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先说结论： 1，美团第四季度实现了超越预期的增长，带动全年业绩实现超过20%的同比高增速，其核心本地商业业务（包括外卖、即时零售等）发挥稳健，可以看出，在口罩时期，外卖成为了商家延伸业务的重要手段。 2，不必太过高估抖音等玩家介入外卖、本地生活和即时零售等领域对美团带来的不利影响。对于计划性、相对大额的消费场景，美团凭借已经积累起来的技术和履约能力，还是有着很高的竞争壁垒。 3，在疫情恢复之后，线下消费场景的需求暴增，看好美团到店和酒旅业务今年实现比较高的增长，同时，即时零售带来的“线上超市”空间也有不错的想象力。 美团今天发布了2022年第四季度和全年业绩，财报显示，美团2022年营收2200亿元，高于预期的2177.8亿元，较上年同期的1791亿元增长22.8%。年内净亏损66.9亿元，同比下降71.6%，非国际财务报告准则计量下的经调整净利润28.3亿元，同比扭亏为盈。 在第四季度，美团营收同比增21.4%至601.3亿元，虽然较上季度有所下滑，但高于预期的579.2亿元；净亏损10.8亿元，同比减少79.7%，非国际财务报告准则（non-gaap）计量下的经调整净利润为82.9亿元，同比扭亏为盈。 总体来看，包括第四季度在内，去年全年业务实现超越预期的表现，与核心本地业务，特别是外卖业务的增长有很大关联。特别是在第三和第四季度，与外卖相关的佣金及配送服务收入，实现了非常高的增长幅度。 图片 2022年全年，各地因口罩带来的居家需求大涨，特别是从第三四季度开始，外卖成为了消费者重要的日常消费渠道，一方面让无法线下营业的商家延伸自己的商业收入，另一方面也培养了消费者的使用习惯，“万物到家”的理念逐渐深入，推动了商家数量和用户年均交易笔数的上升。 图片 图片 在疫情因素全方位打击消费行业之下，美团全年即时配送订单量同比增长14%至177亿单，其中餐饮外卖单日订单量峰值突破

相信这两天，很多人都注意到了这样一条新闻： 苹果公司上周阻止了一款使用ChatGPT功能的电邮应用的更新，因为担心其可能生成不适合青少年儿童的内容。 除了苹果之外，还有许多美国科技圈大佬表达了对ChatGPT生成内容的担忧。这也表明，就算是在对内容相对宽松的美国，依旧会对生成式AI顾虑重重，即便ChatGPT克服重重困难最终进入中国，也必然面临不同文化不同语境之下“水土不服”的问题。 因此，中国必须有自己的ChatGPT——“大语言模型”。进而，也必然会基于大语言模型产生自己的生态。 不过，需要强调的是，虽然在ChatGPT爆火之后，出现了太多创业公司入局的消息，但从本质上，ChatGPT考验的是资金、数据和人才等硬性资源。不说后两者，训练一次的成本就在200万至1200万美元之间，没有雄厚的资金和技术积累，创业公司根本玩不转。 即便是对像百度（NASDAQ:BIDU）这样的巨头来说，对于即将在3月16号发布的文心一言，如果使用体验能与去年11月份刚上市的ChatGPT刚上市相当，就已经足够了。更重要的是，只要产品发布了，数据、query闭环起来后就能够快速迭代。 但凡能够做到有一个月甚至两个月的领先，文心一言就能把先发优势转化成规模优势，进而快速具备商业化的潜力和前景。 之前，我们在文章里有提到过供给驱动的产业模式和需求驱动的产业模式。这两者在任意其一做到优秀，都可行，只不过前者赚钱的hard程度更低。因为，经济增长短期靠需求，长期靠供给，供给在每一个行业都起到最终大boss的作用。很明显，以百度文心一言为代表的大语言模型将引领以供给驱动模式的产业发展。 更重要的是，围绕文心一言产生的应用场景，能够把过去一段时间死气沉沉的互联网模式创新企业再度激发出来，这是移动互联网时代已经被成功验证的创业路径，将会在如文心一言等模型发布之后，再度搅动资本市场。 “玩不转”大模型的创业公

