文章配图-1 ATFX科普：有人认为鉴别交易高手的核心方法是看资金曲线。对于新手来说，这种方法确实简单、直接、露骨，具有极大的吸引力。看着高手们一个月翻两倍、一年翻十倍的资金曲线，自然会**出一种由衷的敬佩，想要拜这些高手为师，梦想着获得交易界的“葵花宝典”。 为什么看资金曲线值得新手来说有吸引力呢？因为漂亮的资金曲线只存在于短周期，而长期能够获利的资金曲线都不漂亮。这听起来很反直觉，但事实就是如此。在MT4的官方论坛网站上，存在很多信号提供者，他们的自动化交易策略都拥有非常漂亮的资金时间。有的甚至是45度角向上攀升，几乎没有回撤。 这是不是说明他们都是交易高手？如果是的话，那高手也太多了吧！我们只需要把高手的自动化交易EA拿到手里，我们就成能变成一个新的高手。那高手的门槛儿岂不是越拉越低，最后全民皆高手。都变成了高手，没有人亏钱了，这个市场还玩儿的下去吗？ 所以，通过资金曲线来判断一个人是不是高手，具有很强的盲目性和暂时性。交易市场存在一个很典型的特征——短时间翻一倍不难，长时间翻一倍才难。漂亮的资金曲线最后都败给了时间，拉长尺度来看，资金曲线越漂亮，回撤越少，最后爆仓的风险越高。 我们以巴菲特为例来说明问题。39岁的巴菲特，资金已经盈利到了2500万美元；44岁的巴菲特，资金又亏损到了1900万美元，跌幅24%。对于那些只看资金曲线的人来说，24%的回撤足以毁灭他的账户，因为我们是杠杆市场。但你敢说巴菲特因为资金曲线不漂亮所以不是交易高手吗？显然不可以。 如何鉴别谁是交易高手，谁又是江湖郎中？我给出的方法是：观察它的境界！ 注意，我说的是境界，不是技术面、不是基本面、不是消息面、也不是宏观经济。境界是人们看待一些社会现象或者社会矛盾的方式方法，境界低的人看问题只能看到表面，境界高的人可以从各个维度观察和思考，最后得出风险最低、最容易成功的方法。 没错，鉴别谁是交易高手不

ATFX汇评：昨日公布的小非农ADP数据，最新值仅为3.8万人，低于预期值4.8万人，低于前值4.6万人（修正前为4.4万人）。ADP数据爆冷，意味着美国的就业市场在8月份并没有明显好转，依旧维持低新增岗位和低求职量的状态。本周五美国劳工部劳动统计局将公布8月份的非农就业报告，同样是衡量8月的就业市场，ADP数据结果对市场的情绪和预期会产生明显的影响。 目前市场最新预期美国8月份新增非农就业人口为5.8万人，高于前值-2.3万人，但绝对值仍偏低。市场预期悲观的原因一方面来自于宏观经济压力，另一方面极有可能受到了ADP数据爆冷的影响。 行情方面，美元指数昨日最低触及99.39，今日亚盘时段延续跌势；黄金顺势反弹至日内高点4397美元，金人亚盘时段延续涨势，目前的最高点为4425美元。美元下跌的逻辑和黄金上涨的逻辑是相同的，那就是美联储加息的预期降温。 文章配图-1 图1，FEDWATCH 美联储加息概率-ATFX 就业市场的冷暖直接影响美联储9月份的加息概率。因为美国财政部将长期美债的单次购买额度从二十亿翻倍至四十亿，所以市场曾一度预期美国的债券收益率会显著下降，美联储加息概率随之不回落。上周五美联储主席凯文沃什在杰克逊霍尔央行年会上的讲话，再度让市场意识到，美联储依旧致力于将通胀水平降低至2%，所以加息预期又开始升温。从上图可以看出，CMEfed watch对美联储九月份加息25基点的概率预测是64.3%，对十月份的加息预测也超过了五成。 之所以昨日公布小非农ADP数据后黄金和美元出现了剧烈的波动，是因为疲软的就业市场意味着美国的宏观经济复苏乏力，直接影响美联储加息的动力。不过小非农ADP数据权威性仍不足，需要等待明日大非农数据的公布。如果大非农数据同样爆冷，美联储九月加息的概率将显著下降，美元指数可能也会受到拖累，黄金仍有走强可能。 文章配图-1 图2，美国初请失业金历史

