gugu

互联网从业十年,原创达人

    • gugu·01-12gugu

      2021年投资总结:正确的抄底方式

      2021年是我投资的第5个年头,老虎账户盈利-0.23%,5年年化收益28%。每次我的年度收益达到60%之后,第二年的收益就会比较惨淡。这现象也容易理解,股价涨幅主要由企业的盈利增速贡献,另外来自公司估值的变化。大多数个股,二者叠加勉强支撑一年60%的涨幅,第二年的股价犹如强弩之末。2021年1月底,美国十年期国债收益率从1.071%开始急剧上升,到了3月飙升至1.744%。资本开始从各个风险度较高的板块撤离,中概差不多在2月10日附近的高点跌落;实际上,这波也影响到A股,外资占比较高的消费和医药板块,过年后的第一周开启狂跌模式。纳斯达克指数3周内回撤8.5%,标普2周内回撤3%,第三周止跌上扬。在这之后的9个月,标普和纳指只在9月和11月的个别周中有过几次回撤,整体上二者一路上扬,全年标普和纳指分别收涨27%和26.8%。我的持仓,在四季度中概仓位已达40%,特别是腾讯,自2020年末持有至2021年底,浮亏3%。靠着“已实现损益”的交易,全年账户收益-0.23%,跑输2大指数。目前美股和A股持仓:A股:$中国中免(601888)$  12.8%,陕西煤业8.8%,东财3.5%美股:$苹果(AAPL)$   7.7%,meta11%,$InMode Ltd.(INMD)$  13.5%中概:$腾讯控股(00700)$  31.5%,$阿里巴巴(BABA)$  8.6% 第一部分,剖析一下今年对账户起正向贡献的几笔交易。今年靠着“已实现损益”的3笔交易提升10.4%收益率,才勉强保住了-0.23%的收益率。第一笔:年初卖出美团,提升账户收益+2.4%。自从20年5月开始建仓美团,一共持有11个月。2021年初,在355-406港币之间,卖出美团。卖出原因:即将迎来美联储退出宽松货币政策预期,没有盈利的成长股估值更易会被打压。这些成长股的内在价值不易被丈量,市场风险大的时候,最先被抛售。 第二笔:4季度卖出阿斯麦,提升账户收益+5.5%。我从2020年1月开始买入阿斯麦,一共持有1年11个月。9月底到11月底,在838-863美元之间,全部清仓卖出。卖出原因:太贵。21年全年盈利66亿美元,股价到达当年净利润的50倍pe。管理层给出未来4年业务预估,每年收入增长12%,净利润增长20%。阿斯麦在这轮芯片设备采购周期高峰前,年盈利增长维持在20%左右,与芯片行业其他公司相比,这个稳定增长率足以证明阿斯麦是一家非常优秀企业。我认为管理层的预估是合理的,21年63%的盈利增速不可能长期维持。基于管理层对2025年业绩的预期,我预计2023年净利润96亿美金,45倍pe的话,我给予市值最高4300亿为卖出点。当时虽然距离卖点有15%的差价,因为开始建仓中概,我把阿斯麦的仓位都平掉了。 反思和下一步操作:阿斯麦享受到美联储放水+芯片上升周期2大红利。2019年美联储由鹰转鸽,当年降息3次。2020年更是大放水降息至0,启动7000亿美元的量化宽松。阿斯麦核心产品光刻机,一直处于供给跟不上需求。即便在芯片行业最不景气的时期内,台积电、三星和intel的“先进芯片产能的军备竞赛”脚步不停歇。这两年,再加上中国开始布局40nm和28nm的成熟制程,芯片生产设备的采购大军中又添一员。疫情暴露全球芯片供应链的脆弱性,成熟制程的设备采购,将让阿斯麦的收入和利润增长好于预期。阿斯麦的股价如果跌下来,可以再买回来。我按照2024年预估的净利润*45pe/2=2578,股价到635美元左右买回来。 第三笔:波段操作阿里港股,提升收益2.5%。买入阿里就是一次投机行为,我以为可以利用市场先生草包的脑袋。9月底在151-133港币之间买入阿里港股,10月26日171港币卖出,盈利15%。阿里港股仓位止盈后,我还继续保留阿里美股仓位,希望剩余仓位获得更高收益。结果,阿里股价在10月底反弹到高位后,又跌去40%,剩余的仓位从最高盈利20%到最大亏损28%。原计划这笔交易持仓6-18个月,等仓位全部卖出后我再做个复盘。 第二部分:复盘亏损最大的2笔交易上半年交易非常频繁(详见《2021年上半年复盘:不愿意持有1年以上的票,就不要买入》  ),下半年很注意纠正这个毛病。在已实现损益的交易中,最大的一笔亏损,发生在下半年,抄底好未来。这笔交易亏损60%,拉低账户收益率3.92%。一开始建仓的时候,我做好这笔投资全部归零的心理预设。虽然意识到风险极大,但实际操作的时候还是记性不好。1)建仓前,没有黑字白纸的具体计划,只有一个简单要求,不超过总仓位的3%。2)仓位慢慢买重了。因为没有计划,在不断下跌中,为了摊破成本,一共买入20次,买入价格比较随机,最终把仓位提升到了6.5%。8月中下旬,我读了一遍第10次中央经济委员会会议内容后,对政府监管的方向有了大致理解。最终,我痛下决心将好未来在4.9美元附近止损。第二笔亏损是神华H。6月底以17.1港币成本买入神华H,原计划持股吃股息。扣除10%股息税后,股价涨幅+股息,估计持有一年收益在15%。8月,腾讯股价跌到450港币附近,我卖掉神华H,开始加仓腾讯。好在分红除权日是7月9日,股息大约在2个月后到账,这笔投资微亏出局。如果持有到21年年底的话,以18.66港币收盘价,这笔投资半年实现20%的盈利,远高于前期预估。今天复盘来看,当时是在腾讯和神华H之间做了一个比较,以我的投资模型,放在更长周期,我更看好腾讯未来的发展。 投资感悟1:正确的抄底方式,就是没有抄底一说。认真回想一下,我之前很少抄底。