“如果丢了工作，可能下个月的生活费就没有了。” 说这话的不是流浪汉，是一个在仓库有正式工作的美国合法公民。来美国最初的那几天打了几次Uber，和各个种族、背景的司机聊过。这位兼职的老墨司机说这话时语气很平静，就像在描述今天的天气。 这不是个案。根据2025年5月美联储发布的《美国家庭经济状况调查报告》，37%的美国成年人连400美元的意外都无法轻松应对——一次小型车祸的自付额，一次急诊的挂号费，一台坏掉的冰箱，就可能压垮一个人。只有55%的美国人有足够的应急储蓄覆盖三个月支出，30%的人表示无论用什么方式都撑不过三个月。 这些数字不是贫困线以下的人群画像，而是覆盖了大量年薪五万、八万、甚至十万美元的中产家庭。收入看起来体面，但财务结构已经绷到极限。这就是最近国内热议的“斩杀线”——美国人自己很少用这个词，因为这种处境就是日常本身。 作为一个长期关注消费赛道的投资者，我更关心一个被忽视的问题：为什么市场给美国消费定价“韧性”，给中国消费定价“疲软”？但如果把视角从数据表现切换到数据结构上，会看到完全不同的东西—— 美国人的消费更多是一种义务，想活成个人样就得花钱；中国人的消费更多是一种权利，不花钱也能活得不错。 同样是消费支出，美国人的钱花在哪、中国人的钱花在哪，两张账单的构成完全不同。而这种不同，决定了当风险来临时，谁有余地腾挪，谁会被直接击穿。 所以从投资角度看，中国消费股的分化逻辑就变得清晰了：真正受损的是那些依赖冲动的品类；被错杀的是需求刚性但跟着板块下跌的龙头；结构性受益的是体验消费和极致性价比；而情绪价值驱动的潮玩、IP消费，反而在理性收缩中找到了增长空间。 01   在美国消费是义务 结束了几天的无车生活之后，我在美国租了一辆Model 3，跑了这一个多月下来，账单让我相当意外：同等里程下，电费比油费贵10%。 同样是特斯拉公共充电桩，国内我

12月25日，携程不得不站到聚光灯下，解释一份与柬埔寨国家旅游局的营销合作协议，并紧急按下“暂停键”。 截图自携程黑板报 而发布声明的原因，则是在社交平台迅速铺开的——携程用户的“出逃”。“注销携程账号”的言论在社交媒体刷屏，卸载、注销、解绑携程账号的截图密集出现，情绪在转发与评论里层层加码：有人担心身份证号、手机号、行程等敏感信息会在合作中被“共享”，有人把柬埔寨与电诈、绑架等风险新闻直接绑定…… 然而，一个尖锐的反差浮出水面：“合作未启动”的事实，为何会迅速导向“信任已崩塌”的结果？隔在两者之间的，或许从来不只是一纸协议，而是平台多年累积的安全焦虑、消费体验与公共情绪。 用户恐慌与“卸载潮” 对携程“安全与隐私”的忧虑 这还要从2025年12月初，柬埔寨方面宣布自2026年6月起对中国公民试行免签入境政策说起。为了抢抓这一机遇，中国在线旅游巨头携程集团于12月1日在上海与柬埔寨国家旅游局签署了一份营销合作协议。根据协议，柬埔寨旅游局委托携程在其关联平台上发布广告，合作期限自2025年9月1日至2026年3月31日。 柬埔寨旅游局首席执行官金米尼（Kim Minea）与携程集团副总裁陈冠其共同出席了签约仪式，标志着双方正式建立战略合作伙伴关系。携程方面希望借助柬埔寨对华免签政策的实施，帮助柬方推广当地旅游资源，吸引更多中国游客赴柬旅游。 截图自携程集团 然而，这一原本意在促进旅游的合作在国内社交平台上却激起了意料之外的轩然大波。消息发布后不久，大量中国网友表达了强烈的不安和质疑，话题迅速在网络上发酵。人们开始担心，这纸合作协议背后可能潜藏着对用户数据安全与人身安全的风险隐患。 随之而来的，是许多用户在网上公开表示将删除携程App，甚至永久注销账户，以示抗议。 “柬埔寨安全隐患”是许多用户首先想到的问题。柬埔寨近年来频频与电信诈骗、绑架、人口贩卖等负面新闻联系在一起，中国外

