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1 概述

• IPO促进了荷兰兄弟（BROS）$Dutch Bros Inc.(BROS)$ 销售额的提升荷兰兄弟的单位经济效益表现十分出色，同时公司正在积极扩张。目前对公司的估值需要建立在公司未来按计划发展的基础上

公司在第四季度的表现较为出色，该公司拥有非常强劲的180万美元的AUV（根据公司财报，AUV的计算方法为：将净销售额除以全系统和公司经营的商店总数）和约30%的商店贡献利润率。BROS在2019财年开设了42个新门店，在2020财年开设了71个，在2021财年开设了98个（这使公司总门店数超过了500），基于此，公司将2022财年的计划开设门店数上调至125个（原来是112个）。根据这些公司增长计划，以及它的约4,000个门店的未来目标，很容易理解为什么人们对BROS的股票很感兴趣：

一个重要的注意事项是：BROS不只是卖咖啡，说他们卖糖可能更准确。

2 公司增长预期

如果BROS能够保持到2030年每年增加约25%新门店的步伐，公司应该能够在 2030年之前拥有接近4000家门店。回首2001年，星巴克(SBUX)能够在一年内开设647家新店，因此这种增长速度是可能实现的。但是仍然预计未来的增长速度会有一些放缓，因为大多数公司都不是“星巴克”。BROS目前还面临一个问题，东海岸市场的产品接受程度远低于其核心地区，即公司的门店分布过于密集：

合理，同时选择1500和4000作为下限和上限，分别对应市场低迷和市场发展良好的情况。在这里我们还假设未来的门店是公司所有的而不是特许经营的（因为虽然目前约有50%的门店属于特许经营，但98个2021财年开设的门店中有82个是公司所有的。我还假设2030年公司的AUV约为220万美元（下限和上限分别为200和240）。忽略IPO股权补偿调整，2021财年标准化SG&A应该在 1.5亿美元左右，我们假设到2030财年这个数值将增长到2.5亿美元，在较好的情况下将增长到3亿美元。同时我们假设公司边际收益为28%~32%。最后，我假设由于津贴，约1.67亿的流通股数量每年增长1%（公司披露高管薪酬股票数量将以这个速度增长）——到2030流通股数量将达到1.8亿。预期结果如下：

上市XXX。

如果BROS可以在8年内按照25%的增速扩张，那么每股45美元似乎是一个不错的买入价格。但是不可否认这是一项艰巨的任务，投资者需要对公司非常乐观才行。一些公司，比如Shake Shack( SHAK )，它们的AUV也可能随着公司的扩张而下降（从2016 财年的500万美元到2019财年的410万美元，并且在最新的10-K文件中公司已经不再显示AUV数据）。

截至去年 6 月 30 日，荷兰兄弟在德克萨斯州的AUV为310 万美元。这样的盛况还能持续下去吗？2021财年全公司SSS增长9%，如果这种速度能够持续下去，BROS表现将接近上表所列出的上限水平。

3 风险因素

• 任何具有上述所有权结构的东西都值得没有做功课的投资者谨慎对待。根据应收税款协议，公司目前有超过1亿美元的BS负债。鉴于公司在德克萨斯州的表现，BROS在南部的进一步扩张可能会很顺利——但如果公司想实现增长目标，还需要进军东北部，但是东北部可能不太容易接受他们的品牌。重要的内部人持股（>50%）可能很快就会开始货币化，从而压低股价。如果BROS增长计划所需现金流超过经营现金流，则可能需要更多债务或股权稀释。

4 结论

虽然BROS的单位经济效益比较出色，但目前估值依赖于一个可能成功也可能不成功的增长计划。