最近几年有点懵：从2023年起，PCB板块和有色周期板块就逆势同涨了。AI算力、半导体这些科技股涨势凶猛，铜、铝、黄金等周期品也不甘示弱。按过去的经验，科技代表新经济，周期代表旧经济，这两个应该是互斥的——怎么现在一起涨了？ 最近，金属开始下跌，科技开始松动，是持有不动还是逢低买点？一、先看大背景：我们处在什么时代？要理解这个现象，得把视角拉长。 天天基金调研中银基金经理李思佳提供了一个很有意思的分析框架——康波周期。康波周期是五六十年级别的长周期。她通过分析美国全要素生产率的数据发现：2010年之后，生产率的提升斜率明显放缓，进入了类似于1970—1980年的“康波萧条期”。那个年代发生了什么？石油危机、全球动荡。康波萧条期的核心特征是：技术进步停滞，全球“总蛋糕”暂时做不大。蛋糕做不大怎么办？各国开始围绕资源和分配产生摩擦——2018年以来的贸易冲突、当前的地缘博弈，本质上都是这个大背景的体现。二、为什么科技和周期会“双螺旋”上涨？理解了康波萧条期，就不难解释当下的市场现象了。一方面，在全球纷争加剧、信用货币信任度下降的背景下，实物资产的避险价值凸显。黄金、铜、铝等大宗商品成为抵御动荡的“压舱石”。自2024年以来，伦敦金和纳斯达克指数呈现出螺旋向上的同步走势。另一方面，康波萧条期恰恰孕育着下一轮技术革命的萌芽。AI技术作为当前最具潜力的突破口，成为打破经济困局的关键。龙头模型公司年化收入增速惊人，算力硬件赛道景气度持续。李思佳用一句话点出了核心逻辑：“作为投资人，一方面我们期待科技引领大家走向新一波繁荣，但另一方面，也要做好预案——如果技术扩散不及预期，实物资产将是我们抵御风险的最后防线。”三、当前两个方向怎么看？科技板块：景气度没问题，但定价已经不便宜。目前不少AI品种已经切换到2027年的业绩预期，部分供需紧缺的环节甚至定价到了2028年。短期来看估值中性合理，但

价值投资坚守规则，却做起来越来越难。 规则是什么？规则是聪明人设下的陷阱，专坑那些自以为懂它的人。 越精通规则的高手，越容易在规则拐弯的瞬间，一脚踏空，掉进自己深信不疑的井里。而真正的敬畏是能够清醒地承认：我对规则的每一点精通，都可能成为明天捅向自己身上。 有的价值是故意让你看到的。 孙膑与庞涓同出鬼谷子门下，都懂兵法，都熟灶台增减的军机。庞涓追入马陵道，看见齐军灶台日减，大喜过望：“士卒逃亡过半！”他依循最标准的兵法逻辑全速追击，直至万箭穿身。孙膑赢在“变”——他撤灶，是故意让庞涓看见的“变”；而庞涓败在“不变”——他至死都相信，灶少就意味着人少。规则没变，但使用规则的人变了。 所以五粮液操纵了的价值是故意让你看到的，引起市场不满纷纷抛弃了五粮液，可有些公司却是很难被辨认出来。刘邦更是深谙此道。项羽只有一种立场：硬碰硬，贵族式的决战。刘邦则有千百种变：鸿门宴上俯首称臣是变，彭城大败后抛妻弃子是变，垓下合围时让四面楚歌也是变。项羽不变，所以乌江自刎；刘邦万变，所以定鼎天下。历史从不奖励最正确的人，只奖励最能适应变化的人。 所以能够善变的，不是原则，而是立场。只咬着洋河股份不放，也救不了洋河股份的业绩下滑，最终还是被逼迫得要变。就连空城计都藏着一个悖论。司马懿是顶级谋士，他听见琴声不乱，看见城门大开，满脑子都是“必有伏兵”——这是高手的自觉，也是高手的牢笼。换作张飞那样的猛将，哪管什么琴声计谋，一杆蛇矛早冲进去了，反倒破了局。懂，有时候是最致命的障眼法。 宁德时代的业绩慢慢变好，坚守低市盈率的确定高成长的，即使宁德时代再低的市盈率，也会对其确定性充满怀疑，成为投资的自觉，也成为投资的牢笼。考试更是如此，有很多很多专坑好学生的陷阱题，好学生太相信每个条件都必须派上用场，反而忽略了整体逻辑。差生虽然不做了没得分，但也没被消耗时间和信心。出题人赢的不是知识，是对“知识型思维惯性”的