12月10日，云南省旅游民宿行业协会发布《关于启动OTA不正当竞争反垄断维权工作的决定》，公开点名以携程为代表的在线旅游平台长期存在“二选一、流量屏蔽、单方涨佣”等问题，号召全省民宿业者抱团取证、集体维权。 在文旅恢复、出游爆发的当口，被推上风口浪尖的，并不是某一家“问题民宿”，而是掌握线上流量入口、坐拥全国56%在线酒旅交易份额的行业巨头。 监管高压、商户反弹、用户投诉、资本减持交织在一起，一场关乎平台技术权力边界与行业竞争秩序的“OTA反垄断战”，正在携程身后悄然成形。 “不再沉默的民宿”：云南协会集体维权 云南省旅游民宿行业协会发布的公告称，近年来协会接到多起会员投诉，反映携程等个别在线旅游（OTA）平台利用其市场支配地位，在云南民宿行业实施包括但不限于“二选一”霸王条款、单方面随意涨佣金、设置不公平交易条件、屏蔽流量等行为。这些行为严重侵害了广大民宿经营者合法权益，破坏公平竞争的市场秩序，阻碍行业健康发展。 图片来源于云南民宿协会 为维护会员合法权益、营造公平公正的营商环境，协会理事会审议通过决定：将授权秘书处启动证据收集、委托法律服务，并计划向国家及省级市场监管部门提起集体投诉诉讼。 据红星新闻报道，此次维权工作的线索征集联系人告诉红星新闻记者，目前证据正在收集中，没有形成结果，无法对外公布，但会员们对提交证据的积极性是很明确的。该联系人表示，“部分受‘二选一’等垄断条款影响的从业者因顾虑平台压力，尚未主动提交相关证据……协会特别呼吁，可通过匿名提交、委托第三方转交等安全方式向协会提供证据素材，协会将严格保密。” 红星新闻报道指出，协会会长贺双全介绍，自协会发布《关于启动OTA不正当竞争反垄断维权工作的决定》以来，已收到大量民宿经营者提供的合同条款、后台操作截图、沟通记录等证据素材，充分体现了行业对破除垄断、规范市场的迫切诉求。“当前核心任务仍是全面、扎实收集证据

2025年的携程，本应在庆祝又一个丰收年。 翻开它的财报，数字亮得晃眼：一季度净营收138亿元，净利润43亿元，二季度净营收148亿，归母净利润同比大增26%至48亿元，到了三季度，净营业收入更是高达183亿元，净利润飙升至惊人的199亿元。交银国际研报数据，2024年主要OTA平台中，携程以57%的GMV市占率稳居第一。 然而，商家、监管和用户的三股寒流，在2025年的最后一个月交汇，共同拍向这艘航行了二十多年的巨轮。 一股来自供给端酒店民宿的反垄断“倒戈”，一股来自监管侧的金融合规“惊雷”，以及一股来自需求端用户的信任“雪崩”，共同构成了携程在2025年末面临的巨大危机。 反垄断的达摩克利斯之剑、数据合规的原罪以及用户信任的崩塌，三者相互交织，共同指向了携程集团深处潜藏已久的顽疾：一种源于长期市场支配地位的“傲慢”。 凛冬将至，携程昔日坚固的护城河，是否足以抵御这三重劫难？ 01 后院起火 来自商家的反垄断“背刺” “我们不想再忍了。” 12月8日，云南省旅游民宿行业协会的一纸声明，如同一声惊雷，炸响了整个在线旅游行业。协会正式宣布，启动对携程等OTA平台的反垄断维权行动，矛头直指其利用市场支配地位进行的不正当竞争行为。 图片 长久以来，携程与酒店、民宿商家之间的关系，就像一场复杂而不对等的博弈。携程凭借其在中国OTA市场超过70%的绝对优势份额，牢牢掌握着行业规则的制定权和流量的分配权。而商家，尤其是中小民宿主，则像是在这片数字领地上“租地”的佃农，收成好坏，很大程度上取决于“地主”的心情。 协会的指控刀刀见血，几乎囊括了中小商户对OTA平台积怨已久的所有痛点：利用市场支配地位，强制商户签订“二选一”的霸王条款；未经协商，单方面随意提高佣金比例；通过算法和规则，对不“听话”的商户进行流量屏蔽和降权。 携程2024年财报显示，公司实现营业收入533亿元，同比增长19.7

