近两年，AI硬体市场从「有钱难买GPU」的短缺时代，迅速走向产能爬坡、玩家增多、价格博弈加剧的新阶段。从上游晶片设计与制造商，到中游伺服器与整机厂，再到下游云端服务与AI算力平台，各环节都感受到毛利率被挤压的压力。表面看是「卷价格」，本质却是谁来承担成本、谁掌握议价权的博弈：云厂商希望把成本压回上游芯片商，芯片商则试图把议价优势牢牢握在自己手中，在高研发投入与产能扩张之间寻找平衡。 AI大模型浪潮初起时，高性能GPU和AI加速卡属于稀缺资产，头部芯片商凭借技术与生态优势，几乎可以开出「卖方市场」的条件。云厂商与大模型公司为了抢算力，愿意接受较高的采购价格，并将成本转嫁到最终租用云端算力的客户身上，那是一段「价格谈不下来也得买」的日子。然而，随著制程成熟、产能逐步释放，以及越来越多竞争对手推出自研或替代方案，供需关系开始微妙地转变：不再是单一供应商掌控一切，云厂商手里也有了更多选项。 在这样的拐点上，价格战几乎是必然结果。一方面，芯片商为了巩固市占率，会针对大客户给出更具吸引力的折扣和配套方案，例如绑定多代产品采购、搭售软体工具和生态服务；另一方面，云厂商之间的竞争也异常激烈，每家都希望用更便宜的算力单价、更多的免费试用和补贴，来锁定AI创业公司和企业客户。于是，从上游到下游，价格开始一层层往外扩散，而毛利率的压力，也同步一层层向内传导。 对云厂商而言，AI算力既是招牌，也是烧钱的战场。一方面，它们必须不断「卷价格」：推出更低的按时计费、更便宜的包年包月，甚至搞出「算力券」「模型训练补贴」等促销手段，以防优质客户流向竞争对手；另一方面，云业务又往往被视为公司整体增长与盈利的重要引擎，管理层在财报上也要向资本市场交代毛利率和ROIC，这就形成了天然的拉扯。 在价格传导的链条上，云厂商处在中游的位置，既要承接上游芯片商的采购成本，又要面对下游客户「只认最低价」的残酷现实。于是，它

$美光科技(MU)$  $博通(AVGO)$   $苹果(AAPL)$ $英伟达(NVDA)$   $国电电力(600795)$   新能源产业链​开始布局 AI崛起，未来谁有能源谁有金本位，电力就是未来的钞票💵 算力存储我们已经吃到了美光的红利，现在 开始布局电力板块，偏向防守稳健红利区域！ 政策和地缘把能源从可以投变成了必须投，这个赛道的底就托住了：需求确定，供给紧，政策兜底，估值不贵！ AI 与能源：

国电电力上半年，收入下滑9.5%。动力煤价格的下跌让成本下降11.27%，降息让财务费用下降10.5%，投资收益下滑79.7%（下滑原因是去年卖出国电建投内蒙古能源有限公司50%股权）。上半年归母净利36.87亿，下滑45%，扣非归母净利润34.1亿，增长56.1%。二者的差异就是卖出国电建投内蒙古能源造成。 风光继续挤压火电和水电，火电和水电的上网电价和电量双降。国电上半年风电归母净利润5.29亿，光伏5.91亿，火电19.67亿，水电8.83亿。风电的上网电量增速11.1%，光伏上网电量增速122.8%。 半年报每股分红0.1元，25-28年每年分红不低于0.22元，不低于利润60%。今天大涨就是因为分红政策，这就相当于国电电力是一张保底收益率0.22/4.77=4.6%的债券。电力行业的分红率一般在35%，公司敢于60%分红，估计就是资本开支的下降。中国电力需求从高增长将进入缓慢爬坡期，公司开始还债+回报股东。 25年全年归母净利润74亿，11.5倍pe，25年分红率5.2%。 随着大渡河水电的兑现，25年投产136万千瓦，26年投产215万千瓦，EPS还将进一步上升。一旦压制电力估值的大额资本开支发生变化，PE将和EPS一起上升。