我是个典型的右侧交易选手,结合行业趋势买入优质成长股,除非高的离谱,一直坚定持有。今年遇到难得一见的中概爆跌,忍不住手痒痒。第一次好未来,巨亏收场;第二次是阿里。最近几个月一直读巴菲特股东信,1987年致股东信中的有段话让我印象深刻。“市场先生是来给你提供服务的,千万不要受他的诱惑反而被他所引导。你要利用的是他饱饱的口袋,而不是草包般的脑袋。如果他有一天突然傻傻地出现在你面前,你可以选择视而不见或好好地加以利用。要是你占不到他的便宜反而被他愚蠢的想法所吸引,则你的下场可能会很凄惨。事实上若是你没有把握能够比‘市场先生’更清楚地衡量企业的价值,你最好不要跟他玩这样的游戏。就好比打桥牌,如果你不能在上桌前半个小时找到那条鱼,你就是那条鱼。”巴菲特在这段讲的是2件事。第一,卖出的逻辑。我们要利用是市场先生饱饱的口袋,在高高的价位上把过度高估的仓位卖给它。第二,如果你想以很低的价格买入股份,占市场先生的便宜,那么就需要计算清楚企业的内在价值。在现实操作中,大家都非常喜欢占“市场先生”的便宜,受到它的诱惑,欺它为草包,贪图便宜买入股票。实际上,占“市场先生”便宜的难度很大,“抄底”是个高难度投资策略。首先)估算出公司内在价值区间,比如某块业务在未来的盈利能力和市场地位、扣除债务后现金资产。其次)需要长期的钱,2-3年以上,甚至更久。期望赚15%或30%就离开牌桌,其实是赌博,很难把握离开牌桌正确时机,总是忍不住想要在牌桌上多呆一会儿,再多赚一些。 经过这次教训,对我而言,正确的买入,就是“以折扣价格,买入好公司”。这个公司本身是符合我一贯的选股逻辑,幸运的行业+能干的管理层,在出现“合理的价格”的时候,我出手了。只有这样的抄底,我的成功概率才高。默默地,我在“检查清单中”中加了一条“不抄底”。 投资感悟2:耐心地等待好股票打折,然后买入;尽量更长时间拿住,享受复利。好公司,也要注意买入的价格。价格是我们支付的,价值是我们得到的,任何认真的投资者必须都是一个价值投资者。价值投资并不是说将自己限制在购买具有低估值的公司,而是以相对内在价值的折扣购买股票。要像自己创业或者投资实业一样选公司,通过持有公司的内在价值增长以及价格对价值的回归,获取长期、良好、可靠的回报。做到这些的难点在于:1)内在价值的计算。看懂行业趋势和理解公司的商业模式,并不容易,这造成公司内在价值具体的值很难估算。在我心中,内在价值没有清晰的值,只有一个模糊的区间范围。2)有一定折扣的股价。买入时,股价低于内在价值。优质好公司,往往估值比较贵。希望买到一定折扣的好公司,这时候,好公司一定处于行业的低点、甚至负面缠身,所以股价相对历史来看比较便宜。能够拨开云雾,找到真正的宝藏,而不是抱一坨“屎”。除了看懂之外,坚韧和耐心也格外重要。3)业务能保持长期复利者是非常罕见和特殊的,查理·芒格说过:“复利的第一条法则就是,永远别不必要地打断它。”目前,我以第三年盈利*45pe,作为卖出点。用这个策略,尽量更长时间地拿住好公司。我拿中免来做演算,中免2024年净利润220亿,今年如果达到9900亿市值,市场先生扛着厚厚的口袋,异常兴奋地来敲门,我就把股票卖给它。毕竟2021年,中免最高价是402元,今年冲到507元也是有可能的。当然最好的情况是,这一切没有发生,我继续持有中免。毕竟找到我能看懂、市场空间大、且能长期保持增加的公司,非常困难的。经过这段时间的反思,把自己买入和卖出的模型梳理一遍。 投资感悟3:重视资产负债表的修复,资产负债表往往比收入更早反应业务改善或恶化。今年投资陕西煤业时,把山西焦煤、中远海控、中国船舶和中国动力的资产负债都看了一遍。中国船舶2021年Q1财报中,预付款项增长82%、存货增长222%、货币资金增长28%。我推测是船公司订金和预付款激增,带来预付款和现金激增,因为船还未最终交付,存货波动很大。可惜我第一次接触周期股,没有能坚持到黎明,7月底在股价爆发前把仓位抛了。 投资感悟4:供给型产品比需求型产品,市场地位稳定。当一个行业长期资本开支不足,供给常常跟不上需求,行业竞争就放缓。目前石油和动力煤,处于类似大环境下。一个公司因自身原因,产品和服务形成供给垄断,毛利率有更大改善空间。苹果硬件产品、阿斯麦光刻机、台积电芯片代工和53度飞天茅台,都有类似特质,而单纯靠需求拉动的inmode,业务稳定性更差。我的股票仓位,尽量多拿前者。 2022,凭借“知道的事”,做容易的决策。放松预期,让投资过程更加愉悦!我最大担心是自己的投资年限还是太短,有些过去5年和10年一直正确的观点,将来未必正确。未来走向何方、市场高点在哪里、何时会回落,这些无法预测。但是,我们通过观察可以大致知道“现在身在何处?”。搞明白身在何处,我们可以审视仓位,少做一些高风险动作。我们知道1)美股2022年面临美联储货币政策收缩、市场高估和增长3大因素。货币政策收缩指的是加息和缩表,2022年美国经济增长很好,GDP增速预测3.7-4%。那么当泡沫挤掉之后,收紧的货币政策落地后,股市还是跟随增长的内因。我们也能知道2)中概跌了一年,属于低位。我们也知道3)国内疫情政策偏紧影响消费,疫情后业绩修复是可知的。国内我看好,中免、上机和锦江酒店这类休闲旅游类方向。我们可以凭借“知道的事”,做容易的投资决策,不过联储政策何时落地不可知,中国疫情政策何时放松不可知,不可知的东西,我们就放轻松降低些预期,让投资过程愉悦些。
      95.90K
      169
      1.11K
      Report
      more
      2021年投资总结:正确的抄底方式
    • gugu·2021-12-07gugu

