图片 美股账户距离7月前高还差十几厘米了，A股账户虽然后面切的几个板块吃到了肉，但是质量和持续性都不足，最近又因为黄金有色的回调吐回去不少，目前处于一个尴尬的位置。 本周因为是假期前，市场继续低迷，投机盛行，今年特殊时期曾爆火的和富中国、平潭发展们又气势了，不知道这波能冲多高，大家互相掏兜，看水手快能把利润留住吧，我玩不来这类板块，你们如果参与了不要问我。 --- 每当市场开始大搞这些抽象策略时，就意味着暂时没什么主线行情了，这时候切忌不要乱努力该歇就歇，如果非要做点什么，不如直接“叛变”，从我分享的那些QDII里挑一挑，美股对标的板块大都不是已经新高就是在新高的路上，目前溢价率中等偏高，已经大都从我发文提到后涨了不少，但本周回调了，不想持有现金不如去考虑它们。 A股这边短期我没什么特别想追的板块，如果你确实仓位太低特别想配置，那我还是老三样，石油、煤炭、有色...它们普遍是国有资产+基本面强劲+短期盘整不在高位+估值便宜长期看涨，唯一要做的就是熬耐心，可能0.5个点能玩好几天。 最该景气的科技板块，短期冲高回落，但下限不断抬高，看上去也有机会，至少博反弹的赔率是有的，但很多人应该都之前被伤透了心，不敢参与，包括我自己都犹犹豫豫的，只敢关键支撑抄底买入打一枪就跑，至今没能接回来。 信心比黄金重要，但更重要的是某个政策出台，或者说某个资金官宣要下场无差别买买买了，不然想不到怎么二次开启行情。 --- 个股方面， 1、山东黄金 调整2026年生产经营计划矿产金产量目标下调至36-38吨 山东黄金公告，公司调整2026年度生产经营计划，矿产金产量由原计划不低于49吨调整为36-38吨。 调整原因包括上半年行业安全事故导致的安全自查影响产量，以及下半年加大国内矿山基建建设力度。公司2025年矿产金产量为48.89吨，预计2026年产量同比下降11-13吨，净利润将受影响。 2、亨通

我的朋友鸟哥问我：老度这在港股又上市一次，是不是又要搞大融资？我说，鸟啊，就像不是所有的牛奶都叫特仑苏，不是所有的上市都要吃成猪，这次一股没发，一分没募。鸟哥问，那何图？（rap有点止不住，你别怒。） 我说，图的是，一浅与一深。一浅是入通、扩大投资者基础、提升流动性、打通南向资金通道（如果你只是简单港股二次上市锚是美股的ADR监管不愿让港股通承担ADR大家都懂的风险，只有双重主要上市地上市才能入通）；一深，是换一身估值的皮（长远来看），搜索广告的旧皮，昔人已乘黄鹤去，此地空余黄鹤楼，旧估值的船票，已登不上新业务的客船；百度的AI全栈，最上有应用提供生产力输出，下面有MaaS提供桥梁，再下面有云提供分发，再下面有芯片提供算力，再外面有一个物理AI 无人驾驶的，别的不说，是真的全。 1.这次上市不融资 第一财务上确实不需要融资，无论是equity融资还是debt融资还是可转的debt融资，都不需要。因为截至今年6/30，百度手里现金及投资总额是2831亿rmb，经营性现金流连续四个季度为正。二季度总营收313亿元，AI业务收入占比超过50%，AI云基础设施收入73亿元（yoy +50%），GPU云yoy+283%。 CapEx是挺高，将近114亿，Q2半导体猛涨价；但云计算同时也在涨价。逻辑是先花capex建算力，再用GPU云把算力卖出去。AI云，只要能保持有40%以上的增速，有35%以上的毛利率，自然就能造血，CapEx三年回本。这个账AWS算过，阿里云算过，百度算起来，差不多也是如此，当然整体美云要比国云利润率高不少。这块造血周期比起以往来，要压缩了不少。 所以双重主要上市不是为了融资，而是上市地位的变化带来的三样东西：流动性改善、投资者结构扩容；但最主要的是全栈AI估值空间能格局打开，因为港股、美股未必愿意给的估值，A股投资者愿意给，比如昆仑芯的估值（你看芯片参考寒武纪、

