格买入，比如最开始看到的是下跌了9%，股价232港币，但当时资金还没到位，这是股价大幅下跌时的一个冲动，后来股价继续波动，下探，最低到222港币，但当时资金没到位，只是看到了，没法行动。后来在230港币附近波动，就想着能下降到222港币，但看着连续下跌了好几天了，这时既害怕快速反弹，也害怕还会继续下跌。 当然从估值角度，现在到了买点，但这个估值基础是，业绩能够稳定在当前状态，且还能继续至少保持20%以上的增长。如果未来出现不好，业绩下滑，那么当前买点的估值就不成立了。 我看到不少价值投资者，大部分也在这个价位，开始买点观察仓，并且后面仓位也不会很高，都是后知后觉者，哎！ 在一篇文章里看到一个评论很有意思，“一年赚十倍的走了，三年一倍的来了”。精辟 不过泡泡玛特业绩真实太炸裂了，而且国际化做的很好，对比一下白酒行业，同属在经济下行周期，业绩一个天上，一个地下。泡泡玛特确击中了年轻人的需求和钱包，让他们轻易出手，并不断复购。虽然单价在69，79，199，1099，但大部分是69的买好几个，并一年买好多次，我估计上瘾的，一年在泡泡玛特上花个1499（一瓶茅台的钱），也是没有问题的。即使大部分人一年消费69，但潜在消费基数是全球70亿人，无论哪个国家，无论男女老少，都可以买，都喜欢买。苹果的CEO库克前段时间，还在身上挂了个labubu。 这个生意，目前看真实太好了，而且还有潜力可挖。 泡泡玛特田野调查 我之前做过瑞幸的田野调查，并且是在瑞幸造假的时候，可以当时没有根
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买入泡泡玛特+泡泡玛特田野调查(1)
买入泡泡玛特+泡泡玛特田野调查(1)
启程实盘周记20251128:电商三季报透视与外卖大战格局重塑｜小米三季报解读——高增长业绩与深度回调股价的背离分析
阁楼的朋友们，周末好！ 本周谷歌成为持仓中最亮的仔，年内涨幅最高，已达68.64%，谷歌算老登股吗？如果算，老登则因为Gemini3焕发新春，成为AI领域全能选手，厚积薄发，既有硬件TPU，又有大模型Gemini3，软硬通吃，前景广阔。 01 本周交易 无。 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台36.44%，腾讯34.22%，谷歌9.60%，苹果7.78%，珍酒李渡6.30%，五粮液3.99%，伯克希尔2.98%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比51.6%，白酒股占比46.7%；A股占比40.43%，港股占比40.52%，美股占比20.36%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约1.92%，本周启程实盘收益0.28%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+18.07%，启程实盘年内收益为+17.12%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 电商三季报透视与外卖大战格局重塑 2025年第三季度，中国电商行业的竞争焦点完全被一场席卷全国的“外卖大战”所定义。阿里巴巴、京东、美团三巨头的财报，不再仅仅是业务增长的晴雨表，更成为这场百亿级别消耗战的残酷账本。尽管战略意图各异，但一个共同点是，激烈的市场竞争对各家利润均造成了显著冲击。 阿里巴巴：以利润换增长，生态协同初现但代价高昂 本季度，阿里巴巴的核心看点在于其以“淘宝闪购”为排头兵对即时零售领域的猛烈进攻。财报显示，阿里该季度收入为2477.95亿元，同比增长5%（若剔除已出售业务的影响，收入同比增长15%）。然而，
启程实盘周记20251128:电商三季报透视与外卖大战格局重塑｜小米三季报解读——高增长业绩与深度回调股价的背离分析
启程实盘周记20251121:中小企业专属飞天茅台采购通道开启｜AI江湖谷歌重回王座
