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周四， $阿里巴巴(BABA)$ 刚刚公布了Q3财报。在万众瞩目的AI转型关键期，这份财报未能如期展示出AI业务的强劲增长足以抵消核心业务的疲软。最令市场震惊的莫过于，非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利润同比骤降67%，这一数据不仅远低于市场预期，更凸显了其在残酷的电商竞争和高昂的AI投入双重夹击下，利润空间正面临前所未有的挤压。   财报公布后，BABA股价单日重挫7.09%，创下自去年10月以来最大跌幅，收于124.90美元，市场情绪明显转冷。   一、Q3核心数据一览：增长疲弱，利润承压       营收：2848.4亿元，同比增长1.7%，低于市场预期 Non-GAAP EPS：7.09元，低于市场预期的11.51元 净利润：同比大幅下滑约67% 云智能收入：同比增长约36% AI相关业务：连续10个季度三位数增长   二、下跌主因：AI“钱景”不明与核心电商“腹背受敌”   导致股价崩盘的核心原因在于，阿里未能在财报和随后的电话会议中，为其庞大的AI投入勾勒出清晰的变现路线图。   1. 高昂的AI投入与未知的回报：尽管CEO宣布了五年内云与AI收入达到1000亿美元的宏大目标（这意味着每年需保持至少35%的增长），但市场对其缺乏具体执行路径感到失望。   投资者越来越焦虑阿里的高额投资——如承诺未来数年投入逾530亿美元、本周面向企业客户推出“悟空”智能体AI服务、以及将云和存储服务提价达34%——能否按期转化为可观的利润。有分析师指出，在当前的C端智能体应用“百团大战”中，虽然阿里、腾讯、字节和百度都在通过发放数亿元优惠券“烧钱”抢用户，但行业的整体盈利路径仍不明朗。   2

周四盘后， $美光科技(MU)$ 交出了一份几乎“无可挑剔”的成绩单。   2026财年第二季度，公司营收同比暴增196%至238.6亿美元，远超市场预期；非GAAP每股收益达12.20美元，大幅超出一致预期的3.01美元；与此同时，毛利率飙升至74.9%，较去年同期近乎翻倍。更关键的是，公司给出的Q3指引继续“炸裂”：无论是营收还是利润，均大幅高于市场预期，并有望再创历史新高。此外，还宣布将季度股息提高30%，展现了管理层对未来长期增长的绝对信心。   然而，令人意外的是，美光盘后股价却下跌约1.78%。为何史诗级爆表业绩，换来的却是卖盘？   一、Q2业绩一览：全线创纪录，全线超预期   营收同比暴增196%，EPS超预期$3.01，Q3指引再度刷新历史纪录。       营收、毛利率、每股收益、自由现金流——四项核心指标全线创下公司历史纪录。CEO Sanjay Mehrotra还在电话会议上直接放言：第三财季将再度大幅刷新纪录。   二、深度解析：四大业务全线爆发，AI浪潮重塑营收结构   1. 业务营收：AI数据中心与云内存领跑       四大业务无一拖后腿，AI基础设施相关的云内存与数据中心合计贡献超过134亿美元营收，占总营收56%，较一年前大幅提升。AI开发者对内存的渴求——无论是用于大模型推理的HBM，还是数据中心服务器DRAM——正在以几何级数释放。   2. 毛利率：从"温饱"跃升至"暴利"   非GAAP毛利率从去年同期的37.9%跃升至74.9%，这一数字不仅刷新了美光历史纪录，更接近英伟达等顶级AI芯片公司的盈利水平。这得益于：供给

周二，在英伟达GTC大会的狂热氛围中，美股存储板块再度爆发。   $美光科技(MU)$ 市值首次突破5000亿美元大关，单日劲涨4.50%； $闪迪(SNDK)$以720.17美元报收，过去一年累计涨幅突破1194%，令人咋舌； $西部数据(WDC)$ 持续刷新历史新高，报收313.81美元，单日涨幅9.64%；希捷（STX）同步走强，涨幅5.59%。   盘后，随着美光财报预期持续升温，整个存储板块的买盘情绪依然高亢。那么问题来了，存储股，为什么能这么涨？还能涨多久？   一、存储股为何能持续狂飙？   1. 供需失衡：一场没有终点的抢货大战   故事的核心，就是供不应求。   AI算力军备竞赛正以前所未有的速度吞噬内存资源。下一代AI芯片平台对高带宽内存（HBM）的需求呈指数级增长，而HBM的生产本身又大量占用DRAM晶圆产能，形成双重挤压——AI抢走了原本供给消费电子（手机、笔记本）的内存产能，使整个供应链陷入结构性短缺。   HPE CEO安东尼奥·内里对此表示：“我们会继续涨价，因为整个行业都会继续涨价。需求远超供给，供应根本不够用。”   希捷高管更是预言内存涨价将成为未来数年的新常态。更关键的是，这场短缺没有快速解药，实质性的供给缓解，市场普遍预计最早要等到2027年。   2. 定价权回归：长期合同锁死供应   过去，内存是典型的大宗商品市场，价格随周期剧烈波动，厂商毫无定价权。但AI改变了游戏规则。   Meta、微软

