$天睿公司(TDC)$ 在 25Q3 财报与电话会议中同时交付了业绩超预期、现金流显著改善、以及针对“Agentic AI”提出的可货币化路线图——这些信号在短时间内把市场关注的风险点（营收下滑、云线性）转化为“执行恢复 + 长期增长故事”的组合性催化，从而触发股价快速上行。本次暴涨是“业绩兑现（EPS/FCF beat）+ 指引上修 + AI 可货币化叙事 + 回购/执行连续性”四条主线共同作用的结果。市场在短期内把执行风险的降级与未来增长想象相结合，从而推动估值上升。财报核心信息公共云ARR 6.33亿美元，同比+11%（恒定汇率下同），超市场共识（预期约+8-10%），环比+4%。增长主要源于企业对AI代理工作负载的需求激增，推动客户从传统数据仓库向云迁移。，凸显Teradata在混合云和AI知识平台领域的竞争力。整体ARR仅同比+1%（恒定汇率下持平），反映出非云业务的结构性疲软，显示转型尚未完全抵消本地业务的收缩总营收4.16亿美元，同比-5%（恒定汇率下-6%），环比+2%。其中，经常性营收占比88%（3.66亿美元，同比-2%），永久许可和硬件营收微不足道（300万美元，同比-57%），咨询服务营收4700万美元（同比-23%）。营收略超分析师预期（4.11亿美元），但下降主要受宏观不确定性和客户支出谨慎影响，显示业务结构向订阅模式转型虽稳定，但尚未完全抵消传统营收萎缩。毛利率与服务端边际改善，利润杠杆开始显现。总毛利率 62.3%（YoY +70bp，QoQ +400bp），服务端与经常性毛利均见改善。在“增长慢但利润好”的背景下，公司能用较少增长换取更高现金流，这对估值转向“现金流折现”模型的投资者吸引力很高。非GAAP摊薄每股收益：0.72美元，同比+4%，环比+53%。这一表

SMCI重挫引爆反思，高通、安霸业绩刷新部署逻辑 服务器骤冷，芯片两巨头迎风而立 开篇提要： SMCI（Super Micro Computer）因业绩指引下修、市场预期落空而大幅下挫，令人警醒“AI服务器热”并非一帆风顺。与此同时，QCOM（Qualcomm）与 ARM（Arm Holdings）即将披露的财报则为芯片赛道提供了新的判断节点。投资者需警惕服务器端的周期风险，同时审视芯片端的结构性机会与估值复位。 ⸻ 一、服务器端警报：SMCI业绩下修，热度降温 关键数据点：截至 2025-08-05，SMCI第四财季调整后每股收益0.41 美元，低于市场预期的0.44 美元，营收约57.6 亿美元，低于约60 亿美元预估。  解读：SMCI被视为“AI服务器”风口代表，但其最新业绩与前期高增长预期出现倒退：营收增速放缓、利润下滑、毛利率紧缩。公司还下修了未来营收指导。  这一情况折射出两层风险：一是硬件需求从高预期回落，二是估值支撑减弱。市场此前已对“AI服务器一飞冲天”的叙事极度乐观，此轮滑落赋予警惕意义。 结论/影响：短期内服务器板块可能承压，SMCI的下滑为整个基础设施端敲响警钟。投资者应暂时降低对“泛AI硬件”题材的一致预期，避免追高，同时警惕在硬件采购周期出现松动时的板块风险。 ⸻ 二、芯片端结构：Qualcomm多元化驱动仍在发酵 关键数据点：截至 2025-07-30，Qualcomm第三财季收入达103.65 亿美元，同比增长10%；非GAAP每股收益2.77 美元，同比增长19%。  解读：Qualcomm虽然属于传统手机芯片厂商，但其汽车、物联网（IoT）等新业务增长迅猛——Q3汽车收入增长21%，IoT增长24%。  这说明其正在由单一智能手机芯片向“万物互联＋车载＋边缘AI”转型。即将于 2025-11-05披露的第四财季业绩，其被市场视为

