“国货高端护肤第一股”的光环，正在褪色。 6月4日， $林清轩(02657)$ 股价盘中再度下探，刷新上市以来的新低。截至发稿，公司股价小幅反弹1.28%，报36.52港元/股。而相比于公司的发行价77.77港元/股，目前依旧深陷破发困境。 此外，林清轩于2025年12月30日在港交所挂牌上市，公司即将迎来上市满6个月的基石投资者解禁窗口，届时机构持仓解除限售，短期筹码抛压或进一步增加。 公告显示，林清轩基石投资者合计超过620万股，以当前股价计算，合计市值超2.2亿港元，在股价本就疲弱的背景下，潜在的解禁抛售预期无疑给市场情绪雪上加霜。 值得注意的是，林清轩的困境并非孤例。当前，港股护肤及化妆品赛道整体估值受到压制，今年以来， $毛戈平(01318)$ 、 $上美股份(02145)$ 、巨子生物（02367.HK）等知名企业股价均录得不同程度的下滑，寻底过程仍在继续。 在消费复苏力度不明、线上流量成本攀升、国际品牌加码竞争的背景下，市场对整个赛道的盈利预期和估值逻辑正在重新审视。林清轩作为次新股，自然难以独善其身。 资料显示，林清轩专注护肤品，尤其主打抗皱紧致功效，以“以油养肤”为核心概念，定位为山茶花专研护肤品牌，并逐步构建起涵盖化妆水、面霜、面膜、防晒等品类的多品类矩阵。公司爆款大单品为山茶花抗皱修护精华油，2025年该单品收入贡献比重提升至41.8%，近乎撑起了公司业绩的半壁江山。 有分析指出，这种单一品类主导的经营模式暗藏风险。一旦精华油市场出现技术迭代、消费趋势转变，或是面临同类产品的激烈竞争，公司业绩将直接受到冲击。

近日，第30届CBE中国美容博览会在上海新国际博览中心如期举办，以“三十向新，当潮而上”为主题，汇聚全球40多个国家及地区的3200余家企业、超10000个美妆品牌，成为展现全球美妆产业创新成果的核心平台。诞生于上海的国货高端护肤品牌林清轩，携多款新品重磅亮相，不仅展现了多元品牌矩阵的实力，更以“细胞级以油养白”的创新理念，打破传统美白认知，重新定义东方人的美白高度，在国货美妆崛起的浪潮中，书写着高端护肤的创新篇章。 科技创新赋能，开创“以油养白”全新纪元 在消费升级与护肤需求精细化的当下，东方女性对美白的追求已从表面提亮转向深层修护、长效美白，而传统美白产品往往难以兼顾温和性与高效性。林清轩基于23年对东方肌肤的深耕研究，精准捕捉东方人肌肤“干、敏、薄”，更易出现“黑、红、黄”问题的痛点，其在国内外顶级期刊发表的研究成果明确揭示：皮肤缺油会进一步刺激黑色素产生，因此美白更需以油养白。这一发现，为东方美白护肤提供了全新的技术路径。 此次美博会期间，林清轩发布的美白精华油（耀白淡斑抗皱精华油），成为开启“细胞级以油养白”新纪元的核心载体。该产品搭载林清轩核心专利——山茶噬黑677，通过“噬黑、抑黑、抗氧、抗糖、修护”五维全链路，实现从黑色素源头到肌肤表层的全周期美白淡斑，真正突破了传统美白“表面功夫”的局限。发布会公布的第三方实测数据显示，山茶噬黑677的抑黑力达到光甘草定的29倍，温和性是美白成分377的62倍，凭借超导透皮吸收技术，渗透力可达普通美白精华的2倍，实现“6小时直达肌底”。 真人实测效果同样亮眼：7天即可提升肌肤白皙度1度，28天肉眼可见色斑面积减少25.7%，痘印面积减少23.45%，且停用两周后白皙不反黑，其美白淡斑表现甚至超越光子嫩肤效果，让日常护肤实现院线级体验。此外，该产品已获得国家药监局美白祛斑特证，大于99%的天然来源成分、无色素、无酒精、无矿油

4月14日，“国货高端护肤第一股” $林清轩(02657)$ 股价延续下行态势，盘中一度下探至51.1港元，创上市以来新低；截至收盘，该股跌幅为8.91%，报52.15港元/股。 目前，林清轩股价已深陷破发困境。2025年12月30日，该公司以77.77港元/股的发行价登陆港股主板，上市初期曾迎来短暂拉升，股价一度触及96港元的高点；但好景不长，此后该股便持续步入震荡下行通道，最终跌破发行价。截至目前，该股较发行价已跌去32.9%。 资料显示，林清轩专注护肤品领域，尤其主打抗皱紧致功效，以“以油养肤”为核心概念，定位为山茶花专研护肤品牌，并逐步构建起涵盖化妆水、面霜、面膜、防晒等品类的多品类矩阵。 按零售额计，其爆款大单品——山茶花抗皱修护精华油2014年推出以来累计销售逾5500万瓶，连续12年稳居全国面部精华油产品榜首，是支撑公司业绩的核心支柱，也是其在“以油养肤”赛道立足的关键竞争力之一。 从业绩表现来看，林清轩2025年交出了一份靓丽的成绩单：公司录得收入24.5亿元（单位人民币，下同），同比增长102.50%；归母净利润3.6亿元，同比增长92.9%。 然而，这份亮眼财报背后，潜藏的多重经营隐忧同样不容忽视，制约其股价表现。 首先是高昂的营销支出。2025年，林清轩的销售及分销开支总额约为13.97亿元，同比增长102.9%。其中，营销及推广开支涨至9.08亿元，同比大增148.7%。这反映了林清轩业绩的提升，很大程度上由巨额营销费用来驱动，而非品牌内生增长，这种增长模式的可持续性受到市场质疑。 其次，林清轩“大单品依赖症”始终存在，第二增长曲线尚未形成。按产品类别看，该公司核心单品“山茶花修护精华油”2025年收入贡献比重提升至41.8%，近乎撑起了公司业绩的半壁江山。这种单一品类