在 $英伟达(NVDA)$ GTC 2026大会上，CEO黄仁勋的演讲正式宣告了AI产业从“训练”向“推理与智能体”的全面范式转移，并预测到2027年，Blackwell和Rubin两代芯片的采购订单将从去年的5000亿美元翻倍至至少1万亿美元。这场盛会不仅确立了英伟达作为AI基础设施领导者的地位，更揭示了计算产业未来十年的底层逻辑。   核心判断一：推理拐点已到，AI计算需求两年增长100万倍。黄仁勋明确宣布：AI不再只是被训练的模型，而是随时随地在推理、在思考、在执行任务。这个拐点，让GPU需求从以亿计变成了以万亿计。   核心判断二：Token是新时代的货币。数据中心不再是存放文件的仓库，而是生产Token的工厂。Token每瓦性能，将成为每一家AI企业最重要的经营指标——这是黄仁勋在GTC上反复强调的全新商业逻辑。   核心判断三：AaaS模式崛起，每一家SaaS公司都将被迫转型。OpenClaw开源Agent操作系统的横空出世，让“智能体即服务”（Agentic as a Service）从概念变为现实。黄仁勋断言：就像当年没有公司能绕开Linux，如今没有公司能回避OpenClaw战略。   核心判断四：物理AI已至，自动驾驶的ChatGPT时刻正式到来。比亚迪、吉利、现代、日产加入英伟达Robotaxi就绪平台，机器人现场走上舞台，AI正在从云端进入每一辆车、每一台机器。       一、CUDA飞轮：20年铸就的护城河   黄仁勋在演讲开场特别强调：这是CUDA诞生的第20周年。   CUDA的逻辑很简单：英伟达建立了庞大的GPU安装基础，安装基础吸引开发者，开发者创造新算法，新算法催生突破

本周二，中国造成新势力三大巨头之一的 $蔚来(NIO)$ 以一份史上首次盈利的季报率先突围，拉动股价单日飙升超15%。   接下来，市场目光将转向另外两家玩家—— $理想汽车(LI)$ 与 $小鹏汽车(XPEV)$ 。两家公司将分别于3月12日和3月20日公布最新季报，中国新能源三巨头在销量、盈利与技术路线上的分化，也将进一步显现。   一、Q3业绩核心财务数据对比       二、Q4数据：胜负渐明       三、蔚小理谁更有“含金量”？   1. 蔚来 (NIO)：规模效应爆发，告别“亏损王”   蔚来在Q4交出了史上最强财报，正式跨入盈利元年。   财务里程碑：公司实现营收346.5亿元，同比增长75.9%，车辆毛利率提升至18.1%，并实现首次季度净利润约2.83亿元。虽然绝对值不大，但象征意义远超数字本身，这意味着蔚来的商业模式开始从“烧钱换规模”转向“规模支撑利润”的拐点。   增长动力：交付量同比增长71.7%至12.48万辆；全年交付达到32.6万辆，同比增长46.9%。这主要归功于多品牌战略的成功——蔚来主品牌稳住高端市场，乐道 (ONVO) 与萤火虫 (FIREFLY) 迅速向下渗透，形成了金字塔式的产品布局。   展望乐观：2026年Q1，蔚来指引交付80,000-83,000辆，同比增幅高达90-97%。   机构观点：Nomura在3月11日将蔚来评级上调至买入，目标价6.60美