      1987和1989年伯克希尔股东信精彩内容:市场先生的口袋和脑袋

      最近一直阅读《伯克希尔股东信》,读的比较慢。庆幸的是,我坚持下来了。目前读到1990年,1987年和1989年股东信的精彩内容很多,阅读笔记也更长。我挑了87年和89年内容,今天做个分享。 1987伯克希尔股东信:市场先生的口袋和脑袋市场先生是来给你服务的,千万不要受他的诱惑反而被他所误导,你要利用的是他饱饱的口袋,而不是草包般的脑袋。如果他有一天突然傻傻地出现在你面前,你可以选择视而不见或好好地加以应用。但是要是你占不到他的便宜,反而被他愚蠢的想法所吸引,则你的下场可能会很凄惨。如果你没有把握比市场先生更清楚企业的价值,你最好不要跟他玩格雷厄姆这样的游戏。解读:这段文字阐述正确的卖出时机和如何面对波动。关于“市场先生”这个定义,如果有不清楚的虎友,可以自己问度娘,格雷厄姆在《聪明投资者》一书中,用“市场先生”来阐述,投资者可以如何来面对波动。在我眼中,市场总是过分乐观或者过分悲观,很少恰好停留在企业实际价值附近。如何应对波动,是股票投资挣钱非常重要一课。我自己,不对冲,因为短期走势很难预料,最终对冲都是耗损,而不是盈利。当然,如果投资策略就是赚取波动性,那另当别论(比如卖出put)。只有当市场拿着”饱饱的口袋“来敲门的时候,才是卖出的时候。只有在极度高估时卖出,其他时候傻坐就可以。那么可以利用“市场先生”来做买入决策吗?我理解显然不能。只不过“市场先生”有时,会给你一个买入好公司的合理价格。但是何为好公司,这个还是依赖于每个人的投资模型和能力圈。 1989年伯克希尔股东信:再保险的经营原则和债券投资再保险的经营原则关于CAT意外灾害保单的描述,非常值得细读。从合伙私募投资、到伯克希尔的股权投资,到保险业务,巴菲特敬畏风险,也深刻理解风险能带来巨大的回报。伯克希尔的再保险业务的经营原则,简单明了,就是利用公司强大的资金实力+长期价值观+一群拥有长期价值观的股东,伯克希尔敢于在每次大灾害之后出手。每次巨大灾难后,其他再保险从业者穷于填补之前的坑,也找不到能够帮助他们分散风险的再保险公司,只能退出市场。市场上保单供给发生短缺,保单价格相当有吸引力,这时候,伯克希尔进场满足客户需求;而且伯克希尔不需要外部保险公司分保,自己一口气吞下。而当市场过于饱和时,伯克希尔退出市场。解读:伯克希尔的这种经营模式,即让自己业务盈利性更好,也对再保险市场整体间接起到稳定效果,对市场整体有利。巴菲特一直以这种,对自己有利,对他人和整体有利的方式,经营公司和自己。读巴菲特写的股东信,不仅仅让我学习到他的投资方式,同时也学习他做事和做人的原则。他的投资,注定是快乐&成功的投资之道,一个人能成为必然成功的人,太了不起了! 高收益债券与股票投资的差别WPPSS华盛顿公用电力供应系统债券案例以相当低折价买入的低收益债券,预计税后投资报酬率17%(免税)。等到评级恢复后,就卖出。这些低收益债券,获利是原始投资成本的1倍。而WPPSS债券给予保留,在巴菲特心目中,这是值得长期持有的高收益债券。只要时机成熟找到更好的投资标的,伯克希尔会很高兴地卖出债券,不管届时的价格是高于还是低于投资成本。1989年,出售免税债券获得税前收益5100万。卖出债券的资金买入3家公司的可转股。——6亿美金吉列(年利息8.75%,10年强制赎回,转股价50美元)——3.58亿美金美国航空(年利息9.25%,10年强制赎回,转股价60美元)——3亿美金冠军(年利息9.25%,10年强制赎回,转股价38美元)这些可转化特别股的报酬,当然比不上那些具有经济优势、却还没有被市场发现的好股票。补充信息和解读:一年后,巴菲特认为吉列的价值比成本高,转化为普通股;美国航空价值比成本低,所罗门和冠军的投资价值和买入成本差不多。对于美国航空的投资,他狠狠反思一番,“在销售制式化商品的产业中,好公司很难比最笨的竞争对手聪明到哪里去”。实际上,说的还是好骑手要配好马,公司所在行业和公司商业模式,比管理层更重要。解读:为什么把WPPSS看作高收益债券继续保留?我推测因为每年17%的免税利息,能赋予他一定的流动性。原因是:当初折价和免税。但是,更长时间维度上,债券的年化收益不如股票,因为股票的每股收益是在上一年的基础上。而债券是在一开始买入的基础上,没有复利力量。我以WPPSS债券来举例:首先,17%的年度收益如何而来?债券投入本金100元,买入的时候折价50%,面值200元。票面年利息是8.5%,年度投资报酬率17%,每年利息收入17元。其次,看看5年、10年和15年的债券和股票投资回报各是多少?债券投入本金100元,投资5年后卖出,获得=200+17*5=285元;投资10年后,获得=200+17*10=370元;投资15年后,获得=200+17*15=455元。股票投入本金100元,假设买入价格=公司价值,每年盈利增长17%,股价完全跟随盈利增长,那么投资5年后,公司价值219;投资10年后,380元;投资15年后,1053元。这就是巴菲特觉得,债券不适合长期投资的原因“复利力量”。并且当有更好投资标的的时候,不管债券是否盈利,直接抛弃。在巴菲特心目中,资产是可以不断对比,优中选优。当然实际上债券很难有50%的折价,这么大折价一定发生在市场极度恐慌之时。巴菲特的很多投资策略,实际上我们普通投资者很难学习,但是他投资思路我们可以花更多时间去揣摩。读到1989年,我开始对股票买入价格,有个更严苛的要求,并把这一项加入到“检查清单”中。价格一定不能高估,不能太贵。之前我对成长股的价格,实际上比较宽容。 巴菲特反思,投资生涯前25年犯过的错误反思烟屁股投资法:1)原来看起来划算的价格,到了最后可能一点都不值得;2)先前的价差优势,很快会被企业不佳的绩效所侵蚀;时间是好公司的朋友,但却是烂公司最大的敌人。“不冒险屠龙”、“避免七尺高的跳栏”、“好马配好骑师才能有好成绩,当绩效卓越的经理人遇到一家恶名彰显的企业,通常后者占上风”、“以合理的价格买入好公司要比用便宜的价格买下一家普通公司好得多”,这些知名言论我就不一一例举。另外,“习惯的需要”被提及较少,也常常被忽略。而实际上,这类错误在商业公司中,一直不断重复上演。例如:1)任何组织机构,都会抵抗对现有方向做任何改变;2)如同我们常常用工作来填满所有的时间,企业并购案和商业计划永远有足够的理由将资金耗尽;3)同业举动,不管是扩张、购并还是经理待遇,都会在无意间彼此模仿。
      13.77K
      11
      Repost
      Report
      more
      1987和1989年伯克希尔股东信精彩内容:市场先生的口袋和脑袋
    • gugu·2021-11-05gugu
      $InMode Ltd.(INMD)$ 推荐这个公司,20-21年60%复利增长。以色列公司,主营医美器械领域。技术创新,让射频美容仪器相对于以往激光仪器、传统美容按摩、美容手术而言,效果好且令人安心。本人持有一段时间,不过这票的持有体验不好,市场还是有一定分歧。我觉得最大的风险,是医美消费者喜好度转移很快,每周我会去小红书看看拳头产品口碑,目前除了院线产品,toC产品在美国已经在推广中,这是未来拓阔营业覆盖和业务稳定性的一大看点。射频技术在这几年突破很大,看好这个赛道。

      关注医美器械InMode(INMD)

      @观察者Alexander
      InMode(INMD) 美股医疗器械企业也容易出十年期的超级长牛股, 德康医疗(DXCM)5年已经涨了10倍不止,且增长仍然迅速。 做医美器械的InMode也已经是一个牛股,有机会持续长牛。核心点如下: (1)好赛道,极品好生意:医美紧肤除脂仪器+耗材,跟热玛吉类似(朋友圈都可以搜到不少了它的中文品牌盈美特InMode了),85%的毛利,45%的净利率,40-50%的ROE; (2)高复购:购买这个仪器的医生大约6个月可以回本,64%的医生1年半之内会复购; (3)持续高速成长:历年保持50-100%的增速(严格来说,公司是疫情受损的。2020年疫情增长33%,2021年预计75%增速,拍脑袋2022年预计仍然能保持50%以上的高速成长);管理层靠谱,每次给出的指引都很保守,每年超额完成; (4)平台型企业,估值仍合理偏低:目前71.6亿市值,对应明年30PE,而且空间仍大(根据地美国,仍然能够同比40%以上的增长,同时在欧洲,中国扩张,以及其他新品类,眼科及妇科品类的推出,在研超过15个pipeline);4季度是旺季,会超出业绩指引。 核心数据如下: 公司的风险在于: (1)设备模式,耗材目前占比低,这是之前被质疑的点,高速成长期是好事,需要观察什么时候退出高速成长期; (2)新品进度,妇科新品Empower是公司15个管线中的第一个新品,今年8月开始商业化,现在还在教育医生阶段,Empower的商业化进度会极大程度决定公司的平台属性与否,会使得公司从单产品公司估值转向平台型企业。 注:本文为个人投资研究记录,不做买卖建议。 $InMode Ltd.(INMD)$ $德康医疗(DXCM)$
      关注医美器械InMode(INMD)
      4.84K
      4
      2
      Report
      more
    • gugu·2021-11-04gugu

