社区

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2024年以来的维生素A价格仿佛坐上了过山车，在去年7月受到跨国巨头巴斯夫的生产设施爆炸事件催化价格一路上扬至近200元人民币/公斤后，今年因巴斯夫重启生产线和全球新增产能预期等影响又出现大幅回落。 VA价格变化（元/公斤）来源：Wind，东吴证券研究所 随着产能逐步释放下竞争压力的逐渐增大，产品价格的低迷也终将会逐步传导到厂商的相关业务表现上。 一、制备工艺门槛相对较高 维生素A是一种脂溶性维生素，在维持视力、增强免疫方面有重要作用，如果缺乏的话可能导致夜盲症、干眼症等一系列问题。日常来源的话，禽畜内脏、蛋黄等食物里含量比较多，读者朋友们可以注意摄入。 而作为工业产品的维生素A主要是作为营养强化剂，添加在奶粉、保健食品里，也会作为化妆品的添加成分使用。当然，更大比例是作为饲料添加剂，间接地进了我们的肚子，这个场景占了VA60%以上的使用量。比如在家禽饲料中添加VA可以让羽毛更加丰满坚韧，而加在鱼料中则可以增强鱼类的抗病能力。 维生素A的生理功能 来源：网络 总之，维生素A是人体必不可少的营养素之一。而我们在用产业化的视角来审视它的时候，饲料是我们最绕不开的下游场景，所以养殖周期和其价格趋势息息相关。 在生产环节，维生素A和其他品种相比有一定的特殊性，那就是它的生产工艺是相对复杂的，需要通过关键中间体β-紫罗兰酮反应成为视黄醇或其酯化形式来实现制备，而柠檬醛又是合成体β-紫罗兰酮的原料。这个特点造成维生素A的附加值相对比较高，而全球产能也高度集中在一些大企业手中，比如巴斯夫、帝斯曼和国内的新和成（002001）等厂商。 市场方面，根据贝哲斯咨询给出的数据，2024年光是作为饲料添加剂使用的维生素A在全球就有130.01亿人民币的体量，其中中国市场约为40.5亿元。预计未来几年会保持12.57%的年均复合增长率，到20

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，有一个非常时髦的词语冲上了热搜，那就是#太空算力。太空和算力，两个看似不相关的词语组合在了一起，给投资者增添了不少想象空间。 在资本市场上，太空算力板块最近也迎来了大涨。板块中的一些企业如#四川金顶（600678）、#中国卫星（600118）、#航天电子（600879）等股价都实现了上涨。 四川金顶股价变化（来源：百度） 简单来说，太空算力是指将具备数据处理与计算能力的设施部署于太空轨道，通过星载计算载荷实现对海量数据的在轨处理、存储与传输能力。 毕竟，在当今时代，AI需求的增长导致地面#数据中心需求快速增长。而为了解决这种困境，太空算力就这样兴起了。 那么，到底有哪些企业在部署太空算力呢？未来太空算力有多大的增长潜力呢？笔者今天就带你来一探究竟。 一、马斯克搅动太空算力市场 关于太空算力，马斯克最近发表了重要言论：随着星舰的问世，大规模部署太阳能人工智能卫星的道路终于得以开辟，这也是唯一一条能够实现每年1太瓦人工智能算力部署的路径。 除此之外，马斯克还准备将扩大星链V3卫星的规模，以建设太空数据中心，中期的目标就是在5年内通过星舰完成每年100GW的数据中心部署。 事实胜于雄辩。就在上个月初，美国太空数据中心初创企业Starcloud搭载SpaceX火箭成功将其首颗卫星Starcloud-1送入太空。 要知道，这颗卫星搭载了英伟达H100 GPU，计划在轨道上运行谷歌的开源模型Gemma，以此证明大型语言模型也能在太空环境中运行。Starcloud认为，太空数据中心将使能源成本降低10倍，并减少地球对能源消耗的需求。 无独有偶，谷歌也在上个月5日宣布了“捕日者计划”，拟在2027年初发射两颗搭载原型卫星，准备将AI算力直接部署到太空。 太空算力示意图（来源：星测未来） 所以，专业机构对于未来的太空算

