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今天来谈谈对美股投资者来说比较偏的话题——日本央行。

概括地来说，目前的环境下，日元的升值会可能对美股有利好。其主要影响逻辑是：

• 日本央行长期采取宽松的货币政策，日元利率长期维持在极低的位置；
• 目前日本通胀远低于美国，可能一定时间内斗存在通胀差，日元有升值压力；
• 日元作为避险货币，在目前的环境下，更容易升值，而美元贬值；
• 美元贬值的情况下，投资者会更需要寻找风险资产（比如美股）来获得更高的收益。

虽然日元并不是美元指数中占比最高的，但长期以来日元都有一定的系统性影响，因为日元是为数不多的避险货币，而且日本央行长期的低利率，也让它成为套息交易中被借出的主角。

当前的市场环境，日元升值的预期越大，可能产生的美元贬值的连锁反应越大，因而对美股资产上行越有利。

日本央行的货币政策

简单地来说，长期的宽松政策有是三个方式。

第一、长期保持极低的利率，2016年之后甚至是负利率。提高基准利率自然也会提高国债的付息压力，对日本政府也是一种压力，而日本国债目前的最大买家是日本央行。

第二、作为买方大量购买日本国债。为市场提供大量低成本现金。目前日本央行对日本国债的持有量已经超过一半。

第三、控制国债收益率（YCC）

这几乎是所有货币自由流通的国家中最不符合“健全市场”的操作了。日本央行通过购买国债，将短期国债收益率维持在-0.1%，同时将10年期国债收益率维持在0%，且对每日浮动上限有所限制。2022年12月20日，这个上限从0.25%上调至0.5%左右。

YCC上限在0.25%的时候，曾有一段时间的日本10年期国债交易量为0，市场没有流动性。因为当10年国债利率高于0.25%的上限时，日本央行会以0.25%为价格去无限量购买10年国债。当市场上有且只有一个巨大买家的时候，价格就会被扭曲。

此外，日本央行还推出了“共同担保资金供给操作”，Funds-Supplying Operations against Pooled Collateral。这跟中国的MLF异曲同工，是定向对部分机构提供资金。民间金融机构将票据、商业票据、信用债、利率债等作为担保以一定利率从日本央行获得融资，也是日本央行向市场提供流动性的一种操作方式。

日本央行旨在提高短期国债的流动性。换句话说，通过提供流动性，让市场来代替日本央行成为日本国债的买家。

这些宽松政策放在2017-2019年，或者是疫情瞎的2020-2021年，都并没有给市场带来太多意外，由于利率降无可降、国债收益率被控制，因此几乎所有的变化都体现在日元汇率上。

2017-2021年的日元汇率一直维持在105-115左右，但是从2022年开始，情况有所改变。

主要的原因是美国的通胀，以及美联储的加息导致的美元升值。日本的通胀远远低于美国，利率水平也低于美国，因此形成了通胀差和利率差。

日本CPI同比增速

这时候日元汇率则开始放大这一spread的影响，因此日元汇率跌至150左右的25年低点。

不过，从11月开始，随着美国CPI触顶掉落，美联储加息预期减缓，两国局面正好出现完全相反的情况。

因此近两个月的日元汇率不断升值，而市场也在压住日元成为今年反弹力度最大的货币。

一方面是对潜在的极度宽松的货币政策的转向，另一方面也是预期其生产贸易水平的回升（包括reopen后的中国买家）。

不喜欢顺着市场的央行行长黑田东彦

货币政策进行定期的正常化调整是理所应当，但相比美联储的鲍威尔喜欢照本学科按部就班的风格，日本央行的黑田，反而喜欢偶尔做一些出人意料的举动。

黑田一直就有不喜欢太顺应市场，也不想让市场看透，他的货币政策行事风格，往往是在既定规划中，突然地、意外地去根据实际情况调整货币政策。

比如，1月这次会议，市场一致预期是正常化的调整（相对紧缩以对抗通胀），但是黑田却不以为然，认为通胀会在23年中回归2%，并且小幅加码了宽松，令市场意外，因此也有了日元、日债在1月18日盘中的波动。

再比如，此前美元兑日元的汇率从130一路向上，日元汇率甚至都贬值到150，市场都希望日本央行放弃宽松政策，但黑田依然对市场宣称没必要取消宽松政策。但随后也突然地在二级市场上进行汇率干预。

不过，下次日本央行的议息会议将在3月9日至10日期间召开，也是黑田的最后一场会议，下任日本行长候选人，其中有一位山口广秀，就与黑田在货币政策的态度上有很大的不同。

市场对此的期待是，一步步退出无限宽松的货币政策，调整10年利率目标——废除YCC——废除负利率，最终会提高整体市场的流动性。

当然，这一系列的操作，都会提高日元的购买力，也相应的提高日元的汇率。

这也是为何昨天日本央行的鸽派政策后，市场只用了半天就回吐了全部宽松预期。

是时候来点日元资产？