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跟朋友复盘这两年最拿得出手的投资标的时发现，蒙古焦煤（HK:00975）依然是最拿得出手的投资之一。盘子是小了些，找的就是这种小盘股。

要知道，我们对一个公司的担忧无非有几点：

怕公司产品力不行卖不上好价钱，

又怕公司砸营销费砸破产还是没客户；

怕公司不能持续经营，

又怕公司不能持续赚钱；

怕公司管理层不靠谱没能力，

又怕管理层有能力却只想掏空上市公司；

怕公司债台高筑大股东不兜底，

又怕大股东出老千骗钱；

所以，当我们谈基本面对冲，到底对冲的是什么呢？long谁short谁，代入以上对公司基本面的分析，其实就是寻找“便宜的确定”和“贵的确定”的标的。

大家都知道，大多数我们在股市赚的钱要么是市场的贝塔，要么是行业的贝塔，都是宏观流动性的钱，水多的时候，一荣俱荣；水少的时候，一损俱损。

无差别的宏观环境下，市场的情绪是趋于一致的，总是过于兴奋或者过于低迷，起起伏伏，亦如周期，但谁先把握住预期反转，谁将会赢得阿尔法。

预期反转，就在于寻找“便宜的确定”还是“贵的确定”。两个都很香，今天我想来通过复盘蒙古焦煤的交易逻辑来推演下一个“便宜的确定”。

注意，“确定”是关键词。

01 蒙古焦煤的买入理由

2019-2020年，有幸跟清源折指同在一个投资群，清源大哥向我们介绍了蒙古焦煤这家公司的基本概况：因债券违约展期，股价一落千丈。

我们随后去扒了他雪球上的文章，仔细阅读与讨论，总结为三点：

1） 蒙古焦煤并不是老千股，这是预期反转的底线，最重要的买入原则。

因为蒙古焦煤母公司（第一大股东）是蒙古国最大的民企MCS集团，涉及矿产，化工，旅游，同时还经营着蒙古唯二与可口可乐合资的瓶装厂。由此，母公司实力可见一斑。

第二大股东是嘉里集团，持股12%，是“亚洲糖王”郭鹤年的家族企业。自蒙焦上市以来，大股东从未减持过，而且郭鹤年年近百岁，在大宗圈里是路人皆知的“糖王”，我们判断，如此实力强大且热衷于慈善的商业巨头并不会为了蝇头小利而出千。

另外，蒙古焦煤的下游客户为国内的神华、八一、包钢、山煤集团等大国企，在业务上造假的可能性很小。

因此，哪怕发行了4亿美元的优先票据后又展期，利息接近10%（蒙古国内贷款利率为17个点左右），更多是内保外贷的操作，而主焦煤的业务预期也能确保还债比较顺利。

2） 蒙焦主营业务没问题，焦煤品质一流，等待铁路开通，将实现每吨焦煤运输成本节省15美元（2019年每吨净利润20美元），提高盈利。

3） 国内主焦煤缺口比较大，澳煤被禁，对距离最近的蒙焦是重大利好

4） 外围疫情影响，开启大放水，大宗价格持续走高，当然也因为疫情，导致运输不太通畅影响了业绩。

总结来说，就是一个戴维斯三击的天时地利人和。然而遗憾的是，在2019-2020年，还是少有人意识到，清源大哥发出来文章后，社区一片骂声，全在声讨竟然为“老千”站台。

事实证明，他们的确错过了一个十倍股。

02 下一个“便宜的确定”——网易有道

关于网易有道，我们并不迁移十倍股这种说法，只谈一谈相似的判断逻辑。

公司的基本情况：市值6.8亿美元，股价5美元，历史最高点47.7美元，市销率（TTM）1.1，亏损状态，但二季度经营性现金流为正1.04亿，为IPO以来二季度最高。