阁楼的朋友们，周末好！ 本周有点割裂，美股大涨，港股连续大跌，A股不温不火。 美股中的谷歌大涨了好几天，先是伯克希尔重仓了谷歌，持仓占比到达了5%，后是谷歌发布了Gemini3.0，一众好评，各项对比也超越了GPT5.0，好消息连连，加上财报也给力，好事连连，让股价两次突破300美元，周五收盘也收在300美元。中午吃饭的时候，同事也都在夸赞gemini3.0确实很强，我也简单体验了一下，其产品AI Studio,确实很强大，我说了一个句话需求，他就给我生成了一个很漂亮的可运行的网站。 图片 港股中腾讯，回调的让人摸不到头脑，财报很不错，但股价却连连下跌，当然整体恒生科技是下跌的，观察仓泡泡玛特也连续破位，跌破200港币。今年港股确实上涨不少，回调一下也是正常的。 伯克希尔重仓谷歌，我心里有点小窃喜，伯克希尔开始抄我的作业了，股神巴菲特开始抄我的作业了，哈哈😄。开个玩笑，这当然是我的一点心里小窃喜，巴神怎么可能炒我的作业呢，不过这次真的是走在了巴神的前面，比巴神更早的发现谷歌被低估，在AI刚爆发时，OpenAI似乎要撼动谷歌在搜索的地位，不过我当时仍然看好，并一直持有，当前已经盈利160%。 01 本周交易 周四，买入泡泡玛特，价格200港币，加仓后仓位占比2.8%。 买入原因：下跌到补仓价格，正好准备好钱了。 交易：加仓了泡泡玛特｜泡泡玛特田野调查4 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约-4.51%，本周启程实盘收益-1.72%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+
启程实盘周记20251121:中小企业专属飞天茅台采购通道开启｜AI江湖谷歌重回王座
腾讯三季度营收1929亿，净利润631亿，AI驱动成效显著
游戏与广告双引擎发力，AI战略加速落地，腾讯交出高质量增长成绩单。 11月13日，腾讯控股在港交所公布了2025年第三季度财报，营收与利润双双实现双位数增长，其中营收1928.7亿元，同比增长15%；净利润631.3亿元，同比增长19%。 更能反映核心业务表现的非国际财务报告准则下净利润为705.5亿元，同比增长18%，超出市场预期。 本季度腾讯毛利率显著提升至56%，较去年同期上升3个百分点，AI投入对业务增长的促进作用持续显现。 01 三季度财报概览：质量并重的高增长 2025年第三季度，腾讯交出了一份高质量成绩单。公司实现营收1928.7亿元，同比增长15%，环比增长5%；净利润631.3亿元，同比增长19%，环比增长13%。 前三季度累计来看，腾讯总收入达5573.95亿元，同比增长14%；净利润达1665.82亿元，同比增长17%。 盈利质量提升显著。三季度毛利达1088亿元，同比增长22%，毛利率由去年同期的53%提升至56%。 非国际财务报告准则经营盈利为725.7亿元，同比增长18%，经营利润率由去年的37%上升至38%。 现金流方面，三季度经营活动产生的现金净额达853亿元，自由现金流为585亿元。截至9月30日，腾讯现金净额为1024亿元，较二季度的746亿元大幅增加，为企业发展和股东回报提供了充足弹药。 02 三大核心业务全线增长，AI成共同驱动力 增值服务：游戏业务亮眼，国际市场增长43% 增值服务业务三季度收入同比增长16%至959亿元，占总收入的50%。 本土市场游戏收入428亿元，同比增长15%，主要得益于《三角洲行动》等多款新游的收入贡献，《王者荣耀》与《和平精英》等长青游戏的收入增长，以及《无畏契约》从PC端至移动端的拓展。 国际市场游戏收入208亿元，同比增长43%，首次突破200亿元大关，成为本季度最大亮点之一。这主要得益于Super
腾讯三季度营收1929亿，净利润631亿，AI驱动成效显著
启程实盘周记20251114:谷歌成为伯克希尔重仓股
阁楼的朋友们，周末好！ 本周是向投资大神学习的一周，股神巴菲特在感恩节发了一封致股东信，段永平接收一场长达两小时的访谈，一封信，一场访谈，看完，听完，收益匪浅，还没有看的，强烈建议看一下。 11月10日，九十五岁的沃伦·巴菲特写下了他的感恩节致辞。他宣布将不再撰写年度报告，也不再在股东大会上长谈——只在每年的感恩节，以一封信的形式与世界保持联系。 11月11日，段永平时隔20年再次公开接受访谈，谈论投资之路，投资之道，看到不少投资者都看了雪球的直播，也有回看的，我是全程第一时间看完的直播，周六看到朋友圈还有转发的。 段永平：如何用不到10个“孔”，打下千亿江山？ 巴菲特最后一课：95岁股神谢幕，留下平凡与善良的终极智慧 01 本周交易 周一打算加仓泡泡玛特，但晚上资金才到账，结果周一大涨8%，严重偏离了加仓价格，只好作罢，继续等待。 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约-1.30%，本周启程实盘收益1.31%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+20.66%，启程实盘年内收益为+18.56%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 谷歌成为伯克希尔重仓股 美东时间14日周五美股盘后，巴菲特领导的伯克希尔·哈撒韦公司公布递交美国证监会SEC的13