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，资本市场上有一个板块突然地大涨，让不少投资者感到措手不及，那就是#卫星互联网。板块中的一些企业如#航天发展（000547）、#通宇通讯（002792）、#雷科防务（002413）等，股价都全线飘红。 卫星互联网（来源：东方财富） 简单来说，卫星互联网特指提供互联网服务的大宽带、低时延的卫星数据通信网络。所谓事出反常必有妖，卫星互联网能大涨，背后肯定有着消息面的刺激。 这不，就在几天前，官方印发了组织开展卫星物联网业务商用试验的文件，以政策形式首次系统性锚定卫星物联网的商用路径。可以说，政策的红利让投资者们感到非常兴奋。 那么，卫星互联网行业发展状况如何？企业们能否享受到行业发展的红利呢？笔者今天就带你来一探究竟。 一、行业驶入快车道 如果放眼全球，Space X主导的星链是世界上规模最大的卫星互联网项目。该项目计划最终在近地轨道部署4.2万颗卫星，从而为全球提供高速卫星互联网服务。 从目前的进度来看，Space X已经获批的卫星数量超过了1.2万颗，已累计发射超过9100颗星链卫星，运营超过6900颗。 星链每年发射卫星数量 （来源：太空与网络公众号） 如果对标Space X的星链计划，自2024年12月起，中国星网开启常态化发射组网卫星。这两年以来，我国的卫星互联网进入加速期。我国的星网“国网星座”已相继成功发射3颗高轨、10组低轨组网卫星，就是最好的证明。 举个栗子，就比如今年9月初，由北京邮电大学自主研制的第一代“卫星互联网防火墙”安全载荷成功发射，就在9月中旬，卫星互联网技术试验卫星成功发射。而就在上个月，长征十二号运载火箭，成功将卫星互联网低轨13组卫星发射升空。 如果卫星按照应用分类，主要有通信、导航、遥感三种，其中通信卫星应用最为广泛。2024年，全球在轨航天器总数突破万颗，达到1160

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 当整个行业都在躺平，龙头也难独善其身。 近期出炉的三季报显示，#粘胶短纤 板块两大巨头#三友化工（600409）与#中泰化学（002092），营收双双下滑。三友实现营收141.64亿元，同比下降11.90%；中泰营收212.46亿元，同比下滑5.55%。拉长时间线看，自2021年以来，两家公司的营收几乎一路走低。 来源：同花顺iFinD 表面看是业绩疲软，实则折射出整个粘胶+氯碱产业链的系统性困境。那么，在相同的行业寒潮下，为何三友尚能微利，而中泰仍在亏损？又是什么让它们的盈利路径越走越远？ 一、行业全线熄火：不是不努力，是赛道太卷了 别急着怪公司，先看看行业有多冷。 三友和中泰虽都布局了烧碱、粘胶纤维和PVC（聚氯乙烯）三大核心产品，但侧重点截然不同。三友主攻粘胶短纤，营收占比高达52.17%（未扣除内部抵销）；而中泰则由PVC主导，营收占比近四成。除此之外，两家公司还各自延伸出特色业务，三友的纯碱主要用于下游#光伏玻璃制造，中泰则将粘胶纤维进一步拓展至下游纱线业务，形成更长的价值链。 来源：同花顺iFinD- 三友化工（左）、中泰化学（右） 然而，自2021年起，整个“氯碱-粘胶-PVC”产业链就陷入产能过剩+需求躺平的怪圈。 粘胶短纤没新增产能，但近期开工率一路飙到84%-85%，产量压不住；下游人棉纱却被莱赛尔等便宜替代品抢走市场，买气低迷。加上溶解浆价格走弱、美国加征关税堵出口，库存越堆越高，价格反复横跳，行业几乎躺平。 氯碱这边也不好过。PVC被房地产拖累多年，终端需求长期疲软，偏偏新产能还在不停上马，尤其是成本更低的乙烯法路线，进一步加剧内卷；烧碱虽偶尔靠氧化铝撑一撑，但造纸、化工这些非铝领域不给力，新产能又压着价格抬不起头。说到底，PVC一弱，整个氯碱板块就难翻身。 至于纯碱，曾靠光伏玻璃短暂回血