作为网易旗下有道词典衍生出来的一家教育培训机构，本是2019年转型重点打K12市场，刚摸索竞争两年整，双减政策推出，K9业务瞬间被减没了。重拾原来TTM的职业教育、成人考试以及以有道词典笔为代表的智能学习硬件业务，并拓展了STEAM课程及其他新学习硬件产品。其实对于有道，是回到了熟悉的赛道，只不过用户心智还得需要再渗透，还需要砸钱去营销，短时间损害利润也是不可避免。

而抛开主营业务，市场对有道的疑虑主要在两方面：一方面资产负债表已经“资不抵债”，另一方面，受双减影响，行业预期没了。

相似的市场处境，对比蒙焦，我们列举了以下打破市场疑虑的理由：

1） 大股东财务兜底，中美审计协议敲定，中概股退市风险消除。

网易作为大股东，持股53.46%，网易的副总裁、有道的CEO周枫持股16.15%。网易不用过多介绍，市值550亿美金，年营收900亿元左右，属于闷声发财的游戏大佬，观察一下便知，本次财报季热热闹闹，而只有网易保持沉默低调。

同时，关于公司资不抵债（网易给了无息贷款）的情况，管理层在二季度业绩电话会上也多次表示，“不仅网易在资金方面会无条件支持有道，我们对公司下半年的业务及消费需求也非常乐观。”

想象一下，管理层内心是有多苦，才会说出这样的话，给投资者信心，可就是没人来关注。

一如当时的蒙焦，疫情初期股灾那次最低0.29港元/股。可大家都跑去关注头部了，试问一下，你在头部赚钱了吗？

2） 双减政策后，需求没有消失并开始多元化，业内为数不多的玩家，必有一席之地。

双减政策的落地时间为2021年7月24日，早在年初3月份就有此政策风声，教培机构的调整期期限在2021年年底。因此今年二季度的业务表现代表一个政策过渡期的完成。有道实现了9.56亿元营收，与去年同期体量相当，已实属不易。

具体通过分析公司各业务数据发现，不仅商业模式（学习服务、智能硬件和在线营销）还在，有道词典笔这个大单品依然表现不俗，三年卖出超过300万台，位居天猫和京东618购物节同品类销售第一名，还有继续增长的空间；还新增了STEAM学科需求，以及成人英语、数据分析课等课程表现都不错。

唯一的问题就是毛利一直在下降，经营费用也一直居高不下，其中营销费用增长最快最多，公司对此也有解释，毛利下降主要是由于线下渠道拓展的毛利比较低，比如三线及以下城市对有道词典笔的认知不足。这一点非常可理解，铺分众铺线下广告都已经不算卷了，能打入到妈妈群才是胜利。至于如何打入到妈妈群，下一季的营销费一定会给我们答案。

教育赛道依然如火如荼，毕竟妈妈们的鸡娃心态居高不下，素质教育及智能学习产品，包括有道正在布局的AI自适应学习产品（网易有道AI学习机），一定是一个大有可为的市场（注：这类AI自适应学习产品硅谷早就开始普及了）。基于一直处于极度分散的竞争格局，都不必各种咨询机构来勾画市场空间。

因此，大股东财务兜底以及教培需求没有消失，公司业务快速恢复，仅从这两点，有道都值得拿一个预期反转的号码牌。

3） 宏观环境即将触底，是一个布局的好时点。

随着美联储加息末期，国内经济也逐渐开始迈向复苏，各资金的仓位会慢慢从偏保守转向偏成长、看未来现金流的标的。

新经济和周期股，很大一部分是宏观流动性的钱，这对于有道这样的公司是一个机会，尤其是这样跌了很多很多却依然业务在线的公司。

就像昨天中欧基金发布的一篇文章里提到，“在这个逆境中能够做得更好的公司，才是在顺境我们更应该去紧紧抱住的一些资产。”

可能有人说蒙焦是周期股，来对比是不是有点不恰当，当然蒙焦暴涨有周期的原因，但我们重点强调预期反转，情绪低迷程度是相当的。而周期影响的无非是暴涨倍数，再说了，万物皆周期。$有道(DAO)$ $MONGOL MINING(00975)$ $网易(NTES)$