核心观点 2026年ASCO年会将于5月29日至6月2日举行，摘要题目已于4月21日公布。中国创新药企入选11项重磅研究（LBA），其中 $康方生物(09926)$ 的PD-1/VEGF双抗将在大会全体会议作高级别口头报告， $信达生物(01801)$ ）、 $百济神州(06160)$ 、 $科伦博泰生物(06990)$ 等港股公司亦有核心数据披露。这有望对恒生生物科技指数形成正面支撑。 港股核心标的ASCO看点 康方生物 (09926.HK) ：Ivonescimab（AK112）联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌的III期OS数据，将在大会全体会议作口头报告（每年仅少数名额）。即将公布的数据是市场关注的焦点。 信达生物 (01801.HK) ：IBI363（PD-1/IL-2α双抗）将公布IO耐药患者的长期生存数据，及一线肺癌剂量优化数据。 科伦博泰生物 (06990.HK) ：SKB264将公布PD-L1高表达非小细胞肺癌的中国III期数据。 百济神州 (06160.HK)：Sonrotoclax（BCL2抑制剂）将公布CLL的III期试验方案。 对指数的影响 本届ASCO中，11项中国研究入选LBA，多项获得高级别口头报告，标志著中国创新药研发实力获国际认可。上述重磅标的多为恒生生物科技指数重要成份股，即将公布的数据是影响指数走势的重要观察点。 结语 5月底至6月初的ASCO会议是生物科技板块全年重要的股价催化剂之一。正面数据陆续读出，有望成为板

$康方生物(09926)$ 2025 年录得收入人民币 3,056.3 百万元，同比增长 43.9% 。尽管收入强劲，但在国际财务报告准则（IFRS）下，年内亏损由 2024 年的 501.1 百万元扩大至 1,140.8 百万元 。这主要归因于计提合作伙伴 SUMMIT 的损失份额、股权激励制及研发投入的持续加码 。然而，经调整后的 Non-IFRSEBITDA 亏损收窄至 191.9 百万元，反映公司在增加高产出研发投资的同时，经营效率已有所优化 。 亮点在于产品商业销售收入同比跃升 51.48% 。两款核心双抗产品——卡度尼利及依沃西于报告期内纳入国家医保目录，带动销量大幅增长，抵销了单价下降的影响 。目前公司已有 7 款自主研发产品上市，涵盖肿瘤、自免及代谢领域 。运营方面，销售、研发及管理费用率均录得同比下降，展现出更成熟的商业化体系与成本控制力 。 2026 年被视为公司发展的里程碑 。依沃西在美国 FDA 的上市申请（BLA）已获受理，预计 11 月迎来决定，将成为自主研发双抗走向全球的关键。此外，多项 III 期临床数据如HARMONI3 及 HARMONI6 将于年内读出 。结合ADC、mRNA 等多元技术平台的成果转化，公司正构建「跨代式」疗法矩阵，虽短期受投资亏损拖累，但长期商业潜力仍然可期。 来源：凯基证券

$康方生物(09926)$ 2025 年录得收入人民币 3,056.3 百万元，同比增长 43.9% 。尽管收入强劲，但在国际财务报告准则（IFRS）下，年内亏损由 2024 年的 501.1 百万元扩大至 1,140.8 百万元 。这主要归因于计提合作伙伴 SUMMIT 的损失份额、股权激励制及研发投入的持续加码 。然而，经调整后的 Non-IFRSEBITDA 亏损收窄至 191.9 百万元，反映公司在增加高产出研发投资的同时，经营效率已有所优化 。 亮点在于产品商业销售收入同比跃升 51.48% 。两款核心双抗产品——卡度尼利及依沃西于报告期内纳入国家医保目录，带动销量大幅增长，抵销了单价下降的影响 。目前公司已有 7 款自主研发产品上市，涵盖肿瘤、自免及代谢领域 。运营方面，销售、研发及管理费用率均录得同比下降，展现出更成熟的商业化体系与成本控制力 。 2026 年被视为公司发展的里程碑 。依沃西在美国 FDA 的上市申请（BLA）已获受理，预计 11 月迎来决定，将成为自主研发双抗走向全球的关键。此外，多项 III 期临床数据如HARMONI3 及 HARMONI6 将于年内读出 。结合ADC、mRNA 等多元技术平台的成果转化，公司正构建「跨代式」疗法矩阵，虽短期受投资亏损拖累，但长期商业潜力仍然可期。 来源：凯基证券

