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今日凌晨， $英伟达(NVDA)$ 公布26财年四季报，截止今年1月25日的三个月成绩单。

与分析师预期相比，四季度业绩表现亮眼：

展望27财年一季度，英伟达预计营收在780亿美元左右，同比大增77%，大超分析师预期的728亿。

虽然财报炸裂，但英伟达盘后走势波澜不惊，仅微涨0.18%！

受此影响，半导体ETF在昨夜创下历史新高后，也出现小幅调整，规模最大的半导体ETF—— $半导体指数ETF-HOLDRs(SMH)$ 盘后下跌0.43%、 $iShares费城交易所半导体ETF(SOXX)$ 盘后下跌0.35%、 $First Trust Nasdaq Semiconductor ETF(FTXL)$ 盘后下跌0.66%。

火爆的业绩撞上冰冷的股价，英伟达和半导体将何去何从？相关ETF还有机会吗？

从英伟达四季报来看，当季营收高达681亿美元，大超分析师预期的659亿，同比大增73.2%：

分业务看，数据中心业务营收623亿美元，占总收入的比重高达91.5%，同比增长75%；传统的游戏主业营收37亿美元，同比增长46.5%，但占总收入的比重已经降至5%。专业可视化、汽车及其他业务在四季报的表现有好有坏，考虑到收入占比极低，且对股价影响微乎其微，因此，这里不展开分析：

盈利能力方面，英伟达四季报毛利率达到75%，调整后为75.2%，高于分析师预期的74.7%：

由此来看，英伟达此次财报无论是当期业绩还是未来指引，皆好于预期，保持了以往“优秀”的表现。

从估值上看，英伟达市销率为22倍，位于近5年来较低位置：

从市盈率的角度来看，英伟达为45倍，虽然绝对值比较高，但英伟达增速迅猛，预计到今年年底，市盈率将降至26倍，不算贵。

既如此，为何英伟达不能掀起新一轮上涨？股价反而在高位震荡近半年之久？

背后的原因主要是投资者担忧英伟达的好日子难以持久。

一方面，今年科技巨头的资本开支有望达到6500亿美元，同比大增约60%：

科技巨头贡献了英伟达总收入的50%，它们大幅增加开支，固然会带动英伟达今年的业绩大增，但部分巨头自由现金流开始面临压力，如分析师预计亚马逊今年的自有现金流量将转负！

这意味着科技巨头疯狂的资本开支难以为继，尤其是在AI投入尚未看到可观的回报下。

另一方面，由于科技巨头抢购AI芯片，英伟达的GPU供不应求，因此掌握了定价权，也让英伟达的净利率达到惊人的63%！

此举引发科技巨头自研芯片以及ASIC（定制化芯片）的崛起，投资者担忧该盈利能力同样难以为继。

也正因此，投资者对英伟达呈现两极分化态势，打破平衡的关键在于英伟达打消投资者对2027年增长的疑虑，这需要等待更多的信号出现。

不过，除了科技巨头外，其他初创AI企业、小型公司贡献了英伟达另外50%的收入，而且在业绩会上，英伟达表示这部分客户的增速也非常迅猛。

英伟达创始人黄仁勋提到一个观点：算力即收入！

他表示，在过去的两三个月里，智能体AI已经迎来了一个真正的爆发拐点。无论是Cloud Code、OpenAI Codex还是Cursor，代码生成智能体的需求呈指数级增长。像Anthropic这样的公司，收入在一年内增长了10倍，但依然受限于算力瓶颈。在当前的新世界中，推理就是收入，算力就是收入。这种新的计算范式不可逆转。在智能体AI之后，下一个爆发的拐点将是物理AI（Physical AI），我们将把人工智能带入制造业和机器人领域，这将开启一个更加庞大且激动人心的万亿级市场机会。

由此来看，市场未必要将目光聚焦在科技巨头资本开支上，毕竟AI智能体带给投资者越来越多的惊喜，以至于市场此前担忧AI将颠覆一切。

因此，只要AI技术持续发展，对算力的需求就会指数级增长。而在AI芯片领域，英伟达依然处于绝对的领先地位。

正是基于市场强烈的需求，英伟达CFO表示将超过此前设定的5000亿营收目标！

英伟达财报依然呈现出AI如火如荼的发展态势，上下游产业链将直接受益，受此影响，今日给英伟达提供HBM存储芯片的SK海力士大涨7.9%、三星电子大涨7.1%；给英伟达代工的 $台积电(TSM)$ 夜盘股价上涨近1%！ $南方两倍做多海力士(07709)$ $南方两倍做多三星电子(07747)$

由此来看，半导体ETF依然值得关注，其中，规模最大的是 $半导体指数ETF-HOLDRs(SMH)$ ，规模高达486亿美元，流动性充足，管理费率0.35%不算高，其重仓英伟达和台积电，占净值的比重分别为18.67%和11.3%，今年以来的涨幅超18%：

$iShares费城交易所半导体ETF(SOXX)$ 规模仅次于SMH，目前为229亿美元。管理费0.34%，略低于SMH。其持仓股重仓的是 $美光科技(MU)$ ，年内涨幅22%：

$SPDR S&P Semiconductor ETF(XSD)$ 是规模第三大半导体ETF，管理费虽然不高，但重仓股与其他半导体ETF不同，而是更倾向于小型半导体公司，如 $安森美半导体(ON)$ 、 $亚德诺(ADI)$ 等，从AI中受益不明显，因此年内涨幅仅13%：

$First Trust Nasdaq Semiconductor ETF(FTXL)$ 总规模17亿美元，管理费略高，为0.6%，但因重仓美光，单一个股占净值比例达17%，充分享受到存储芯片史诗级涨价红利，年内涨幅达到26%：

$INVESCO SEMICONDUCTORS ETF(PSI)$ 规模14亿，管理费0.56%，年内涨幅高达33%，其持仓偏向美光及 $拉姆研究(LRCX)$ 等半导体设备类公司：

$Invesco PHLX Semiconductor ETF(SOXQ)$ 规模11亿，管理费0.19%，属于偏低的半导体ETF，年内涨幅20%，其持仓偏向芯片设计企业，前三达重仓股是英伟达、 $博通(AVGO)$ 和 $美国超微公司(AMD)$ ，因此，如果市场重新拥抱英伟达，SOXQ的涨幅可能更大：

$XTRACKERS SEMICONDUCTOR SELECT EQUITY ETF(CHPS)$ 规模4429万美元，规模偏小，但管理费只有0.15%，是最低的半导体ETF！而且，CHPS的重仓股偏存储芯片和半导体设备，如第一大持仓股是sk海力士，第二大持仓股是 $应用材料(AMAT)$ ，第三大持仓股是美光，该ETF年内涨超28%，表现亮眼：