首先，我们要承认，美联储的加息意愿，确实强烈，连续1-2个月，各种数据都是利于抑制加息的，但是，其依然诉求强烈， 于是，大盘先是上下波动，随后下行，充分反应美联储意图，但，调整幅度并不大；其次，美联储大逻辑没错，通胀确实还是高企，不过，在通胀指标连续放缓，没有反弹的大背景下，有引导嫌疑而不是真要立即加息，如果九月初公布的cpi和非农没超预期，加息实在是一件莫名其妙的事，所以，不比纠结；再次，此类表述，通常也就是几天甚至一天的事，这次在大背景连续放缓的基础上，持续影响的可能性不大；最后，股市其实，也不是太怕加息，首先加息还有很大不确定性，即便加息，也不大可能很猛烈，这种情况，大盘，通常至少还能涨一年左右，因此，做到心中有数即可。

本周补了点元素周期表里，补了点光，大部分仓位躺平中，继续下半年A子的核心思路：跌多了就买点，不格局。 --- 前几天都涨蛮好的，周五尾盘有点跳水，想了想唯一的理由就是担心晚上沃什讲些不利于团结的话吧，毕竟要熬一个周末，避险需求还是有的。 结果沃什又是老一套，嘴上稍微鹰，但没落实任何真格的东西，老美那边的交易员也是被它搞得有点懵，市场先高开再低走，周一可能咱得先吃完面呵呵。 图片 但是也不要慌，因为下周开始还有一系列数据要披露，尤其是就业数据，美国多个数据互相打架，我之前也说了，现在的美股因为场内的钱也不够了有A股化的迹象，这周集体小跌，下周来个反向数据（4号非农最重要），把低位的股拉起来高位的横盘震荡，这套路已经好多次了，叙事直接调取“衰退+降息”的副本，等下一个重要数据更新前再换... 在我这个预期下，低位的有色、低位的科技股、资源股和央国企老登应该都不用慌，不符合的板块得自求多福，当然，这是我的理想状态，不是说一定能这样走。 A这边的持仓结构，我中短期基本就这样了，有中短线机会周中会发文章说，没有的时候就挂机了。 --- 个股方面，全球总舵主 $英伟达(NVDA)$ 发财报了，如预期一样超出超预期的预期，大涨，但仍然没破几个月前的高点，只能继续谨慎乐观，但科技板块内的中下层补涨需求是在的。 我没有重新买回 $中际旭创(03308)$ 和 $新易盛(300502)$ ，主要是两兄弟的股东人数，近期不断飙高，可能在像我们这样的人不断分享下，知道的人太多了，也导致套牢盘巨多，再好的股散户多了都没好事。 可以参考我去年的另一只重仓股 <

昨晚的盘面，标普500收涨+0.72%，纳指更是大涨+1.57%，牛市气象。 但当你打开板块热力图：13个主要板块里，只有科技（XLK+3.16%）和半导体（SMH+3.10%）是深绿色，其余11个板块全部下跌，跌幅从0.20%到1.38%不等。必需消费跌了-1.38%，医疗跌了-1.13%。一片橙红中间，就两块绿得发亮。 代表恐慌情绪的VIX指数，跌到了14.51（-4.6%）。指数在涨，但绝大多数股票在跌，恐慌指数却在睡觉。这哪是牛市？这分明是一场少数巨头的独角戏，用抽干其他板块的血，来浇灌自己的新高。 是健康牛的新起点，还是最后的抱团。 一、热力图不说谎：一片橙红，两块深绿 描述一下昨晚的板块热力图画面：左边是公用事业、必需消费、医疗、房地产、金融、工业、材料、能源……清一色的红色，跌幅不一，但都在跌。右边，科技和半导体，像两块绿洲，疯狂吸金。 这叫什么？这叫极致的资金虹吸。钱从防御性资产（必需消费、医疗、公用事业）里被抽出来，全部砸向科技和半导体。道指只涨了+0.20%，而纳指涨了+1.57%，差距高达1.37个百分点。这不是普涨，这是结构性的抽血。 昨天不是市场变好了，而是资金变得更极端了。它们卖掉了你手里的压舱石，去追那两个高波动引擎。这种行情，对持有防御资产的说，体感极差：指数新高，自己的账户却在缩水。 二、市场宽度：指数是“加权平均”，宽度才是“真实投票” 很多人可能被指数骗了，我打个比方你就懂了。标普500就像一场选举，但这场选举不是一人一票，而是按市值加权。几个超级巨头（苹果、微软、英伟达）手里握着几千张票，而几百家中小公司只有一两张票。巨头们一涨，指数就被拉起来了，哪怕其他几百家都在跌，指数照样新高。 这就是市场宽度失真的原理。指数是加权的，宽度才是真正的投票。昨天这轮上涨，参与投票的股票数极少，但它们的票数（市值）极大。这种背离，历史上往往出现在牛市