假设有两位投资者。第一位说：“我能精准预测市场，一年翻倍不是梦。”第二位说：“我无法保证每次都看对，但我有一套办法——错了能及时发现、及时改正，尽量不让错误拖垮整个组合。”你会选谁？大多数人本能地想选第一位。但理性投资者都懂一年翻倍的多，而多年翻倍的少。 理性的基金经理也同样，15年投研经验、管理基金近一年涨幅超过70%的基金经理廖辰轩，偏偏选择了第二种活法。 “能比别人更早、更精准地判断一件事的成功当然美妙，但它并不唯一，且因其不能轻易复制，重复后反而很可能趋于平庸。” 天天基金调研团对廖辰轩基金经理做了一次调研，今天这篇文章，就从他实战中总结的三个锦囊说起。锦囊一：投资不是比谁算得准，而是比谁“容错”能力强很多新手买股票，都抱着“这次我看准了”的心态。涨了，觉得自己是股神；跌了，死不认错，越亏越多。廖辰轩的看法恰恰相反。他认为，人一定有认知盲区，大势不是平铺直叙的，意外是历史的有机构成。一个经得起考验的投资模型，核心不是“永远看对”，而是“错了能怎么办”。他把自己的风控体系总结成两个词：前向纠错和自愈性。什么叫前向纠错？ 他打了个比方：你去咖啡店点一杯“少冰拿铁”，店员大声复述一遍——“好的，您点的是一杯少冰拿铁”——这不是为了炫耀记忆力，而是为了在嘈杂环境中确认信息没传错。应用到投资上，就是对重点行业准备多套预案：如果A scenario发生了怎么办？B scenario发生了又怎么办？提前想好退路，而不是赌一把。什么叫自愈性？ 他的另一个比喻更绝：火星车在火星上行驶，一个轮子被碎石砸坏短路了。车载电脑检测到电流异常，自动切断坏电机的电源，重新分配动力给剩下的五个轮子，调整悬挂高度，继续行驶。车没有停下来等人修，它自己绕过了故障。对应到投资，就是“我知道我不完美，我也不知道我会错在哪里，但我能发现并承认自己错了，并适时重新开始”。前者是“预防针”，后者是“免疫系统”。

是每年拿2%左右的利息好呢，还是入市收益高点好呢。当然选择后者，可是选择后者，也要承受10%以上波动的滋味。 也可以做好全方位的资产配置，最“无聊”的策略，往往最经得起时间的冲刷。一、增持价值：好公司好价格本周，中金300指数领涨市场。中国平安、紫金矿业、招商银行、美的集团等权重全面上扬，并且向上突破，高分红顺周期的上市公司全面走强。 市场值得关注两个信号：一是价值类型反弹。在市场风格经历了前期“抱团科技成长”的极致演绎后，资金正在向高ROE、低估值、高分红的价值型资产回流。金融行业和有色金属等板块的集中上涨，印证了“好公司好价格”正在成为新的配置主线。二是高分红板块的韧性。近期，中国平安、招商银行、工商银行等权重股持续获得主力资金净流入，高股息资产的防御属性和现金回报在当前不确定性加大的市场环境中，正在重新被定价。增持价值，不是追逐短期的热点轮动，而是回归投资的原点——买好公司，在好价格，拿分红，等价值回归。 二、黄金：位置可涨可跌，长周期逻辑需谨慎黄金最近的走势，让很多投资者感到“不太对劲”。先说短期。近期金价的核心压制来自美联储货币政策的剧烈转向——交易员对美联储年内利率路径的预期，已从此前的“降息两至三次”逆转至“加息一次”。这一逆转的根本原因在于：美国5月非农就业新增17.2万人，远超预期的8.5万人，失业率稳定在4.3%，叠加5月CPI年率创下4.2%的两年新高。油价飙升带来的通胀压力，进一步强化了加息逻辑。但这里有一个关键逻辑的转折，才是真正值得思考的。传统的“黄金与股票负相关”逻辑正在失效。以前股票和黄金是天然对冲——股市涨，黄金跌；股市跌，黄金涨。最近却是同涨同跌。  核心原因在于流动性机制发生了变化：市场对美联储政策的敏感度全面上升，美联储一加息，所有资产都没了流动性。与此同时，黄金和科技行业之间出现了新的关联——科技股的流动性一旦收紧，全球有