云南民宿协会指携程等平台存在不正当竞争启动反垄断维权，公开征集携程等 OTA 平台违规证据 据鞭牛士报道，12月10日，云南省旅游民宿行业协会通过官方公众号发布重磅公告，宣布正式启动针对携程等个别OTA（在线旅游）平台的反垄断维权工作。   此举源于协会近年来接到的多起会员投诉，直指平台利用市场支配地位实施不正当竞争，引发旅游住宿行业广泛关注。 公告明确指出，携程等个别OTA（在线旅游）平台对云南民宿行业实施了包括但不限于“二选一”霸王条款、单方面随意涨佣、设置不公平交易条件、屏蔽流量等不正当竞争行为。   此次维权行动已形成清晰的推进路径。协会即日起面向全省会员公开征集证据，包括合同条款、后台数据截图、沟通录音及相关处罚通知等；   同时正式聘请上海锦天城（昆明）律师事务所作为专项法律顾问，负责证据梳理、公证与法律分析。   待证据确凿后，云南民宿将代表全体受害会员向国家及云南省市场监督管理总局提起集体投诉，并保留提起反垄断诉讼的权利。   值得注意的是，OTA平台相关争议早已引发多地监管关注。2025年8月，贵州省市场监管局曾集中约谈携程、美团等五家涉旅平台，直指“二选一”等乱象；9月，携程因强制干预酒店定价被郑州市市场监管局责令整改。   相关行业人士指出，此次区域行业组织发起的集体维权，或将成为规范平台经济竞争秩序的典型案例。随着监管层对平台“滥用市场支配地位”行为的打击力度不断加大，旅游住宿行业的平台合作规则有望迎来重构。   截至目前，携程方面尚未对此次云南民宿协会的维权行动作出公开回应。

今年10月1日，助贷新规正式施行，至今已有两个半月的时间。 对于商业银行等金融机构，新规除了在综合利率上要求严格控制在24%的红线之内，另一个重点要求就是实行“白名单”管理，即对平台运营机构、增信服务机构实行名单制管理，通过官方网站、移动互联网应用程序等渠道披露名单，及时对名单进行更新调整，不得与名单外的机构开展互联网助贷业务合作。 但盐铁财经注意到，国内最大的在线旅行平台携程及其合作的阳光消金、渤海银行、韩亚银行、中关村银行、盛银消金、众邦银行、蒙商消金等8家金融机构似乎在无视新规，前者并未出现在后者的助贷合作名单中，但后者却以“合作金融机构”的名义集体出现在前者的合作协议里。 图片 信用贷和生意人贷 合作了40家持牌机构 携程金融的信贷产品可谓种类多样，既有自营的消费分期产品“拿去花丨信用购”和借钱业务“信用贷”，也有面向小微企业的自营小微贷款业务“生意人贷”以及车抵贷、房抵贷、企业贷等大额信用贷。 另外，和众多知名平台一样，其还有贷款超市平台“借钱优选”供借款用户选择。 根据盐铁财经的携程APP“我的钱包”页面显示，各类产品可提供的借款额度各不相同，“拿去花丨信用购”的最高可用额度为16500元，“信用贷”和“借钱优选”最高可借30万元，“生意人贷”最高可借50万元。 其自营产品在由旗下小贷公司“携程小贷”主导之外，还合作了众多金融机构，且各产品合作的机构不尽相同。 拿去花丨信用购”的相关协议有8份，其中的《个人信息处理授权书》内，又包含《个人信息使用授权书》、《个人信息对外提供授权书》和《敏感个人信息授权书》三份子协议。 三份子协议里均提到，“本人充分理解并同意，为联合合作金融各机构向本人提供信用消费服务，服务运营商需手机、存储、使用、传输及提供本人的个人信息”。点击“合作金融机构”可以看到，其合作的机构除了携程旗下的天津趣游商业保理有限公司，还有尚诚消金、马上消金