启程实盘周记20251114:谷歌成为伯克希尔重仓股
启程实盘周记20251107:茅台宣布中期分红超300亿元，启动第二轮回购｜谷歌三季度营收首破千亿美元，AI驱动增长强劲
阁楼的朋友们，周末好！ 上周白酒股发布了三季报，只有茅台和汾酒业绩微涨，其他都业绩下跌，但本周股价却没有大幅下跌。看来已经在预期之内了，没什么可跌了，但按照正常的市场反应，是应该有个大幅的调整的。可能是这些企业公布了分红，缓冲了一下业绩的下滑。反而泡泡玛特这种业绩很好，但有点风吹草动，竟然下跌了10%，高处不胜寒啊。所以老登股三年可能下跌30%，小登股可能一个月就下跌30%。老登股拿着股息，有时候下跌也不慌，小登股如果买在高位了，下跌不慌不可能。 01 本周交易 无。 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约1.02%，本周启程实盘收益0.62%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+21.96%，启程实盘年内收益为+17.25%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 茅台宣布中期分红超300亿元，启动第二轮回购 贵州茅台于11月5日交出了一份备受市场关注的分红方案。公司宣布2025年中期利润分配方案，每股派发现金红利23.957元（含税），合计拟派发现金红利约300.01亿元（含税）。 截至2025年9月30日，贵州茅台未分配利润达2108.75亿元，总股本为12.52亿股。公司表示，本次利润分配方案综合考虑了目前的生产经营状况、未来发展资金需求
启程实盘周记20251107:茅台宣布中期分红超300亿元，启动第二轮回购｜谷歌三季度营收首破千亿美元，AI驱动增长强劲
5万亿美元！英伟达改写商业史，黄仁勋的AI帝国正重塑地球
一家公司的市值，超过英国、德国、法国整个国家的股市总和，这不是天方夜谭，而是正在发生的现实。 美东时间2025年10月29日，英伟达股价开盘大涨超3%，市值历史性突破5万亿美元大关，成为全球首家达到这一里程碑的上市公司。这一数字换算成人民币高达约35万亿元，相当于中国A股总市值的近30%。 在华盛顿举行的GTC 2025大会上，身穿标志性皮衣的黄仁勋面向全球开发者宣布：“AI产业正进入从试验到成熟的关键阶段。” 他透露，英伟达已锁定高达5000亿美元的AI芯片订单，这一数字甚至超过了微软全年营收。 01 5万亿美元是什么概念？ 5万亿美元市值是一个让普通人难以理解的数字。让我们通过几个对比来感受这一数值的震撼力。 把这个数字放在全球经济体量中比较，英伟达的市值已超过日本（约4万亿美元）和德国（约4.6万亿美元）的全年国内生产总值，在全球国家GDP排名中位列第三，仅次于美国和中国。其市值也超过了英国、法国、德国等国家的股市总市值，正逼近整个印度股市的总价值（约5.3万亿美元）。 与中国公司对比，情况更加令人惊叹。根据最新数据，中国前十大上市公司的市值总和约为1.8万亿美元（包括腾讯的7837亿美元、阿里巴巴的4334亿美元等），仅相当于英伟达市值的36%左右。 腾讯控股是中国市值最高的公司，约7837亿美元，在美股中只能排到第14位左右。而英伟达一家公司的市值，就相当于6.4个腾讯或者11.5个阿里巴巴。 在芯片产业内，英伟达的市值更是遥遥领先。中国芯片企业寒武纪的市值不足百亿美元，英伟达是其500倍以上。这种差距凸显了中美在AI核心技术领域的实力对比。 02 英伟达市值飙升：商业史上最快的万亿里程碑突破 英伟达市值增长的故事最引人注目的不是数字本身，而是其惊人的加速度。 回顾英伟达市值增长的历程，我们看到了一条几近垂直的上升曲线： 2023年5月30日，突破1万亿美元，成
启程实盘周记20251031:五粮液三季报深度解读：近20年最差单季业绩背后的行业寒潮
