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写过几期阿斯麦财报分析，但一直没能深入探究，最近在阅读《光刻巨人》这本书，借机简单聊聊阿斯麦的历史和未来走势探讨。

1984年，阿斯麦由ASM和飞利浦共同成立，股权55开。

虽然成立的晚，但阿斯麦继承了飞利浦的研发成果，相对来说有技术的底子。

但由于光刻机是精密仪器，年销量在20台都算得上是重量级玩家，飞利浦一直看不上这门生意。

因此，当阿斯麦成立的时候，公司的技术实力并不算领先，年出货量为0，而美国和日本的几个玩家，年销量已经破百。

80年代，光刻机的玩家大约有10个。

90年代，阿斯麦才推出一款能打的机器，进而在95年上市。

1997年，阿斯麦加入美国主导的EUV LLC联盟，2006年推出EUV光刻机原型，但因为技术太复杂，从原型到量产上市，阿斯麦用了10年。

在DUV年代，阿斯麦还有尼康和佳能等竞争对手，而EUV之后，阿斯麦再无敌手。

2021年，一台EUV的价格是10.5亿人民币，DUV-ArFi为4.3亿人民币，最便宜的是UV-iline，一台仅3000万人民币。

更早期的光刻机，如1964年Davidmann公司的四管分步重复曝光光刻机售价仅3.75万美元；1974年，Micralign光刻机售价9.8万美元；1978年，GCA步进光刻机DSW4800售价45万美元。

从光刻机价格变化来看，单台价值在不断的提升，阿斯麦的EUV光刻机随着技术迭代，价格仍在提升。

2021年，EUV销量42台，2022年计划出货量为55台，2025年时达到90台：

在光刻机历史上，有几家公司各领风骚三五年，如早期的市场老大是美国的Davidmann，之后是GCA，然后是日本的尼康，最后是阿斯麦。

老大地位的变化是光刻机技术的演变，如尼康凭借更高分辨率的镜头打败了GCA。

在光刻机领域，一步先、步步先，制造商只会买最先进的机器，如此成本最低、效率最高，第二名几乎难以生存。

因此，每次光刻机技术的变革，都带来行业巨头的更替，这或许是巴菲特对科技股心存偏见的原因。

回看阿斯麦股价历史走势，1995年-2000年，阿斯麦营收高速增长，叠加科网股泡沫，阿斯麦股价从1.83涨到56.5美元。

泡沫破裂后，阿斯麦股价最低来到2002年时的5.6美元。

从财务数据上看，科网股泡沫破裂也带来经济收缩，阿斯麦光刻机销量下滑，营收负增长。

2004年-2007年，全球经济被中国腾飞带起，阿斯麦营收重回正增长，股价走出数年慢牛，但仍未超越科网股泡沫顶峰：

2008年金融危机后，阿斯麦估值最低曾到过13PE，在低估值和业绩恢复增长之下，阿斯麦在2009-2015年走出慢牛、长牛。

2016年，EUV正式量产交付，阿斯麦从竞争走向垄断，盈利能力随之提升，并在短短5年中，成为10倍股。

这段时期的暴涨，最适合价值投资者，可惜，当时年少，连光刻机是什么都一无所知。

2006年，金融危机前，阿斯麦的季度市盈率最高到过28PE，而2021年时，最高季度估值达到56倍。

由此看，竞争格局的改善，大幅提高了阿斯麦的估值上限。

从历史长河看，阿斯麦只在2种情况下涨的最好：

一是上世纪90年代，业绩高速增长，营收增速高达50%；

二是金融危机过后，极低的估值+业绩恢复平稳增长，也能孕育10倍股。

由此来看，阿斯麦的收入体量已经高达186亿欧元，高速增长100%是不可能的了，公司给出的2025营收指引，折算下来，每年的增速也就在10%左右。

因此，靠成长，阿斯麦的股价难以大涨。

估值方面，阿斯麦动态市盈率42倍，未来几年，靠估值提升带动股价大涨，似乎也难于上青天。

参考2018年半导体下行周期时，阿斯麦低点估值为22pe，结合10%左右的年复合营收增速和绝对垄断的地位，此估值可作为抄底参考水准。

最后，聊一句体外话，从光刻机诞生到现在，它一直是人类顶级的精密仪器，后来者想要超越，需要大量的资金，规模大到举一国之力才可完成。

从全球各国GDP情况来看，有这种实力的，只有中国。

但，光刻机的发展，只有钱远远不够，光刻机对科学技术的苛刻，远超原子弹，EUV的突破，并不只是阿斯麦一己之力，背后是欧美顶级科学家的参与。

我们想要超越，仅靠国人智慧也远远不够。

因此，除非发生重大技术变革，芯片制造彻底抛弃EUV，否则，按照他人成功的路径去复制，永远不可能超越。

$阿斯麦(ASML)$ $台积电(TSM)$ $中芯国际(00981)$ $中芯国际(688981)$