ATFX汇评：日元曾经是表现最弱的非美货币，自7月底美国和日本两国开始联合干预汇市后，日元摇身一变，成为最强的非美货币。7月31日之前，USDJPY阶段性高点是163.97，截至今日欧盘，日内低点为156.79，跌幅已经达到718基点，日元相对美元显著升值。 驱动日元升值的逻辑，我们认为是政策干预，尤其是日本央行直接的货币买卖。从控制通胀角度来看，日元相对美元持续贬值的话，日本作为资源外部依赖型的国家，会面临严重的输入型通货膨胀。日本央行曾尝试过用鉴定的加息来遏制日元的外流，但从实际效果来看并不理想。 从今年四月底开始，日本央行就开始从口头上和货币买卖上干预日元汇率，累计动用的资金量庞大。只有日本央行单方面的干预，无法扭转日元持续贬值的趋势，也不能有效提振市场信心。7月底，美国加入干预日元汇率的阵营，开始在货币市场卖出欧元买入日元。此次干预效果显著，USDJPY行情迅速下跌。 文章配图-1 图1，USDJPY日线级别走势图-ATFX 8月4日至9月1日，市场似乎已经消化了日本和美国联合干预日元汇率的消息，行情重新进入温和波动状态。从昨日开始，受到美国ADP数据爆冷的影响，USDJPY跌势再次启动，K线图中呈现出两根异常明显的阴线。其他非美货币的走势虽然有类似表现，但幅度远不及日元的升值幅度。 短期来看，日元的空头走势虽然凌厉，但趋势依旧偏向于多头。判定当前的走势是否正在筑顶，成为实盘操作的要点。我们认为，从纯粹的基础形态来看，只要USDJPY能够突破八月初的最低点155.21，就意味着USDJPY日线级别的双顶结构形成，下跌概率更高。 将基本面和消息面纳入考虑，问题可能会更复杂。比如今天将要公布的初请失业金数据、明天即将公布的非农就业报告，这些外部因素都会对日元的汇率形成干扰。如果数据公布指远超市场预期，这种干扰会严重破坏技术面的双顶结构判断。 宏观经济的变化难以预测，但是

ATFX汇评：美联储理事沃勒发表题为《经济展望及我对政策沟通的一些看法》的演讲，其中对通胀、就业和利率路径发表了明确看法。综合来看，沃勒认为美国的通胀正在下行，支持利率不变；沃勒认为前瞻指引是非常优秀的与市场沟通的方式；沃勒认为美国就业市场处于非常健康的状态。与之相反，美联储主席凯文沃什却认为通胀连续多年高于2%，需要再次加息以遏制高通胀风险。沃勒公开与沃什“唱反调”，黄金与美元市场迎来巨震。 文章配图-1 图1，美元指数和黄金走势叠加-ATFX 沃勒演讲内容发布后，美元指数迅速走低，黄金趁势反弹。如上图所示，美元指数从高点99.85回落至98.86点，跌破99整数关口；黄金从4288美元上涨至4506美元，涨幅218美元，站上了4500美元关口。美元下跌和黄金上涨的逻辑相同，都是基于美联储加息预期降温的逻辑。根据CMEFedWatch的判断，9月份美联储加息25基点的概率，从沃勒讲话之前的63%左右，下降至讲话后的54%左右。虽然加息概率仍然处于五成以上，但市场信心备受冲击。 1、关于就业市场 沃勒表示：今年前七个月，就业增长虽略有波动，但平均每月新增就业岗位约6万个。 