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15日，电投能源公布白音华收购方案。白音华煤电总资产237亿，负债123亿，净资产110亿，电投能源以111.49亿买下100%股权，基本是以1PB交易。白音华25年前三季度归母净利润14亿，假设Q4同比0增长，净利润-0.6亿，全年13.4亿。8.3倍PE。定价比较合理，如果拖到26年完成的话，以目前电解铝的涨价趋势，可以定价更高。

按照证监会规定，增发股价通常需要不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80%，那就是14.55元/股。上市公司选了60个、120个交易日，3个价格取最高的120个交易日的均价15.57元/股。考虑到分红派息影响，最终发行价14.77元/股。这折扣力度，还挺大，但也总算涨了1块。按规定，也可以选14.55-0.8=13.75元。

上市公司最后用15.6亿现金+6.5亿股*14.77元/股，从国家电投集团内蒙古能源有限公司手中拿下白音华煤电。完成交易后，控股股东中电投蒙东能源（国家电投集团占比65%）持股比例从55.77%降至43.24%，国家电投集团内蒙古能源有限公司（国家电投集团100%持股）持股比例22.46%，最终国家电投集团合计持股65.70%，控制权稳定。

这次收购用86％股权+14%现金，股份被稀释比较多。原先我期望现金占比在35%以上。可能和白音华有息负债比较高130亿，加上电投原先的65亿，合并后的上市公司有息负债195亿。

同时，公司将采用询价方式，向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集不超过45亿元的配套资金。这个价格后期需要密切关注。

增发后，25年上半年的eps从1.24元，变为1.23元。如果算上3季度数据，eps没有变化。这个好理解，毕竟3季度电解铝度环比增长的。对于小股东来说，没有摊薄eps。

整体上，资产价格合理，增发价格低，股权支付比例高。资产重组后，eps没有变化，上市公司守住底线，但对小股东算不上厚道，小股东没占上啥便宜。

随着电投年底扎铝二期35万吨51％权益电解铝投产，白音华40万吨电解铝+1500万吨褐煤的注入，电投能源褐煤产能从4800万吨变成了6300万吨，电解铝权益产能从44万吨变成了102万吨。煤炭产能增长幅度为31％，电解铝权益产能增长幅度为131.8％。

我继续维持电投能源：神火：云铝三者仓位，1:2:2。