阁楼的朋友们，周末好！ 本周进入三季度财报季，A股白酒和美股科技股很多都发布了财报，冰火两重天啊，要说去有鱼的地方钓鱼，还得去美股，至少这两年的美股科技股表现要好于A股白酒，且AI创新，既有概念，又有业绩，现在是改变世界的公司要好于不被世界改变的公司。 01 本周交易 本周一，买入泡泡玛特观察仓，占总仓位的1.5%，买入价格227.6港币。 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约-0.17%，本周启程实盘收益-0.44%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+20.94%，启程实盘年内收益为+16.63%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 五粮液三季报深度解读：近20年最差单季业绩背后的行业寒潮 白酒行业的深度调整期，龙头也无法独善其身。 10月30日晚间，五粮液交出了一份令人震惊的三季报成绩单。第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%；净利润20.19亿元，同比下降65.62%，这一跌幅创下了五粮液近20年来单季度最大跌幅纪录。 面对如此惨淡的数据，资本市场却表现出奇地冷静。在业绩公布后的首个交易日，五粮液股价并未出现大幅下跌。这背后究竟隐藏着怎样的信号？是五粮液自身经营出了问题，还是整个白酒行业正在经历一场深刻的变革？ 01
启程实盘周记20251031:五粮液三季报深度解读：近20年最差单季业绩背后的行业寒潮
启程实盘周记20251024:珍酒李渡二三事｜腾讯三季报预测
阁楼的朋友们，周末好！ 本周开始进入财报季，很多公司开始发布财报，比如特斯拉、海康威视、宁德时代、泡泡玛特，下周持仓中的很多公司也要发布财报了，比如腾讯、苹果、谷歌、贵州茅台。泡泡玛特的财报真实炸裂，啥时候白酒股也能这么炸裂一年，白酒股可能会继续低迷，但股价可能不会下跌太多了，已经预期之内了。本周珍酒李渡又整了一场直播，一会聊聊。对于贵州茅台、腾讯也做个财报预测。 01 本周交易 无。 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约3.24%，本周启程实盘收益2.20%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+21.44%，启程实盘年内收益为+17.07%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 珍酒李渡二三事 10月13日，珍酒李渡集团（6979.HK）发布高管任命公告：汤向阳任集团首席执行官，颜涛任集团执行董事兼董事会副主席，两项任命即日生效。 图片 新任首席执行官汤向阳，2014年3月任江西李渡酒业总经理，2023年4月任集团副总裁。汤向阳是中国酒业大国工匠、中国白酒特邀国家评委和高级酿酒师，在白酒酿造、市场管理、品牌打造和战略领导等方面具有丰富经验。 启程点评：汤向阳，曾经带领江西李渡扭亏为盈，这次集团换帅，可能是因为，上半年业绩下滑严重，汤总是来救
启程实盘周记20251024:珍酒李渡二三事｜腾讯三季报预测
启程实盘周记20251011：小米17销售火爆｜苹果收购Promt AI｜i茅台推出即时配送
阁楼的朋友们，周末好！ 八天假期结束，开市两天，不管大盘是涨是跌，反正我的实盘着实跌去2%，给了我一个开门绿😅，记得去年国庆回来，也是下跌更多，本来以为继续牛市，结果小牛终结，一**跌，不过年底收益还是不错的，希望今年也能保住胜利果实。 周五晚上美股遭遇黑色星期五，全线下跌，港股下午就有所表现，但当时没有看到什么消息面的利空，周六醒来，才清晰了一些，后知后觉啊。主要原因还是中国提出稀土政策新规，懂王立即挥起关税大棒。 详细可看周六的文章 全球市场黑色星期五：稀土博弈与关税风暴下的股市大震荡 01本周交易 无。 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约-0.55%，本周启程实盘收益-2.25%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+20.1%，启程实盘年内收益为+16.12%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 小米17销售火爆 据权威市调机构最新统计数据显示，得益于小米17系列销售火爆，9月29日-10月5日十一黄金周期间，小米以21.2%份额，力压苹果登顶中国市场手机销量第一。这是小米17系列首销以来，小米连续两周蝉联冠军。黄金周期间，中国市场手机销量排名前五品牌分别为小米、苹果、vivo、OPPO、**。此前小米总裁卢伟冰曾表示，小米17系列累计销量已突破
启程实盘周记20251011：小米17销售火爆｜苹果收购Promt AI｜i茅台推出即时配送
估值的艺术：成长股估值法与PEG实战应用