“ 现在的京东，就像是一只脱了牙的老虎——咬不伤人。 23号晚上，面对分析师关于价格补贴的问题，阿里巴巴董事会主席张勇在业绩会上说了这样一段话： “隔一段时间就会有人主动跳出来做一些价格补贴，希望通过补贴能够扭转局面，赢得先机。但回顾历史，没有哪一家公司能够通过自身的持续价格补贴，实现改变局面。” 如果说所谓的改变局面，是指对淘宝地位产生动摇的话，那张勇这句话说得确实是没错；但他的格局还是小了点，因为历史上发生的几次规模庞大的价格战，都在事实上改变了中国零售业的格局，落败者如苏宁、国美和当当等，都在之后逐步淡出了主流零售商的梯队。 而这几场价格战，无一例外地，要么是由刘强东主动挑起，要么是由他强势介入，对于谁是最大赢家的判断仁者见仁，但京东绝对算得上是坚持到最后的那个。但就这样一个能征善战的企业、一个斗志旺盛的企业家，在释放了“百亿补贴”的消息之后，收获的是什么呢？ 先是股价狂泻，上周美股一共四个交易日，京东（NASDAQ：JD）每天都在跌，21号“百亿补贴”的消息出来当天，跌幅达到了11%，连带着整个中概电商股一起跳水；再是同行的轻视，价格战的直接对手拼多多没有任何回应，似乎对京东的决心不屑一顾，阿里的张勇则直接在业绩会上否定了补贴的作用。 那么，到底情况有多危急，才导致刘强东要发起价格战？而这场战事，又会将京东带入何方？ 01 竞争优势荡然无存 在我们看来，疫情三年对京东的打击是巨大的，是因为京东真正的核心优势，已经在这三年被蚕食殆尽、所剩无几。 想要明白这种商业竞争态势的变化，一个简单的问题就可以概括： 你所居住的社区里，已经有多久没见过送货上门的京东快递员了？ 如果你生活在一线城市，那么恭喜你，大概率还是能在家里收快递；但在大量的二三线城市，京东快递员上门送件已经不是“标配”。 原本，京东的优势可以被概括为“多、快、好、省”四个字，这

我们知道，之前市场有一个公认的观点——2023年全球其他地区今年的表现将超过美国，这个预期在最近受到了冲击。此外，美国经济发展势头依旧良好，这着实不利于降低通胀压力。 01 美股表现领先 2023一季度过半，美国股市的表现再次领先全球。在过去的四周里，即使在上周四（2月9日）交易结束时出现了大幅度的抛售之后，标普500仍然比富时环球指数（不包括美国）高出5%。 但这种表现并不太符合逻辑。下面的图表显示了标普500指数与富时环球指数(不包括美国)之间的比率，该指数包括发达市场和新兴市场的大中型市值公司。去年10月，通胀见顶，美股遭遇一轮快速下跌，基于人们普遍认为美国利率将很快下降，美元也随之大幅下跌。这被认为是美国经济强势多年后一种新趋势的开始。而如今，美股又开始跑赢其他股市： （标普500指数与富时环球指数(不包括美国)之间的比率，2023） 这一逆转表明，此前在资本市场上相当流行的观点面临挑战：即全球其他地区今年的表现将大大好于美国。自10多年前美国爆发金融危机以来，美股的表现一直非常出色，这一趋势似乎一直处于逆转的边缘，但目前还没有改变： （标普500指数与富时环球指数(不包括美国)之间的比率，2008年-至今） 美元在今年的反弹，可以在一定程度上解释美股如今强势的表现。除此之外，美元的强势与新兴市场股票的表现呈负相关，这一趋势在去年表现得淋漓尽致： 到目前为止，标普500指数在2023年已经上涨了6%，而以科技股为主的纳斯达克100指数的涨幅更大，在此期间上涨了近14%。对经济的乐观情绪刺激了美股的机构投资者，推动股市持续上涨。 不仅是疫情之后表现较差的大型科技股上涨，小盘股的股价也在持续上升，罗素2000指数上涨10%。再加上利率预期上升，美元走强，美国股市再次跑赢全球。 从股市的内部来看，这看起来并不像昙花一现。在过去四个月里，标准普尔

$美团-W(03690)$ 跌的比较多的有美团，已经从高点回落到145附近，美团最近受多面夹击。 一方面抖音做外卖，本身美团外卖体量就到顶了，配送费补贴明显减少，用户抱怨比较多，基于美团强大的商家数量，也没什么好办法，于是抖音来搅局了；一方面春节后餐饮复苏强劲，到店理论上应该很不错，只不过商家也有商家的算盘，一二线城市商家转私域或有其他银行渠道竞争的趋势出现，而下沉市场可能抖音开始占据上风。这一块本是美团的强项也面临一定不确定性。 退一步说，即便没有抖音搅局，疫情散去，外卖体量是否滑落，这是一个比较确定的事情。 再看美团打了一年的即时零售万物到家，自去年达达被京东合并以后，达达很猛，美团还需继续加码，这块是比较顺的逻辑，就看能不能把市场抢过来。 另美团也做了短视频，说真的，貌似战略方向出了一丢丢偏差，就跟阿里非要做逛逛防御一样，不如把精力用在更核心的业务上。 四季报应该不错，但目前美团还未跌到位。

