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非农为何又超预期了？

2月3日周五，美国劳工局公布的数据显示，1月非农新增就业人数51.7万人，远超预期，预期为18.5万人，前值为22.3万人（修正后为26万人）。

修正后的非农就业与原始数据对比

按照细分的来看，休闲和酒店业、医疗保健等服务行业就业岗位增幅最大，这也是此前缺口最大的行业。我们也提到过，部分行业会出现就业错配，不少裁员行业的劳动力会流入需求较大的行业。

同时，失业率也继续下降至3.4%，低于预期的3.6%，也低于前值3.5%的，这一好成绩刷新了1969年以来同期最低水平。

美国失业率

需要注意的是，2023年1月的非农数据开始，美国劳工部使用了新的统计口径，针对企业部门调查 ，在划分行业时使用了2022版的NAICS行业分类，导致非农部门中 10%的就业被划到了其他行业。但不影响就业总人数的统计。

那么，美联储关注非农吗？

比起目前看着非常饱和的就业，美联储更关注的一个指标——时薪。

1月的平均时薪同比增长4.4%，高于预期4.3%，环比上涨0.3%，与12月的增速持平。虽然同比增速是2021年8月以来最低，但仍然比疫情之前高了一级。

工资水平之所以重要，是因为它对通胀的前景一级核心PCE都非常重要，火热的劳动力市场或将助推工资更快上涨，如果工资继续以近期5%至5.5%的速度增长，并假设生产率每年增长1%-1.5%，通胀将更长时间内远超美联储2%的目标。

就业数据如此好，为何市场反而不买账？

旧金山联储主席Mary Daly在非农数据之后就表示，“就业报告数据令人惊叹”，强劲的劳动力，与初期数据显示的形势一致，而“在通胀将完全回到我们的目标2%之前，我们的确必须采取限制性的政策立场”。

这也是为何在强劲的非农报告之后，美元急涨、美股下行。从美联储到市场交易者都更有理由相信，紧缩的货币政策将持续更长时间。

那么，就业数据真的完全反应了经济情况吗？

众所周知，就业数据是经济学上的滞后（lagging）指标，尤其对利率不敏感的服务业。而零售、工业、房地产等行业的数据率先表现出衰退。另一个原因是，经历2021年以来的供给端压力后，企业在一定程度上为复苏做准备，进而提前囤积劳动力（ labor hoarding），可能使得就业异常强劲。

所以我们可以看到以下现象同时出现：

1. 就业强劲，工资稳步增长；
2. 企业盈利下降，如上周公布财报的$亚马逊(AMZN)$ $谷歌(GOOG)$ $苹果(AAPL)$ $高通(QCOM)$ $星巴克(SBUX)$ $Meta Platforms(META)$ $Snap Inc(SNAP)$ 等
3. 美债收益率曲线反转。

那么衰退到底会不会来？

市场目前也非常关注这一焦点。

虽然从美元指数、美债、美股的表现中，我们也能看出市场资金的分歧也不小。

1. 美元从去年9月的高点也回调了10%
2. 大宗货币并没有在美元的回调中有大的起色，主要是需求不足。虽然中国的重新开放让市场把期望拉得很高，但是中国在疫情期间也囤积了不少库存，因此暂时需求不会井喷。
3. 美债收益率的反转可能只表现了部分情况，从长远来看，目前的水平更接近中性。

截止目前，经济数据上的表现还不至于达到“衰退”的情况，市场可能此前计价过多的“衰退”预期，目前正在“买回来”。

但是，计价的部分“2023年底开始宽松，甚至降息”的预期，也很有可能在日后还回来。毕竟，目前还远远不到恢复宽松的时候。

$标普500(.SPX)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $标普500ETF(SPY)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯ETF(DIA)$ $道琼斯(.DJI)$ $债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$ $标普500波动率指数(VIX)$