      中国中免Q3投资者沟通纪要

      $中国中免(601888)$感兴趣可以看看管理层对于3季度业绩的回复和解读。我对公司业绩的预估:2021年-2023年扣非净利润120亿、146亿(22%增长)、180亿(23%增长)。经营者视角,买入只是三分功课,七分功课在对企业持续的学习和跟踪,用经营企业的态度和视角,做投资。后半句话,是对我投资框架的总结。不管作为owner或者参与者经营企业,还是作为投资者持有股票,实际上二者是相同的,并用以指导自己的投资决策,这是一条轻松之路。中免在我眼中,是具备一定护城河、拿着免税牌照的零售经营者,未来每年营收增长率目标20-25%。只要用户购物体验好、线下实体单位面积零售额不断提升,零售业毛利率低一些可以更好抵御竞争。例如1:疫情后,去韩国旅游的中国人,到底选择在国内机场免税店购买,还是韩国本地免税城购买?例如2:日上和海南免税日化品,与今年双11天猫旗舰店对比,哪个价格和活动更有诱惑力?而净利润的提升,降低销售成本(机场租赁费的减免和自建物业)、离岛销售收入所得税减免、品牌方产品促销力度&活动补贴,都是公司凭借实力争取来的结果,凭借的是不断上升的免税收入规模。 以下为会议纪要正文。Q:三季度毛利率下滑主要因为线上占比增加,四季度是否有缓解?三季度毛利率下滑和净利润率下滑是短期的,一个因为线上占比增加,线上活动折扣力度比较大,另一方面线上要交商品进口环节的增值税、消费税、关税等,成本提升。线下实体店物业是自有的,销售成本低。海南游客主要是在三亚,三亚商品齐全,是销售的主力,遇到疫情后客流下降60%。毛利率下滑从四季度来看不是长期的趋势。国庆节有恢复,线下销售占比也在提升,毛利率和净利率得到提升。Q:各个渠道长期的毛利率和净利润率情况?中长期来看,很多国家陆续开放了国际旅游,对中国游客也开放了国际旅游。口岸免税店在随后会得到迅速的恢复。口岸免税店营收会得到很大增长,原来的销售租金成本比较高,但是也和主要的机场(北京首都机场和上海机场等)达成了补充协议,随着销售的增长,净利润增长会超出销售同比的增长。另一方面,随着采购规模增长,和品牌商的话语权增加。口岸恢复后相应的采购量在扩大,有利于和品牌商达成更好的采购价。此外还有相应的广告、市场费用、员工费用的分摊等,促进净利率的增长。Q:线上平台的毛利率和净利率?线上平台在去年基础上,取得了很大的发展,也出现了一些问题。去年线上平台以各个免税店为主体开发,对于消费者来说,都是中免的名称,但是价格、活动都不同,对消费者造成了困扰。过去依靠单店自己做,后台、仓储、分拣能力都不同。比如有些店量比较大,导致到货时间比较久,消费者会投诉。现在要解决这些问题,成立线上平台,逐步过渡。这个过程中,也取得了很好的成绩。线上平台既服务于实体,也独立于实体,通过线上平台解决去年出现的这些问题。现阶段主要把不同免税店的线上平台整合在一起,为各个免税店提供服务,营收和利润都是归属于各个实体店,只按照营收的百分比收取相应的服务费。天猫那照销售额的7-8%收取,但是我们的比例更低。另一方面,中免是平台公司第一大股东,但是有管理层激励等,持股比例没有达到51%。按权益法核算,产生的利润会体现在投资收益中。Q: Q4的毛利率情况?打折和促销的动因(完成销售任务或者是应对竞争对手打折)?4Q21-2022年的打折情况?未来毛利率的展望?毛利率下滑大部分因为线上影响。线上香化占比较高,而且打折会带来利润的影响。10月份和8月份的疫情相比,在海南地区,10月份到现在线下的销售比较稳定,主要因为客单价稳步上升和线下产品的结构变化。11-12月份随着海南旺季到来,客流会得到一定恢复。4季度相比2-3季度,客源结构、销售周期、商品线下占比等都不一样。线下占比提高后,商品结构变化(精品、手表等产品占比提高),对毛利率有拉动作用。11-12月份保持谨慎的态度,但是在客流不会出现大幅度波动情况下,客单价提升和品类提升都是比较正面的。今年第四季度和明年全年做产品布局和新门店开张。现在我们有4个新的项目,今年年底到明年春节之前三亚机场、海口机场2期和其他新的项目开业,线下门店销售面积增加,销量也会有增长。9月份海棠湾门店出现了大量的排队等候情况,错失了一些销售机会。通过面积扩大,客单价和转化率会有明显提升。打折不是唯一的办法。纯粹的打折促销变成了会员的积分、赠礼,和供应商进行品牌推广、互动等。不是中免完全承担打折的影响。未来随着线下占比提升并恢复到正常的情况,销售面积扩大,毛利率和净利率会回到正常的状态。Q:刚才说毛利率和净利率会回到正常状态,是什么状态?有没有历史参照?和去年比较,客流、产品结构都不同。8月份线下客流锐减,线下销售占比不正常。去年和今年1-2季度线下占比是主导的,毛利率、净利率以线下为主。当然净利率水平也还有一些其他的影响因素包括:费用率波动、采购价规模效应、不同产品的折扣和零售价格也有一些不同(香化折扣率比较高,但是精品、奢侈品、珠宝等品牌商对折扣要求较高、所以我们的折扣也会控制的比较好)。总体净利润率水平不会像3季度的水平。Q:不算第三季度,利润率走势也在下滑,什么时候能够好转?什么会导致边际改善?毛利率是个过程指标,最后追求的是净利润绝对额。珠宝、手表的毛利率永远达不到香化的水平,因为珠宝、手表销售上升,毛利率下滑,但我们就不做了吗?10万块的手表毛利率可能只有10-20%,但是等于一车的香化。最后要的是每股收益。烟酒利润很高,但是从企业长期发展来说,希望占比越低越好。随着消费者收入增加,消费升级,需要跟着大势走,顺应消费者需求。实体店贵价商品占比一直在提升,这个过程中需要标准化产品打折促销来带动。在实体店,除了香化外,增加其他的连带销售都是增量。因为经营过程中员工工资、租金、水电费都是固定成本,即使毛利率低,带来的是固定成本外的增量。存量的毛利率三季度有下滑,需要恢复正常。另一方面增量方面也需要发展。Q:净利润水平未来的趋势?净利润率也是个过程指标。存量部分需要保持并且有所提升。增量部分也需要做,只要能够带来绝对的增量就做。Q:正常的经营情况下,内生增长能够带来多大的规模?完成海南省的收入目标的过程中是否会对利润有负面影响?企业的经营策略是服务于战略和发展目标。需要考虑供应商、消费者、竞争对手、提升自身的能力等。考虑单个因素不是很全面。比如竞争环境下,韩国的免税品公司的产品进入了中国市场,线上的业务肯定要考虑这个因素。削弱竞争对手就是发展壮大的过程。如果能做的比海南省政府要求的更高,对企业更好,进一步增加海南离岛免税在全球的影响力。如果商品价格很高,游客不信任,没有未来。需要考虑疫情恢复后,仍然有影响力并打败国外的竞争对手。营收增长后,固定成本有摊销,每股净利润增长。