市场主流观点认为，6万左右的新增非农就业人口数据并不算利多，因为它低于10万人的平均水平。但是沃勒认为，特朗普的移民政策已经导致美国的就业市场缓慢增长，不能再拿以往的10万人标准做衡量，所以当前6万人左右的新增非农就业人口平均值已经非常乐观。 2、关于通胀 沃勒表示：关税对价格的影响已基本通过通胀传导完毕，而我此前担心的高能源价格会蔓延至众多商品和服务价格的情况，至少到目前为止尚未发生。 沃勒承认，美国的通胀率已经连续多年处于2%目标水平之上，但他认为趋势正在扭转，导致高通胀卷土重来的核心因素正在消失。他提到的关税对消费者价格的影响，已经随着美国最高法院的退税政策抹平；至于中东问题导致的国际能源价格居高不

ATFX汇评：北京时间20：30，美国劳工部劳动统计局将公布美国8月非农就业报告，受到周三小非农ADP数据爆冷影响，金融机构对本次非农的预期偏悲观。8月未季调新增非农就业人口的预期值仅为5.6万人，虽然高于-2.3万人的前值，但低于平均水平，意味着美国的劳动力市场仍疲软。 劳动力市场的表现间接决定美国通胀走向。就业人数增加、小时薪资上升，消费者的收入增加，消费潜力更旺盛。反之，则消费潜力不足。短期来看，市场更关注新增非农就业人口数据，如果数据迟迟无法反弹至10万人上方，可能严重压低未来美国的潜在通胀水平。 文章配图-1 图1，ADP数据和新增非农就业人口数据-ATFX 从曲线叠加图来看，ADP数据和新增非农就业人口数据，虽然长期趋势一致，但短期的数据波动存在差异。比如2025年3月份，ADP数据从14万人跌入负值，而新增非农就业人口却从4.2万人升高至6.7万人。本次非农也一样，ADP数据爆冷并不意味着新增非非农就业人口一定下降，存在超预期可能。 根据美联储近期发布的报告，影响美国就业市场的主要因素是利率、企业信心和AI人工智能。由于当前美国基准利率偏高（3.5~3.75%），对于消费需求的压制作用明显。美联储主席凯文沃什在杰克逊霍尔央行年会上表态继续紧缩货币政策，直至通胀率下降至2%附近。本已偏高的利率叠加增强的加息预期，不利于宏观经济复苏，间接冲击就业市场。 当下，美国和加拿大陷入贸易摩擦，双方互加关税。美国总统特朗普为了达成“制造业回流”的战略目标，不断对周边国家和主要贸易伙伴国采取制裁型关税税率，幅度高范围广。虽然从直接效果看，有利于压缩美国的贸易逆差和创收，但长期来看，对于美国企业主的信心形成扰动，尤其是外贸倾向的企业主。 人工智能的综合影响偏向正面，科技企业的资本支出对于需求面形成提振作用。但是，从就业市场看，AI对大量基础岗位具有替代作用，一旦全面普及，可能推

文章配图-1 ATFX科普：原油是国际市场的明星产品，人们根据宏观经济确定总需求，根据欧佩克、EIA和IEA的报告确定总供应，最终得出未来原油价格的涨跌预测。其实，对于大宗商品来说，存在一个共同的逻辑——成本逻辑。这是和股票市场最关键的差异。 对于股票市场来说，安全边际在于股价跌破内在价值，或者是股价跌破每股定资产。对于大宗商品来说，安全边际在于期货价格跌破产业成本线。当安全边际足够大的时候，意味着行业进入超跌周期，未来可能出现修复性行情或者趋势性转折。 交易原油、黄金白银、铜等大宗商品时，需要知道他们各自的产业成本。我们这里以原油为例，介绍沙特、美国、俄罗斯石油开采成本，它们分别代表中东地区、美洲地区、亚洲地区的开采成本。 