一直没有调查出结果的北溪管道爆炸案，在昨天（2月9日）看似有了突破性的进展。 可以说是美国最著名的调查记者之一——西摩·赫什（Seymour Hersh）在其个人主页刊发了一篇长文，揭露了美国对北溪管道策划的爆炸袭击事件。 从文章本身而论，是近年来非常少有的军事题材调查报道，虽然全篇看下来只有一个匿名信源，但内容非常丰富，也相当精彩：从美国对北溪管道产生敌意开始，一直写到爆炸之后的影响余波，基本交代清楚了袭击事件发生的起因、过程和结果。 报道刊发之后，美国白宫第一时间指责这篇文章是“虚构且虚假”的，除此之外没有别的回应了。值得一提的是，与北溪管道爆炸事件关联度最高的两大政治体——欧盟和俄罗斯，一个对这件事还没有官方回应，另一个则是由总统秘书出面，表态要对幕后黑手进行惩罚。 我们在看到这篇新闻时，也第一时间找了一位在欧洲能源分析机构工作的朋友聊了聊，他告诉我们，和在国内环境中引发的热度相反，欧洲讨论这件事的人比较少。“我自己都是从微信群里看到的。” 他还告诉我们，实际上，欧洲目前对于俄罗斯的态度总体还是有很大敌意的，这种敌意带来的结果，就是欧洲已经不太会揪着北溪管道爆炸不放，而是“向前看”，专心解决今年还可能出现的天然气供给危机。 欧洲的冷淡反应并不意外，毕竟已经与美国深度绑定。而俄罗斯的态度，与爆炸事件刚发生时，叫嚷着说要报复的强硬态度截然相反。这篇报道本是一个良机，任何国家针对另一国家的能源基础设施袭击，都等同于宣战，俄罗斯本可以拿它作为强调自身立场的大旗，但他们目前什么都没有做，向全球展现出了他们的软弱可欺。 从目前各方的表态上看，基本可以认定北溪管道爆炸事件的余波已经逐渐消弭，无论幕后黑手是谁，都已经成为了过去。欧盟不会跳下美国的大船，俄罗斯连嘴上强硬都已经不敢了。 回到对全球能源市场的影响看，在正式的停战协议达成之前，欧洲再也无法享受来自俄罗斯大量的廉价能源，即便

百度两日股价大涨超过16%，二级市场的投资者表示既惊喜又慌张。提前已上车的不知道要不要获利了结，没上车的不知道要不要及时上车，怕的是高位被套。毕竟当前的股价距2022年10月低点已经翻倍。 消息面上的影响是，1月30日，多渠道信息显示，百度正在研发类似Chat GPT的AI对话服务。路透社报道指出，百度计划于3月推出该产品的独立应用，之后逐步将其合并到搜索引擎中。 很明显，Chat GPT作为催化剂，百度短期就迎来了资金的密集拥簇。 大家最为关心的问题就是股价反弹会持续吗，是昙花一现还是估值重估？ 投资从来不是简单的线性推演。首先，假如没有Chat GPT的影响，百度值不值得一个同等水平的估值修复？ 要知道，自去年10-11月触底开始，随着三季度业绩的释放，降本增效成为各家公司的主题，以及口罩的逐步放松，国家促经济信号的支持和美联储加息放缓的大背景下，科网股反弹幅度均超过一倍，比如阿里巴巴、京东和快手，而拼多多受益于三季度亮眼业绩，翻了两倍多。 如此看来，普涨行情下，百度却迟迟未跟得上反弹的脚步。要知道，百度的non- GAAP净利润率也有23.4%，这一指标拼多多是24.3%，阿里是16.3%。业务细究起来，几家大差不差，增速虽然没有拼多多高，拼多多估值也非常高，市销率为7.4倍，阿里和百度均为2倍多。 因此，即使没有AIGC相关概念的炒作，百度依然值得一个普涨的修复。 其次，百度的AI技术到底如何？Chat GPT引爆AIGC应用，百度又将如何占位？ 投资投的是一家企业持续经营的未来，人工智能一定是科技行业未来的趋势，就像电车一定是汽车行业未来的趋势一样。 百度是全球为数不多的进行全栈布局的人工智能公司，公司多年不计成本的高研发投入，截至22年二季度，已连续7个季度核心研发费用占百度核心收入比例超过20%。 据李彦宏在百度Create AI开发者大会发言，AI部分可以分