规模增加后话语权越来越强。企业规模增加后也有利于未来海外拓展、旅游零售拓展、线上发展等。如果中免的营收和市场份额有很大增长,从中长期来看有更强竞争力。过往也在做国际拓展,但是没有人搭理,因为规模太小了,没有话语权。能见到区域的总经理已经算是很给面子了。现在随着规模增长,可能中免的采购经理就可以见到区域老总。品牌的全球CEO和你开线上会议讨论。做大规模需要考虑到上游、下游等综合因素。Q:以往提到打折促销的部分(甚至有时候大头)是品牌商承担,现在有什么变化吗?线上这块,前期海南线上有诸多问题,物流、周转、价格等。在前期推出离岛补购的时候需要有大力的折扣促销吸引消费者了解平台。供应商对线上销售的支持和线下的支持不一样。线上的打折促销更多是运营商承担。3季度很多活动不是我们发起的,是供应商和我们一起发起的,那这种他们也会分担费用。Q:之前说线上利润率在往常、有时候比线下高?线上占比在三季度也还是比较低,因为结构造成的毛利率下降有没有那么大?线上预订仍然是免税,但是线上完税补购部分,关税、消费税根据成本计算,这部分成本占比非常大。如果线上进行大幅度打折促销,税的成本是固定的,所以这部分的成本占比提高,利润率就下降了。机场因为租金比较高,所以线上利润率更高。但是在离岛免税部分,线上和线下比较,线上完税的利润率还是相对低的。8月份线下没有什么客源,在前期为了吸引新的顾客,推了很多拉新促销活动,也需要应对境外免税同行的竞争,价格促销比较大。Q:北京机场降租是一年一年谈?而非像上海一揽子?今年开始到未来几年,租金以上一年度的客流量为基础进行计算。去年以2019年客流量计算。今年日上的租金已经大幅度减少。我们和机场仍在继续谈,寻找长远的合作共赢的方案(如上海),不仅是为疫情降租,更要考虑明年开始客流恢复(比如到2023年完全恢复、2024年有增长)的情况下,大家合作共赢。更长远的是,遇到困难时互相支持,有利于未来继续合作(比如到期后)。Q:日月广场和海发控的谈判进展?新海港开业后怎么办?日月广场仍然在和海航基础以及委托的商管公司继续沟通中。新海港项目是海南省的重点项目,是作为单独新增的免税店,和日月广场没有必然关系。Q:明年有新海港、海棠湾2期项目开业,会不会有费用提升?销售收入提升和费用提升是否同步?新海港项目投资大,但是投资是长期项目,费用不会都记录在当期,有摊销的过程。成本相比口岸免税店是低的。开业会带来增量,随着采购量增长,采购成本会降低,或者供应商会有其他支持,转化成营收和利润。过往海南免税店从市区内搬到海棠湾,在柬埔寨没有多少中国游客的情况下开了市内店,积累了一些经验。新海港比当年柬埔寨、海棠湾等条件都好很多,爬坡期只会比原来的时间缩短。短期利润率冲击不会特别大。海口有很强的购买力,以商务差旅会展为主,目前受制于面积。中高消费人群有很强的消费能力,日月广场品类进一步扩充、面积扩充、增加中高端品牌后,两者契合的情况下,营收不会有很长的爬坡。Q:长远来看,线上业务的定位?线上是战略的发展方向。中免十三五已经规划了线上业务。任何经营都需要根据消费者的需求做改变,现在消费习惯改变,年轻化,线上占比提高;国际上来看,疫情前口岸免税店租金越来越高;疫情情况下,提倡无接触服务。注定了线上是未来的方向。中免在疫情前成立了新零售事业部,日上上海之前已经积累了6-7年的线上经验。需要找准定位(旅游零售),提供行前和行后服务,商品保真,价格和免税店同步,服务能够保证;获客依托实体店,不需要花钱引流。线上在稳步推进。去年和今年上半年在改正完善自己,包括前台、后台(商品的统一标调配),建立自己的物流配送,提升分拣配送能力等。这是战略方向,在十四五规划下,今年成立平台公司,未来在十三五基础上克服不足,继续去做。线上和线下绝对不是此消彼长,而是相互促进、相互帮助。线上做好了能够提升实体店的营收,比如预订、售后等。同时实体店作为特殊场景下的一次性消费,但线上是零成本获客,完成客人的多次消费,同时提供对品牌商的增值服务(品牌和内容服务商),突破实体店物理空间的限制,坪效较低、毛利率较低的产品,在线上都能够销售。更重要的是品牌商的态度,最终都要屈从于消费者的消费习惯和消费喜好。奥特莱斯在美国成为新的销售渠道,和百货、购物中心、专卖店并列,新品会同步上市。线上也一样,消费者消费习惯改变后,品牌商对线上销售渠道也会越来越认可。现在个别品牌商不同意线上的授权,或者不是全品类的授权。但是未来只要认准细分市场,同时为品牌商提供增值服务的情况下,能够获得发展。Q:第四季度的毛利率和净利率能够恢复到上半年的水平还是部分恢复?明年客单价的提升?第四季度毛利率要看结构占比。主要是线上完税补购对毛利率有影响。还有一部分是客单价的影响,三季度做了很多折扣,对毛利率也会有很大影响。进入9-10月份,客单价有明显回升,顾客购买商品种类向珠宝、首饰、服饰、进口酒进行转化,这部分商品折后毛利率比香化更好。四季度毛利率和净利率水平能够回升,但是能否回升到1-2季度的水平,需要综合考虑。中免净利率2019年9%提升到11%,去年13%,今年上半年15%+。三季度是相对比较特殊的情况,四季度的毛利率和净利率会有提升。9-10月份客源有改变。7-8月天气炎热,三亚的机票酒店比较便宜,游客以附近地区为主。四季度以北方远程客人为主,客单价在四季度会有明显提升。国庆以后10月份每天的客单价同比都有明显上升。门店情况来看,海棠湾B区很多店正在关店装修。11月旺季之前大部分门店都会重装开业,带来商品的销售增加。投资人不要过于纠结于规模和过程中的毛利率和净利率。规模小的时候和政府谈税收优惠的时候不会有话语权
      27.59K
      24
      1
      Report
      more
      中国中免Q3投资者沟通纪要
    • gugu·2021-11-03gugu
      $腾讯控股ADR(TCEHY)$ $阿斯麦(ASML)$ $特斯拉(TSLA)$ $微软(MSFT)$ 2020年9月初建立的模拟仓,我的实盘也没跑赢自己的模拟仓。[喷血] 模拟仓:愿意承受波动,慢慢悠悠的陪伴心态。只要企业竞争优势尤在,容忍低增长;真实仓:愿意承受亏损,估算企业3年内业务增长,合理价格持有,账户每年有盈利目标。朋友账户:希望不断盈利,急于证明自己。不同的心态,不同的结果。 在真实持仓中,我会在9月底开始卖掉阿斯麦,11月初卖掉50%特斯拉,统统买入腾讯。这个安排,是对是错?一年后继续反思[害羞] 
      5.94K
      13
      Repost
      Report
      more
    • gugu·2021-10-28gugu