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，资本市场一点儿都不平静，尤其是其中一个板块，那就是#光电共封装（CPO）。板块中的一些企业如#光库科技（300620）、#瑞斯康达（603803）、#永鼎股份（600105）都迎来了一波大涨。 光库科技股价变化 光电共封装，听上去是一个比较复杂的概念。简单来说，它就是通过将光引擎与交换芯片近距离互连，进而缩短光信号输入和运算单元间的电学互连长度。 这样一来，在AI和高性能计算日益增长的需求下，光电共封装正在成为数据中心网络升级的核心技术之一。 那么，光电共封装最近大涨的背后原因是什么？企业们在这条赛道上是否享受到了红利呢？笔者今天带你来一探究竟。 一、市场爆发的背后 其实，光电共封装受到高关注，和近期大厂们更新算力建设计划有着直接的关系。 一般来说，资本支出是观察算力投资的关键指标，毕竟科技公司通常80%以上的资本支出基本上都用于算力采购。据机构分析，微软、甲骨文等五家科技公司2026年资本支出将超过4700亿美元，未来五年将继续保持增长。 美国主要科技公司资本支出（来源：财经） 其中，谷歌就在近日表示，公司必须每6个月将AI算力翻倍，并在未来4—5年内额外实现1000倍的增长，从而才能应对持续上升的AI服务需求。 而光电共封装的出现，就是解决AI时代大数据高速传输的关键技术。因为这项技术最突出的优点，无疑就是低功耗、高性能。数据最能说明一切，它可以使光电信号传输距离缩短至毫米级，功耗降低超50%。 光电共封装技术示意图（来源：博通） 在这种背景下，机构给光电共封装的未来给出了更光明的预测。据机构预测，光电共封装市场规模将从2024年的4600万美元增长到至2030年的超过80亿美元，年均复合增长率超过了130%。 光电共封装市场规模（来源：YOLE） 二、海外热情高涨 如果我们把光电共封装的产业链拆

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，因岛国某政治人物的言论，中国再度全面暂停日本水产品进口。要知道，此前受福岛核污水排海影响，日本水产品已被我国禁售长达两年；刚恢复对华出口不到两周，禁令又来了。 这一波操作，每年留下超10亿美元的进口缺口，看似给国产水产企业送来一波“风口红利”。但现实却很骨感，同为A股水产双雄的#中水渔业（000798）与#国联水产（300094），业绩走势却走向了两个极端。 一、中水主动收缩，国联被动失血 2025年前三季度，中水渔业营收29.67亿元，同比下降8.67%；国联水产营收25.82亿元，同比下滑14.29%。表面看两家都跌了，但利润表现天差地别：中水归母扣非净利润达0.53亿元，同比暴增382.69%；而国联却巨亏8.11亿元，跌幅高达752.80%。 问题出在哪？答案藏在业务结构里。 后疫情时代，水产品消费整体疲软。据《渔业统计年鉴》，2025年全国人均水产品消费量折年约48.6公斤，同比下降5.1%；高端水产零售均价更是跳水12%-18%。但面对同样的市场寒流，两家公司的应对策略截然不同。 中水主打断舍离。自2025年起，主动压减低毛利的零售及加工贸易业务，把重心拉回高毛利的远洋捕捞。这背后，是2023年6月的重大资产重组——公司以现金方式分别收购中渔环球、农发远洋、舟渔制品51%、72.08%、100%的股权，船队从74艘猛增至186艘，捕捞品类也从单一金枪鱼扩展到鱿鱼、野生虾、贝类等。远洋捕捞、渔业服务和加工贸易的三轮驱动成型后，中水果断砍掉“拖油瓶”，换来六年来的首次扣非净利润转正。 来源：中水渔业2025年半年报 国联却仍在硬扛。其97.65%的营收来自水产食品，主打预制菜和初加工产品。2025年上半年，境外收入暴跌30.03%，主因美国加征关税，罗非鱼出口严重受阻。更糟的是，水产食品营收下降16.