老虎社区最受欢迎虎友评选开始啦！谁将勇夺桂冠，将由你来决定！临近年末，又到了老虎社区年度人物评选的时节了，这周小虎君想邀请各位虎友一起pick2022年最受欢迎的虎友，为他们打call。我们通过对所有用户的发帖量、帖子阅读数、回复点赞数、新增粉丝数等多个维度进行打分，筛选出了20位影响力用户提名。以下为官方提名的影响力用户排名（排名不分先后）@谋定后动,@唯物主义,@陈达美股投资,@从九千到九千万,@Ivan_甘灿荣,@躺平躺到地狱了,@问就是加仓up,@石头Stone,@躺平指数,@Gentle麦克斯,

“美团越来越像一家超市了。 如果就用过去对传统电商的分析方式去看美团（03690.HK）$美团-W(03690)$ 的这份财报，大概率是不会得出什么乐观的结论的。 截至今年第三季度的过去十二个月，美团的交易用户数目为6.87亿，同比仅增加2.9%。而二季报、一季报披露的相应数字分别为6.85亿和6.92亿。再结合今年第三季度同比扭亏为盈，获得了626.18亿的营收和12.17亿元的净盈利（主要由新业务驱动），其中核心本地商业实现93.21亿元的经营利润来看，很容易出现下面这个疑问： 除了新业务的改善以外，美团核心本地商业还有长期投资价值吗？ 在细看了美团的这份三季报之后，我们发现有很多数字已经对上面这个疑问给出了肯定的回答：比如活跃商家的数量，连续四个季度财报的总数是保持增长的；又比如，本季度即时配送的交易笔数同比和环比分别增长了16.2%和22.5%。 数据来源：美团历年财报，躺平指数整理 数据来源：美团历年财报，躺平指数整理 从这些数据可以看到，商家对美团的信任提升了，在用户总数变化不大甚至小幅下降的情况下，对美团的需求大幅提升。单纯以本地电子商务甚至是餐饮外卖的评价体系去看待美团现在的价值，其实就如同“刻舟求剑”一般。 观察几份财报中美团的业务表现和其商业模式的演化逻辑，我们也发现原来促使美团本季实现营收大幅增长的更多在于除餐饮外的多品类即时配送。 而美团这家公司越来越像一家传统零售商超企业，作为一家实体通过提高效率、降低成本，向消费者提供确定性的即时需求。 那么，美团是如何实现这样的演化的？又能否持续下去呢？ 01 越来越像一家超市 转变的最初，其实更像是自然的延伸。美团作为中国最大的餐饮外卖平台，最容易拓展的业务就是食品和杂货

今年三季度，降本增效是国内互联网大厂们的“主旋律”，$百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$ 也不例外。从结果来看，百度在持续的技术研发投入和增长的回报水平之间，已经找到了解决方案。 先看财报。今年第三季度，百度实现营收325.4亿元，同比增长2%；归属百度的净利润（non-GAAP）达到58.9亿元，同比增长16%。净利润实现0.25亿，主要是由于投资其他实体的市值波动导致，可忽略。经营性现金流高达85亿元，为过去四个季度最高。 只看百度核心的话，核心经营利润（non-GAAP）同比增长14%、环比增长30%至66.5亿元，核心经营利润率（non-GAAP）达26.3%，这也是自2021年第二季度之后该数字首次实现了同比正增长。 我们认为，今年二三季度的外部环境，特别是疫情防控政策的持续收紧，对于像百度这样的互联网大厂是相当严苛的。站在当下看未来，疫情防控政策将得到优化的预期确立，需要重点关注的就不再是这些同比和环比的数字，而是百度目前拥有的基本盘。 第三季度，百度核心收入同比增长2%至252亿元，这部分收入分为两个部分：一部分是在线营销收入，也是百度一直以来稳定的“现金牛”，这部分收入在第三季度达到187亿元，环比增幅10%。 另一部分则是受AI云和其他AI业务驱动的非在线营销收入，在第三季度达到了65亿元，环比增幅7%。两项业务在第三季度都取得了不错的环比增长，在他们的共同支撑之下，构成了目前百度稳固的基本盘。 先看在线营销部分。我们之前就认为，百度在中国整个互联网和移动互联网中的生态位是无法替代的。这种判断