社区

周四凌晨两点刚看到9月FOMC决议出炉时，我就对点阵图挺吃惊的，毕竟整条基准利率(Fed Fund Rate)的路径，高于大部分机构的预测，见各大行美联储加息路径预测一览。

美联储这一把总算跑到市场前面，不再behind the curve了（下图黄点为Fed Fund Rate点阵图，绿线为点阵图显示的Fed Fund Rate预期中位数，红线为FOMC会议当天OIS隐含Fed Fund Rate，紫线为截至9月23日收盘OIS隐含Fed Fund Rate）。可以说，在美联储点阵图大超市场预期之后，市场两天后在利率定价上仍不愿意跟上，今年底OIS隐含Fed Fund Rate为4.272%，低于点阵图的4.4%，到明年底更是显著低于点阵图的4.6%。

来源：彭博，截至2022/9/23

我在美联储又双叒叕要加息了，年底4%意味着什么？中曾提到过，如果我知道美联储加息的路径，就可以通过各时期的无风险利率Fed Fund Rate，得出美国1年期国债隐含的利率定价了。那么美联储的新点阵图显示的加息路径隐含的1年期国债利率定价就是4.4%，大幅高于9月16日收盘时3.96%的1年期国债利率，因此到了9月23日收盘，美国1年期国债利率就涨到了4.15%，反映了市场定价被点阵图拽高了的同时，又还没有追上点阵图。

美国财政部

美国国债短端利率的抬升，使得长端的定价也得跟上，否则利率就会倒挂得更不合理了。于是我们看到1年期以上的国债利率均有所抬升，但无论是10年期与2年期，还是30年期与5年期，都倒挂得更深了，显示出市场对超预期紧缩的货币政策之下经济进入衰退的担忧进一步加深。

与此同时，美国国债整体利率的抬升，既意味着债券的价格会下跌，又意味着市场无风险利率的提高，对于美股的定价而言同样是不利的因素。即使在盈利前景不变的情况下，美股也得进一步下跌，才能使其性价比(风险溢价)不再下降。因此在9月FOMC决议出炉后，虽然鲍威尔在新闻发布会中说了一连串软话安抚市场，比如“点阵图预期不代表计划或承诺”、“通胀预期似乎得到了很好的控制”和“在某些时候，我们会放慢加息的速度”等，但美国三大股指、美债、美元和黄金都只信了他半小时，随后便各自延续了此前趋势。$标普500ETF(SPY)$ $债券指数ETF-iShares Barclays 7-10年(IEF)$ $美元ETF-PowerShares DB(UUP)$ 

来源：老虎国际

展望后市，我们认为美联储既然做出了超预期紧缩的决定，很可能是因为他们看到了市场上大多数人没有关注到的信息。比如绝大多数人可能只看到8月的CPI和核心CPI并没有再创新高，却没有看到由价格变化速度较慢的项目组成的粘性CPI(Atlanta Fed Sticky CPI)，同比增幅已经创下了自1980年代以来的新高。这意味着，此次通胀依然具有非常强的粘性。如下图，弹性CPI拐头但粘性CPI持续上涨的情况，只在上世纪70年代中出现过两次。

来源：彭博

因此，我们会继续将继续加仓美国短期国债，获取无风险收益，同时降低股票与长期国债的配置。与此同时，我们会跟美联储一样data dependent，时刻监控宏观经济、利率与基本面盈利供求等数据对资产定价的影响，分享给大家。

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