投资是在价格与价值的天平上做决策，好公司也需要好价格 在这个位置，财哥绝不会买入600元以上的腾讯 $腾讯控股(00700)$ 。 这不是对公司的否定，恰恰相反，这正是对腾讯至高无上的认可：它已经好到不需要用追高来证明，好到我们必须用最严苛的尺子去衡量它的价格。 财哥的投资框架很简单，就三条： 一是追求超高护城河（核心标的）下近乎无风险的15%以上年化回报，比如300元以下的腾讯、1000元以下的茅台； 二是在弱护城河下（基本面稳健的波段标的），用更高的风险溢价去博取年华收益30%以上的潜在空间。 三是用格雷厄姆估值法的烟蒂股，用超高的风险溢价去分散持有，去博取年内翻倍的潜在收益 现在的腾讯，三头都不沾。 1、先看它在市场中的宏观位置。 腾讯今天是什么？ 它是恒生指数的第三大权重股，和头把交椅的阿里巴巴权重相差无几，腾讯本身就是恒指本身。 图片 这意味着什么？ 这意味着它的股价和恒生指数已经深度捆绑，一荣俱荣，一损俱损。 过去这一年，恒指从低点反弹了多少？ 超过35%。这是一个巨大的涨幅。 图片 市场就像一根被用力拉伸的橡皮筋，在短期积累了巨大动能后，它需要喘息，需要消化估值。 指望恒指在如此高位继续一路向北不回头，是不现实的。 而当恒指这个“贝塔”开始横盘甚至回调时，腾讯作为核心权重，它的“阿尔法”再强，也要被这个宏观重力所牵引。 你很难指望一艘航空母舰在风平浪静的海面上独自飙出快艇的速度。 这背后是资本流动的底层逻辑：当整个市场的估值洼地被填平，增量资金会变得犹豫，他们会开始寻找新的、水位更低的池塘。 腾讯的舞台-香港市场，的阶段性天花板，已经若隐若现。 这不是腾讯的错，但这是我们必须面对的现实。 2、从机会成本角度看 其次，我们算一笔最冷酷的机会成本账。 投资本质上是一场选择题，钱放在这

看到腾讯财报全线超预期的消息，这确实是提振信心的重大利好。是否坚定持有，不能单凭一份财报决定，但它是一个极其重要的决策依据。 下面我为您提供一个全面的分析框架，帮助您做出更适合自己的决策。 一、财报超预期的“含金量”在哪里？ 首先，我们要理解这次超预期的核心驱动力，这决定了增长的可持续性。 1. 核心业务反弹强劲： · 游戏业务：本土游戏在经历了漫长低谷后，凭借《地下城与勇士》手游版等爆款强势回归，这是最大的亮点。国际游戏也保持稳定增长。游戏是腾讯的“现金牛”，它的复苏至关重要。 · 广告业务：在视频号、小程序等生态的驱动下，广告收入大幅增长。这表明腾讯的流量生态货币化能力依然强大，且能抵御宏观经济波动的冲击。 · 金融科技与企业服务：作为“第二增长曲线”，该业务保持了稳健增长，体现了腾讯在支付、云服务等领域的深厚根基。 2. “降本增效”成果显著：利润的增速远超营收增速，这说明腾讯不再盲目扩张，而是专注于提升运营效率，挤压利润空间。这对股东来说是好事。 3. 股东回报积极： · 持续大手笔回购和分红，体现了管理层对当前股价被低估的判断，以及与股东分享收益的诚意。这直接提升了股票的吸引力。 二、支持“坚定持有”的核心理由（看多观点） 1. 业绩拐点确认：这份财报可能标志着腾讯结束了之前的增长平台期，重新进入了明确的上升通道。游戏和广告两大引擎同时点火，动能充足。 2. 估值仍具吸引力：尽管股价因财报上涨，但相较于其历史估值中枢和未来的盈利增长潜力，目前的市盈率（PE）可能仍处在合理甚至偏低的水平。市场可能还未完全Price-in其增长复苏的预期。 3. 生态护城河深厚：微信（WeChat）的生态系统依然是其最坚固的护城河。视频号的商业化、小程序生态的深化，都提供了长期的增长潜力。 4. 政策环境改善：中国对平台经济的严厉监管周期基本结束，转向“常态化监管”甚至鼓励发展。政策

