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一、核心发行要素概览 公司名称：鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司 股份代码：01768.HK 主营业务：休闲食品连锁店经营 申购期：2026年1月20日至1月23日 预期上市日：2026年1月28日 保荐人：高盛、华泰国际。 稳定价格操作人：高盛。 超额配售权：有。 基石投资者：本次发行基石阵容强大，包括腾讯、黑石、博时、易方达等八家知名机构，合计认购占比高达 46.23%。 回拨机制：采用公开发售回拨机制B，初始比例为10%。 发行后总市值区间约为 491亿至506亿港元。 按上限定价计算，申购一手所需金额约 23,660港元，入场门槛较高。 公开发售股份数目约为 14,000手，货源相对有限。 市场初步反响：截至招股首日中午，申购融资认购额已达86亿港元，初步超额认购约 25.8倍。 二、核心投资亮点 卓越的财务表现：公司展现出超高速增长。数据显示，2022至2024年，其营收年复合增长率达203%，经调整净利润年复合增长率更高达235%。这一增长趋势在2023年底收购“赵一鸣”后得到强化，协同效应显著，甚至带动2025年毛利率提升了约2.5个百分点。 独特的商业模式： 供应链成本优势：通过完善的配送网络和直接向厂商采购，其采购成本较普通商超渠道低约25%。 产品差异化：其产品中34%为定制产品，结合数据化选品，能更好地匹配区域口味偏好。 高运营效率：存货周转天数仅为11.6天，远低于行业可比公司。 三、申购风险与估值审视 市场情绪：近期港股新消费板块有所回暖，但新股上市后的短期表现仍高度依赖届时整体市场情绪。 稳价人记录：根据公开资料，作为本次稳价操作人的高盛，在2024年操作的数宗新股案例中，其首日表现存在低于暗盘涨幅的情况，其稳价效果需理性看待。 流动性：较高的申购门槛与有限的公开发售股份数量，可能影响上市初期的流动性及加剧股价短期波动。 四、综合评估与申购策略建议

海大集团正式推进其海外业务板块——海大国际控股的分拆上市进程。作为母公司全球化战略的核心载体，海大国际2025年前三季度净利润已达8.7亿元，占集团总利润的近四分之一。 01 业务与财务概况 海大国际控股承载海大集团的海外饲料及产业链相关业务。从收入结构看，水产饲料是其核心，贡献了67.2%的营收，禽饲料占比24.6%，其余为猪料、种苗及动物保健品业务。 财务表现上，公司增长势头显著。2024年营收同比增长26.7%，2025年前三季度增速进一步提升至33.3%。盈利能力更为亮眼，2024年净利润实现翻倍增长，2025年前三季度同比再增56.6%。 其综合毛利率从2023年的12.9%持续攀升至2025年前三季度的16.8%，这一水平显著高于国内同业。 02 高盈利能力的双重引擎 海大国际的竞争优势植根于两大战略支柱：持续的研发投入和高效的轻资产运营模式。 母公司海大集团长期保持高额研发投入，2024年研发费用达8.6亿元，约为可比企业的3倍。近七年累计研发投入超过48亿元。 运营模式上，公司摒弃了传统重资产路径。不同于同业自建大型生产基地的做法，公司主要采用与当地企业合资建厂（通常控股51%）或委托加工的模式。这使其在实现相近营收规模时，固定资产规模远低于同行，年度折旧费用大幅节省。 03 市场布局与增长逻辑 海大国际在亚洲市场根基深厚，特别是在越南，其水产料市场占有率稳居第一，达到19.2%。在除东亚外的亚洲水产料市场整体份额为6.5%，排名第二。 公司平均每年净增约1000名分销商，渠道的拓展是其营收高速增长的重要支撑。 面对越南等成熟市场增速放缓的趋势，公司正积极开拓南美洲和非洲等新兴市场，这些地区已成为新的业绩增长点。 04 估值前景展望 若按其净利润占母公司的比例（24.7%）进行简单折算，海大国际对应估值约220亿元人民币。 作为承载海大集团国际化野心的平台，

