一、2026年1月份投资总结 截至2026年1月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是+3.16%。 实际组合从2011年初至2026年1月份末净值是从1元至4.6357元。年化收益率是10.70%。 沪深300全收益指数从2011年初至2026年1月份末净值是从1元至2.1009元。年化收益率是5.04%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、腾讯控股、国开债券ETF、贵州茅台、标普500、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、中国海洋石油、中国平安、标普医疗保健LOF、美国50ETF、五粮液、紫金矿业、宁德时代、纳斯达克100ETF、800红利低波ETF、裕太微、比亚迪、标普红利ETF、沪深300红利ETF、海尔智家、生益科技、自由现金流ETF、食品饮料ETF、日经225ETF、京东方A、红利低波ETF、杭州银行、恒生科技ETF。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。 三、资产配置总结与感悟 截至报告期末，沪深300指数的市盈率（TTM）是14.35倍，市净率是1.45倍，股息率是2.28%。 中金优选300指数的市盈率（TTM）是10.07倍，市净率是0.98倍，股息率是3.78%。 中证A500指数由于行业均衡，市盈率（TTM）是16.44倍稍微高些，市净率1.68倍，股息率1.89%。 东证红利低波指数由于红利系列，则股息率稍微高些，市盈率（TTM）是8.2倍，市净率是0.71倍，股息率是4.32%。 不能只看指数估值，而且要看指数成分公司和行业构成，判断估值，并且根据投资者自己的偏好选择持仓。因为在透明的市场下，估值通常高有高的道理，低有低的道理，关键在于成长，只要不是在极端情

投资的世界里，没有永恒的圣杯，只有概率的迷雾。 本周腾讯破位下跌，茅台破位上涨。我一直能拿住贵州茅台，而且反弹不慌，是靠组合投资。 我如果全仓一只，不仅会患得患失标的，也会患得患失进出仓位，反而效果变差。 普通投资者最有效的捷径就是不走捷径。 当一方的涨跌被另一方平滑时，我们直观地感受到一种朴素的风险对冲——但这平滑本身，是否又是一把新的、令人心安的“尺子”？ 维特根斯坦的警示如钟鸣在耳：我们穷尽一生所进行的测量，很可能尺子有局限的，只是在用“桌子”（现实结果）来证明手中那把早已弯曲的“尺子”（认知框架）的准确。 投资，乃至人生，这场关于概率的游戏，其本质不在于寻找一把完美的尺子，而在于清醒地认识到所有尺子的局限，并在不确定中智慧地行动。 穿越这片迷雾，需要我们完成三重修炼：警惕坏尺子、用多元模型交叉验证，最终，将自我训练成一个能够持续迭代、具有强大韧性的“大模型”。 第一重修炼：识破“尺子幻觉”，直面不确定性的深渊。 塔勒布借维特根斯坦之喻，尖锐地指出最危险者莫过于手持坏尺子而深信不疑的“专家”。 在投资中，这把“尺子”可能是某个神圣的技术指标、一位点石成金的大师神话、一份基于完美历史数据的复杂风险模型，或是自己一次成功经验固化成的路径依赖。 我们沉迷于用市场涨跌（桌子）来印证自己策略的正确（尺子），陷入循环论证的陷阱。 而且认知不同，结论完全不同。 投资与医疗和不确定性比较像。 比如有些不信中医，认为感受都是不理性的，必须双盲，在投资中却坚持价值投资，不做量化投资，结果不能双盲的价值投资同样经不起时间的验证。 同时认为疫苗是理性的，要站在理性的概率上，却忽视了很多疫苗带来的副作用的感受不对，因为感受影响精神，影响气力。 那么怎么办呢？《反脆弱》的书中告诉我们，投资与医疗都是不确定的，宁要模糊的正确，不要精确的错误。要整体，不要局限。无论中医西医，重要的是少干预，避免错误

