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“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。

今天早上9点45分，2022年度国际金融领袖峰会的主旨演讲正在香港中环四季酒店开始，主题是“驾驭市场的不确定性”（Navigating through Uncertainty），不过对于已经躺在ICU很久的港股，当前似乎是糟糕的确定性大于不确定性。

香港天文台也罕见地在盘中挂出八号风球，让港交所匆匆结束了本日交易。市场的同行们更是早早地进入了休假模式，讨论的话题只有今年圣诞节去哪里换一个地方躺平。

在当前略显冷清的市场氛围下，小米集团也进入了Q3的财报时间，我和大家更新一下市场预期和个人初步观点：

1. 机构Q3预测数据更新，营收/利润继续下滑：多家机构在和小米交流后昨日更新了Q3的预期数据，瑞士信贷（Credit Suisse）预测小米Q3营收为707亿元（同比-10%，环比+1%），净利润为22亿元（同比-58%）；大华证券（Daiwa）预测小米Q3营收为699亿元，净利润为20亿元；中金公司（CICC）预测小米Q3营收为701.4亿元，净利润为19.8亿元。尽管三家机构预测略有出入，但基本上营收700亿区间，环比持平，同比下跌约10%；净利润20亿区间，同比下滑约60%，两者连续三个季度出现负增长。

2. 智能手机出货量4050万台，中国区领跌全球：智能手机是小米收入结构的重中之重，根据Canalys和IDC的三方数据显示，小米Q3全球手机出货量约为4050万台，同比下滑9%。小米全球市占率仍保持14%，环比和同比均持平，相比而言OV的全球市占率同比下滑；核心原因在于中国区手机出货量下跌幅度大于全球，而OV出货量中海外市场比例低于小米。Q3小米在印度区仍然保持第一，但同比有较大幅度下滑；在欧洲区由于俄罗斯市场的出货量增加，Q2的窘境有所缓解。

3. 手机业务海内外均遭遇困难，预计延续至Q4：智能手机业务正在遭遇海内外的混合双打，中国区是疫情防控和经济疲软；国际部是通货膨胀和地缘政治。小米中国区的出货量占比在全球组合里进一步下降，这会影响到小米智能手机ASP和滞后的互联网ARPU值。预计上述影响因素会进一步延续到Q4和明年上半年，22年小米全球出货量预计下调为1.6亿台，低于年初的2亿台目标；在近期出货量无法显著提升的背景下，手机业务的净利润率可能会是发力点（例如从当前的1%提升到3%）。

4. IoT和互联网业务无过多亮点，IoT产品力提升：IoT业务和互联网业务从财务数据上预计并无亮点，大概率营收持平或个位数同比下滑，整体逻辑类似于智能手机业务，受到需求端疲软、高通货膨胀、海外不确定性等多重因素影响。IoT业务从品类和产品策略上在Q3有所调整，更加关注高端产品和米家品牌建设。

5. 印度税务调查事件持续发酵：不确定性增加：小米印度的税务调查事件在Q3有了进展，9月30日印度执法局（ED）的上诉机构再次确认了资金冻结，10月8日法院拒绝了小米的临时禁令请求，目前诉讼程序正在进一步听证（最新的听证会是今天11月2日，目前暂未有更新）。印度税务调查事件正在增加小米海外战略的不确定性，例如小米关闭了印度的Fintech业务；从财务角度，审计师对于资金冻结的潜在损失计提问题，也是Q3和后续财报中需要关注的。

6. 造车业务顺利推进，相关支出在Q3/Q4攀升：小米造车的顺利推进是Q3为数不多的亮点，除了9月28日首台工程车下线即将开始路测外，预计今年底北京汽车工厂也能顺利完工并安装设备（牌照问题我从来没有担心过）。从市场陆续出现的细节来看，小米首台车仍然对标高端，价位会在30万区间；如果2024年能够顺利量产（SOP），那么23年8月将是汽车发布的首个可能时间。从财务上来看，投资者需要考虑的是Q3和Q4的造车相关支出会大幅增加并影响净利润，因为小米年初的指引是全年35-40亿元，而上半年造车才花了10亿左右。

7. 正确区分Beta和Alpha，分散投资拒绝杠杆：当腾讯跌破200块的时候，我相信大部分的人可以理解我一直强调的系统性风险是什么，以及应该如何区分Beta和Alpha。通过腾讯美团阿里来分散投资，只能分散Alpha；而Beta的分散是需要跨资产类别、跨行业和跨国家区域来完成的。当然，如果这个时候你的组合里还有杠杆，那么高昂的杠杆利率和成倍扩大的回撤幅度会让你更加难受。

最后，再次引用我很喜欢的希腊化时期的斯多葛派（The Stoic）哲学家爱比克泰德（Epictetus）的一段话：

「要想获得幸福与自由，必须明白这样一个道理：一些事情我们能控制，另一些则不能。只有正视这个基本原则，并学会区分什么你能控制，什么你不能控制，才可能拥有内在的宁静与外在的效率」。