1. AH股市场价差现状 根据公开数据，龙旗科技A股当前价格约为49.65元人民币，而其在香港市场的首次公开招股最高定价为31港元。港股发行价相较于A股现价存在约44%的折价。 市场评估，考虑到两地市场的投资者结构，其合理的AH折价率区间大约在35%至40%。若以此合理折价率反推，对应的A股理论价格区间约为42.6元至46.15元人民币。 2. 公司回购计划成为关键市场变量 龙旗科技于2025年4月9日公告了一项股票回购计划，计划在一年内动用不超过5亿元人民币的资金回购公司股份，且设定了每股50元人民币的回购价格上限。 回购执行情况：截至2025年5月底，公司已累计回购约3亿元股份。 价格上限的阻力效应：近期A股股价两次上行触及50元关口后均未能形成有效突破。 3. 港股发行期间的市场博弈与风险提示 龙旗科技港股暗盘交易预计于1月21日启动，投资者需关注以下几方面： 回购资金的潜在用途：公司尚留存约2亿元的回购额度。推测这部分资金被考虑用于在港股招股期间维护A股股价的稳定，以助力港股发行。 价格收敛的双向风险：较高的AH折价率在吸引关注套利机会资金的同时，也意味着价格存在双向波动的可能。若A股市场情绪转弱，可能出现价格快速向港股定价靠拢的“估值收敛”情形。 策略建议：鉴于股价已处于回购价格上限附近，且重大事件（港股暗盘）节点临近，短期市场的不确定性有所上升。对于投资者而言，重点应关注A股收盘价能否稳固、成交量变化以及公司是否会有新的回购公告。

当前，一个基于经典量化对冲思想的策略——“多金空银”（Long Gold, Short Silver），正引起专业投资者的关注。该策略并非赌注单一方向的涨跌，而是锚定于历史规律性极强的“金银比”，捕捉两者价差回归带来的确定性机会。 一、锚定“金银比”的均值回归 “金银比”（Gold-Silver Ratio），是衡量两类贵金属相对价值的指标。在过去数十年间，该比率始终围绕80倍这一均值上下波动。 然而，本轮白银的强劲上涨，已使得这一平衡被显著打破。截至当前，金银比已从2025年高点106迅速下滑至51附近，处于历史极端低位。从统计规律看，如此大幅度的偏离难以持续，比率向历史均值修复是较大概率事件。 二、本轮白银行情的驱动与隐忧 理解当前金银比的极端位置，需复盘本轮白银的上涨动因： 工业需求提供长期基础：光伏（尤其是TOPCon/HJT技术）、新能源汽车及半导体等行业的发展，确实为白银带来了超过60%需求的刚性支撑，构成了价格上行的长期基本面。 自2025年下半年起，行情的性质发生变化。 比价效应：黄金因避险情绪率先上涨，滞后的白银获得补涨势能。 政策反应：关键矿产贸易政策的变化，引发了供给紧张的担忧，刺激了囤货行为。 资金自我强化：价格快速上涨吸引大量投机资金通过ETF等工具涌入，同时空头平仓进一步推升价格，形成正反馈循环。 当前，驱动“疯牛”行情的后两个因素正在发生变化：一方面，主要交易所已数次上调白银期货交易的保证金要求，提高了交易成本，冷却投机热度；另一方面，最新的关键矿产政策细节趋于明朗，缓和了市场对供应链的极端焦虑。 三、策略执行：关键操作要点 实施“多金空银”策略，需遵循严谨的量化方法，而非简单地进行1:1的价值对冲。 波动率匹配的对冲比例：历史数据回测显示，白银价格的日常波动率约为黄金的4至5倍。建立对冲头寸时，价值比例应参考波动率进行调整。例如，每做空1单位

