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作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

2025年11月3日，明略科技（2718.HK）以“全球Agentic AI第一股”的身份在香港联交所主板挂牌上市，首日股价大涨逾110%，超额认购超4400倍，成为资本市场关注的焦点。

目前，这家拥有19年行业经验的数据智能应用软件公司，正经历着从传统数据服务向企业级AI智能体服务的深刻转型。公司2025年首次实现经调整后利润为正，这一财务表现不仅标志着公司经营质量的改善，更预示着中国AI产业从技术验证走向商业落地的关键转折。

一、盈利拐点与经营质量的双重改善

经营预期的不确定性，是前期市场投资者对明略科技的主要质疑点。

而公司2025年的财务数据，给市场展示了多个积极的信号。在营收规模达到14.26亿元的同时，公司毛利达到7.9亿元，同比增长10.8%，毛利率从2024年的51.6%提升至55.4%。这一毛利率水平在AI行业中处于相对领先地位，这反映出公司产品标准化程度和定价能力的提升。

经营业绩情况 摘自年度报告

更为重要的是，公司经营现金流首次转正，达到约1800万元，叠加通过融资流进的近10亿元，公司整体的现金及现金等价物储备达到了13.82亿元，财务结构整体呈现健康状态。

现金流情况 摘自年度报告

从收入构成来看，Data Intelligence（数据智能）业务仍是公司当前的主要收入来源，贡献12.6亿元收入，占总收入的88.4%。这其中，营销智能服务收入7.18亿元；营运智能服务收入5.42亿元。而新兴的Agentic Services（智能体化服务）业务在报告期内实现收入1.002亿元，虽然仅占总收入的7%，但这一新业务板块的突破性增长，标志着公司从“提供数据智能”向“交付可量化结果”的战略转型已初见成效。

二、数据积累与技术壁垒的双轮驱动

战略转型的初步成功，根植于明略科技长期构建的核心竞争力。其优势建立在两大支柱之上：深厚的行业数据积累和差异化的技术路线。公司服务超过2100家品牌客户及24万家企业用户，积累了涵盖380余个高颗粒度数据标签的海量效果基准数据库。这种独特的数据资产不仅构成了公司的护城河，更为其AI模型的训练和优化提供了宝贵资源。

在技术层面，明略科技聚焦企业级AI智能体赛道，形成了独特的“可信数据+可信智能体”双轮驱动模式。公司自研的GUI智能体大模型Mano在OS-World E2E官方榜单中位列Specialized模型第一、总榜第二，仅次于Anthropic的Claude 4.5。同时，推理模型Cito在BFCL小尺寸模型领域排名第一，形成了“灵巧手”与“专家脑”的协同架构。这种技术路径直指AI在企业落地中的核心痛点——“幻觉”问题与执行失控，通过全流程透明可追溯机制和人机协同（Human-in-the-loop）设计，有效提升了AI决策的可信度。

模型排名情况 摘自年度报告

除了对外输出的技术产品，组织内部的AI原生转型同样值得关注。报告期内，公司实现全体员工100%接入DeepMiner平台，员工可结合具体业务场景自主创建并部署专属业务Agent，推动内部标准操作路径从单向人力执行向人机协同编排演进。这种内生的组织能力升级，为公司的长期技术发展与业务落地奠定了更为坚实的基础。

三、规模与效率存同业差距

尽管明略科技在转型道路上取得了积极进展，但若将其置于更广阔的行业竞争图景中审视，便会发现公司在多个维度上仍面临着显著挑战。从营收规模来看，商汤科技（00020.HK）2025年实现总收入50.15亿元，同比增长32.9%，是明略科技的3.5倍。范式智能（06682.HK）2025年营收达71.35亿元，同比增长35.6%，更是明略科技的5倍。这种规模差距不仅体现在绝对数值上，更反映在增长动能上，明略科技3.2%的营收增速远低于同业30%以上的高速增长。

在经营效率方面，对比数据更为明显。商汤科技拥有近2500名员工，人均年收入203万元；范式智能经过近40%的组织优化后，员工规模精简至600多人，人均年营收高达1153万元，堪称行业人效标杆。而明略科技虽然未披露具体员工数量，但从其营收规模和业务复杂度来看，人均效率可能面临较大提升空间。

此外，研发投入的持续下滑成为明略科技的隐忧。数据显示，公司研发开支从2022年的7.5亿元降至2025年的3.6亿元，研发开支率从59.2%降至25.28%。在AI技术快速迭代的背景下，研发投入的减少可能影响公司的长期技术竞争力。

四、市场机遇与竞争并存

尽管挑战重重，但明略科技所锚定的AI智能体赛道正迎来爆发式增长，这为公司提供了广阔的发展空间。根据中商产业研究院的报告，2025年全球AI智能体市场规模将达113亿美元，2030年将接近500亿美元；2025年中国AI智能体市场规模将达69亿元，到2030年将接近300亿元，2025-2030年复合增速有望超过30%。政策层面，国务院出台的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》进一步明确了发展目标，到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，到2030年普及率超90%。

中商产业研究院数据 摘自公开市场信息

然而，这一快速增长的市场也吸引了众多竞争者，形成了复杂的竞争格局。除了需要追赶传统AI“四小龙”的规模外，BAT、字节跳动等互联网巨头也凭借其生态优势和技术积累，正在内容分发、广告营销等领域与明略科技形成直接竞争。更值得关注的是，一些新兴的大模型创业公司正利用自身技术优势，直接与明略科技的营销智能业务争夺市场份额。

从技术路线来看，AI智能体市场呈现“基础生态+垂直深耕”双轨并行的格局。大厂系平台（如腾讯元器、扣子Coze）依托生态优势覆盖全场景需求；垂直领域平台以行业Know-how构建技术壁垒；开源框架（Dify、LangGraph）则推动开发者生态创新。明略科技选择的“专才”路径虽然能够形成差异化优势，但也意味着其需要持续深耕行业，以应对生态规模不足的挑战。

随着“人工智能+”行动的深入推进，企业级AI应用正从技术验证迈向规模化价值兑现阶段。明略科技以“可信数据+可信智能体”为核心的技术体系，为破解AI在企业落地中的“幻觉”问题提供了有益探索。未来，公司能否在巨大的市场机遇中，将这一技术优势转化为可持续的商业成功，不仅关系到自身发展，也将为中国AI产业的整体演进提供重要启示。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。 $明略科技-W(02718)$