以合理价格买入优质企业，胜过以低价买入普通企业——菲利普·费雪 在投资的世界里，估值既是科学也是艺术。巴菲特曾言：“内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。”市场报价只是告诉我们价格是什么，而估值艺术则告诉我们价值应该是什么。 本文是“估值的艺术”系列的第四篇，将深入探讨成长股估值法，特别是PEG估值模型的应用与局限。 一、估值艺术的四大门派 估值方法的世界博大精深，主要分为四大门派： 烟蒂股估值法：由格雷厄姆创立，巴菲特早期发扬光大，核心是寻找股价低于清算价值的公司，注重现有资产的价值而非未来收益。 现金流折现法：计算企业未来生命期内创造的所有自由现金流的现值总和，是当前主流的内在价值估值方法。 周期股估值法：适用于周期性行业，在市盈率高点时（往往处于行业低谷）买入，在市盈率低点时（往往处于行业高峰）卖出。 成长股估值法：更关注企业的成长性和未来市场空间，愿意为高成长性支付溢价，通常采用市盈率增长率（PEG）等指标。 这四种方法各有千秋，没有绝对的优劣之分，只有适用场景的不同。今天，我们将深入探讨成长股估值法的精髓，特别是PEG估值模型的应用。 二、成长股的界定与特征 什么是成长股？ 成长股是指那些收入增长持续保持20%以上的公司，它们通常具有以下特征： 高收入增长率：连续多年保持20%以上的营收增长 巨大市场空间：所处行业具有广阔的发展前景 强大的竞争优势：拥有技术壁垒、品牌优势或网络效应 再投资需求：需要大量资本投入以维持高速增长 可能尚未盈利：为抢占市场份额而暂时牺牲利润 成长股的投资逻辑 巴菲特曾指出：“成长是价值的安全边际”。早期的巴菲特较为强调买得便宜，也就是烟蒂股。后来在费雪及芒格等人的影响下，巴菲特蜕变为更加侧重考虑企业未来的成长、未来现金流的折现价值。 成长股投资的核心逻辑是：以当前的高估值换取未来的高成长。只要企业
估值的艺术：周期股估值法与席勒市盈率的实战应用
资的关键不是追逐热点，而是在周期轮回中识别价值，利用市场的过度悲观与过度乐观赚取超额收益 本文是“估值的艺术”系列的第三篇，主要探讨周期股估值法。在投资的世界里，估值既是科学也是艺术。巴菲特曾言：“内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。” 市场报价只是告诉我们价格是什么，而估值艺术则告诉我们价值应该是什么。 一、估值方法的四大门派 估值方法的世界博大精深，主要分为四大门派： 烟蒂股估值法：由格雷厄姆创立，巴菲特早期发扬光大，核心是寻找股价低于清算价值的公司，注重现有资产的价值而非未来收益。 现金流折现法：计算企业未来生命期内创造的所有自由现金流的现值总和，是当前主流的内在价值估值方法。 周期股估值法：适用于周期性行业，在市盈率高点时（往往处于行业低谷）买入，在市盈率低点时（往往处于行业高峰）卖出。 成长股估值法：更关注企业的成长性和未来市场空间，愿意为高成长性支付溢价，通常采用市盈率增长率（PEG）等指标。 这四种方法各有千秋，没有绝对的优劣之分，只有适用场景的不同。今天，我们将深入探讨周期股估值法的精髓，尤其是基于格雷厄姆和席勒理论的席勒市盈率估值法。 二、周期股的特征与估值难点 周期股是指那些盈利能力随宏观经济周期或行业周期大幅波动的企业。典型的周期性行业包括煤炭、钢铁、有色、工程机械、航运、汽车等。 周期股的特点 盈利波动性：周期股的盈利随着经济周期的变化而大幅波动，景气时利润暴增，萧条时利润锐减甚至亏损。 估值陷阱：传统市盈率估值在周期股上容易失效——市盈率低时（盈利高峰）可能是卖出时机，市盈率高时（盈利低谷）可能是买入时机。 价格波动大：由于盈利的剧烈波动，周期股的股价也通常呈现大起大落的特征。 周期股估值的挑战 对于周期股，最大的估值难点在于如何区分“正常”盈利能力。若在行业高峰（高利润）时买入，可能买在顶点；若在行业低谷
估值的艺术：现金流折现法详解
买股票就是买公司，买公司就是买其未来自由现金流的折现值 本文是“估值的艺术”系列的第二篇，主要探讨现金流折现法。在价值投资中，估值是一个至关重要的环节。许多投资者认为估值是一项精确的科学，依赖于复杂的数学模型和公式。然而，实际上，估值更像是一种艺术，存在着主观性和不确定性。 一、估值艺术的四大门派 估值方法的世界博大精深，主要分为四大门派： 烟蒂股估值法：由格雷厄姆创立，巴菲特早期发扬光大，核心是寻找股价低于清算价值的公司，注重现有资产的价值而非未来收益。 现金流折现法：计算企业未来生命期内创造的所有自由现金流的现值总和，是当前主流的内在价值估值方法。 周期股估值法：适用于周期性行业，在市盈率高点时（往往处于行业低谷）买入，在市盈率低点时（往往处于行业高峰）卖出。 