首先来看沙特，他是中东地区产油量最大的国家。在不考虑前期勘探成本的前提下，开采石油的成本主要集中在钻机、钻头、井架等设备的购买和维护。根据沙特阿美的财报数据，上游勘探与生产操作成本为3.53美元/桶，部分优质油田，成本可低至2.8~3美元，处于全球最低水平。如果将开采石油的全流程，比如勘探、钻井、基建、税费等因素全部纳入，大约开采每桶石油的成本为8.3美元/桶。 以沙特为代表的中东地区，油层埋藏都比较浅，甚至有很多自喷井，都不需要钻井设备。油层的平均深度在150至1800米之间，而国际上油层深度的平均值在2000米以上。背后的原因是地质变化，中东地区的沉积盆地经过板块运动后大幅抬升，又因为沙漠问题，新生代的地层覆盖不大，所以油层没有被深埋。 其次是美国。2014年页岩油革命之前，美国是石油的净进口国，中东地区是美国的石油命脉，所以美国不惜动用军事力量捍卫其在中东地区的利益。2014年页岩油革命之后，美国转变为石油的净出口国，自身的原油消耗已经完全可以被满足。虽然页岩油使得美国的石油供应量骤增，但开采页岩油需要极高的技术和高端设备，并且对水资源消耗量巨大

ATFX汇评：今日10:00，新西兰联储发布9月份利率决议结果，宣布加息25基点，OCR基准利率升高至2.75%。从政策声明来看，新西兰联储最担忧的还是高通胀风险。决议结果公布之后，分钟级别，NZDUSD从开盘价0.5894下跌至0.5867，第二分钟继续下跌至最低点0.5855，两分钟累计跌幅39基点。 新西兰联储加息本身是利多新西兰元的消息，新西兰元之所以在短线剧烈下跌，是因为市场已经在消息公布之前透支了利多预期。在消息发布之后才会出现：买预期，卖事实的行情走势。同样存在另外一种可能，程序化交易导致消息面的影响与逻辑面不符，如果未来数小时NZDUSD出现明显的反弹，意味着基于人工判分析的利多效应修正了程序判断的利空效应。 文章配图-1 图1，新西兰联储利率曲线和新西兰核心CPI年率曲线叠加-ATFX 新西兰联储的货币政策声明频繁提及高通胀问题。比如在声明开头便提到：由于中东冲突导致燃料价格上涨，6月份季度的通胀率上升至4.1%。虽然新西兰联储预计通胀率会在2027年回落至2%的目标水平附近，但是短期来看国际能源价格依旧在大幅上涨，通胀水平是否能有效回落仍存在很大的不确定性。从上图可以看出，新西兰的核心CPI年率曲线（蓝色）是新西兰利率曲线的前瞻指标，两者共振性极强。 2024年Q2以来，新西兰的通胀水平稳定在2.7~3.2%之间。对于如此变化的通胀水平有两种不同的判断：第一种判断认为新西兰的通胀水平已经稳定，没有必要再去执行紧缩货币政策，所以新西兰联储应该保持利率不变或者降息；第二种判断认为新西兰联储的通胀水平虽然稳定但仍远高于2%的温和通胀标准，所以新西兰联储仍要继续加息，直至通胀回落至2%的温和通胀标准附近。 在美联储主席凯文沃什的杰克逊霍尔央行年会讲话之前，市场上占据主流的是第一种判断，大家对于美联储保持利率稳定充满信心。凯文沃尔讲话之后，市场上占据主流的是第二种

