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2022年6月24日，海银财富的线上课程《财富课堂之24节气》邀请了百亿量化私募管理人卓识基金的合伙人钟笑天先生莅临财富课堂，开讲《夏至聊量化投资策略》。

钟笑天毕业于清华大学硕士同时又是哈佛大学、雪城大学访问学者，至今已经有9年量化从业经验，累计募资金额超100亿，擅长通过宏观分析、政策分析及市场分析进行产品设计和资产配置。

课程中，钟老师通过“量化投资的基石”“Alpha收益” “ Beta收益 ”三个模块讲述了量化投资策略的投资逻辑。在直播现场问答环节中，钟老师还对当下量化投资中常见的一些问题做了详尽的解答，本文一一进行了整理并通过三篇文章呈现出来。

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问：现在适合买什么指数增强，基金买了持有多久比较合适？

钟笑天：在今天这个节点中证500的指数增强是一个比较好的选择。是因为它现在的PE分位足够低（截至到2022年6月24日收盘，从过去10年滚动PE-TTM来看，沪深300的估值约在57.55%分位，中证500约在12.01%分位，中证1000约在12.83%分位。从过去10年PB来看，沪深300位于47.63%分位，中证500位于7.98%分位，中证1000位于35.65%分位），而且策略很成熟，再加上它本身是二线蓝筹，相比沪深300，它的成分股更受益于科技进步，相对中证1000它里面的壳价值更少。中证500有200多亿的平均市值，但是中证1000不到100亿。

如果你真的选到了一个纯超额能力足够的管理人，而且你很认可这个管理人的超额能力，你也可以适当的买它的量化选股。但是如果这个管理人的指增都做不好，你一定不要买它量化选股。因为如果中证500指增都做不好，纯超额也没有，那就是纯放风格，那就是有点赌博了。风格一回撤，都会赔出去。

因此，如果你认可这个管理人的超额能力，你再去买它量化选股。量化选股很难马上证实它的策略有效性，这是因为指增可以和中证500相比，如果连续一个月、两个月没跑赢，你就知道它的策略好像有点问题。可是量化选股没有参照物。所以对纯超额能力足够的管理人，你也可以去适当配置它的量化选股。

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问：如果买了中证500的指数增强，买了持有多久您会觉得比较合适？

钟笑天：我会对投指增的客户有一个要求：买的时候，你一定是认为今天的指数不高。未来赎回，一定不要在指数比今天买入的点位低的时候赎回。因为指数跟个股不一样，再好的股票，都有退市的风险，因此长期持有不一定有意义。但中证500指数就是市值从大到小排列，不管多少年以后，不管怎么弹，总有比之前高的时候，所以千万不要因为低而感到恐惧。只要你坚持我刚才提到的要求，你什么时候退都没问题，主要取决于你资金使用的周期，无论是一年、两年还是三年。当然时间越长当然越好，因为时间越长，量化是赚时间的钱，给你的回报越丰厚，只要你的管理人有稳定的超额收益。

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问：关于全市场选股、空气指增怎么判断买点？您是否也可以给我们指一个简单的方法？

钟笑天：全市场选股和空气指增，虽然它不对标任何一个指数，但我们前面讲了沪深300、中证500、中证1000的特征。500和1000与市场上4000多支股票的特征是比较相似的，所以当大家要去选择量化选股产品的时候，你就选一个跟市场最贴近的指数来对比，也可以直接拉万得全A，但我更建议拿500去看，虽然你买的是量化选股。一是因为500看的人多，投资分析的经验就会多，大家的关注度也会高，也更普遍，所以我觉得500是能够在很大程度上去指导大家买空气指增，买量化选股投资的。

至于买空气指增量化选股，我也建议：第一，不要比你买入时得中证500点位还低的时候去赎回；第二，因为空气指增、量化选股这些会吃一定的风格，所以也一定不要在风格回撤的时候赎回。当然，前提还是要选择一个纯超额能力够的管理人。因为如果选择一个完全赌风格的管理人，很有可能跟着他一起把风格的下行全都吃光。

以下是在课程的互动评论区中，投资人提到的问题

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问：在国内，对冲成本是不是特别大，各种对冲成本的排序是什么样的？

答：国内主流的对冲工具有三类，分别为股指期货、融券、收益互换。从对冲成本的角度，从高到低排序，股指期货成本最高，以中证500指数对应的股指期货IC为例，年化对冲成本（期货贴水）在10%至12%左右；融券成本次之，以中证500指数对应的中证500ETF为例，年化对冲成本（融券券息）在8%左右；收益互换成本最低，以中证500指数对应互换合约为例，年化对冲成本会和合约期限、规模等因素相关，但是该类型的对冲成本相对也是最低。从流动性的角度，从高到低排序，股指期货对冲的流动性最好，融券对冲的流动性次之，收益互换的流动性最弱。

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问：既然对冲成本这么大，怎么确保收益能够超过对冲成本？

答：如果量化管理人想长期保持稳定的超额收益，需要在数据挖掘、策略算法、组合优化、风险控制、交易速度、硬件设施等多个维度做较大的研发投入，才能捕捉到市场中稀缺的alpha收益。

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问：量化投资用的是历史数据，那它怎么判断成长型投资机会呢？

答：可以先讲的结论是，今天的量化基金相比于3年、5年前，已经能越来越多的赚取一定周期内的成长型投资机会。成长型机会往往存在于当前的股价、估值等特征还没有体现该公司的应有价值或成长趋势。在主观投资的视角下，往往基金经理通过调研、财报分析、以及其他一些深度研究，发现了这种投资机会。而今天的量化投资公司，已经开始越来越多的使用除了经典的盘口、量价、逐笔行情之外的数据，来发现一定周期内（数周到月度）的成长型机会。例如，主观投资所使用的分析师研报，一致预期，以及互联网数据（例如搜索热度等），随着过去两三年算力、算法的极大提升，各种另类数据已经越来越多的被量化公司批量收集、批量分析、制作成信号因子，投入交易。

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问：指数增强收益是α乘β还是α加β？

答：两种方式都有使用，分别叫做减法超额和除法超额。减法超额=产品收益-指数收益，好处是直观易懂，劣势是减法超额会随着指数的涨跌而出现高低波动，不一定能准确反映基金的真实表现。除法超额=（1+产品收益)/(1+指数收益），也就是刚才课程中所说的”alpha乘beta“，优势是无论指数涨跌，这个指标都是一个相对不变的客观量，在分析成立时间不同，运作周期不同的基金时，很有帮助。劣势是不一定和直觉定义反应一致。

免责声明：

根据嘉宾现场发言整理，有删减。外部嘉宾观点不代表海银财富立场。本文所有观点不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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