成长股估值法：更关注企业的成长性和未来市场空间，愿意为高成长性支付溢价，通常采用市盈率增长率（PEG）等指标。 这四种方法各有千秋，没有绝对的优劣之分，只有适用场景的不同。今天，我们将深入探讨现金流折现法的精髓。 二、现金流折现法的核心精髓 现金流折现法的逻辑很简单，就是公司在未来每年的利润按照一定的折现率进行折算，进行加总后得到一个现值，就是当前对公司的估值。 巴菲特曾言：“内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。” 市场报价只是告诉我们价格是什么，而估值艺术则告诉我们价值应该是什么。 自由现金流：真正的“赚钱”能力 自由现金流不是会计上的净利润，指的是企业在经营期里产生的、在满足了所有必要经营性的投资后，可自由分配给所有资本提供者（股东和债权人）的剩余现金。它是企业真实盈利能力的“黄金指标”。 计算公式通常有两种方法： FCF = 经营活动产生的现金流量净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本开支） 这是从现金流量表出发计算出来的，这样的好处是，直接
估值的艺术：掘金烟蒂股
价值投资的核心在于以低于内在价值的价格买入证券，而烟蒂股投资则将这一理念发挥到极致——就像捡起别人丢弃的烟蒂，还能最后抽一口。 在投资的世界里，估值既是科学也是艺术。巴菲特曾言：“内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。” 市场报价只是告诉我们价格是什么，而估值艺术则告诉我们价值应该是什么。在这估值体系中，主要有四种方法：烟蒂股估值法、现金流折现法、周期股估值法和成长股估值法。 每种方法都有其适用的场景和前提条件，而今天我们将聚焦于最传统也最考验投资者毅力的方法——烟蒂股估值法。 一、估值方法的四大门派 估值方法的世界博大精深，主要分为四大门派。 烟蒂股估值法：由格雷厄姆创立，巴菲特早期发扬光大，核心是寻找股价低于清算价值的公司，注重现有资产的价值而非未来收益。现金流折现法：计算企业未来生命期内创造的所有自由现金流的现值总和，是当前主流的内在价值估值方法。 周期股估值法：适用于周期性行业，在市盈率高点时（往往处于行业低谷）买入，在市盈率低点时（往往处于行业高峰）卖出。成长股估值法：更关注企业的成长性和未来市场空间，愿意为高成长性支付溢价，通常采用市盈率增长率（PEG）等指标。 这四种方法各有千秋，没有绝对的优劣之分，只有适用场景的不同。今天，我们将深入探讨烟蒂股估值法的精髓。 二、烟蒂股估值法的核心精髓 烟蒂股是指市场估值低于实际价值的公司，巴菲特曾这样总结“烟蒂”投资法：“在大街上捡到一只雪茄烟蒂，短得只能再抽一口，也许冒不出多少烟，但‘买便宜货’的方式却要从那仅剩的一口中发掘出所有的利润”。 烟蒂股投资的核心是安全边际，即以远低于内在价值的价格买入，为可能出现的错误预留缓冲空间。格雷厄姆提出的标准是买入价格不超过净有形资产的2/3。 三种衡量清算价值的方法 净资产法：最直接的方法是市净率（PB）小于1。但这种方法胜率不高，因为资产无
启程实盘周记20251005：国庆快乐
本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 今年收益率低于沪深300指数了，白酒又拖后腿了。 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 本周企业重大事项 本周处于处于国庆假期，A股只开盘了2天，港股倒是大部分时间开张，科技股表现不错。由于处于假期，没有太多心思在股票市场，只简单记录。 本次国庆行程主要是： 第一天 山西博物馆，太原植物园，太原古城 第二天 晋祠 天龙山 第三天 平遥古城 第四天 乔家大院 去年自驾去山西大同，主要看古建筑，本次主要是来体验晋商文化，尤其在平遥古城体验尤为深刻，有时间单独写一篇。 最后祝朋友们国庆及中秋双节快乐！ 本周读书 本周阅读《股市长赢之道》已读完。 行万里路读万卷书，在欣赏祖国大好万里河山的途中，在闲暇时通过读书补充精神食粮。 运动 本周步数平均20000步+。本周体重148。本周国庆旅游，每天都2万多步，累啊。 粉丝福利 我自己整理了一个文档-巴菲特致股东信1956-2023(持续更新中)，免费分享给大家，大家可以收藏学习，在公众号消息框回复——巴菲特致股东信，然后自行领取。 今天就先聊到这了。 最后，感谢大家的点赞、在看、转发，您的点赞、在看、转发是巴哥更新的最大的动力。 如果还有余力，可以到主页，右上角设