很多投资者做投资时，研究价值、成长，再细分一些，研究大盘价值、小盘价值、大盘成长、小盘成长，以及各种类型策略。 当从价值变成了成长，就会质疑是否是做价值投资。 但是，成长与价值是同根同源，好公司好价格，很多因素是分不开的，因为价值投资是一种普世智慧，是投资理念，而不是一种投资策略。 （一）关注企业内在价值与投资安全边际的四大基石，即关注ROE、分红、稳定、现金流等因子。 ROE（净资产收益率）：衡量价值的“效率核心”。持续的高ROE往往意味着企业拥有强大的竞争优势，即经济护城河，如品牌溢价、成本控制或特许经营权。 现金流：验证盈利的真实性。利润容易造假，但现金流尤其是经营性现金流，不易造假，而且代表了企业的造血能力。现金流是一切价值实现的根基：它支撑资本开支、应对债务、并为分红和回购提供源泉。没有现金流支持的利润是空中楼阁，强劲的现金流则为企业生存与发展提供了坚实保障。  分红：彰显诚信与回报的“承诺兑现”。持续稳定的现金分红，是管理层尊重股东回报、财务稳健自信的强烈信号。它并非单纯追求高股息率，而是强调可持续性。分红将部分盈利真实现金返还股东，有了可预测的当期回报，在市场波动时成为股价的“稳定锚”，是能穿越周期的宝贵现金流来源。 稳定：业务稳定和价格稳定。价值的实现需要时间滋养，因此业务的稳定性至关重要。这体现在盈利、现金流和市场份额的稳定上。稳定意味着企业受经济周期或行业冲击的影响相对较小，其未来盈利的可预测性更强从而股价也相对稳定，使投资者更能有信心地长期持有，陪伴优秀企业成长，从而真正享受到复利的魔力。 以上四点本质上是寻找那些生意模式优秀、财务扎实、管理层可靠的公司，从而在价格低于内在价值时买入，与时间做朋友，实现财富的稳健增长。 （二）用Smart Beta策略指数做组合：红利质量指数、800自由现金流指数、港股红利低波指数 构建稳健收益组合：在不确定

2026年多读书多梳理，读书有益进步。 投资相关的书，最近发现了一本好书《系统化交易》，副标题是构建低风险高收益的量化交易系统。书的作者是英国罗伯特·卡佛。 量化交易入门经典，数十亿美元对冲基金经理交易实盘。 为什么读这本书？ 因为长期主动基金很难战胜被动基金，包括指数基金和量化基金，低费率是一方面，还有人性、情绪、跨越行业、严格执行数据等方面。 前面的几篇文章也总结了，十年前的明星基金，十年后多数跑输了指数，又换了另一批明星基金。无论是在中国还是在美国，都是这个规律。 指数是一种最简单最普通的量化，战胜八成以上的投资者。 做价值投资的方法，策略指数，即Smart Beta指数，包括红利、低波、价值、质量、动量、成长、基本面等因子策略指数，长期都能够有超额收益。也是经常关注的一些品种。 构建指数化的公司组合，一方面可以用Smart Beta指数的成分上市公司构建，另一方面也可以用各种策略构建，甚至有些大V构建的指数基金和可转债的轮动都很好。比如Captain-Nemo船长的纯ETF与基金轮动组合有10年8倍的收益，持有封基依靠系统做的，从2007年至2025年44倍，年化收益率是22.11%，其中从2016年至2025年4.94倍。 只专注投资上市公司组合，全球的系统化交易的能够做出超额收益的也有很多，比如聂夫的低市盈率法，有很多公式筛选出来的；比如施洛斯的低市净率法，分散持有组合。还有乔尔神奇公式、英国祖鲁法则等等。包括美国的西蒙斯和中国的梁文峰，都是系统化交易。 对于量化，有部分仓位的量化基金，也有全部仓位的量化基金，还有量化指数基金，量化增强基金，等等，都是属于系统交易。 有每年年初公布组合，一年换一次的大V，比如编程浪子的双五和R15组合，从2012年初至2025年末，从1倍至7.06倍，如果仅A股则从1倍至7.90倍，其中从2016年至2025年3.46倍，如果仅

用Smart Beta指数构建组合，做好价值投资。 选取三只运行比较长久的指数，其指数基金也运行得比较长久了。 龙头类型：恒生A股行业龙头指数。 红利类型：标普中国A股红利机会指数。 平衡类型--好公司好价格：中证中金优选300指数。 从2011年1月1日至2026年1月13日，恒生行业龙头全收益指数、标普红利机会全收益指数、中金优选300全收益指数分别是2.9948倍、4.3782倍、4.1989倍。平均收益3.8573倍。 有价值、有龙头、有稳健平衡的指数，就是没有炒作概念的指数，也没有行业主题指数，保持行业中性稳健穿越牛熊。 （一）恒生A股行业龙头指数 恒生A股行业龙头指数选取中国内地市场在恒生行业分类系统内12种行业类别中每一种行业的龙头公司。 市值最大而且收入及净盈利最高的公司均会被纳入指数中。 成分股选取标准：‌ 选取过程分为两步：首先，从每个恒生行业类别中，根据‌市值、净利润和营业收入‌三个指标综合打分，公式为：‌分数 = 市值排名 × 50% + 净利润排名 × 30% + 营业收入排名 × 20%‌；其次，每个行业得分最高的前5家公司被纳入成分股，若行业公司数量不足5家则全部纳入。‌该规则确保了成分股在行业内的龙头地位，并强调了基本面因素（如盈利和营收）的重要性。‌ ‌成分股数量与行业覆盖：‌ 指数成分股数量，近期为‌54只‌，覆盖全部12个恒生行业类别，每个行业最多包含5只股票，行业中性分散配置。成分股权重采用‌流通市值加权法‌，且每只股票的权重上限为‌10%‌。‌ 筛选因子：市值、净利润、营业收入。 调仓时间：指数每年9月份进行定期调整。 （二）标普中国A股红利机会指数 标普中国A股红利机会指数提供一个多元化、稳定性强且符合投资要求的高股息率股票组合。 样本空间：选取成分股，要求公司近三年净利润为正且呈现增长趋势，同时近12个月的净利润也为正。 选样方