      写在中免2021年Q3财报前:关注公司的经营,而不是市场的声音

      从2018年2月至今,我持有$中国中免(601888)$ 已经3年半。这是我A股挣钱最多的一个票,更加可喜的是,未来它还将不断帮我挣钱。[666]心中无答案,拿不住票。在2020年,对于“离岛免税市场的占有率”、“竞争加剧损害利润水平”,这些问题的分歧很大,股价常常上蹿下跳。我记得一则“王府井获免税牌照”的新闻,中免跌停2次。到了2021年,中免的持股体验比较舒服。面对股价剧烈波动,我们能做:关注公司的经营,而不是市场上声音。花更多时间,去了解公司业务,对于每个市场噪音自己寻找答案。心中无答案,当然拿不住票。当时我愿意继续持有中免,有3个原因。其中1和2,是已经实现了;第3个认知,还需要进一步观察。看多理由1:中免净利润的不断改善。后期随着和机场新合同的落地、海南自建物业,净利润将得到显著改善。实际上,中免的净利润率从9.5%提升到13.5%,快于预期。看多理由2:海南市占率稳定在90%以上。符合预期,免税零售龙头的优势比较难被超越。看多理由3:资本开支投入,海口免税城建设、物流中心建设,持续提升公司盈利能力和护城河。目前,没有想明白海外旅游零售拓展背后的原因,推测为了应对疫情恢复后的市场格局,在中国奢侈品高端用户出现的地方进行卡位。投资中免过程中,我犯过最大错误:泡沫之下,没有减仓。中免在今年年初时,股价已经严重透支未来2年的成长。2月10日这天,我写下《中免2022年股价目标价格实现了》。现在回头看,高估之下继续持有的3个理由能站住脚。但是“明明知道高估,还要拥抱泡沫”,太狂妄和贪婪了。如果再给我一个机会,我会选择“可以继续持有,但是减点仓位”。 最近2年,重点观察管理层在这5件事上的作为,这是支撑中免未来股价的关键。1、海南免税品类扩张:除了香化品之外,奢侈精品、电子商品、食品等品类的运营。GUCCI因为自身扩张策略的原因,算是委身于海棠湾,但像HERMES,CHANEL,DIOR,LV这样的顶奢,当前是不愿意纡尊降贵的。重奢可能是自营,中免拿5%营业返点,自营的话应该是有税。2、供应链管理:热门香化品缺货现象比较严重,10月3日观察到略有好转,可能是十一黄金周提前备货。热门护肤品一直断货,app内无货,线下无货。预计未来海南省将会是典型的供给创造需求的市场,供应链能力决定了最近2年的营收增长。3、海南线下店的购物体验和卡位布局目前海南免税城购物体验很差,最大问题是缺货、排队,大家可以@MidasMike 《海南深度自驾游之离岛免税评测:中免如秋香》。免税城是大型零售体,运营模式和原先机场免税店差异很大,中免在这块还是缺经验和人才,中免在这块应该像向华润集团的北京SKP看齐,让线下购物成为一种享受和满足。在海南整体的卡位布局做的不错,重点关注几个重要免税城的建设进度和建成后运营情况。比如:海口新海港国际免税城(重要城市布局)、海棠湾一期2号地(重点解决顶奢的引入)。4、线上平台的整合运营。cdf海南免税、 日上会员、 cdf会员购、cdf会员购北京/杭州/广州,目前中免旗下各个免税的线上购物平台让人眼花。这里面有2020年疫情后遗症造成,为了解决北京、上海、杭州、广州几个主要离境免税店的仓储挤压货物。我推测等这些历史遗留货物问题解决后,按照公司公告,今后将统一由中免日上互联科技负责线上平台运营。我体验过2次离岛补购,物流慢,需要花了2周才能快递到京[喷血] 。以下列举几个我体验过的线上购物平台:——“cdf海南免税”(APP、小程序、公众号、网页):离岛购物和离岛补购,限额10万;——“日上会员”(APP)+cdf会员购/cdf会员购北京(微信小程序):淘宝购买93折优惠券,与跨境电商共享额度,单笔不超过5000,总金额不超过26000;——微信公众号“旅购全球RripurX”:中免日上|旅购,这上面既可以买到海南会员购,又可以买日上上海,很方便。“cdf会员购海南”是离岛补购,需要验证半年内行程。5、奢侈品、化妆品、时装行业的人才储备。 另外,一些政策、合作伙伴、市场层面等非中免管理层能完全把控的事情,也需要重点观察。1、离岛免税收入所得税从25%下调到15%,所得税下调时间前期推测是2022年。实际已经落地,2020-2024年全年。利润提升8-10%。2、首都机场租金调整时间,与上海机场一样,按照客流比例调整。(推测2021年2月,一直没有动静)3、疫情恢复后,海南免税数据波动。海外旅游恢复,机场离境免税起来后,对离岛免税的数据影响程度。4、市内店的政策和落地进展。竞争对手王府井,计划在北京和海南同时推进线下免税店,以王府井的资源,在北京市内免税店运营更有经验。
      32.17K
      36
      2
      Report
      more
      写在中免2021年Q3财报前:关注公司的经营,而不是市场的声音
    • gugu·2021-10-20gugu

      解读阿斯麦2021年Q3财报:增长依旧,隐患待论证

      $阿斯麦(ASML)$ 阿斯麦3季度财报,盘前公布。Q3营收52.41欧元(增长32%),净利润17.4亿欧元(增长63%)。按照公司预估Q4的收入49-52亿欧元,我就以52亿进行推测,Q4净利润16-17亿欧元。2021年全年净利入预计在57-58.1亿欧元(66-67.6亿美元)。按照现在3282亿市值来看,按照21年全年净利润来看pe在50-48倍之间。整体上,Q3数据符合预期,51.7%的毛利率好于预期,净利润数据也好于我的预估。但是Q3新增预定订单62亿欧元,Q2新增预定订单83亿欧元,预定有放缓趋势。这是我一直比较担心的,之前各国出于“芯片民族主义”的驱动,不断加大国内新晶圆厂的建设。我一直担心芯片产业投资的周期性,投资会放缓。当然一个季度的数据不足以支撑结论,继续关注这个数据。当初买入阿斯麦的认知:人们对芯片的计算力的渴望,希望计算机的运算速度越来越快。这会让芯片生产设备的投资不停歇。“美国叫停中芯购买光刻机”的新闻,让我注意到阿斯麦这家芯片设备厂商。“在行业风口时,卖铲子的永远比挖金子的赚钱”,经过研究后2020年1月开始建仓,股价仅在疫情爆发的2月和3月下跌,之后一路高歌,涨的比我想象还要快[龇牙][龇牙] ,特别是欧美不希望关键芯片制造只在台湾和韩国,美国和欧洲也都开始加入到这场竞赛中。竞赛,成就了阿斯麦50倍pe。当然,在当前支撑住阿斯麦50倍高pe的原因有很多,其中最关键的是它无以伦比的盈利能力。21年全年营收增长35%,净利润增长63%。22年营收增速即便放缓,维持在20-25%之间,净利润增速可能继续在35-40%。另外,系统和安装服务营收增长是第二个支撑点。季报披露内容和数据较少,3季报没有提及,等待年报更多内容。本人目前持仓0.5%,减仓原因太贵+更好的投资对象。晶圆厂资本投入的周期性,预定订单放缓算是一个“未证伪”的端倪。9月底加大了中概仓位,提升到50%。我自己国内基金账户,一直定投中概50(006327)和海外互联网(164906),如果前者放开每日500元限购的话,我推荐中概50。中概50持仓=26.6%腾讯+25.9%阿里baba+13.3%美团,互联网巨头成长性和护城河好于二线互联网公司。这是互联网行业最大魅力,网络规模效应和更低的边际成本,让强者恒强。在高科技领域,天平比较容易向收益递增倾斜,1)成本优势,不仅单位成本下降,获得更多的经验,并对后续产品有了更深刻的理解,一项技术偶然获得采用,确定早期的领先地位。2)网络效应,越多人使用,就越流行;3)用户习惯,多年来商学院信奉“不成为第一个吃螃蟹的人”,但是在高科技领域,起步较早的技术会先行占领市场。中概50的定投大致上建仓完成,后期如果大跌的话,会再继续买入。中概50的净值在1.1-1.2附近,都是不错的买入点,今天大涨后估计净值触碰1.2。A股基金定投,感兴趣可以关注我的微信公众号“不动如山的策略随笔”。此号只发布基金交易买卖提醒,很少分享投资心得,我身边的大多数朋友把基金投资当作理财,只关心买什么,什么时候买,什么时候卖[捂脸][捂脸]。因此今年搞了一个小号,带着他们赚点小钱。
      19.37K
      53
      31
      Report
      more
      解读阿斯麦2021年Q3财报:增长依旧,隐患待论证
    • gugu·2021-10-11gugu
      $阿斯麦(ASML)$ 感谢🙏阿斯麦,让我弥补今年好未来抄底的亏损。国庆前清掉大多数仓位,只留0.5%观察仓。卖出的仓位,做短线交易,预计持仓6-18个月。因为是短线,风险大些,不做分享。卖出理由:1)接近60倍pe,贵了。2022年预计保持45-50%盈利增长,2023年圆晶厂建设的竞赛是否会继续,能否继续保持如此高的增长,我比较存疑。2)盘面上看,已经涨不动。接下去继续观察:1)各大芯片厂商,园晶厂建设计划和设备采购趋势。2)公司除设备制造之外,服务和升级业务的增长,當前增长35%,占比25%。阿斯麦的光刻机,在充分竞争的国际市场拥有强大产品优势和护城河,资本开支少(收入12%),因为其技术的领先,硬生生成为“供给型市场”。如果后期价格调整到位,我会继续买回来。
      25.97K
      32
      3
      Report
      more
    • gugu·2021-10-05gugu
      推荐大家看看@MidasMike 海南免税店测评篇。想要抓到10倍股,最难的不是一开始的买入,而是持续跟踪,拿住复利增长好公司。$中国中免(601888)$