中国平安2025年财报披露业绩和投资能力还可以，虽然市场非常担忧保险行业暴露的巨额投资亏损的类似风险，但是对中国平安而言，这构成一次明显的错判，也带来了被低估的布局机会。 平安的投资策略显著区别于同业。其投资组合规模达6.49万亿元，全年综合投资收益率为6.3%，高于过去十年4.9%的平均水平。 关键在于，平安仅将25.1%的投资收益计入当期利润表，而部分同行这一比例超过70%。这种处理使平安在市场上行期利润表不如同业亮眼，但在市场波动时却能有效抵御利润大幅回撤的风险。 去年平安增持银行及同业保险股，四季度金融股整体表现优异，进一步印证了其稳健风格。核心业绩指标全面向好。营运利润达1344.15亿元，同比增长10.3%，重回两位数增长。寿险及健康险新业务价值同比增长29.3%，价值率提升5.8个百分点至28.5%，其中银保渠道价值增长138%，显示出对传统代理人数量依赖的降低。 保单继续率稳步提升，13个月继续率达97.4%。资产管理业务减亏68.2%，历史包袱基本出清。全年股息每股2.70元，同比增长5.9%，这已是连续第14年提升派息金额。 在AI应用领域，平安已成为深度受益者。集团内部开发超7万个智能体应用，AI坐席服务量覆盖80%的客服总量。其金融大模型在权威评测中位列第一，并已在理赔等环节实现效率突破。 从十多年前拥有13万客服人员到如今AI深度赋能，节省的人力直接贡献了毛利。 总体看，市场因同业风险而对平安产生的负面预期与其实际表现严重不符。 公司在投资端稳健、核心业务高质量增长、历史包袱减轻以及AI技术深度赋能等方面均展现出清晰的向上趋势，叠加持续提升的股息，其长期价值在当前时点显得尤为突出。 上市公司业绩好不好，能不能够持续，还是取决于收入和消费能否持续向好，而稳住楼市是至关重要的环节。作为一场关乎国计民生的攻坚战，因城施策可能带来一丝希望。 当前，房地产市

本月全球资产下跌，不仅权益类型资产，还有商品类型资产。 投资期限久了，很多很多东西都能活久见了。黄金白银能够暴涨暴跌，原油又接续地暴涨暴跌。 无论哪只境外指数基金，包括权益类型和商品类型，往往暴涨时高溢价，暴跌时就会损失惨重。 如果顺势，完全能够找到低溢价的品种。比如，各类原油指数基金都是高溢价了，华宝油气LOF居然平价，还有些负溢价。 还有赛道不拥挤的能源化工ETF也是平价，也可以顺势下。 全球能源安全，能源供应和AI需求，带来的储能电池ETF有机会，有着宁德时代和阳光电源等行业龙头，成长好也不贵，最近下跌中线依然向好，回调蓄势反弹。 煤炭在国际油煤联动下也拒绝下跌，煤炭ETF上涨也把高股息板块给带起来了，能源安全和替代需求增长，又有顺势机会。 对于行业中性的策略指数类型，本月红利指数微跌，红利低波指数上涨，多种策略配置，分散组合不相关性，效果还是很好。 别看概念涨得欢，要看退潮时谁在游泳。 在投资的世界里，人们往往热衷于追逐热点、押注前沿科技，试图通过预测未来来实现财富的快速跃迁。然而，真正的投资智慧，往往藏在那些看似平淡无奇、却经得起时间考验的逻辑之中。 巴菲特在1996年的股东会上道出了投资的核心秘籍：好公司能够继续好30年。假如一家公司只能好3年，那就不是好公司。