你能想象翰森制药这样体量的Pharma，如今还在奔跑加速。 8月26日，翰森制药发布2026H1业绩报告，公司上半年收入约83.04亿元人民币，同比增长11.7%；溢利约42.58亿元，同比增长35.8%。其中，创新药收入实现70.92亿元，同比增长15.4%，占总收入占比上升至85.4%，是公司业绩增长的核心动能。 2026H1与创新药收入增长同频的还有大量研发里程碑：新增3项NDA获NMPA受理、新增3项三期关键注册临床、多款潜力分子迈入关键阶段、IL-23受体拮抗剂HS-20118达成海外授权。 从2026H1足下看翰森未来数年，公司新曲线的爆发正在加速到来，它源自全球化战略的逐步验证。 01 商业化与研发基本盘，稳得惊人 翰森制药交出的财务数据一如既往的稳健。 上半年收入83.04亿元（+11.7%），溢利42.58亿元（+35.8%），每股基本盈利0.70元（+33.1%）；董事会宣布派发中期股息每股28.5港仙，继续保持高分红政策。研发投入约17.39亿元，占收入比约20.9%，同比增长25.7%，在保持盈利高增长的同时维持了对创新管线的高强度投入。 两个结构性变化最值得关注。 第一，创新药占比突破公司历史新高至85.4%。这不只是一个比例数字，它代表的是公司收入质量的根本性提升。当创新药占比超过85%，市场给翰森的定价逻辑就不再是"仿转创药企"，而是一家纯粹的创新药Pharma。 第二，非肿瘤板块的增长动能在加速释放。过去市场对翰森的认知集中在阿美乐（阿美替尼）这一肿瘤大单品上，但2026H1的数据显示，非肿瘤板块正在成为新的增长极。奥莱泊肽注射液（HS-20094，GLP-1/GIP减重药）已于2026年6月递交NDA；HS-10568（慢性肾脏病并发症继发性甲旁亢治疗药物CaSR变构调节剂）同样已申报上市；HS-10506（OX2R选择性失眠药）进入关键注

熟悉药明生物的人都知道，CRDMO模式是这家公司最大的价值所在。 药明生物整合了研究（R）、开发（D）和生产（M）的资源，为客户提供端到端赋能。客户早期项目在CRDMO平台沿着R-D-M“生物药高速公路”，一路通向后期和商业化生产阶段，药明生物能够提前锁定客户更高价值的服务需求。 如今，随着大批项目由研发和开发阶段加速迈向商业化生产，这一模式驶入价值兑现的快车道。 药明生物今年中报显示，CRDMO平台上半年新增综合项目169个，综合项目总数达1064个。这其中，临床后期和商业化生产项目达到106个，相应收入47.4亿元，按美元计算同比增长16%，占总收入比例超四成。 持续增长的临床后期和商业化项目，正在将药明生物CRDMO平台上多年积累的研发管线转化为更长周期、更稳定、价值更高的生产收入。要知道，一个商业化生产项目能带来过亿美元的年营收，相当于做好几个D端项目的收益。 更具前瞻意义的数据是PPQ排期，这是预测未来1-3年商业化收入的前瞻信号。药明生物2026年已排期34个PPQ项目，2027年已排期30个PPQ项目。公司M端收入的增长路径清晰可见。 药明生物预计，未来三年的收入复合增速能达到20%，M端的复合增速则能够达到30%，显著快于公司整体增速。随着更多商业化项目落地，更多商业化生产项目每年有望贡献逾1亿美元收入。 生产业务已不只是药明生物强劲的增长引擎，更是未来三年收入加速、盈利改善与价值重估的核心变量。 01 CRDMO价值加速向M端转化 对于CRDMO公司来说，与新签项目指标同样重要的是平台内部管线流转效率。 今年上半年，药明生物临床前项目达到525个，相比去年同期增长22.4%，R端业务作为CRDMO“钻石漏斗”的流量入口正加速扩容；共有41个项目从临床前阶段推进至I期临床，35个项目由I期临床推进至II期临床，4个项目从II期临床向关键的III期临床跃迁。