中金优选300指数调入的中国平安成为了第一重仓，进入组合即亏损，运行两周到了周末一朝盈利。 中国平安分析了很多次，写了很多篇文章。 公司在负债端的转型成效显著，新业务价值增长强劲，并明确表示利差损风险可控。但与此同时，资产端收益改善但偿付能力承压，叠加市场对低估值和业务结构存在担忧，构成了其当前的主要挑战。 一、核心业务与财务表现 1. 新业务价值增长 整体表现：2025年前三季度，寿险及健康险业务新业务价值（NBV）为357.24亿元，同比强劲增长46.2%。 渠道表现：增长主要由代理人渠道的“提质”和非代理人渠道的“扩量”共同驱动。 代理人渠道：新业务价值同比增长23.3%，人均新业务价值同比增长29.9%。 银保渠道：表现尤为突出，新业务价值同比大幅增长170.9%。 2. 盈利能力：ROE与营运利润 归母净利润：2025年前三季度同比增长11.5%至1,328.56亿元；其中第三季度单季同比大增45.4%。 归母营运利润：前三季度同比增长7.2%至1,162.64亿元，这一指标剔除了短期投资波动等影响，更能反映主营业务盈利的持续性。 ROE：根据2025年半年报，加权平均ROE（非年化）为7.2%，同比下降0.9个百分点。利润的绝对额增长与ROE的同比下滑，可能反映了净资本增速更快或盈利结构的变化。 二、风险与挑战 1. 资产端的收益与风险 投资收益：2025年前三季度保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点，表现大幅提升。 偿付能力压力：这是当前行业面临的共同挑战。截至2025年第三季度，主要上市寿险公司的综合偿付能力充足率普遍出现环比下降。偿付能力下滑可能影响公司未来分红和业务扩张空间。 投资策略：公司策略是增加对长久期利率债和高股息权益资产的配置，以应对利率下行。 2. 利差损风险可控 管理层在多个场合明确表示，无论是存量业务还

在当今这个黑天鹅频发、不确定性成为新常态的世界里，投资的游戏规则正在发生深刻的变化。 过去那种“选中一只龙头股，躺着也能赚钱”的时代已经一去不复返。看看地产行业龙头最近消息，包括看看昔日倒闭掉的地产公司，一夜风云散变幻了时空。 我们正身处一个地缘政治博弈加剧、科技浪潮颠覆传统、市场波动常态化的复杂环境中。在这样的背景下，将所有的鸡蛋放在同一个篮子里，无异于一场危险的赌博。 分散投资，不再仅仅是一种可选的策略，而是财富管理和保值增值的必需品。 一、 克服人性弱点：满仓单押的压力与决策陷阱 行为金融学告诉我们，投资者并非总是理性的。当一个人将全部资金押注于单一资产时，其情绪会与资产的短期波动深度绑定。 巨大的心理压力：股价的每一个百分点下跌，都意味着整体资产的显著缩水。这种压力会催生恐惧与焦虑，导致投资者在市场底部因恐慌而割肉止损，犯下“高买低卖”的致命错误。 认知偏差加剧：“禀赋效应”会让你对自己重仓的股票产生非理性的偏爱，无视其基本面的恶化；“确认偏误”会让你只寻找支持自己判断的信息，而对风险信号视而不见。 因此，分散投资首先是一种“情绪管理工具”。它通过分散单一资产的风险，来平复投资人的心态，为做出冷静、理性的长期决策创造心理空间。这不仅能保护你的财富，更能保护你在投资过程中的心智健康。 二、 拥抱全球趋势：在“中美科技赛跑”中双向布局 我们正见证一场波澜壮阔的全球科技竞赛，尤其是中美两国在人工智能、半导体、生物科技、新能源等前沿领域的角逐。这场竞赛的结果充满不确定性，没有任何人能准确预判最终的赢家。 如果无核压阵，世界早早激战。因为世界竞争，做生意抢韭菜，然而韭菜不够用了。只能局部冲突，只能局部越来越激烈的竞争。 如果有技术突破可以，但是真正技术变革的极少。拿苹果iPhone举例，虽然推出iPhone17了，真正技术变革很轻。 AR/VR搞了十年也没多少应用场景落地。新