高通下跌，Arm 上涨：我押对了吗？ 半导体赛道分化透视 开篇提要： 近期 ASML Holding N.V.、Qualcomm Incorporated 两家因业绩或市场预期承压，而 Arm Holdings plc 则因指令集主导地位及估值预期上涨。究竟谁是基本面更稳，谁是风险更大？本文从技术地位、盈利前景、估值风险与投资时点四维度分析，并给出操作建议。 ⸻ 一、ASML：设备巨头但预期已透支？ 关键数据： 截至 2025-11-07，ASML 股价约止于 895.3 欧元（–1.25%）并且 52 周区间为 508.40-938.60 欧元。  解读： ASML 是全球先进光刻设备龙头，其价值在于高度集中且难以替代的极紫外（EUV）系统。但当前股价已接近 52 周高位，预期增长已高度计入。且从募资、订单节奏及市场对中国需求的担忧来看，其“下一阶段增长”面临挑战。设备端长期周期性强、资本开支敏感，对宏观与需求波动不太友好。 结论/影响： 若设备需求放缓或下游客户资本开支收敛，ASML 的成长预期可能回落。因此虽为“核心硬科技”标的，但在当前价格水平估值已带较大对赌成分，进入需谨慎。 ⸻ 二、Qualcomm：业绩超预期却股价承压 关键数据： 截至 2025-11-05，Qualcomm 报告第四财季营收 112.7 亿美元，同比增长约 10%。  解读： 虽营收增长令人鼓舞，且公司在汽车、IoT 芯片业务的增长速度快于手机部分，但净利润受到一次性税收支出影响转为亏损。市场对“盈利质量”和未来增长路径提出疑问。另一方面，Qualcomm 的 AI 加速器预期虽好，但落地仍在未来，短期难以兑现。 结论/影响： 该股虽具潜力，但当前正处于预期与实际兑现之间的“穿越期”。对于希望“马上见好”的投资者来说，要么耐心要么寻找更清晰路径的目标。 ⸻ 三, Arm：设计优势 + 市

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：区域银行板块再度“引燃风险”？ $齐昂银行(ZION)$ Zions等中小银行公布的财报显示信贷质量恶化，坏账率上升(至3%以上)，引发投资者对整个区域银行体系的恐慌，这与2023年硅谷银行危机有相似之处，但本次焦点在于私人信贷（private credit）问题，高利率环境下，企业违约率攀升至5%，中小银行资产负债表承压。此外，ISM制造业指数意外降至47.2（低于预期），显示经济放缓迹象。受此影响， $标普500波动率指数(VIX)$ 大涨， $黄金主连 2512(GCmain)$ 继续飙升， $美国10年期国债收益率(US10Y.BOND)$ 跌破4%心里关口。贸易摩擦在本周再度升温。川普公开确认贸易战持续，并威胁对华征收新关税，包括对稀土矿物和港口船只的额外费用。8月行政令将关税休战延长至11月10日，但本周新制裁（如对19家中国实体出口管制）打破了脆弱平衡。这直接推高了供应链成本，影响从半导体到消费品的进口，美国家庭平均税负预计增加近1300美元。市场解读为“经济脱钩”新纪元，全球稳定受威胁。投资者担忧这将加剧通胀压力，并间接推升美联储降息预期。黄金新高，驱动因素包括避险需求（贸易战和银行危机）、美联储降息预期，以及地缘风险。但BTC在内的数字货币回落，反映投资者的避险转向，进一步削弱风险资产吸引力。AI乐观情绪支撑反弹，