这一观点与亚马逊创始人贝佐斯的思考不谋而合——人们总是问未来十年会发生什么变化，却很少问未来十年什么不会变。而正是那些不变的东西，才是投资的基石。 寻找长期被需要的企业，让时间站在你这边，这是获得确定性超额收益的关键。当市场对某类企业产生偏见，导致其估值处于历史低位，而这些企业的产品和服务依然被社会长期需要，护城河依然宽广时，往往就孕育着绝佳的投资机会。以2021-2023年的互联网巨头为例，人们一边用着微信、打着游戏、刷着短视频，一边因为股价下跌就悲观地认为它们不再被需要，这种缺乏独立思考的判断，恰恰为

每个时代有每个时代的价值投资，很多价值投资者战胜指数一时，却不能战胜指数一世。 因为时代换掉了很多公司，不同行业又不能用一个方法做，隔行如隔山，换一个行业，又不能适应了。 伯克希尔也持有了苹果公司，第一仓位的不是确定性最好的、消费垄断地位最好的可口可乐公司，都是相对分散。 一、传统价值投资精选公司范式，正在被指数基金的试错进化范式所取代。当年的iPhone颠覆诺基亚，再传统的价值投资也不能如此传统地守着旧时代的有着垄断地位产品不变。传统价值投资的精髓是什么？找到好公司，在低估时买入，长期持有。这个逻辑本身没错，但它隐含着一个致命假设：你能识别出那些“注定伟大”的公司。更深刻的困境在于：伟大的公司在诞生之初，看起来都“不够好”。克里斯坦森的颠覆性创新模型揭示了一个反直觉的真相：所有改变世界的东西，在诞生之初都显得“不够好”。iPhone第一代连App Store都没有，通话质量还不如诺基亚；亚马逊最初只是个卖书的网站，华尔街称之为“亚马逊toast”；特斯拉在2008年濒临破产，被无数投资大师判了死刑。 用传统的估值模型去审视这些公司? 大概率地会得出一个结论：太贵了，或者太差了，或者两者兼有。这就是价值投资的“完美主义陷阱”：用现有的标准去衡量未来的可能性，用过去的财报去预测未来的演变。 而真正颠覆性的机会，恰恰是无法用现有标准衡量的。二、指数基金：投资界的“试错机器”指数基金提供了一个完全不同的范式。它不是去“挑选”那些注定伟大的公司，而是通过持有所有公司，让市场自己完成筛选。这藏着深刻的进化论智慧。达尔文揭示的生命进化机制是什么？突变 + 选择。 绝大多数突变是失败的，但极少数成功的突变，推动了整个物种的进化。没有那些“脆弱”的突变，就不会有新物种。指数基金做的，正是同样的事：- “突变”：市场上每天都有无数公司在尝试新方向、新技术、新模式。大多数会失败，这正是指数基金

重庆臻宝科技股份有限公司（以下简称“臻宝科技”）首次公开发行股票的申请已进入科创板上市委审议阶段，定于2026年3月5日上会。作为国内半导体设备零部件及材料领域的领军企业，臻宝科技凭借“原材料+零部件+表面处理”一体化业务模式，在解决先进制程“卡脖子”难题、推动国产替代进程中展现出强劲实力，有望成为半导体零部件国产化的标杆企业。 臻宝科技的核心业务是为集成电路及显示面板制造设备提供真空腔体内参与工艺反应的核心零部件及表面处理服务，产品覆盖硅、石英、碳化硅、氧化铝陶瓷等零部件，以及熔射再生、阳极氧化、精密清洗等表面处理服务，主要应用于等离子体刻蚀、薄膜沉积、蒸镀等关键工艺设备。 市场地位方面，2024年直接供应晶圆厂的本土半导体零部件企业中，臻宝科技硅零部件市场份额第一、石英零部件第一。客户覆盖国内主流晶圆厂，以及京东方、TCL华星光电、天马微电子等显示面板龙头，并进入英特尔（大连）、格罗方德、联华电子等国际供应链，产品应用于逻辑14nm及以下、3D NAND 200层及以上、DRAM 20nm及以下等先进制程产线。 