港股市场迎来一家消费电子产业链的重要玩家——龙旗科技，公司已于2026年1月14日启动公开招股，预计于1月22日挂牌上市。 一、 公司基本面 龙旗科技是全球领先的消费电子产品研发与制造商，其业务模式是为品牌客户提供从产品设计、开发到生产制造的全套服务。 市场地位与客户：公司在全球智能手机ODM市场出货量排名第一，市场份额达 32.6%。主要服务于小米、三星、联想等头部品牌。 财务表现与战略：受益于消费电子行业自2024年进入复苏拐点，公司2024年营收同比增长 58.6%。2024年公司为快速占领市场主动采取进取策略，导致毛利率短期承压；进入2025年，公司战略重心转向盈利质量，前三季度毛利率已恢复至8.3%，经调整净利润实现 25% 的同比增长，显示良好的经营弹性。 未来增长引擎：公司在巩固智能手机基本盘的同时，正加速向高增长领域拓展。其AI PC业务（与微软、英特尔合作）在2025年前九个月收入同比激增 9倍；汽车电子业务（已获蔚来等项目定点）同期收入增长 5.3倍。 运营效率：公司的应付账款周转天数长达153天，而整体经营周期为 -35.22天，凸显其在产业链中较强的议价能力和出色的现金流管理能力。 二、 市场热度与估值 市场申购热度：招股首日，公开发售部分孖展（融资认购）倍数已超 20倍，孖展金额达 33.5亿港元。 横向对比：近期完成“A+H”上市的消费电子公司，其港股较A股的折价率普遍在 30% 左右。本次港股发行最高定价31港元，较招股日A股收盘价（51.31元人民币）的静态折价率约为47%。，显著高于行业平均水平。 A股股价的潜在风险：在本次港股招股启动前，龙旗A股股价走出了一轮独立的“六连阳”行情，累计上涨近25%，而同期可比公司及行业指数并未同步大涨。。 三、 申购策略建议 综合来看，龙旗科技是一家基本面稳健、处于行业复苏周期并拥有清晰成长曲线的行业龙头

近期，休闲零食量贩连锁龙头——由“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并而成的 鸣鸣很忙 已通过港交所聆讯，预计将于下周正式启动招股。 一、 公司概览：高增长的行业整合者 鸣鸣很忙是当前中国休闲零食量贩渠道的领先企业。通过2023年11月对“赵一鸣零食”的收购合并，确立市场龙头地位。 市场地位：合并后，公司在全国休闲零食饮料领域的市场占有率达到 1.5%，位列第一；在广义食品饮料市场中占有率为 0.8%，排名第四。 财务表现：公司展现出极强的成长性。2022至2024年，经调整净利润年化增长率高达235%，营收年化增长率为203%。即使在完成大规模收购后，公司增长势头未减，2025年前九个月，营收与净利润同比分别增长75.2%和242%。 运营规模：截至2025年9月末，公司门店总数已近20,000家。 二、 核心竞争优势 公司能在竞争激烈的零食红海市场中实现远超行业的增速，主要依托于其高效运营构建的核心壁垒： 极致高效的供应链体系：公司构建了覆盖全国的物流网络，拥有48个仓库（其中23个为自营），可实现“全国报货、当日送达，24小时配送到店”。这使得其存货周转天数仅为11.6天，显著低于同行（如万辰集团17.9天，三只松鼠77.7天）。 强大的上游议价与选品能力：公司采用厂商直采模式，采购成本较一般商超低约25%。同时，其产品库中34%为定制产品，能快速响应区域化消费需求。 已验证的成功整合能力：收购赵一鸣后，公司在体量大幅提升的基础上，依然实现了营收与利润的同步高速增长，未出现明显的内部蚕食或增长边际递减。 三、 潜在风险与财务关注点 在审视高增长的同时，投资者也需关注以下潜在风险： 商誉减值风险：因收购产生了22.5亿元的高额商誉，占净资产比例较高。尽管公司目前经营稳健，整合顺利，但未来若标的业绩不及预期，可能面临商誉减值风险。 低毛利率的商业模式：公司主打“薄利多销”，20