因为英格玛电厂和钱营孜二期的投运，让公司在上半年增速好于行业平均。 收入-5.8%，归母净利润10.8亿/增长1%。其中合营联营公司国能神皖和中煤新集利辛等一共贡献了4.98亿的营业利润。2季度数据比较有参考价值，预计全年归母净利润23.5亿，eps1.03元。以今天收盘价7.19元计算，25年pe=7，股息率5%，低于国电电力的5.2%。 上半年投资分红收到现金8.27亿，一直被诟病的联营合营公司权益无法享受，目前不存在。 下面是并表的重要子公司数据。 新疆英格玛电厂24年底投运，净利润2.47亿/去年同期0； 安徽钱营孜二期扩建项目3月30日投产，净利润0.74亿/去年同期0.5亿； 安徽皖能环保，净利润1.26亿/去年同期1.1亿； 阜皖铜陵，净利润1.46亿/去年同期1.43亿； 新疆江布，净利润2.38亿/去年同期2.61亿； 阜阳皖润，净利润1.69亿/去年同期2.36亿； 皖南电力最大问题是股东回报太低，利润35%用来分红。继续持有不动。 观察1）目前在建工程21亿，是高峰期的一半； 观察2）35%股东回报是否提升。

2月13日上午，据阿里法拍显示，保德神东发电有限责任公司（以下简称“保德神东”）破产清算涉及的流动资产和非流动资产拍卖因无人参与竞价已流拍，起拍价为2.54亿元。 近年来，电力市场结构持续优化，保德神东公司相关资产通过拍卖流回市场，也将促进当地经济的持续发展。 01、2.54亿元资产被拍卖 据阿里法拍平台显示，该项拍卖的起拍价为2.54亿元，保证金为5083.57万元。此次拍卖的标的物为拟进行破产清算所涉及的保德神东发电的流动资产和非流动资产，标的评估总价为2.54亿元。 拍卖标的物包括两项工业用地使用权，一项土地位于山西省忻州市保德县桥头镇下流碛村，使用权面积10.25万平方米，另一项土地位于山西省忻州市河曲县沙坪乡葛真龙村，使用权面积2.51万平方米。 保德神东实拍图(图源于阿里司法拍卖网) 保德神东位于山西省忻州市保德县，公司成立于2004年5月，公司曾用名为保德神华煤矸石发电厂，企业经营范围是电力生产、销售、灰渣下游产品生产销售。 保德神东由上市央企国电电力控股，持股比例为91.30%。 国电电力是中国“五大发电集团”之一的国家能源集团控股的核心电力上市公司和常规能源发电业务的整合平台，国电电力主要经营业务为电力、热力生产及销售，产业涉及火电、水电、风电、光伏发电等领域。 2022年，保德神东已陷入停产状态。国电电力在2022年报中表示，所属保德神东公司的2×135MW发电机组因设备关停，当期计提减值4.13亿元。 2024年2月，保德神东收到山西省保德县人民法院决定书，公司进入破产程序，移交破产管理人。 02、电力行业的结构优化 保德神东原是上市央企中国神华旗下的火电企业，2019年4月，中国神华将其持有的保德神东91.30%股权转让给国电电力。 但近年来，可再生能源发电受到政策性保护，而火电却面临严峻的市场竞争。 2019年6月27日，国家发改委发布《关于全面放

近日，中国能建中能装备江苏装备公司中标国电电力大同湖东2×1000兆瓦发电工程四大管道管材、管件及工厂化加工项目。 大同湖东电厂位于大同市云州区党留庄乡境内，新建2×1000兆瓦超超临界一次再热空冷供热机组，向京津唐负荷中心送电并向大同市供热。本项目采用超超临界、三塔合一方案，建成后将成为同时期、同类型国内外效率最高、单机供热能力最大的百万千瓦间冷机组。项目建成后，对大同二电厂现有6×200兆瓦机组实现替代超越，对降低能源消耗、压缩落后产能、减少污染排放、改善城市环境、提高居民生活品质具有重要意义。 大同电厂建模示意图 (中国能建)

6月3日，中国能建天津电建中标国电电力秦皇岛公司2×350兆瓦等容量替代热电联产项目主体施工B标段8号机组主体施工。 据悉，河北秦皇岛电厂始建于1990年，属于当时京津唐电网窗口“9511工程”，厂内共三期六台机组。本项目为一期的等容量替代工程，采用“先建后拆”方案，建设两台35万千瓦高效超临界海水冷却燃煤发电供热机组，采用神华优质低硫烟煤作为煤源，配套建设高效脱硫、脱硝和除尘设施。 项目建成后，将进一步扩大供热能力，为海港区、山海关区集中供热提供强力支撑。 (中国能建)