本次IPO，臻宝科技拟募集资金11.98亿元，投向三大项目，聚焦产能扩张与技术创新：1）半导体及泛半导体精密零部件及材料生产基地项：新建产线扩大硅、石英、碳化硅、陶瓷等零部件产能，解决当前产能的瓶颈，满足下游晶圆厂及面板厂扩产需求；2）臻宝科技研发中心建设项目：重点研发半导体静电卡盘（ESC）、氮化铝陶瓷加热器、碳化硅气体分配盘等战略新品，突破高致密涂层（孔隙率趋近于0）等“下一代”技术，推动核心零部件国产化替代；3）上海臻宝半导体装备零部件研发中心项目：贴近长三角半导体产业集群，强化区域研发能力，加速技术成果转化，支撑公司在先进制程及显示面板高端领域的市场拓展。 随着半导体产业向先进制程演进，设备零部件的精度、可靠性要求持续提升，国产替代需求迫切。臻宝科技凭借

一、2026年2月份投资总结 截至2026年2月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是+2.98%。 实际组合从2011年初至2026年2月份末净值是从1元至4.6280元。年化收益率是10.63%。 沪深300全收益指数从2011年初至2026年2月份末净值是从1元至2.1044元。年化收益率是5.03%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、国开债券ETF、贵州茅台、腾讯控股、标普500、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、中国海洋石油、紫金矿业、中国平安、标普医疗保健LOF、五粮液、美国50ETF、纳斯达克100ETF、宁德时代、800红利低波ETF、沪深300红利ETF、比亚迪、标普红利ETF、海尔智家、日经225ETF、自由现金流ETF、生益科技、红利300ETF、红利低波ETF、杭州银行、东证ETF、中信金属、美的集团。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 大成360互联网+大数据100、中金优选300、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。 三、资产配置总结与感悟 沪深300指数的市盈率在15倍以下，中证A500指数的市盈率在15倍以上。市场不高不低，如果配合成长性，则需要判断对了成长性。 本月贵州茅台和腾讯控股全部下跌。如果做什么贵州茅台+组合和腾讯控股+组合，总有难受的时候，即使不难受的时候，也得承受剧烈波动。投资不是拒绝波动，而是需要做好长期能够拿得住的组合。 本文谈谈长期如何陪伴选出来的公司、分散投资、资产配置、用指数代替预测。 不只是投资，包括人和事，就是选择投资标的、无论选择人和选择事，往往都是以长期好为愿景，做好阶段性的措施，从中争取确定性。 只有这样，才能不会迷恋一只公司，无论选择什么公司，研究到什么程度，研究得出的结论不匹配，都要学会舍得。

最近张翼轸Earl在EarlETF上发表了一篇文章，用AI做了一轮A股收益率精算，发现结果不太乐观。 中证A股指数当前22倍PE，加上过去两年47%的涨幅，模型预测未来三年年化收益率-5.22%。即便最乐观的情景，也只是轻微亏损。 投资不能预测，因为充满着不确定性，预测只是看看，不能作为标准，还有一个原因，即使预测百分之百正确，也不可能按照预测未来三年全部空仓，都想挖掘不确定的收益，都想挖掘出来标的战胜市场。 对于整个市场，市盈率散点图早就告诉我们：PE高的时候买入，未来三年大概率不赚钱。