本周全球市场中线向下破位，沪深市场也不例外。然而股息率比较高的，ROE比较稳定的价值类型公司，很多公司中线继续上涨。 沪深300全收益指数年内收益16.15%，中金优选300收益指数年内收益17.01%，再次反超。盈利估值全收益指数年内收益较好，保持在27.79%。 中金优选300指数和盈利估值指数的成分公司如图。 持有的价值类型的公司，招商银行、中国平安、美的集团、格力电器、海尔智家都在榜单。这五只公司的股息率平均5%左右。从年初至今这五只公司平均上涨7%左右，涨幅较低。 招商银行这几年之所以涨幅不如四大行，是因为小微贷款处于风险爆发期，风控不如工商银行、农业银行、建设银行，中国银行四大行，但是招商银行的风控在银行行业中属于比较好的，不是非常激进，招商银行的信用卡的逾期率也在下降。市场担忧不良率的上升。如果需要分散，做银行ETF也很好。 中国平安的收入、利润、新业务价值都有很好的增长，保险代理人数量也见底回升。投资端的地产影响基本出清，只等消费复苏。看看中国平安能否恢复至PEV1。因为利率基本处于底部区域，保险利差利空越来越少，虽然保险代理人都乐意宣传利率会降到零，但是也使资金搬到了保险，利于保险消费。而且利率也不会一步降到零，这与经济复苏是相悖的。即使利率下降，也是空间有限，还以此噱头吸引了资金进来。指数中的中国太保、新华保险等公司也有部分类似。 美的集团、格力电器、海尔智家可以作为家电龙头组合。 家电行业的护城河优势一般，消费需求和出海优势相对比较好的。 格力电器业绩有所下降，相比美的海尔要差一些。 格力电器有空调，美的集团有空调、家电和智能制造。 海尔智家有家电，深耕智能领域比较均衡。海尔海外业务很好，北美占比第一，有利有弊。值得一提的民海尔智家连续五年前三季度利润实现双位数增长，净利润能够保持不断增长。 三只家电行业龙头公司的利用上下游资金进行运营实力都是又优秀又

上周中金优选300指数调入的中国平安，业绩比较稳定，前三季度营业收入同比增长7.4%，利润同比增长11.5%，如果只计算第三季度，利润同比增长45.4%。 新业务价值同比增长46.2%，代理人渠道新业务价值同比增长23.3% ，人均新业务价值同比增长29.9%。 一方面，消费端的持续的吸金，因为理财收益越来越低，不敢理财的放存款的更是越来越低，市场到处都充斥着各类保险公司预计利息降成零的声音，使得风险偏好极低的只能配置保险。 另一方面，投资端已经好转，保险公司业绩也好起来。 但是，经济好转就意味着降息空间有限。 其实，即使经济变差，降息空间也有限了，利率也位于底部区间了。 即使日本的降息成零甚至是负利率，也有反复，没有一降到底。而且三十年后又升回来了。 所以30年国债利率到期仍然维持极低水平，有概率，但是也有反弹概率。 顺便提一下长期债券利率极低的区间，升息骑乘效应导致长期债券价格降低，风险也比较高了。 但是对保险是利好。 可以搜索一下上世纪90年代的保单利率非常高，都有的保险公司求着客户退保的新闻。 无论新闻是否真实，反之，利率下跌空间有限，虽然上涨空间暂时没有，但是已经给保险公司的利差的利空降到了最低区间。 以中国平安为例。 中国平安的底部复苏需要真实业绩验证，季报证实来了也是双击。 连续多个季度的增长，中国平安最困难的时期已经过去。当前的复苏是由“寿险改革成效显现”和“宏观环境边际改善”双轮驱动的。储蓄搬到保险、投资端的好转、财报核心指标复苏、地产风险出清、逐渐等待宏观经济指标好转。中国平安的新业务价值的V型反弹和净利润的触底回升，底部确认无疑。 一方面等待宏观经济的回暖，另一方面独特的“综合金融+医疗养老”生态模式，打造更深的护城河和更稳定的利润来源，从而构建长期业务壁垒，但需要更长时间来证明价值。 增持一点，为什么即使再确定也有风险？ 因为所有人都有认知盲区，人不