首先，我们要理解这次超预期的核心驱动力，这决定了增长的可持续性。 1. 核心业务反弹强劲： · 游戏业务：本土游戏在经历了漫长低谷后，凭借《地下城与勇士》手游版等爆款强势回归，这是最大的亮点。国际游戏也保持稳定增长。游戏是腾讯的“现金牛”，它的复苏至关重要。 · 广告业务：在视频号、小程序等生态的驱动下，广告收入大幅增长。这表明腾讯的流量生态货币化能力依然强大，且能抵御宏观经济波动的冲击。 · 金融科技与企业服务：作为“第二增长曲线”，该业务保持了稳健增长，体现了腾讯在支付、云服务等领域的深厚根基。 2. “降本增效”成果显著：利润的增速远超营收增速，这说明腾讯不再盲目扩张，而是专注于提升运营效率，挤压利润空间。这对股东来说是好事。 3. 股东回报积极： · 持续大手笔回购和分红，体现了管理层对当前股价被低估的判断，以及与股东分享收益的诚意。这直接提升了股票的吸引力。 二、支持“坚定持有”的核心理由（看多观点） 1. 业绩拐点确认：这份财报可能标志着腾讯结束了之前的增长平台期，重新进入了明确的上升通道。游戏和广告两大引擎同时点火，动能充足。 2. 估值仍具吸引力：尽管股价因财报上涨，但相较于其历史估值中枢和未来的盈利增长潜力，目前的市盈率（PE）可能仍处在合理甚至偏低的水平。市场可能还未完全Price-in其增长复苏的预期。 3. 生态护城河深厚：微信（WeChat）的生态系统依然是其最坚固的护城河。视频号的商业化、小程序生态的深化，都提供了长期的增长潜力。 4. 政策环境改善：中国对平台经济的严厉监管周期基本结束，转向“常态化监管”甚至鼓励发展。政策面的不确定性大幅降低，为腾讯提供了稳定的经营环境。 5. AI的长期想象空间：腾讯在混元大模型等AI领域持续投入，虽然短期内难以直接贡献巨额利润，但为其长期发展提供了战略储备和想象空间。 需要持续关注以下几点： · 下一个季度

游戏与广告双引擎发力，AI战略加速落地，腾讯交出高质量增长成绩单。 11月13日，腾讯控股在港交所公布了2025年第三季度财报，营收与利润双双实现双位数增长，其中营收1928.7亿元，同比增长15%；净利润631.3亿元，同比增长19%。 更能反映核心业务表现的非国际财务报告准则下净利润为705.5亿元，同比增长18%，超出市场预期。 本季度腾讯毛利率显著提升至56%，较去年同期上升3个百分点，AI投入对业务增长的促进作用持续显现。 01 三季度财报概览：质量并重的高增长 2025年第三季度，腾讯交出了一份高质量成绩单。公司实现营收1928.7亿元，同比增长15%，环比增长5%；净利润631.3亿元，同比增长19%，环比增长13%。 前三季度累计来看，腾讯总收入达5573.95亿元，同比增长14%；净利润达1665.82亿元，同比增长17%。 盈利质量提升显著。三季度毛利达1088亿元，同比增长22%，毛利率由去年同期的53%提升至56%。 非国际财务报告准则经营盈利为725.7亿元，同比增长18%，经营利润率由去年的37%上升至38%。 现金流方面，三季度经营活动产生的现金净额达853亿元，自由现金流为585亿元。截至9月30日，腾讯现金净额为1024亿元，较二季度的746亿元大幅增加，为企业发展和股东回报提供了充足弹药。 02 三大核心业务全线增长，AI成共同驱动力 增值服务：游戏业务亮眼，国际市场增长43% 增值服务业务三季度收入同比增长16%至959亿元，占总收入的50%。 本土市场游戏收入428亿元，同比增长15%，主要得益于《三角洲行动》等多款新游的收入贡献，《王者荣耀》与《和平精英》等长青游戏的收入增长，以及《无畏契约》从PC端至移动端的拓展。 国际市场游戏收入208亿元，同比增长43%，首次突破200亿元大关，成为本季度最大亮点之一。这主要得益于Super