——在估值高位，最好的策略不是进攻，而是防御。 虽然美国十年前就高了，但成长好。投资美国、黄金和债券分散相关性是一个方法，然而境外市场也都比较高了，投资一些红利低波类型品种也是一个方法。 这不限于一个指数。 比如沪深300红利低波指数，包含很多煤炭原油上市公司，中国海油、中国神华、中国石油、中国石化等等，能够分享商品资源价格上涨。 比如800红利低波指数，持仓也差不多，还有兖矿能源、四川路桥等公司。 查询了一下300红利低波指数和800红利低波指数的这些重仓股，能够依靠能源价格上涨带来的业绩支撑，来一波上涨，如果能源价格下跌很少，行业龙头公司也有利润，也得靠成长，因为股息率3%至4%附近吸引力也降低了。 但是比起科技行业，防守好。 投资中最重要的事，不是快速赚大钱，而是保留在场的能力。钱不可能一次赚完，但可以一次亏完。 这个道理，放在人生其他维度上同样成立。 长期投资，资产配置也有防守，这种“防御性思维”，放在健康领域同样深刻。 读完《超越百岁》，发现绝大多数中年人的运动都是盲目的。作者阿提亚反复强调：运动是最值得长期投入的抗衰工具，它决定后半生生活质量和生命尊严。需要以终为始地倒推和科学设计—— 你想70岁还能去山上徒步，50岁时就需要把最大摄氧量提升到40+；你想90岁还能抱起5公斤的

除夕前夜，国投瑞银基金公布了白银LOF估值调整事件的补偿方案，超预期地呵护了中小投资者。在万家团圆的时刻，这份带着温度的方案，更是让投资者们能够过个好年，真不容易。 方案适用范围为国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）以2026年2月2日净值确认赎回（含2026年1月30日15点之后至2月2日15点之前提交赎回申请）的自然人投资者，不含机构投资者。 具体方案如下： 1.对估值调整影响金额（由-17%调至-31.5%的部分）为1000元以下的自然人投资者，按实际影响金额全额确定和解金额（该部分投资者占当日赎回投资者的比例超9成）。 2.对估值调整影响金额（由-17%调至-31.5%的部分）超过1000元（含）的自然人投资者，在1000元基础上加上超1000元部分乘以一定比例确定总和解金额。 方案争取以最大限度保护投资者特别是中小投资者的合法权益。 方案对九成以上中小投资者给予全额补偿，对超千元损失部分实施分层补偿，有着超预期的担当和智慧。 正如公告所言，“最大限度保护投资者特别是中小投资者的合法权益”，在合理合法的基础上，国投瑞银选择了“合情”，这份国企担当值得肯定。 国投白银的超预期，首先体现在对“弱者逻辑”的尊重。方案对九成以上小额投资者实行全额补偿，这一设计简单又能实则蕴含着深刻的治理智慧。 精准捕捉了此次事件的核心矛盾：中小投资者与机构投资者在信息获取、风险识别能力上的不对等。 普通投资者往往是最脆弱的群体。此次补偿方案通过“倾斜性公正”，既维护了程序正义，又彰显了实质公平。 亮点一，这个方案仅针对个人投资者，不保护机构投资者。 亮点二，优先赔偿中小投资者。 亮点三，及时处理好了，有好的管理能力，不会像十年前的分级基金全军覆没，保住了全市场唯一的一只白银LOF。 此外，值得一提的是还有简单便捷的和解通道。 “上述自然人投资者可通过支付宝搜索‘国投瑞银白银基金’小程序，

