昨日，美股回调，科技股重挫，其中， $ARM Holdings(ARM)$ 大跌8%、 $应用材料(AMAT)$ 下跌6%、 $博通(AVGO)$ 跌超4.3%、 $台积电(TSM)$ 跌超3%！ 受此影响，半导体ETF集体大跌，规模最大的 $半导体指数ETF-HOLDRs(SMH)$ 下跌3%， $iShares费城交易所半导体ETF(SOXX)$ 跌超3.7%， $SPDR S&P Semiconductor ETF(XSD)$ 跌超4.4%， $Arm Holdings PLC ADRhedged(ARMH)$ 大跌7.7%： 消息面上，《华尔街日报》周一晚间报道称OpenAI近期未能实现其设定的新用户获取和销售目标，主要原因是竞争加剧，如 $谷歌(GOOG)$ 的Gemini去年人气上升、Anthropic PBC在编程和企业市场异军突起！ 报道称，OpenAI的ChatGPT聊天机器人未能在2025年底前实现周活跃用户达到10亿的目标，2026年OpenAI

刚刚，芯片制造霸主 $台积电(TSM)$ 公布了一季报，营收及利润悉数超预期： 因4月10日台积电已经公布一季度营收数据，本次财报关注的焦点在于利润及资本开支展望。 从一季度来看，台积电毛利率达到66.2%，大幅超过管理层给出的63%-65%的指引，创历史记录！净利率更是达到惊人的50.5%，暴利程度不像是制造业： 带动台积电业绩大增的功臣是AI芯片，尤其是以英伟达GPU为代表的高性能计算（HPC）。今年一季度，HPC贡献了台积电61%的收入，环比四季度增长20%： 2022年以前，HPC贡献的收入仅占30%，智能手机占比近一半，寥寥几年，HPC崛起成最大的收入来源： 智能手机的需求受宏观经济影响较大，台积电的业绩也因此呈周期性波动，但HPC的客户是企业，需求更稳定，尤其现在还是AI革命初期阶段。 业绩周期性波动弱化，有利于抬升台积电的估值 目前，台积电市净率为9.2倍，处于历史高位，但与2021年牛市高点持平，尚未呈现出明显的泡沫: 台积电预计二季度营收在390-402亿美元，按照指引保守的惯例算，台积电二季度营收大概率会超过402亿美元，同比增长33.7%，超分析师预期的381亿: 台积电预计今年的营收增速将超过30%，去年四季度给出的指引是30%。与此同时，台积电认为今年的资本开支将处于520-560亿美元指引上限！ 业绩会上，管理层传达了AI需求旺盛的信息，但与以往相比，没有增量信息，考虑到业绩披露前，台积电股价大幅上涨，不排除有资金像 $阿斯麦(ASML)$ 一样，做出获利了结的动作！ 从老虎证券夜盘来看，台积电股价在财报披露后有明显拉升，但涨幅很快回落： 如此走势，并非台积电的业绩不够炸裂，而是投资者已经对

昨日 $纳斯达克(.IXIC)$ 下跌0.8%，而半导体股票逆势上涨， $台积电(TSM)$ 上涨1.42%；半导体设备股票 $应用材料(AMAT)$ 上涨3.37%， $科磊(KLAC)$ 上涨3.62%， $拉姆研究(LRCX)$ 集团上涨2.37%， $阿斯麦(ASML)$ 上涨2.18%。把时间往前推，从中东冲突爆发以来看，纳斯达克指数这段时间波动较大，下跌4%。但对比来看，半导体制造设备端反弹更快，应用材料、科磊、泛林以及 $美国超微公司(AMD)$ 最近几天已经基本收复此前跌幅，走势明显强于纳指：这种分化，其实在3月中旬之后就已经开始出现。英伟达在2月25日公布财报，季度收入681亿美元，对比市场预期610亿美元，数据中心业务623亿美元，同样明显超预期，而且后续指引继续上修，说明AI算力需求还在往上走。随后美光在3月18日公布财报，收入238.6亿美元，对比预期190亿美元，高出一大截；EPS 12.20，对比预期8.50，也明显超预期，同时给出335亿美元的收入指引，继续往上修。这两份财报把一件事说清楚了——需求不仅在，而且在加速。但真正让资金往设备股集中，是后面的资本开支：美光把2026财年的资本开支提高到2