腾讯稳如老狗，也是国内互联网最后的堡垒。游戏出海，借助苹果平台，是利好

腾讯是国内最稳定的互联网企业了。坚定看好

按这趋势，腾讯会不会海外光靠游戏未来就能过千亿净利润。毕竟海外市场比国内大得多，基本没啥竞争对手，腾讯自己也说能复制国内游戏模式到国外 ？$腾讯控股(00700)$

这次去大湾区实地调研，多方考察下来，我感觉时间会证明腾讯的管理层是对的，让人很尊敬，慢就是快！在这方面，也就汇丰能和它比一比 $腾讯控股(00700)$

深度分析请关注｜腾讯Q3财报超预期：业绩强劲，上涨空间已打开！ 一、财报表现：全线超预期，业绩亮眼 腾讯控股(00700.HK)11月13日发布的2025年第三季度财报显示： • 营收1928.69亿元，同比增长15%，超市场预期(1888亿元)2.15% • 净利润631.33亿元，同比增长19% • 经调整净利润705.51亿元，同比增长18%，超市场预期(659.74亿元)7% • 毛利率从53%提升至56%，经营利润率达37.6%，创近年新高 二、核心亮点：三大引擎全面爆发 1️⃣ 游戏业务：增长引擎火力全开 • 收入636亿元，同比增长23%，超预期4% • 国际游戏收入首次突破200亿元，同比增长43% • 长青游戏《王者荣耀》《和平精英》表现稳健，新游《三角洲行动》9月日活超3000万 2️⃣ AI驱动：广告与企业服务双轮增长 • 广告业务：AI赋能效果显著，收入同比增长17%，增速创近两年新高 • 金融科技及企业服务：收入582亿元，同比增长10%，企业服务保持双位数增长 • 研发投入228亿元，创单季历史新高，重点投向混元大模型等AI技术 3️⃣ AI战略：全面落地，生态成型 • 混元大模型已接入超过400项腾讯业务场景 • 马化腾在业绩会上表示"不认为中国存在比混元明显更优的大模型" • 混元3D世界模型已开源，具身智能平台Tairos亮相，AI商业化加速 三、市场反应：机构一致看好，目标价集体上调 主流券商评级与目标价： 机构 评级 目标价(港元) 核心观点 国泰海通 增持 785 AI技术注入，上调收入预测 高盛 买入 770 AI模型突破驱动估值重塑 招银国际 买入 760 游戏强劲增长，上调盈利预测 大和 买入 750 业绩稳健，收入超预期 中金 跑赢行业 700 游戏增长强劲，上调盈利预测 摩根士丹利 增持 700+ AI广告和游戏推动业绩 一

腾讯财报超预期的“隐藏剧情”：生态进化比数字更值得押注 当一家巨头连续多个季度业绩超预期，市场的第一反应往往是“追涨”或“获利了结”。但腾讯此次交出的成绩单，背后藏着比数据更深刻的信号——它正从一家“产品公司”进化成一台精密运转的生态价值循环机器。对于投资者而言，关注点或许应从“是否持有”升级为“如何理解其新估值逻辑”。 一、财报亮点不只在“涨”，而在“结构质变” - 游戏业务韧性背后：本土游戏收入回暖常被解读为爆款驱动，但更深层的是腾讯对用户付费心理的精准把控——通过《王者荣耀》《和平精英》等IP的常驻运营+轻量活动刺激，将游戏从“内容消费”转型为“虚拟社交空间”，用户黏性成为对抗行业周期的盾牌。 - to B业务成第二引擎：金融科技与企业服务营收占比持续提升至33%以上，证明腾讯已找到消费互联网外的增长曲线。其中关键不是云服务本身，而是其将微信支付、企业微信、腾讯会议等C端流量反向注入B端解决方案的“反向赋能”能力。 二、市场低估的三大“隐藏资产” 1. 视频号：沉默的利润泵尽管财报未单独披露视频号数据，但其广告加载率不足朋友圈一半，却已拉动广告收入大幅增长。这意味着视频号仍处商业化早期，未来可通过提升加载率、电商抽佣、直播付费等多维度释放利润，堪比“体内孵化的另一个抖音”。 2. AI不是概念，是成本杀手腾讯混元大模型已渗透到广告推荐、客服、代码开发等300多个内部场景，其中广告投放效率提升20%直接助推毛利率改善。AI正从“故事”变为实打实的利润调节器。 3. 海外投资生态的反哺腾讯通过持有Epic Games、Spotify等海外公司股权，构建了游戏、音乐内容的全球协同网。这些投资不仅带来投资收益，更成为技术合作与IP移植的暗线。 三、投资策略：从“持股”到“配生态” - 短期看效率释放：2024年腾讯毛利率连续提升，说明降本增效已从“口号”进入财报实质阶段。后续

