3月5日，和黄医药(00013)披露公司2025年年报业绩，其中公司当期股东应占溢利同比增长1111.03%，表现亮眼。 随后大华继显、美银证券和里昂等机构纷纷更新研发，但在各种“买入”、“跑赢大市”评级之后，多家机构均选择了降低和黄医药的港美股市场目标价。其中大华继显将和黄医药的港股目标价由此前的32.5港元降至26港元，美银证券则将其美股目标价从22美元降至21美元。 而在二级市场上，和黄医药港股股价在披露年报次日盘中出现一波明显涨幅。智通财经APP观察到，在年报11倍净利润涨幅的刺激下，和黄医药3月6日港股开盘1小时内股价涨幅明显，最高涨幅达到10.16%，触及23.20港元，但之后股价持续回落最终收涨5.32%。 image.png 3月9日周一港股开盘，受港股大盘震荡影响，和黄医药股价早盘便出现明显下跌，最大跌幅达到2.98%，但随后便迅速反弹，围绕水线上下小幅震荡，相比全天处于水下、最大跌幅超过5%的恒生医疗保健指数来说，这份年报短期内对和黄医药的支撑作用还是较为明显。 创新药能否撑起估值? 根据财报，在和黄医药当期的4.57亿美元净利润中，有4.16亿美元来自出售上海和黄药业45%股权带来的收益。 去年年初，和黄医药发布公告，拟向金浦投资出售上海和黄药业35%的股权，交易总金额34.83亿元，拟向上海医药出售上海和黄药业10%的股权，交易总金额9.95亿元，合计总金额为44.78亿元(6.08亿美元)。交易完成后，和黄医药仅持有上海和黄药业5%的股权。这一交易直接推动和黄医药在2025年中报录得纯利4.55亿美元，同比增长了16.6倍。这也是公司年报净利润暴增11倍的关键原因。 不过，同样是财报披露后，和黄医药在25中报后的港股股价表现与此次年报后股价表现出现了明显的不同。 去年8月8日，也就是和黄医药2025年中报披露的次日，公司股价出现断崖下跌，且全天“贴

创新药市场的爆发，源自BD交易的催化。但在创新药整体的宏大叙事下，有些老牌的创新药企业却缺席了，比较有代表性的就是和黄医药。市值更是长期徘徊在200亿港元关口。作为手握13.65亿美元现金，拥有四款获批重磅肿瘤药物的头部创新药企，何以至此？ $和黄医药(00013)$

创新药市场的爆发，源自BD交易的催化。 在这种背景下，康方生物、信达生物、荣昌生物、中国生物制药、三生制药等一批创新药企业都走出了一波较大行情。 尤其是康方生物，在依沃西单抗的加持下，走出了十倍行情，市值突破1400亿港元。但在创新药整体的宏大叙事下，有些老牌的创新药企业却“缺席”了，比较有代表性的就是和黄医药。 如果从年内算起，这家老牌的创新药企业涨幅仅为4.39%，市值更是长期徘徊在200亿港元关口。 作为手握13.65亿美元（约合人民币98亿元）现金，拥有四款获批重磅肿瘤药物的头部创新药企，何以至此？ 答案与和黄医药 $和黄医药(HCM)$ 管理层的管理风格脱不开关系，低调发展实际并不适应当下的市场环境。 8月7日晚，李嘉诚旗下创新药企业和黄医药发布了2025年中期业绩报告，财报显示，今年上半年收入总额2.78亿美元，同比减少9.16%；净利润4.55亿美元，同比增加1663.32%。每股普通股基本盈利0.53美元。 需要说明的是，净利润的暴涨是受惠于期内完成以45亿元人民币现金代价出售上海和黄药业50%股权，截至报告期末的税后收益为4.163亿美元。 面对这份喜忧参半的财报，市场给予了其无情的痛击。其中和黄医药美股跌幅超过了9%，港股跌幅则接近16%，领跌港股创新药市场。 业绩的预期，在股价中得以充分地反映。 但市场倾向的“BD时刻”，和黄医药并非没有。 和黄医药非执行主席艾乐德博士（Dr Dan Eldar）表示：“我们计划审慎并积极地部署资源，加快推进一系列来自创新ATTC平台候选药物的开发进程，包括在中国及海外同步开展临床开发。我们二十年来在自主发现、开展大规模的关键性临床试验、与国际合作伙伴合作以及成功取得全球监管批准方面所积累的经验，将赋能给我们带来更多创新药物，以满足全球大量未

8月8日的港股创新药板块，堪称“惊魂一日”。 $和黄医药(00013)$ 带头“跳水”，单日放量暴跌15.99%； $再鼎医药(09688)$ 、 $凯莱英(06821)$ 双双跌超10%， $百济神州(06160)$ 、 $恒瑞医药(01276)$ 、亚盛医药-B（06855.HK）等创新药概念跟跌。 和黄医药这波下跌的“导火索”，正是前一天盘后交出的半年报。 净收益暴增16倍？原来是“卖资产”撑场面 和黄医药是一家处于商业化阶段的创新型生物医药公司，旨在成为发现、开发及商业化治疗癌症及免疫性疾病靶向治疗及免疫疗法的全球领导者，已经建立了从发现到开发、从生产到商业化的高度一体化的肿瘤业务，旗下拥有多款商业化产品。 8月7日盘后，和黄医药发布公告称，2025年上半年，公司的收入总额为2.78亿美元，同比减少9%；净收益为4.56亿美元，同比增加1641%；股东应占净收益4.55亿美元，同比增加1663%；不派息。 收入跌了，利润却疯涨？答案藏在“卖资产”里——今年4月，公司以6.09亿美元卖掉了上海和黄药业45%的股权，这一笔就贡献了4.163亿美元的税后净收益。说白了，这波利润增长是“一次性买卖”，不是靠主营业务挣来的。 不过，若剔除出售上海和黄药业4.163亿美元收益，上半年仍有约0.4亿美元净利润，仍优于去年同期0.26亿美元净利润表现。 另外，“卖资产”的好处在于