$英伟达(NVDA)$ CEO黄仁勋于2026年3月10日罕见发表博客长文，他将AI比作一个“五层蛋糕”，阐述了AI作为现代工业基础架构的本质。   一、AI 的“五层蛋糕”架构   黄仁勋用"五层蛋糕"来描述AI的完整产业链，从底层到顶层依次是：   第一层：能源（Energy）   这是最底层的物理约束，没有任何抽象层可以绕开它。实时生成智能，需要实时供应电力。每产生一个token，背后都是电子流动、热量管理和能源转化。能源天花板，就是AI智能产出的天花板。   第二层：芯片（Chips）   芯片的作用是把能源高效转化为算力。AI工作负载需要极高的并行度、高带宽内存和快速互联。芯片层的进步，决定了AI能以多快的速度扩张、智能能以多低的成本生产。   第三层：基础设施（Infrastructure）   这一层包括土地、供电、冷却、建设、网络，以及把数以万计的处理器协同编排成一台巨型机器的系统。黄仁勋把这些称为"AI工厂"。   第四层：模型（Models）   模型能理解的不只是语言，还有生物学、化学、物理学、金融、医学，以及物理世界本身。语言模型只是其中一个类别。   第五层：应用（Applications）   顶层是应用，也是经济价值真正被创造的地方。药物发现平台、工业机器人、法律助手、自动驾驶汽车……每一个成功的应用，都会向下拉动每一层基础设施的需求，一路延伸到最底层的发电厂。   二、人类历史上最大的基础设施建设   黄仁勋指出，我们目前仅投入了几千亿美元，未来仍有数万亿美元的基础设施需要建设。全球范围内正在以前所未有的规模建设芯片工厂和 A

过去半年，围绕“AI软件股是否被高估”的争议持续发酵，市场甚至出现了所谓的“SaaS末日论”。在这一情绪冲击下， $甲骨文(ORCL)$ 股价从去年9月344.21美元的高点一路跌至约149美元，累计回撤超过50%。然而，随着周二盘后最新财报出炉，这种悲观叙事突然被打破。   甲骨文Q3业绩全面超预期，并上调了指引，推动股价在盘后一度飙升近12%。   一、Q3业绩概览：营收、利润全面超预期   调整后EPS：1.79美元，市场预期1.70美元 营收：171.9亿美元，市场预期169亿美元，同比增长22% 净利润：37.2亿美元，高于去年同期的29.4亿美元。   在宏观科技板块普遍承压的背景下，20%以上的收入增速对于一家成熟的软件公司来说仍然非常强劲。   但真正驱动市场情绪反转的，不是传统软件业务，而是云与AI基础设施的爆发式增长。   二、AI云业务爆发：基础设施收入飙升84%   如果说整体业绩超预期给了投资者一颗定心丸，那云业务的细分数据，才是这份财报真正令人眼前一亮的地方。   公司云总收入达到89亿美元，同比增长44%，其中增长最迅猛的是AI相关算力业务：云基础设施（IaaS），营收为49亿美元，同比暴增84%，较上季度68%的增速进一步加快。   这意味着，甲骨文正在快速从一家传统数据库软件厂商，转型为AI算力基础设施提供商。   AI客户的需求正在迅速推高其云平台使用量，包括：OpenAI、Microsoft旗下游戏部门动视暴雪、软银、Air France-KLM、Lockheed Martin。   与传统SaaS相比，AI算力需求具有更高增长弹性，也解释了为何甲骨

随着美伊冲突持续升级，全球市场的目光大多锁定在一个问题上：油价会不会冲破120美元？然而在这场喧嚣之下，另一条更为隐秘的投资主线正悄然浮出水面——无人机。   在双方对打中，伊朗开始以低成本远程无人机进行报复性打击，袭击目标包括沙特基础设施以及位于利雅得的美国大使馆。与此同时，无人机攻击已波及海湾多个关键节点，局势仍在持续演变。   这种冲突形态说明了一件事：战争的主角正在改变。   过去几十年，现代战争依赖的是航母、战斗机和巡航导弹；而今天，越来越多的战场任务正由廉价、可量产的无人系统完成。从侦察、打击到蜂群攻击，无人机正在迅速成为军事体系中的核心装备。   从俄乌战争到中东战场：战争逻辑已经改变   如果说俄乌冲突是无人机实战的“实验室”，那么此次美伊冲突就是其“大规模产业化”的转折点。   俄乌战场上，大量低成本无人机被用于侦察、目标锁定和精确打击。相比传统导弹或战机，一架无人机可能只需要几千美元，却能摧毁价值数百万美元的装备。这种“成本不对称”彻底改变了作战逻辑。   如今，中东冲突再次证明：无人机可以跨越数百公里实施打击；可以形成“蜂群攻击”压垮防空系统；可以低成本持续消耗对手防御资源……   正因为如此，各国军方开始加速采购无人机和反无人机系统。而这，也让资本市场开始重新评估整个无人系统产业链。   一个被严重低估的赛道：4000亿美元无人机市场   投行Oppenheimer认为，未来战场与商业场景都将围绕无人机和自主系统全面重构，无人机将成为“实体AI”领域增长最快的赛道之一。未来十年，全球无人机相关市场规模可能从450亿美元扩大至4000亿美元。其中，低空、海洋与地面应用场景占据约一半份额，高空及卫星领域贡献另一半。   更重要的是，全球军费支出正