香港股票分析师协会副主席潘铁珊先生指出，携程集团 (09961.HK) $携程集团-S(09961)$ 为一站式旅行平台，提供了从机票、酒店、火车票、度假门票到租车、旅游保险、攻略社区等全链条服务。集团的产品及服务组合成功吸引国内及全球用户，在国内及全球市场多年来均占据领先地位。截至 2025 年第三季度，携程集团录得归属于股东的净利润达 198.9 亿元人民币，按年增长 1.94 倍、按季增长 3.1 倍，主要得益于部分处置某些投资。经调整 EBITDA（息税折旧摊销前利润）为 63.46 亿元人民币，按年增长 11.7%、按季增长 30.1%；期内每股盈利 30.36 元人民币，按年增长 1.93 倍、按季增长 3.14 倍。   期内，集团总收入合计 183.57 亿元人民币，按年增长 15.52%，表现超预期，按季增长 23.57%。其首席执行官表示，第三季度尤其是跨境旅游表现强劲，收入增长主要得益于日益强劲的旅游需求及季节性因素带动。季内，国际在线旅游平台（OTA）总预订量同比增长约 60%；入境旅游预订量同比增长超 1 倍；而出境酒店和机票预订量已攀升至 2019 年同期的 140% 水平。   从供应端来看，携程集团拥有广泛的旅游资源，包括超过 150 万家酒店、数百家航空公司覆盖超 5000 个城市的机票预订服务、数十万个度假路线等。集团通过多渠道为用户及旅客提供旅游便利，借助Trip.com及 Skyscanner 在不同地区开展深度运营，在后疫情时期充分满足了庞大的境内外旅游需求。预计在国内旅游及出境游持续强劲复苏的背景下，叠加集团在 AI 技术上的投入、全球旅游生态系统的建设，以及国内中产阶级人口占比进一步提升、新一代消费者对 AI 科技的使用更趋倚重

【财报】三季度出售资产产生的一次性巨额收益，将携程单季度净利润推高至近200亿元新高。 根据携程（9961.HK）发布的截至9月30日止三季度财报，实现收入183亿元，同比增长16%。 这是携程自2023年一季度以来，连续11个季度收入增长超过10%，其国内在线旅游平台一哥的地位，难以撼动了。 携程收入主要分成四大板块。 住宿预订收入80亿元，同比增长18%；交通票务收入63亿元，增长12%；度假旅游收入16亿元，增长3%；商旅管理大约7.6亿元，增长15%。 三季度覆盖暑期，为旅游旺季，携程的度假业务收入增长只有3%，还是较意外的。 好在压舱石酒店和票务预订都超过不错的增长，尤其是酒店预订，增幅领跑，规模也最高，将公司整体收入提高到16%。 在成本和费用方面，营业成本34亿元，增长20%；产品研发费用41亿元，增长12%；销售及营销费用42亿元，增长24%；一般及行政费用11亿元，增长9%。 上述费用合计为128亿元，携程三季度营业利润大约为56亿元，同比增长37%；规模效应下，营业利润大幅增加。 在今年6月，携程曾公告宣布，将投资企业MakeMyTrip部分股权由公司回购注销，涉及到金额大约是30亿美元，交易于7月完成，这让携程产生了巨额一次性收益，带动“其他收入”大幅增加至170亿元。 扣除相关税费等，携程三季度净利润199亿元，增加近2两倍。经调整EBITDA则只有63亿元，同比增长10.5%左右。 前三季度，携程实现净利润290亿元，大幅增长约95%。 从年初至11月21日，携程港股股价涨幅只有不到0.1%，有点“纹丝不动”的意思，其美股股价涨幅为2.2%；同期恒生科技涨幅为20.76%，纳斯达克涨幅为15.35%，携程跑输大盘指数20个和13个百分点。 至于携程目前滚动市盈率只有11倍，也是和三季度净利润较高有关，并非有多低估。扣除上述因素，20多倍估值和腾讯差