一、 持有逻辑的验证：壁仞科技价值回归 分析中明确指出，壁仞科技 在经历上市初期的连续调整后，其市值相较于A股同业公司及自身全年业绩预期存在低估，因此做出了“一手未卖”的持有决策。 近期，该股股价出现显著上涨。这一走势初步验证了基于 “价值低估” 和 “全年财务预期良好” 的判断框架。 二、 新股暗盘复盘：策略执行与市场情绪分化 1. 兆易创新 作为A+H股，投资兆易创新港股的核心在于把握其较A股的折价套利机会。 策略动态调整：在招股最后阶段，由于存储芯片板块止跌反弹，兆易创新A股在1月11日大涨4.71%。随即将其H股暗盘目标价上调至 200-230港元 区间，对应约 25% 的H/A股折价率。 结果符合预期：暗盘最终收于 219.2港元，最高触及 226港元，价格完全落在预设区间内，策略执行有效。 2. 红星冷链与BBSB 与兆易创新形成鲜明对比的是，红星冷链 与 BBSB 在缺乏坚实基本面支撑的情况下，暗盘分别暴涨 52.28% 和 343.33%。 逻辑定性：这类表现被归类为纯粹的 “情绪博弈” 。其股价驱动因素主要来自短期资金、筹码分布和市场情绪，不具备事前分析和理性定价的基础。 策略选择：基于 “优先参与确定性高标的” 的投资纪律，对于此类无法进行价值评估的博弈性机会，选择不参与。 三、 核心市场启示：恪守能力圈与投资纪律 本次市场表现再次提供了深刻的启示： 区分投资与博弈：兆易创新的可分析、可预判，与BBSB的不可预知、高波动，代表了市场中并存的 “投资” 与 “博弈” 两种属性。清晰区分二者是做出理性决策的第一步。 恪守能力圈原则：成功的投资关键在于在自身认知范围内行动。赚取基于基本面分析和套利模型的钱（如兆易创新），其可持续性远高于依赖运气捕捉情绪波动的收益（如BBSB）。

一、核心标的复盘 1. Minimax：基本面溢价的演绎 市场表现：暗盘上涨26.79%后，首日收盘暴涨108%。 核心逻辑：其价值不仅在于当期财务数据，更在于作为AI稀缺标的的技术壁垒和生态潜力。首日涨幅远超暗盘，表明大量资金在正式挂牌后仍选择涌入，反映了市场对其基本面稀缺性的强烈共识。 2. 兆易创新：折价逻辑与板块联动 市场表现：上限定价后连续回调，但较A股仍有约42%的折价。 核心逻辑：作为“港股存储第一股”，其价值锚点在于 A/H股折价收敛 和 存储周期景气度。近期回调与美股存储板块走势高度相关，属板块贝塔波动，而非个股阿尔法恶化。 3. 豪威集团：符合预期的平稳定价 暗盘小幅波动，高认购中签率下价格稳定，定价效率较高，未出现显著预期差。 二、关键启示：如何捕捉市场预期差 区分“线性外推”与“价值重估” Minimax案例表明，市场可能从“对比估值”快速切换至 “远期贴现定价” ，导致价格跃升。 解构波动根源：个股阿尔法 vs. 板块贝塔 兆易创新走势是典型的板块贝塔驱动。分析时需剥离板块影响，聚焦折价水平、港股流动性，避免误判。 利用市场分歧寻找安全边际 对于兆易创新这类有明确锚点（A股价格）的标的，高折价本身提供了保护垫。 三、总结 新股投资的核心是在不确定性中寻找阶段性确定性。Minimax的确定性来自其长期稀缺性，而兆易创新的确定性则来自短中期折价收敛的潜力与板块周期的共振。豪威集团则代表了定价有效、预期充分的市场常态。 精准操作关键在于，识别每笔交易的核心逻辑是博弈情绪溢价、折价收敛还是行业周期，并据此动态调整持仓周期与预期。