      海南深度自驾游之离岛免税评测:中免如秋香

      @MidasMike
      $中国中免(601888)$ @gugu 历时半个月在海南深度自驾近4000公里,跑遍了五大离岛免税集团的旗舰店后发现,中免如秋香,和对手对比方知更香。 这次广东自驾到海南的安排之一就是走访海南的离岛免税行业,包括中国中免和对手们。从60元的价格就开始建仓中国中免,成为自己的翻倍票之一,对这家公司自然很有好感。这几年也常来海南,每次都会习惯性逛逛中免免税店,这次自驾更是深度了解中免和海南离岛免税行业的好机会。先说说背景。2020年是中免的高光时刻。2020年7月1日开始,海南离岛免税游客的免税购物限额从每人每年3万元放宽至10万元,海南离岛免税瞬间坐上了火箭,全年海南离岛免税销售额直接增长102%至274.8亿元。 中免作为唯一拥有离岛免税牌照的玩家赚得盆满钵满,全年收入达到526亿元坐上了全球免税店集团第一的宝座,股价从疫情低点一路飙涨超过4倍。然而2021年伊始,离岛免税牌照快速扩容,海南控股、深圳免税、中出服和海南旅游纷纷重金开设新的离岛免税店,海南离岛免税格局由此从Only One进入Big 5时代。市场担心离岛免税行业内卷挤压中免的业务空间,叠加疫情反弹和打击代购,中免的股价春节后重挫45%。所以这次行程的问题就是:牌照格局变化以后,海南离岛免税行业是否因为竞争加剧变得内卷?带着这个问题,我在中秋假期结束后到国庆假期开始前这段时间走访了海南的七大免税店,包括中免旗下的海口日月广场免税店、海口市国际免税城(在建)和三亚海棠湾免税店;海南控股的海口海控全球精品免税城;深免海口观澜湖免税城;海旅旗下的三亚海旅免税城;以及中服旗下的三亚国际免税城。避开假期的原因也很简单,中秋十一哪儿人都多,找一个非假期时段考察更容易还原经营情况。此外,逛过国内免税店的人都会注意到SK-II和雅诗兰黛是离岛免税两大顶流爆款,因此我也会着重对比这两个品牌在不同免税店的表现,可以侧面反映出各大免税店的人气。先从海口的四家免税店说起。中免海口日月广场免税店:地处海口市中心最大的购物综合体日月广场,面积2.2万平米。这家店本地人来的很多,感觉生意稍逊于以前,不过去看酒类区域仍然因为限流排队超过半小时。最火爆的店面依然是SK-II和雅诗兰黛,场面堪比北京西站。箱包、服装、手表等区域生意一般。电子产品选择很少,没见到苹果,主推只有任天堂游戏机。海控全球精品免税城:同样在日月广场,面积3.9万平米,这也是这次考察途中我最意外的地方。因为看到中免日月广场店人气并没什么惊喜,我寻思着是不是海控开店把中免的生意抢走了不少。所以我走进去海控装修豪华的店面,发现......几乎没有人。做一个最简单的对比就是中免日月广场店和海控全球精品免税城的SK-II店的人流量(下图)。日月广场总共12栋购物综合楼,中免海控居于两翼相隔仅数百米,生意差别如此之大完全出乎我意料。下图:中免海口日月广场免税店SK-II门店实拍;下图:海控全球精品免税店SK-II店面实拍; 深免海口观澜湖免税城:深免这家店位于海口市观澜湖高尔夫度假区,由深免和全球免税巨头DFS合作开设,一期营业面积2万平米。海口观澜湖离市区很远,开车大概需要一个小时,还需要跑一段海南环岛高速。实际的感受就是,这一天深免观澜湖免税是上百个店员服务十来个客人,场景令人担忧。例如深免的品牌集合店装修非常精美,服务也非常热情,但两三千平米的集合店除了我就只有一家三口。海口观澜湖除了高尔夫球场就是冯小刚拍《芳华》的影视基地,配套对游客的吸引力有限,位置是一个硬伤。 下图:深免海口观澜湖免税城品牌集合店实拍;中免海口市国际免税城(在建):位于海口西部新海港附近,距离市中区需要开车40分钟左右。海口国际免税城建筑面积达到92万平米,经营面积约15万平米,预计2022年投入使用,这次过来看看进度。目前来看项目进展顺利,主体结构已经封顶。海口市国际免税城项目规模庞大,相对市区有些偏远,主要优势是靠近新海港方便往返内地和海南的自驾游客或DG购买免税商品。 下图:中免海口市国际免税城工程进度实拍;再说说三亚的情况。 三亚海旅免税城:位于三亚市区主干道迎宾路,旁边就是宋城演艺的三亚千古情景区,是海旅投资建设的独栋单体建筑,经营面积达到9.5万平米。按理说这个地段生意真不应该差了,而且整栋大楼装修大气豪华,但是意外的是里面仍然是门可罗雀。比如离岛免税两大爆款之一的雅诗兰黛门店,甚至没有顾客(下图)。走了一圈下来,发现人气最旺的是六楼的餐饮区,很多三亚市民在里面吃饭聚会,而免税和应税购物区都客流稀少。下图:海旅免税城雅诗兰黛门店实拍; 中服三亚国际免税购物公园:位于市区鸿洲广场,紧邻鸿洲游艇会,和海旅免税城相距约15分钟车程,经营面积3.3万平米。目前有部分空间在装修阶段,停车区域需要与游艇会和两个广场内楼盘分享所以显得局促。生意情况还是放SK-II和雅诗兰黛门店人流图吧。 下图:中服三亚国际免税购物公园SK-II和雅诗兰黛门店实拍;中免三亚海棠湾免税店:位于海棠湾海棠北路,距离市区40分钟左右路程,需要走一段海南环岛高速,海棠湾免税城分为两期,一期为免税购物区,二期为应税和餐饮休闲区,经营面积7万平米。 考虑到媒体报道多地要求十一就地过节,而航旅纵横也显示假期到三亚的航班数量只有2020年同期60%,因此来之前预期海棠湾店的节前人流量不会太高。然而,走进海棠湾免税店就发现前方高能了。不仅是SK-II和雅诗兰黛依然人流堪比菜市场,连海蓝之谜都在店对面开了专门的收银区分流客源;奢侈品牌如GUCCI和劳力士都需要排队限流;轻奢品牌如Coach客流稀少;二期的应税区和餐饮服务区显得比较冷清。下图:中免海棠湾SK-II和雅诗兰黛门店实拍;下图:中免海棠湾海蓝之谜门店专门设立的收银台实拍; 下图:中免海棠湾GUCCI门店实拍; 如果光看中免两家门店的营业情况会觉得习以为常,但是对比之下才能感受到中免的巨大客流优势。这就像《唐伯虎点秋香》里面桥段一样,唐伯虎光是看秋香回头觉得也一般般,要美女们一起回头才发现秋香真香。即使开放了离岛免税牌照,中免一家独大的格局仍然难以撼动。根据海关总署数据,今年1-3月间中免在海南免税市占率维持在92%以上,其余四家只能瓜分剩余8%的市场份额。非要说内卷的话,只能说其它四家相互之间很卷。 最后简单说一下感受到的中免几大优势。第一,卡位优势。中免在海南的卡位目标很明确,三亚海棠湾、海口市中心,凤凰美兰两大机场和新海港港口,基本占据了海南最关键的线下免税流量入口。三亚海棠湾随着亚特兰蒂斯和一众超豪华酒店的入驻已经聚集了绝大多数高消费游客,三亚的游客向东聚集的趋势已非常明显;海口作为省会城市更多依靠常住人口和自驾游客拉动免税消费,因此选址市中心客流更佳;再加上中免独占三亚凤凰机场、海口美兰机场和新海港三个重要口岸,其它免税店从卡位上就已经落后几个身位。第二,规模优势。中免深耕免税行业13年,和超过1000家品牌供应商合作,且已经是全球最大的免税商品采购商,因此在品牌数量、SKU齐备程度和采购价格上都有显著优势。在大众点评上,不少顾客对其它免税店"品牌少"和"东西少"都表示出失望。根据安信证券的研报,在热门香化品牌(34家)的覆盖度上,中免、海旅、中服、海控和深免的覆盖度分别为100%、67.6%、14.7%、23.5%和29.4%,这使中免成为一站式免税购物的首选。第三,网络优势。日月广场中免和海控的客流差异让我困惑,因此也问了经常去海南带货的DG,得到的答案很简单:中免的积分给得大方,而且可以全国的中免门店使用,所以大家都往中免跑。中免因为货品采购量大价格低,可以在折扣上给予巨大的优惠力度,直接的体现就是慷慨的购物积分制度。而且中免是唯一的全国免税经营资质拥有者,海南离岛购物的积分可以在全国近200家中免cdf免税店通用,这使得旅行多购物额度大的游客和DG更愿意使用中免,而没有全国性免税经营资质的竞争对手在这一点上更是无能为力。无论卡位优势、规模优势还是网络优势,都是中免在海南乃至中国独有的竞争优势,而这三种优势也构成了中免的飞轮,随着时间推移将进一步强化,因此在国内免税行业,中国中免是最好且唯一的投资选择。当然在这次考察期间也能看到中免面临的隐忧。首先是增长空间,中免近年来的业绩高增长有几个关键原因:并购日上和海免、重金押注海南离岛免税和免税额度大幅放宽,这几大因素叠加疫情的影响使得中免在几年内完成了对Dufry、乐天和新罗的超越成为全球第一,收入规模也已经接近于疫情前海外三大免税巨头的水平。不过高基数意味着保持高增长将更加困难,而中免的高市盈率需要高增长去维持。国内已经难寻优质并购标的,最大业绩引擎海棠湾免税城承载量已经接近饱和(一期2号地项目2万平米需等到2022年底开业),海口国际免税城预计难以复制海棠湾免税城的盛况,中免的进一步跨越式发展可能需要像政策的进一步宽松去挖掘顶级客流的消费潜力、刺激单客户价值ARPU的提升(比如每人每年限额100万?)。从个人购物体验来看,中免的改进空间还是挺多的。比如我自己喜欢购买的电子产品类别,大多还是在澳大利亚、新加坡或者香港免税店购买,BIG 5离岛免税店都明显偏科香化产品,电子产品无论是种类还是价格都缺少吸引力,比如iPhone 13 Pro系列相比应税渠道只有300元不到的价格优势,品牌品类选择上也和境外一流免税店差距不小。下图:海控海口免税店iPhone 13 Pro和Pro Max价格;此外,大众点评上都可以看到很多顾客抱怨中免海棠湾"拥挤"、"排队时间长"、"店员态度冷淡"等,日月广场和海棠湾免税店最直观的体验就是休息区和餐饮休闲配套严重不足,不少顾客甚至只能席地而坐,这种环境及体验上和国外内顶级购物中心还有很大的差距,不少顾客表示选择海控、海旅和深免也是基于服务和环境的考虑。如果海棠湾免税城只是一家普通应税购物中心,其服务和配套放在北上广深和香港可能生存都是问题。总之,中免需要在购物环境软实力上大幅提高,才能满足日益挑剔的国内顾客。 下图:中免海口日月广场免税店席地而坐的购物者;对比完五大离岛免税集团后,可以看到离岛免税牌照的放开对于中免的影响十分有限,卡位优势、规模优势和网络优势使任何对手都无法撼动中免一家独大的格局。中免唯一的对手是自己,如何对资本市场讲好增长的故事,如何打造好全球一流的免税购物体验,是中免成为全球顶级免税集团的过程中需要解决的问题。
      海南深度自驾游之离岛免税评测:中免如秋香
      2.68K
      3
      2
      Report
      more
    • gugu·2021-09-24gugu