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 #创新药 与#仿制药 的浪潮奔涌不息，在资本市场的对岸，一众医药研发精英正奋力竞渡。近日，被业内誉为“医药研发外包实力派”的#海纳医药 正式向港交所递表。 海纳医药的底气来自于其扎实的研发管线与业绩增长。公司已成功开发超过10款商业化药物，并拥有一体化的“研发+生产”平台，近三年营收复合增长率亮眼。 然而，资本市场历来既看重潜力也审视风险。海纳医药同样面临挑战。在行业竞争白热化，创新药对仿制药挤压加强，都可能成为港交所审视的焦点。海纳医药此次能否成功驶入资本港湾，尚待市场给出答案。 一、增速放缓，但自主管线价值渐显 海纳医药成立于2001年，是一家医药研发与制造一体化的公司，主要为客户提供#CXO服务（制药研发与生产外包服务），同时公司也拥有专有产品管线，主要通过医药技术转让对该等管线进行商业化。 主要产品与研发情况 摘自《招股说明书》 根据弗若斯特沙利文报告，近些年海纳医药于中国境内从事药物技术转移的CXO服务提供商中，按获批临床试验及上市许可总数排名第二，于同期提交的临床试验及上市许可申请总数方面亦排名第二。 不过，通过《招股说明书》可知，公司也面临一定的增长困境。2022年至2025年5月底（以下简称：报告期），公司的营收从2022年的人民币2.65亿元增长至2023年的4.10亿元，但在2024年增速显著放缓，仅微增至4.25亿元，同比增长3.65%。更值得关注的是盈利能力的下滑，2024年净利润为5329.5万元，同比下滑达27%，出现了“增收不增利”的局面。进入2025年，压力有增无减，上半年营收和净利润分别为1.78亿元和2208.4万元，同比下滑16.97%和25.82%，呈现“双降”态势。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 这种增长颓态主要源于其核心的CXO（医药外包）服务收入的波动。2025年上半

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近两年的中国#创新药 无疑在经历着高光时刻，随着《支持创新药高质量发展的若干措施》的出台，资本对国内创新药企的关注度更是提到了新的高度。作为创新药“门面担当”的PD-1领域在经历了价格战洗牌后，今年也迎来了价值重估。被誉为“PD-1四小龙”的#恒瑞医药（600276）、#百济神州（688235）、#君实生物（688180）、#信达生物（01801）纷纷拿出了较为理想的业绩答卷，市值也随市场大势得到了一定程度的修复。 药王帕博利珠单抗（K药）和替雷利珠单抗等国产PD-1产品的销售额仍然在稳健增长，而基于PD-1靶点的新一代免疫治疗制剂又粉墨登场，老牌药企三生制药（01530）因与辉瑞达成超过60亿美元的PD-1/VEGF双抗授权交易而市值大幅攀升。 三生制药今年以来股价变动趋势图 来源：同花顺iFinD 这条方兴未艾的赛道显得愈加热闹了。 一、全球大市场 PD-1/PD-L1是目前人类最熟知，应用最得心应手的免疫检查点，可以说已经成为了抗肿瘤治疗领域的基石之一。 肿瘤细胞通过表达PD-L1实现“免疫逃逸” 来源：Nat Rev Cancer 所以全球范围内有很多创新药都建立在这个机制之上，自从纳武利尤单抗在2014年成功获批后，截至今年5月已经有26款PD-1/PD-L1陆续获批，推动肿瘤治疗全面进入免疫治疗时代，造就了一个525亿美元的全球大市场（2024年）。 在国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》中，五大维度16条措施全面构建了涵盖研发、准入以及支付端的支撑等各个环节的全链条支持。具体内容笔者不在这里过多着墨，想重点提提和PD-1/PD-L1比较相关的几点。 首先是把医保信息平台的疾病谱和用药需求等核心数据纳入研发支持，这主要是为了能让药企更加精准地把握管线布局，避免同质化的低效竞争。众所