$腾讯控股(00700)$想到一个有意思的问题，在AI驱动收入增长这件事上，腾讯确实做的不错。那有没有比腾讯做的更好的？

$腾讯控股(00700)$如果美股科技泡沫要破，港股必受牵连，但是像腾讯这种估值又合理，真是难受。

非常认可腾讯这一年来的经营，财报出来的收入与利润增长，更加确认企鹅的发展空间依旧值得信任。特别是坚定不移地投入AI建设加速，更加认可其成本支出的必要性，不错不错，耐心

今天港股盘后，腾讯发布了25q3财报： 1、关键数据超过预期，又是很漂亮的财报，Q3营收1928.69亿元，同比增长15%，预期为1888亿元。经调整净利润705.51亿元，同比增长18%，预期为659.74亿元。 2、同时有好消息传来，彭博报道说腾讯和苹果就小程序、游戏的分成问题达成一致，双方各退一步，苹果不再坚持30%，腾讯同意缴纳15%的“苹果税”。电话会上管理层没有回应这个提问，让大家等公告。至于是苹果、腾讯，到底谁赢了？这有点见仁见智。我只能说，两者的商业模式都很硬，硬碰硬，win-win。现在比较流行，各自胜利，各自表述。 3、作为移动互联网时代的船票，微信再一次成为AI时代腾讯的诺亚方舟，张小龙要救腾讯两次，哈哈。微信将推出一个AI智能体，串联起来微信内的各种功能/服务，闭环满足用户所有需求，拳打豆包，脚踢千问。有用户场景，就是了不起。这个大饼，我先吃了。 4、增值服务收入959亿，同比增长15%。其中国内游戏428亿，同比增长15%。社交网络收入323亿，同比增长5%。腾讯的算盘打的贼精，游戏创造“更健康”的现金流，微信负责“更长久”的未来。我是段永平的话，我也更喜欢腾讯。 5、营销服务362亿，同比增长21%。全世界广告平台收入都在涨，热钱最终流向都给了“超级平台”。 6、微信电商好像没有怎么提，小店业务应该不能算满意吧，现在微信送礼物都没人提了，方知作为腾讯“电商部”的拼多多，还是有两把刷子的吧？ 7、至于微信和QQ各自的定位问题，QQ卡位年轻人，微信服务普罗大众。管理层的意思，我给大家举个《黑客帝国》的例子，很好理解，微信就是其中的“矩阵”，QQ则是“锡安”。让年轻人觉得自己不一样，但终究到了年纪，还是得用微信。用户是QQ的，也是微信的，终究是腾讯的。 以上就是我对财报和电话会的看法，最后还有一个问题，腾讯能不能再给一个上车的机会？（笑）

超预期，利好明显，涨5%应该没啥问题吧？哪怕悲观一点，不涨总也不会跌吧，这成绩摆在这呢。 $腾讯控股(00700)$

 清水源：产能+原料，磷化工逻辑硬 ​ 欢乐家：新品+渠道，食品消费有韧性 ​ 鲁西化工：成本+协同，化工复苏有盼头 ​ 扬电科技：节能+出海，电力设备有空间 ​ 持股定力终见回报！ 仅供参考，不构成任何投资建$欢乐家(300997)$  $清水源(300437)$  $清水源(300437)$  $苹果(AAPL)$  

中国的TOP2企业市值才相当于美国TOP2上市企业的十分之一，这跟当前国力不太匹配，所以我觉得国内的互联网AI龙头企业肯定有潜力 $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-WR(89988)$