综述： 本周标普 500 指数 上涨 1.70%，我的实盘净值 上涨 1.03%。 2025 年内标普 500 指数 上涨 13.30%，2025 年内我的实盘净值 上涨 25.94%（年初净值为1.60，本周净值2.02）。 图片 交易： 清仓云米科技，买入等额短债 持仓： 大饼ETF 21.7%，二饼ETF 5.8%，LITE 22.3%，英伟达 20.4%，爱马仕 8.9%，NEM 14.8%，现金/美债 6.5%。 有四舍五入，且一般不记录低于 1% 的迷你仓。 复盘： 先说交易，云米科技当初看上它的是破净了，觉得应该能捡个垃圾，结果持有后交易量太低就算了，还一直阴跌，而作为小米链的公司，还受小米影响，最近雷军舆论大翻车，小米都从6x跌到4x了，米链的云米自然也同步坠机，本周正式跌破关键支撑，触发止损。 不过我的止损仅仅是基于技术面的，价值面上它依然破净严重低估，而且下个月会发中报，如果站稳下一个支撑，不排除接下来我重新接回来。 这个烟蒂股搞得比较失败，肉没吃到就算了，还沾了一手脏，好在仓位比较低。 --- 本周美股波动挺剧烈的，主要原因又是因为特师傅。 大概过程是这样： 特师傅上周末发现东大出台稀土管制，以为是针对自己的，遂暴怒发推，表示你居然敢先手，要重拳报复，结果过了会儿发现，是自己手下人上班摸鱼工作不认真，东大不是针对它而是早就发布的政策，只是正好到日子了所以官宣而已，很尴尬，TACO交易重现，低开高走； 但是没好多久，手下某高官公开指控东方某低于他职位的高官说话太凶，吓到他这个老宝宝了，双方关系疑似决裂，市场又尿了。但是后来经过分析，他指控东方恐吓“美国将面临地狱之火”，很可能是翻译问题，东大高官的原话很可能是中文的“警告美国不要玩火**”，草台翻译不知道用英语怎么说... 很快，特师傅赶紧打补丁秀恩爱，抱歉占用公共资源，我们好着呢，请勿造谣。旗

摘要（要点） 1. ASML 与台积电的 2025 年第三季业绩均超市场预期，显示高端晶圆与制程设备需求由“潜在预订”转为“可见订单”。  2. 台积电营收与净利本季度实现显著跳升（年增近四成），并上调营收指引；其产能扩张与海外建厂动作体现客户为未来算力扩容提前锁定产能。  3. 设备端：ASML Q3 交付与订单水平强劲，EUV 订单占比和出货金额显著，设备景气对产业上游形成确认性拉动。  4. 行业判断：当前涨势的可持续性取决于三大变量——（A）数据中心/算力投资节奏与长期配置、（B）设备与晶圆厂供给节奏（包括投产节拍）、（C）宏观与地缘政治风险（制裁、补贴与在地化政策）。  ⸻ 一、事实与证据链（核心资料） • ASML（设备端）：公司公布 2025 Q3 净销售约 €7.5bn，毛利率约 ≈51.6%，单季净利润约 €2.1bn；Q3 净接单约 €5.4bn，其中 EUV 订单约 €3.6bn。公司对 2025 全年营收增长约 15% 的指引以及对 2026 营收下限不低于 2025 的表态，体现设备需求的延续性与供给计划的可见性。  • 台积电（代工端）：2025 Q3 净利同比跳升 ≈39.1%，创纪录；公司据此上调营收预期并强调 AI/高效能运算相关制程的强烈拉货。台积电同时在美、日投建/扩产以分散地缘风险并满足客户在地化需求。  • 需求侧证据：大型云与加速器厂商加速扩建与在地化（例如在美落地的高阶晶圆代工与先进芯片代工），显示算力/数据中心端的资本支出对高阶制程与设备形成实质推动。新闻亦披露重要客户与晶圆厂在美合力制造高阶芯片的进展。  • 设备景气与行业资料：SEMI 与行业调研机构报告显示，半导体设备出货与账面（bookings）在 2025 年持续改善，设备账单与出货的三月均线（book-to-bill）与各地区厂商的 billings