继上周新股密集上市后，这周一周一只新股也没有。Minimax、金浔资源、瑞博生物的暗盘表现已出，三只新股都录到可观涨幅。 一、 暗盘表现 截至暗盘收盘，本轮新股表现强势： Minimax：上涨 25.58% 瑞博生物：盘中一度冲高至 30% 以上 这一表现与“优先分配给确定性高的新股”的策略一致。需要注意的是，对于 红星冷链 与 BBSB 这两只尚未开始交易的公司，其基本面的不确定性，我们目前的态度是保持审慎。 二、 个股策略复盘 1. Minimax： 在上一轮智谱AI暗盘仅涨8.18%后，基于基本面比较分析，明确说到：尽管同属AI大模型赛道，但 Minimax的基本面显著优于智谱，因此其暗盘表现应显著超越后者，预期幅度为 “智谱涨幅加10-20个百分点”。 昨日市场验证，在暗盘当日，智谱AI股价回升，收盘上涨 13.17%。在此基准上，Minimax最终实现25.58%的涨幅，恰好落在 【23.17%， 33.17%】 的预测区间内。 2. 瑞博生物： 瑞博生物凭借其创新药属性，盘中展现出了极高的价格涨势。然而，这类缺乏明确可比公司和短期催化剂的标的，其上涨的可持续性与可预测性较低。 三、 核心策略启示与纪律重申 本轮新股虽全线飘红，但还是凸显投资纪律重要性。 遵守“确定性优先”原则：在资金有限的约束下，将资源优先配置给拥有清晰估值锚点或显著基本面优势（如Minimax）的股，是控制下行风险、提高长期胜率的操作。 警惕“结果倒推逻辑”的陷阱：不能因为某只股票事后出现大涨，就反过来质疑事前基于不确定性做出的“不参与”决策。长期来看，这种纪律性带来的复利效应远超追逐个别“妖股”的收益。

一、暗盘表现与策略回顾 截至复盘时点，三只新股暗盘表现分化明显： 天数智芯：上涨 29.67% 精锋医疗：上涨 36.68%，盘中最高涨幅触及 50% 智谱AI：上涨 8.18% 这一表现结果，与前期制定的“主打第一批三只加Minimax，优先级为天数 > 精锋/Minimax > 智谱”策略高度吻合。 二、个股逻辑分解 天数智芯 将天数智芯置于最高优先级，核心逻辑在于其具备当下市场中难得的 “确定性” 。作为国产GPU领域的核心公司，其赛道高度可比壁仞科技在不久前创下了暗盘80% 涨幅的记录。暗盘当日，壁仞科技同步上涨 6.8%，进一步巩固了这一逻辑。 精锋医疗 尽管在机构配售阶段因公司倾向引入产业资本而面临拿货难度，但这恰恰 降低了上市初期来自短期财务投资者的集中抛售压力，有利于股价的稳定上行。在路演阶段，基于对公司基本面及市场结构的分析，市场对其暗盘涨幅的预期普遍在 50%左右。最终收盘36.68%、盘中触及50%的表现。 智谱AI 智谱AI的暗盘表现是三只中最弱的，这说明了“市场热度”并不总是价格上升的保证。尽管其公开认购（孖展）倍数在同期新股中“一骑绝尘”，显示出极高的散户与杠杆资金热情。其8.18% 的涨幅，反映了在情绪热度之外，市场正在对其 盈利质量进行更冷静的审视。 三、市场启示 对Minimax的影响 市场普遍关注同为AI大模型公司的 Minimax 会否受到智谱表现一般的拖累。我们认为，两者虽处同一赛道，但基本面存在显著差异。预计Minimax的暗盘表现将 显著优于智谱，幅度可能在10-20个百分点。 核心复盘结论 1. 确定性 > 高弹性：在新股波动剧烈的市场里，有明确估值参照和强逻辑支撑的股票，其策略价值通常比单纯追求“涨得多”更重要。 2. 警惕“过热陷阱”：极高的认购热度有时会提前透支短期上涨空间。一旦市场情绪（智谱）与公司基本