      陕煤的中期投资逻辑

      22日减仓陕煤1/3仓位。减仓的原因:9月14日公布的8月全社会用电量增幅3.6%,第二产业用电量增幅+0.6%,远低于今年前7个月的增幅。之前4月份也有类似波动,推测是受到限电和出口放缓影响的波动。另外,从技术面来看,陕煤股价也有调整的需求,很多资金在1个月50%的涨幅下,开始思考更长周期的逻辑。此次调仓也算是国庆节前的准备,留点仓位为10月做准备。陕煤主营业务是动力煤生产和运输,动力煤主要用途是电力发电,还有煤化工产业,以前者为主。所以,陕煤的营收主要受受动力煤价格和需求影响。电价上浮,对于动力煤煤价会起到一定支撑作用,这意味电厂发电亏损降低,电厂有动力发电。最近,欧洲各国频传电价涨价,这次全球各国能源涨价原因主要是:第一,减排压力造成长周期资本开支不足,全球石油、天然气、煤炭等高耗能行业的供给都在被压缩;第二,清洁能源供应不稳定。各国提升清洁能源占比,风力和水电发电占比大幅提升,但是受到极端天气(高压、干旱),风电和水电发电量剧减,清洁能源的发电稳定性比较差。同时,弹性比较差,很难短期提升产量;第三,疫情恢复,造成一轮工业电力需求提升。这时候只能依靠传统天然气和煤炭的火电发电。而受制于美国油气厂商缩减资本支出,俄罗斯限制天然气出口,天然气供应跟不上。国内的煤炭受制供给侧改革,动力煤供给也是被压缩的。中期我继续看好陕煤的,大概的逻辑:1)中期看国际油价继续保持70-100元区间内,明年年中有冲100美元的可能。动力煤价格和国际油价有相关性,国际油价涨了,更多生产就会用动力煤替代,相应动力煤需求上升,价格也会上升。2)国内电厂和动力煤企业长约加大覆盖范围,是接下来2年公司利润的保证,从发改委这个行政要求推测,动力煤价很难独立于油价单独下行。我把剩余陕煤仓位看作未来2年有8-12%年化收益保证的仓位(含6%左右分红)。21年陕西煤业扣非净利润168亿,约8倍pe;22年扣非净利润150-170亿。$陕西煤业(601225)$ 最近消费回暖,我推测有2个原因,第一,恒大危机让投资者后怕,相对来说消费企业的现金流和资产负债表更加健康。另外,消费已经调整半年,个别消费龙头的投资价值更好。但是,是不是消费整体就能反转,我没有那么乐观。$中国中免(601888)$ $贵州茅台(600519)$
      40.79K
      13
      6
      Report
      more
      陕煤的中期投资逻辑
       
       
       
       

      Trending Stocks