近日跟随朋友一起走访找钢，给我最大的感受是低估之下的力量积蓄。 市场对其当前的财报数据多有议论，但经过这次与管理层的面对面，向我们展示其下是商业模式的强大韧性和即将爆发的增长动能，才发现我看到的只是一层被暂时扭曲的表象。 找钢的生意模式，本质上不是钢材贸易，而是B2B三方平台（纯平台，不做自营），属于免费询报价+交易成交收费+增值服务模式。传统贸易商赚的是信息不对称和资金周转的钱，重资产、高负债是常态。 所以，当我们看到找钢健康的经营性现金流时，就明白，这已经不是同一个维度的竞争。 过去的钢贸商，是资产负重、求着银行做担保、求授信的乙方；那么现在的找钢，是手握海量客户和真实交易数据，反过来与银行合作，希望它能推荐优质客户的资产方。 也就是说现在的找刚不需要承担资金风险，从每一笔成交中抽取大约单吨6块的佣金，同时提供物流、信息化的增值服务。 从图上可以看到上一个交易日324376吨，那么就是近200万的毛利。 但是找钢从上市跌到现在，已经只剩下20亿市值，可见已经显著低估。 我觉得当前市场的低估，很大程度上源于当前财报未能完全体现其真实盈利能力。 根据沟通，这主要是由于优先股，账面的公允价值计量的金融负债，几乎全都是优先股导致。并且表明，明年这些影响将消除，届时一个财务上更“干净”、盈利能力更强的找钢将呈现在市场面前。 再看增长空间。国内钢铁电商的渗透率仍有巨大提升空间，这是一个万亿级的赛道，远未到天花板。并且，在东南亚等新兴市场，找钢正在复制并优化其在国内验证成功的模式，如今海外利润贡献已实现翻倍增长。这部分增长，目前的估值体系并未充分计价。 当前的找钢，正处在一个基本面向上、财报即将修复、增长引擎强劲、估值却被压制的黄金节点。 提问的最后董事长特别强调，找钢的收入与钢价周期关联度非常低，只要这个星球还需要钢铁，那么就需要找钢，且钢铁线上化交易趋势不可逆。

刚刚，光刻机巨头阿斯麦公布了三季报，营收略低于预期、每股收益高于预期：在三季报上，阿斯麦预计2026年营收将不低于2025年，较上一季不确定能否增长明显乐观。受此影响，阿斯麦老虎证券夜盘股价一度涨超5.5%，带动台积电涨超3%、英伟达涨超1.5%： $阿斯麦(ASML)$ $台积电(TSM)$ $英伟达(NVDA)$ 阿斯麦这份财报如何看待？又能否带动半导体板块再创新高？从收入上看，阿斯麦三季度为75.16亿欧元，同比增长0.7%，低于分析师预期的77亿，也低于管理层给出的74-79亿指引中值：阿斯麦的收入主要来自光刻机出售及后续的维修升级服务，其中三季度光刻机销售收入55.5亿欧元，同比下滑6.28%，维修保养收入19.6亿，同比增长27.3%：三季度，阿斯麦新增订单54亿，超分析师预期的48.9亿：阿斯麦订单数据波动较大，历史上分析师的预测多有出入，据此判断阿斯麦未来经营业绩，并不靠谱。虽然阿斯麦三季度营收不及预期，但当季毛利率达到51.6%，逼近50%-52%指引上限，超过分析师预期的51.38%，带动每股收益超预期：阿斯麦预计四季度营收在92-98亿欧元之间，取中值计算，同比增长2.6%，高于分析师预期的92.3亿。预计四季度毛利率在51%-53%之间，2025年全年营收同比增长15%。除了表示2026年营收不低于2025外，阿斯麦本季度没啥劲爆的消息，具体增幅还需要等四季报发布的时候才能知道。作为EUV光刻机唯一的厂家，阿斯麦从AI趋势中受益颇多，此前，存储大厂美光已经上调了2026财年资本开支，SK海力士据悉也将加大支出，且已经