2026年二季度，对康方来说显然是一个“大日子”，面临着AK112两项数据的读出，分别是HARMONi-3研究PFS数据和HARMONi-6研究中期OS数据，几乎决定了AK112在一线NSCLC的出海命运。 相较于热度高涨已对外授权的AK112，在康方的IO 2.0时代里AK104显然更具预期差，在2025年年报中康方生物对AK104已经“悄悄”开展了两项国际多中心临床，其中COMPASSION-37（1L G/GEJ腺癌）是公司主导的首个全球三期，还有一项IO耐药肝癌的注册性二期临床。 显而易见的是，康方生物愿意自己去主导MRCT，显然是对AK104在一些实体瘤适应症开发的充足信心，未来无论是BD还是自己海外商业化都会产生巨大价值。 4月7日，康方生物官微公布了AK104在ELCC 2026更新的一项Ib/II期优异数据，经PD-1/L1抑制剂治疗后进展的NSCLC患者人群中，ORR为26.2%、DCR达95.2%，全人群mPFS达7.0个月，6个月PFS率55.7%。这一疗效数据，显著优于历史标准多西他赛单药，并在同类竞品中有强竞争力。 目前，AK104虽然在国内批的适应症仅有1L及后线宫颈癌和1L G/GEJ腺癌，但其在NSCLC、肝癌、胃癌、结直肠癌多个适应症还有巨大潜力未绽放。 过去AK104要出海的传言不绝于耳，但目前来看，如果真的出海，必定是震惊行业的大交易。 01 NSCLC的结构性机会 相较于AK112，AK104在NSCLC领域补位两个细分已经可以“吃饱喝足”，分别是晚期驱动基因阴性NSCLC的PD-L1<1%一线治疗、IO耐药NSCLC后线治疗。 PD-L1阴性人群是现有免疫治疗渗透最不充分、疗效认知最弱、未满足需求最大的细分市场之一。从中美最新指南可见一斑，PD-L1阴性NSCLC人群一线治疗基本不会采用PD-(L)1，更多采取PD-(L)1联

康诺亚这次真的有点强。 有全球自免药王Dupixent在前，当所有人认为康诺亚未进医保的国产首款IL-4Rα单抗司普奇拜单抗会不及预期时，康诺亚凭借在未进医保背景下首年3.1亿销售额的成绩，刷新了中国自免药物商业化的纪录。 2025年，康诺亚实现总收入7.2亿，同比增长67%；其中产品收入3.1亿元，主要源于司普奇拜单抗销售增长；合作收入4.1亿元，截至2025年底公司现金储备达19.6亿元，待到最近的吉利德对Ouro Medicines收购完成，公司现金储备将接近40亿元。 士别三日，康诺亚俨然从一家明星Biotech，进阶至“打通创新药早研到商业化全链条、BD收入常态化”的自免Biopharma。 01 硬刚药王，商业化杀出一条宽阔大道 康诺亚的商业化团队展现了超强的韧性，2025年是司普奇拜单抗首个商业化完整年度，竞品Dupi在2025年初采取进一步降价的策略应对竞争，在已进医保对手高压竞争下，司普奇拜单抗仍取得了3.1亿元的收入，回应市场预期。 司普奇拜单抗之所以能出奇制胜，源于康诺亚差异化洞察国内鼻科适应症巨大未满足临床需求，商业化团队皮肤科、鼻科双线出击，2026年特应性皮炎（AD）、慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）、季节性过敏性鼻炎（SAR）三大适应症均纳入医保，其中SAR是独家适应症。 鼻炎（AR）是中国特色大市场，尽管CRSwNP不属于AR但两者经常合并存在（约40%的CRSwNP患者同时患有AR），2021年数据显示中国有2000万患者，现有治疗方式包括手术（易复发）、全身皮质类固醇（有概率带有严重全身副作用），有效生物制剂急需补位；AR是更庞大的市场，中国AR患者约2亿–2.5亿，其中SAR约占20%。据调查显示，即使规律使用鼻用糖皮质激素/抗组胺等一线用药，仍有50%-60%中重度患者症状难以控制，存在升级治疗需求。 除了作为独家产品填补未满足临床