启程实盘周记20251005：国庆快乐
启程实盘周记20250926：雷军年度演讲与小米17发布｜一批新能源车集中亮相｜林园参观珍酒李渡与万商联盟大会
本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 今年收益率低于沪深300指数了，白酒贡献了大部分的下跌，真是有点在白酒里多牛市的凄凉。 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 本周企业重大事项 ①雷军年度演讲与小米17发布 演讲内容核心观点 在9月25日举行的第六次年度演讲中，雷军以"改变"为主题，分享了小米过去五年"逆天改命"的心路历程。2020年小米迎来十周年时，虽然公司年收入已突破2000亿并成功跻身世界500强，但雷军内心却充满焦虑。 当时小米面临诸多质疑，被贴上了"组装厂"、"没啥技术"、"只会营销"等标签，这些批评让雷军陷入了严重的内耗。经过半年的深度复盘和四五十次复盘会后，小米做出了重大战略调整：持续投入底层核心技术，从互联网公司走向"硬核科技公司"，并计划在未来5年投入1000亿元研发资金。 这一战略转变带来了显著成果：2025年上半年，小米集团总营收达到2272亿元，同比增长38.2%，净利润达228.3亿元，同比大幅增长146%。雷军特别强调了芯片和汽车领域的突破，其中玄戒O1芯片采用第二代3nm工艺，190亿晶体管，使小米成为全球第四家拥有自研手机SoC的厂商。 小米17系列亮点分析 小米17系列是小米高端化五年的蜕变之作，包括标准版、Pro和Pro Max三款机型，实现了产品线的全面升级: 性能方面：全球首
启程实盘周记20250926：雷军年度演讲与小米17发布｜一批新能源车集中亮相｜林园参观珍酒李渡与万商联盟大会
启程实盘周记20250912:美联储降息25个基点｜大珍.珍酒上市发布会及问答环节汇总
本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 本周宏观重大事项 ①美联储降息25个基点 美联储一如预期决定降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%区间，为2024年12月以来的首次降息，并暗示今年还会再降息两次，但预计明年或降息一次，而非之前预期的两到三次，且将就业市场风险置于通胀之前，同时联邦公开市场委员会（FOMC）表示会继续缩减所持有的国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券规模。 在美联储宣布降息后，香港金管局（HKMA）也将基本利率下调25个基点，至4.5%；澳门的对应机构也采取了类似行动——澳门金融管理局将基本利率下调25个基点，至4.5%。 启程点评：本来降息是个利好，没想到第二天港股回调了一波，也许是利好提前兑现了，之前连涨了几天。利好落地，就是利空。关注这些宏观事件，不如关注公司的基本面。 降息肯定是利好，尤其对香港方面的资金流动性提供了更充裕的空间，但个股真正要继续上涨，还是要靠基本面，靠收入的增长。 本周企业重大事项 ①大珍.珍酒上市发布会及问答环节汇总 9月19日下午，珍酒李渡集团董事长吴向东开启第三场大型直播，正式发布超级单品“大珍·珍酒”。本场直播全网观看人数729.8万，最高在线人数39.2万，全网点赞489.5万，成为当天全网最热直播。 吴向
启程实盘周记20250912:美联储降息25个基点｜大珍.珍酒上市发布会及问答环节汇总
珍酒李渡万商联盟详解：一场颠覆传统的渠道革命
创新与风险并存，机遇与挑战共生 在白酒行业深度调整的今天，珍酒李渡推出的“万商联盟”计划如同一颗重磅炸弹，引发了行业内外广泛关注。短短100多天，签约2418家联盟商，股价涨幅超50%，市值增长超100亿港元——这些数字背后，到底隐藏着怎样的商业逻辑与战略思考？ 1 万商联盟的初衷：破解行业困局 白酒行业正面临前所未有的挑战。随着消费环境变化，传统的“压货-返利”模式已难以为继，库存高压与价格失序成为普遍现象。 行业库存周转天数持续攀升，名酒主力产品批价下挫，渠道利润空间急剧压缩。社会购买力不足、消费者对未来收入预期悲观所带来的消费减少，是当前中国酒业面临的最大问题。 面对这一困境，珍酒李渡集团董事长吴向东认为：“任何一场危机都是一个机遇的开始”。 万商联盟计划正是珍酒李渡在行业逆风期推出的核心战略，旨在通过产品和商业模式双重创新，直击行业在消费转型、渠道混乱、经销商权益保障等方面的痛点，重构行业生态。 