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 在化工领域，没有什么比涨价更能令投资者感到兴奋的了。 就在最近一段时间，#PVDF（聚偏氟乙烯）的价格就出现了大幅上涨。这两天，涂料级PVDF主流报价为4.7万-5.0万元/吨，已经较上周上涨了10000元/吨。 在这种背景下，赛道上的一些企业比如#永和股份（605020）、#深圳新星（603978）、#多氟多（002407）等的股价也都迎来了上涨，受到了投资者的重点关注。 永和股份股价变化（来源：百度） 简单来说，PVDF是一种高性能的含氟聚合物，具有优异的耐化学腐蚀性、耐高温性、电击穿强度大等多种特性，在很多行业都被广泛应用。 那么，PVDF最近涨价的逻辑是什么？企业们能否享受到涨价带来的红利呢？笔者今天就带你来一探究竟。 一、曾经的辉煌 其实，如果我们把时间线拉长，你就会发现，相较于最近的涨价，2020-2021年才是PVDF的辉煌时刻。 那个时候，在全球新能源车迅猛发展的背景下，#锂电池 对PVDF的用量急剧增加。而PVDF的扩产周期约2-3年（扩产周期较长），而且工艺存在一定的技术壁垒，所以PVDF的产能增速严重滞后于锂电池需求增速。 因此，锂电池正极粘结剂PVDF的价格最近迎来了大涨，从2021年4月的每吨10万元涨到2022年4月的每吨近50万元，年涨幅超过300%。数据最能说明一切，2021年全国锂离子电池产量324GWh，同比增长106%。 PVDF价格上涨，也迎来了更多企业的进入和扩产。因此，随着在建项目的相继投产，新增产能陆续涌入市场，PVDF供求关系迅速发生转变。到了2024年，我国PVDF产能已经超过了20万吨/年，同比增长了10%，产量也到了12.4万吨，但是产能利用率比较低。 PVDF产能产量（来源：智研咨询） 而将时间线拉回到当下。今年以来，PVDF涂料级价格不断下探，行业利润持续收

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 根据中国汽车工业协会数据，今年1-10月我国共生产新能源汽车1301.5万辆，同比增长33.1%。新能源汽车单车整体硅用量约为传统燃油车的3-5倍，尤其是有机硅用量可达到传统燃油车的达5-10倍，因此新能源汽车产量大幅上升对于国内低迷已久的硅行业，尤其是有机硅，无疑是一个巨大提振。 然而，战略失误的#合盛硅业（603260）和突发事故的#东岳硅材（300821）这一对有机硅双雄的三季报却不太好看。 其中合盛硅业手握最完整的产业链和最大产能，是国内硅业总龙头，其近年来的发展轨迹无疑是整个行业的缩影。 一、合盛硅业：垂直整合，反成包袱 国内硅行业原本是稳步发展，波澜不惊。但中国光伏产业自2013年开始快速发展，并于2020年进入爆发期。2021-2024年，中国光伏新增装机量合计688.2GW，对#多晶硅 的需求拉动工业硅价格原地起飞，至今多晶硅仍是工业硅最大用途。其他如#新能源汽车、#智能电网建设 等产生的大量需求，共同推动硅价在2021年达到了接近6万元/吨的历史高峰。 工业硅最主要的成本就是电，而中国电价多年来基本稳定，所以国内硅产能迅速膨胀。虽然同一时期海外光伏市场也有776.8GW的新增装机量，而且中国光伏厂商迅速占领了全球市场份额的80%，但国内硅产能还是很快就过剩了，工业硅价格自2022年起急转直下。目前国内工业硅产能约为926万吨，开工率仅为约44%，工业硅价格今年七月已经跌至不到8000元/吨的冰点。 作为行业龙头，合盛拥有122万吨工业硅产能和173万吨有机硅单体产能。 工业硅，也就是硅单质，是所有硅产品的原材料，下游加工有两大方向： 工业硅→有机硅单体→有机硅中间体（DMC）→有机硅深加工产品； 工业硅→多晶硅→光伏电池 此外，工业硅还用于生产硅铝合金。 合盛本坐拥全产业链优势，但近4年营收增长