周三盘后，存储巨头 $美光科技(MU)$ 发布2026财年二季报，对应截止2月26日的三个月成绩单。 与分析师预期相比，美光二季报大超预期： 其中，美光二季度营收239亿美元，同比暴增196%，大超分析师预期的197亿： 美光的收入主要来自DRAM（动态随机存储器），占总收入的比例近80%。其余是NAND（非易失性存储），占比近20%： DRAM是“电脑/服务器的短期记忆”，用来临时存放正在计算的数据，速度快，但断电就没了。NAND速度慢一些，但容量大，而且断电后不会丢失数据。 DRAM和NAND是AI服务器最核心的组成部分之一，一方面，AI大模型参数越来越大，计算过程中产生大量的中间数据，需要用到高端DRAM产品，如HBM3E（高带宽内存）。另一方面，大模型也需要更多的NAND来存储数据。 在高端DRAM市场，SK海力士、美光和三星电子垄断了全球市场： 受AI需求大爆发影响，DRAM供不应求，价格剧烈上涨，由2025年9月时的8美元/颗上涨至32.5美元，涨超4倍： 因此，美光的DRAM产品均价环比上个季度大涨65%，NAND环比大涨近80%！而出货量方面，DRAM和NAND仅环比略有增长： 价格大幅上升后，美光的盈利能力爆表，26财年二季度的毛利率达到74.4%，创历史记录，并预计下一季度的毛利率将达到81%！ 81%的毛利率是什么概念？要知道，AI霸主 $英伟达(NVDA)$ 的毛利率也不过才75%： 值得注意的是，英伟达是芯片设计公司，轻资产，并不生产芯片，而是外包给台积电、富士康。而美光不仅设计存储芯片，还需要自己生产，是实打实的重资产的企业。 叠加美光是英伟达的供应商，一个零部件企业，盈利能力超过自己的客户，

Hi 小虎们 👋 最近市场出现了一个很有意思的讨论：现在的行情，到底是在交易 TACO，还是 HALO？一边是地缘政治带来的油价波动，一边是 AI 基建持续爆发的长期逻辑。 如果你最近既看能源股，又盯着 AI 科技股，大概率会有一种感觉：市场像是在两个世界之间摇摆。 简单说，短期是 TACO，长期是 HALO。但问题是：市场会更相信哪一个？ 一、什么是 TACO 交易？油价冲高回落背后的逻辑 先说最近最火的词：TACO。 TACO 的全称是 Trump Always Chickens Out，大致意思是：特朗普最终往往不会把冲突推到极端。 这个说法带有一点调侃，但市场确实在用这种逻辑交易风险事件。最近油价的走势其实就是一个典型案例。 由于美伊局势紧张，市场一度担心 霍尔木兹海峡运输受影响，布伦特原油价格一度飙升至 120美元/桶附近。如果海峡真的被长期封锁，全球约 20%的原油运输都会受到冲击，市场自然会迅速抬升油价风险溢价。 但随后局势出现变化。特朗普公开表示： 对伊朗的战争“基本结束”或者“很快结束”。 市场迅速开始交易一个新的预期：冲突可能不会继续升级。 于是油价快速回落，目前重新回到 90美元/桶附近。 这就是典型的 TACO 交易逻辑： 冲突升级 → 市场恐慌 → 油价暴涨 政治缓和 → 风险偏好回升 → 油价回落 在这种交易逻辑下，很多资产价格都会出现快速反转。 例如能源板块。像石油巨头 $埃克森美孚(XOM)$ 、 $雪佛龙(CVX)$ 、以及 $西方石油认购证2027/08/03 22.0(OXY.WS)$ ，往往会在油价