阿斯麦财报超预期，但“光刻机霸权”正遭遇地缘政治逆风？ ——一场技术与政治的赛跑即将决定股价天花板 财报亮眼，但市场为何仍存分歧？ 阿斯麦最新财报显示，营收与新增订单量双双超预期，尤其是高端EUV光刻机需求稳健，逻辑芯片客户订单占比提升，暂时缓解了市场对半导体周期下行的担忧。然而，财报公布后股价并未出现“暴力拉升”，反而呈现震荡格局——这背后反映的或许是投资者对阿斯麦长期逻辑的重新审视。 独到视角：阿斯麦的“不可替代性”正从技术优势转向地缘博弈筹码 1. 技术护城河 vs 政治风险阿斯麦的EUV光刻机仍是全球尖端芯片制造的“唯一入口”，技术垄断地位毋庸置疑。但近年来，美国对华芯片禁令的持续升级，迫使阿斯麦在“全球市场”与“合规风险”之间走钢丝。例如，近期荷兰政府吊销部分对华光刻机出口许可证，直接冲击其短期营收预期。阿斯麦的估值已不仅取决于技术，更与大国科技战的走向深度绑定。 2. 新增长点暗藏隐忧财报中“中国区营收占比回升”值得玩味——尽管美国施压，中国厂商仍在通过二手设备采购、成熟工艺扩产等方式“绕道”获取光刻机。这显示了中国市场强大的韧性，但也意味着阿斯麦的未来业绩可能被迫在“合规性”与“市场需求”之间被动摇摆。 3. 资本市场的双重定价逻辑传统半导体周期视角下，阿斯麦是“芯片需求晴雨表”；但在地缘政治视角下，其估值需叠加“风险折价”。例如，若台海、欧美贸易政策等黑天鹅事件发酵，光刻机的全球供应链稳定性将受冲击。投资者实际上在为两份“财报”定价：一份是财务数据，另一份是国际头条新闻。 未来关键变量：技术迭代与政策赛跑 - 技术破局：阿斯麦High-NA EUV的商用进度若超预期，或能暂时抵消政策风险，吸引英特尔、台积电等巨头追加投资。 - 政策博弈：2024年多国大选后，欧美对华技术出口政策是否转向，将决定阿斯麦的“合规成本”能否降低。 - 替代路径：中国自研光刻机进展

昨夜，存储巨头美光大涨5.5%，创历史新高： $美光科技(MU)$ 消息面上，花旗将美光目标价从200美元上调至240美元！ 此前，瑞银亦将美光目标价从225美元上调至240美元，较昨夜收盘价仍有18.5%的上涨空间： 分析师纷纷上调美光目标价，主要是存储芯片价格疯涨，最新的DDR5 16GB达到8.33美元，一个月前也就5美元左右： 美光已停产的DDR4产品售价来到5.43美元，创多年来新高： 带动存储芯片价格飙升的因素有2个： 一是美光、SK海力士、三星等大厂退出DDR4市场，主攻性能更先进的HBM及DDR5产品； 二是AI需求旺盛，HBM供不应求，此前OpenAI邀请三星电子和SK海力士加入星际之门供货计划，预计HBM总需求将达到每月90万片晶圆，相当于现有产能的2倍！ 美光已经退出DDR4市场，价格飙升跟它关系不大，DDR5和HBM是美光现在的主流产品，价格上涨对业绩有明显刺激。 昨天，台积电披露三季报，管理层称当前AI需求比三个月前还要强劲，这对美光来说，是好消息。 根据此前的财报，美光今年的HMB产能早就预售一空，明年的产能也在锁定当中，加上HMB产品从3E升级到4E，美光的收入和盈利能力还有提升空间。 总而言之，美光现在的基本是实在是好，产品价格狂涨、产能供不应求、利润率超高，真的是历史上罕见的超级周期。 要说唯一的不足，就是股价暴涨之后，美光的市净率估值已经突破历史高位： 存储芯片有极强的周期属性，美光的业绩和股价向来波动极大，因此，估值处于历史高位，不是啥好消息。 展望未来，美光的走势将受到DDR5价格走势影响，如果此轮涨势出现拐头迹象，美光就要小心了！

压错了，下次冲arm ，高通不虚，再崛起，冲

美股一时半会跌不下去，在这个阶段，每次跌下去，都能有短暂的反弹机会。这时候对于选股的要求会偏高一些 目前看反弹比较明显的$Meta Platforms, Inc.(META)$  和$美光科技(MU)$