该计划将产品、渠道和收益深度融合，以厂商深度协同的方式，共同打造超级产品大珍·珍酒，开辟白酒销售黄金赛道。 2 运作模式：借鉴与创新并存 万商联盟的运作模式可谓集各家之长，既有对成功模式的借鉴，也有基于行业特点的创新。 参考模式：格力电器与泸州老窖 珍酒李渡的万商联盟模式参考了格力电器的经销商股东模式。2007年，格力电器核心经销商共同投资组建京海互联（原京海担保），通过受让格力集团所持股份成为格力电器战略投资者。 这一模式的特点是深度绑定（核心经销商成为公司股东，利益高度一致）、长期稳定（京海互联连续十五年位居格力前三大股东）和双向赋能（经销商不仅销售产品，还为公司提供市场反馈和渠道支持）。 白酒行业中，泸州老窖曾是创新先锋。2006年，泸州老窖率先引入经销商持股，2009年全面推广柒泉模式：放权大商，并以分红激励，聚拢社会资源。 柒泉模式初期充分激发了渠道活力，且销售外
珍酒李渡万商联盟详解：一场颠覆传统的渠道革命
启程实盘周记20250912：珍酒李渡“万商联盟”计划第二季开启 | 苹果发布下一代手机iPhone17
本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 本周企业重大事项 ①珍酒李渡“万商联盟”计划第二季开启 9月5日，珍酒李渡官方公众号发文称，自“大珍·珍酒”推出以来，凭借超高质价比，迅速赢得全国市场热烈反响。珍酒李渡宣布，截至目前，共有6414人参加万商联盟，2418家客户成功签约，1000多家联盟商实现发货，多地联盟商首批产品到货后火速售罄。今年6月，珍酒李渡推出战略级新品“大珍·珍酒”，吴向东表示大珍瞄准的中产家庭和中小企业主群体，600元价格带有望成白酒赛道新蓝海。 这一次行业危机中，吴向东以全面革新的勇气，围绕大珍·珍酒构建的“超级产品+超级模式（万商联盟）+超级圈层（珍企会）”战略闭环，其意义远非单一产品的成功，而在于为深陷调整期的中国白酒业，乃至更广泛的传统产业，提供了一份极具借鉴意义的“逆周期破局”答卷。 9月7日，珍酒李渡宣布万商联盟计划第二季正式启动，时间持续至12月，意向客户可通过电话以及贵州珍酒、珍酒李渡集团官方微信公众号等渠道报名。 9月10日，珍酒李渡（6979.HK）发布公告，推出“联盟商权益支付计划”，为万商联盟初步设定不超过1.69亿股对应的经济收益权，且董事会有权根据情况进一步提高，激励符合资格联盟商，以促进公司长期可持续增长和发展。 今年5月，珍酒李渡启动
启程实盘周记20250912：珍酒李渡“万商联盟”计划第二季开启 | 苹果发布下一代手机iPhone17
阿里巴巴能否重返巅峰？一场价值8000亿的自我救赎
投资的核心不是预测市场波动，而是识别企业的内在价值和持续竞争优势 一、辉煌与困境：从8000亿美元到被拼多多超越 2019年，阿里巴巴市值突破8000亿美元，稳坐中国互联网企业头把交椅。那时的阿里如日中天，旗下淘宝、天猫占据中国电商市场超过80%的份额，可谓"一统江湖"。 然而，短短几年间，这个电商巨头却陷入了"裁员2万人、利润暴跌55%、市值腰斩"的泥潭。更令人震惊的是，在2023年，成立仅8年的拼多多市值一度超越了阿里巴巴，这无疑是对这位昔日霸主的沉重一击。 阿里衰落的四大内因 1. 战略迷航：从"让天下没有难做的生意"到"让天下没有难做的流量" 2016年，阿里提出"消费升级"战略，将流量和资源向天猫倾斜，试图通过品牌商家提升客单价。这一决策直接导致淘宝沦为"低端市场"，为拼多多崛起埋下伏笔。 更讽刺的是，阿里一边高喊"让天下没有难做的生意"，一边却对中小商家"痛下杀手"。有商家吐槽："入驻阿里要交3万保证金，活动佣金高达15%，比拼多多贵3倍！"这种矛盾做法，让阿里逐渐失去"中国电商基础设施"的初心。 2. 用户体验滑铁卢：客服冷脸VS拼多多"秒赔" 2024年10月，一位消费者在淘宝买到假鞋，联系客服投诉时却遭遇"踢皮球"，最终只能无奈退货。而同一时间，拼多多用户因类似问题发起投诉，平台"秒赔"通道直接到账。 这背后是阿里"流量至上"的思维惯性。有内部员工透露："客服部门KPI是'减少投诉量'，而不是'提升满意度'。"对比之下，抖音电商的"小二"直接对接商家，7×12小时在线解决问题，这种服务差距让阿里用户加速流失。 3. 组织僵化：频繁换帅与"PPT治国"文化 阿里的没落，堪称互联网圈"管理灾难"的教科书级案例。2023年3月，张勇宣布"1+6+N"分拆计划，试图激发创新活力，但仅3个月后便闪电换帅，蔡崇信、吴泳铭临危受命。 频繁的高管变动导致战略执行断层，菜
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