ATFX汇评：美联储主席凯文沃什在杰克逊霍尔央行年会的讲话，成为美联储9月份加息与否的转折点。凯文沃什讲话之前，CMEFed Watch对9月份加息概率的预测为40%到45%，还不到一半。凯文沃什讲话之后，CME Fed Watch对9月份加息概率的预测最新值已经升高到63.9%，处于极高概率状态。 刺激市场情绪的是凯文沃什认为当前需要死守2%的通胀目标。按照前一任美联储主席鲍威尔的做法，当美国的通胀率从高位回落形成下降趋势后，就会停止紧缩货币政策等待通胀回落至2%的目标。在凯文沃什的时代，这一思路不再适用。凯文沃什强调，需要看到2%的通胀目标实现才能够停止紧缩货币政策。 文章配图-1 图1，美国核心CPI年率和核心PCE年率曲线叠加-ATFX 理性来看，凯文沃什的政策可能导致通胀超调，也就是过高的利率压制通胀到2%以下，处于过低状态。不过考虑到美国核心PCE物价指数年率为3.3%，而核心CPI年率为2.5%，均高于2%的通胀标准，此时考虑通胀处于过低状态为时过早。 9月17日美联储将公布最新利率决议结果，9月11日美国商务部将公布最新CPI年率。凯文沃什的讲话虽然导致当前9月份加息概率飙升，但在美国最新CPI年率数据公布之前，还不能确定9月份一定会进行加息。假设八月份的美国CPI数据显著下降，市场的加息预期大概率会迅速降温。 从更宏观的角度看，美国总统特朗普不希望美联储提高利率。凯文沃什虽然极力摆脱特朗普代理人的标签，但是他毕竟由特朗普筛选并提名，在执行货币政策时可能会收到特朗普意愿的影响。9月份加息的影响非常广泛，它几乎会扭转当前市场对于美联储货币政策的长远预期。凯文沃什的观点是否能代表FOMC仍存疑，还需要未来一段时间其他票委的公开发言进行鹰派/各派汇总。 文章配图-1 图2，过去一周美元指数和一年期美债收益率走势图-ATFX 无论是CME的利率预测，还是美国的通胀数

ATFX汇评：当前国际原油的行情主导依旧是地缘因素，价格上涨往往因为美伊紧张关系升温；价格下跌往往因为美伊关系缓和。近期，美国袭击了伊朗拉拉克岛上的两处火箭发射装置。作为反击措施，伊朗向美国在中东的基地发射导弹。相互攻击的局面，很有可能导致霍尔木兹海峡完全关闭，当前每日数十艘船只通行的状态也无法持续。 文章配图-1 图1，霍尔木兹海峡每日船只通行数量-ATFX 上图是第三方统计机构提供的霍尔木兹海峡每日船只通行数量，8月31日的通行数量为11艘，其中驶入6艘，驶出5艘。相比于8月22日的36艘通行数量，已经明显降低。虽然11艘船只通行意味着霍尔木兹海峡并没有完全关闭，但是对于波斯湾地区的石油出口来说，已经接近停摆。需要提醒的是，部分通过霍尔木兹海峡的船只选择静默航行，不会出现在统计数据当中，但我们认为这部分船只的总量不会太大。 对于国际原油价格来说，不稳定的供应端是最大的利好消息。8月26日至今，美原油WTI价格持续上涨，昨日最高触及85.57美元，今日价格有望创本周新高，消息面的利多对行情的影响显著。 我们认为，85美元附近的WTI价格中等偏上，符合当前地缘因素扰动的背景。80至90美元可能成为各方博弈的长期价格带，无论是向上突破价格带还是向下突破价格带都需要新的实质性的地缘局势变化，这种变化出现的概率并不高。一方面是因为美国面临高债务和中期选举的问题，另一方面是因为伊朗的石油也需要通过霍尔木兹海峡出口。如果双方再次爆发高烈度的冲突，可能会导致更加严重的双输局面。 文章配图-1 图2，美国的战略石油库存曲线-ATFX 近期有消息称，美国已经获得了委内瑞拉17个战略油田的股权，这意味着美国作为石油的净出口国，将获得更大的石油潜在产量。美国总统特朗普致力于扭转美国的巨额贸易逆差局面，美国出口额最高的就是石油产品，增加石油的潜在产量能够为以后增加石油的潜在出口量做准备，符合他的