中东局势非但没有缓和，反而呈现扩大化。 伊朗在最高领袖哈梅内伊遇袭身亡后，伊朗宣布任命哈梅内伊之子Mojtaba为新的最高领袖。新领袖上台后，伊朗延续强硬路线，持续封锁霍尔木兹海峡，谈判解决可能性极低。 美国总统特朗普在Truth Social上称油价短期上涨是“非常小的代价”，并宣称战争“已经胜利”。尽管能源部长Chris Wright表态审慎乐观，称最坏情况下封锁持续将“数周而非数月”，但目前战局胶着，局势远未平息。 由于霍尔木兹海峡这一“能源咽喉”几近停摆，伊拉克、科威特、阿联酋等国因出口受阻导致储油空间告罄，已开始大规模强迫停产。伊拉克产量已暴跌70%，这种从“运不出去”到“生产中断”的转变，成为油价暴涨的核心逻辑。 在这一背景下，油价在经历了“疯狂一周”后，周日再度开启跳空暴涨模式：WTI和布伦特原油一度分别暴涨逾20%，双双突破110美元/桶。这也是自2022年俄乌冲突以来，国际油价首次重新站上100美元关口。 华尔街集体“看多”：目标价120-150美元 华尔街大行也纷纷紧急上调油价预期： 摩根大通：首席经济学家Bruce Kasman指出，若无果断政治方案，油价短期将直接冲向120美元。 高盛：认为上行风险“迅速扩大”。如果霍尔木兹海峡3月持续低迷，油价将超越2008年147美元的历史峰值。 Macquarie：策略师Vikas Dwivedi警告，海峡关闭几周引发的多米诺效应，将把油价推高至150美元或更高。 卡塔尔官方：能源大臣Saad al-Kaabi同样预警，海运停摆可能让油价在数周内触及150美元。 投资者还有配置机会吗？该如何操作？ 虽然油价已经处于高位，但只要霍尔木兹海峡不复航，供应缺口就是“刚性”的。对于寻求防御与进攻双重属

精华摘要 l 营收：193.1亿美元，同比+29.5%，符合市场预期（193亿美元） l EPS：2.05美元（Non-GAAP），超预期0.02美元 l AI营收：84亿美元，同比+106%，超出此前82亿美元指引，创历史新高 l Q2指引：220亿美元，大幅超出市场预期的205亿美元，超出幅度约7.3% l 盘后表现：股价盘后上涨4.65%，报约332.28美元 l 战略亮点：2027年AI芯片营收目标"大幅超越"1000亿美元，已锁定2026-2028年全部关键产能   在AI算力竞赛的下半场，如果说英伟达是“通用算力”的霸主，那么 $博通(AVGO)$ 正通过其无可撼动的定制芯片护城河，向王座发起冲击。今日，博通交出了一份史上最强一季财报，不仅盈利超预期、豪掷100亿美元回购，更抛出了一个令市场沸腾的长期目标：2027年AI营收突破1000亿美元，瞬间点燃了投资者热情，盘后大涨近6%。   一、Q1财报核心数据：AI继续成为核心增长引擎       Q1营收：193.1亿美元，同比增长29.5%，略高于市场预期 调整后EPS：2.05美元，略高于市场预期的2.03美元   增长最强劲的仍然是半导体业务，其中半导体解决方案收入达到125.2亿美元，同比增长52%，明显高于公司此前给出的50%增速指引。   其中，AI相关业务依然是最大亮点。公司本季度AI收入达到84亿美元，同比暴增106%，高于此前82亿美元的预期。管理层表示，这一增长主要来自定制AI加速芯片和AI网络需求的持续爆发。   相比之下，另一大板块——基础设施软件业务则保持稳定增长，收入68亿美元，同比增长1%，基本符合公司此前指引。