3月底进入年报集中披露期，A股已经有500多家公司交出2025年成绩单，这一轮财报季有个很明显的共性是亏损并不少，但更多集中在资产端，减值、公允价值变动成为高频项，部分公司甚至出现历史级别亏损。本质上，是公司选择在周期底部的一次集中出清，并非经营全面恶化。 在这个背景下，家居卖场龙头红星美凯龙在3月31日晚发布2025年年报。报告期内，公司实现营业收入65.82亿元，归母净利润亏损237.22亿元。亏损的核心原因，依然是投资性房地产公允价值变动损失及相关资产减值，典型的会计处理。 但如果把经营和会计处理拆开看。2025年，公司经营活动产生的现金流净额达到8.16亿元，较2024年的2.16亿元大幅改善。 美凯龙此次更像是一轮顺周期里的主动调整，趁行业仍处在低位，把资产端一次性做实，把财务包袱集中释放，再去看下一阶段的修复空间。 一、稳健经营为主 虽然地产大盘企稳，对美凯龙所处的家居流通行业而言，来自上游房地产行业传导的压力尤为直接。 从需求端看，2025年中国新房市场整体仍处于低位运行阶段。国家统计局数据显示，2025年全国新建商品房销售面积为88101万平方米，同比下降8.7%；其中住宅销售面积下降9.2%。新建商品房销售额83937亿元，同比下降12.6%；其中住宅销售额下降13.0%。这意味着新房成交仍在低位运行，家居后周期需求整体还没有真正走出压力区。 商业租赁端也没有完全转暖。中指研究院披露，2025年全国重点城市百MALL商铺平均租金为26.99元/平方米/天，环比下跌0.22%，跌幅较2025上半年扩大0.1个百分点，全年累计下跌0.34%，跌幅较2024年累计跌幅扩大0.28个百分点。也就是说，租金端的边际改善是有的，但整体仍处在弱修复阶段。 新房成交低位运行，改善型需求释放放缓，商户经营承压，租金议价权明显上移，非核心商圈、边缘卖场的资产回报率下降。红星美

$Fannie Mae(FNMAM)$ 房利美都能从坑里爬起来，单从今年以来看涨幅已经翻倍（113%）目前走的是一个Trump任下，会放松监管，取消政府托管，重新私有化成独立运营的公司。 $房利美(FNMA)$ 和 $房地美(FMCC)$ 有巨大不对称上涨潜力，是重要投资机会；2008年次贷危机后，房利美和房地美处于联邦政府托管状态已超15年；特朗普政府下有私有化希望，但立法和监管行动或使过程需数年；若房利美和房地美摆脱托管，可能给联邦政府带来超3000亿美元利润，同时，两家公司可能回归公开市场，并募集超300亿美元；Bill Ackman预计到2028年，公司股票价值约34美元，且普通股投资机会强于次级优先股，体现不同投资类型的风险回报特征差异。类似的还有 $房地美(FMCC)$