一、2026年1月份投资总结 截至2026年1月份末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是+3.16%。 实际组合从2011年初至2026年1月份末净值是从1元至4.6357元。年化收益率是10.70%。 沪深300全收益指数从2011年初至2026年1月份末净值是从1元至2.1009元。年化收益率是5.04%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、腾讯控股、国开债券ETF、贵州茅台、标普500、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、中国海洋石油、中国平安、标普医疗保健LOF、美国50ETF、五粮液、紫金矿业、宁德时代、纳斯达克100ETF、800红利低波ETF、裕太微、比亚迪、标普红利ETF、沪深300红利ETF、海尔智家、生益科技、自由现金流ETF、食品饮料ETF、日经225ETF、京东方A、红利低波ETF、杭州银行、恒生科技ETF。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。 三、资产配置总结与感悟 截至报告期末，沪深300指数的市盈率（TTM）是14.35倍，市净率是1.45倍，股息率是2.28%。 中金优选300指数的市盈率（TTM）是10.07倍，市净率是0.98倍，股息率是3.78%。 中证A500指数由于行业均衡，市盈率（TTM）是16.44倍稍微高些，市净率1.68倍，股息率1.89%。 东证红利低波指数由于红利系列，则股息率稍微高些，市盈率（TTM）是8.2倍，市净率是0.71倍，股息率是4.32%。 不能只看指数估值，而且要看指数成分公司和行业构成，判断估值，并且根据投资者自己的偏好选择持仓。因为在透明的市场下，估值通常高有高的道理，低有低的道理，关键在于成长，只要不是在极端情

投资的世界里，没有永恒的圣杯，只有概率的迷雾。 本周腾讯破位下跌，茅台破位上涨。我一直能拿住贵州茅台，而且反弹不慌，是靠组合投资。 我如果全仓一只，不仅会患得患失标的，也会患得患失进出仓位，反而效果变差。 普通投资者最有效的捷径就是不走捷径。 当一方的涨跌被另一方平滑时，我们直观地感受到一种朴素的风险对冲——但这平滑本身，是否又是一把新的、令人心安的“尺子”？ 维特根斯坦的警示如钟鸣在耳：我们穷尽一生所进行的测量，很可能尺子有局限的，只是在用“桌子”（现实结果）来证明手中那把早已弯曲的“尺子”（认知框架）的准确。 投资，乃至人生，这场关于概率的游戏，其本质不在于寻找一把完美的尺子，而在于清醒地认识到所有尺子的局限，并在不确定中智慧地行动。 穿越这片迷雾，需要我们完成三重修炼：警惕坏尺子、用多元模型交叉验证，最终，将自我训练成一个能够持续迭代、具有强大韧性的“大模型”。 第一重修炼：识破“尺子幻觉”，直面不确定性的深渊。 塔勒布借维特根斯坦之喻，尖锐地指出最危险者莫过于手持坏尺子而深信不疑的“专家”。 在投资中，这把“尺子”可能是某个神圣的技术指标、一位点石成金的大师神话、一份基于完美历史数据的复杂风险模型，或是自己一次成功经验固化成的路径依赖。 我们沉迷于用市场涨跌（桌子）来印证自己策略的正确（尺子），陷入循环论证的陷阱。 而且认知不同，结论完全不同。 投资与医疗和不确定性比较像。 比如有些不信中医，认为感受都是不理性的，必须双盲，在投资中却坚持价值投资，不做量化投资，结果不能双盲的价值投资同样经不起时间的验证。 同时认为疫苗是理性的，要站在理性的概率上，却忽视了很多疫苗带来的副作用的感受不对，因为感受影响精神，影响气力。 那么怎么办呢？《反脆弱》的书中告诉我们，投资与医疗都是不确定的，宁要模糊的正确，不要精确的错误。要整体，不要局限。无论中医西医，重要的是少干预，避免错误