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讲起港交所（HKEX）呢个大变身，真系觉得香港金融枢纽又要再上一个台阶喇！系2025年HKEX嘅业绩真系劲爆，净利润冲到177.5亿港元，同比增长36%，收入292亿，EBITDA更劲升40%到227.96亿，每股盈利14.05蚊，派息率90%，呢啲数字证明咗佢哋喺现货市场同衍生产品上都好掂，ADT暴增93%到2320亿，市值超过3000亿，管理2600家上市公司，简直系亚洲金融龙头嘅写照。 改革方面，HKEX唔止优化上市制度，吸引航天企业、扩大18A/18C章节，仲有T+1结算咨询、风险管理升级，产品多元化加埋加密保证金融资、稳定币条例、REITs纳入沪深港通，同巴西交易所合作，ESG同科技都玩得转，推出科技100指数同数据产品，国际上又设中东首席代表，呢啲动作都系为咗巩固全球定位。IPO募资367亿美元领先全球，ADT 320亿美元，优势就系互联互通，吸中国企业嚟上市，同NYSE、NASDAQ比，香港更强调亚洲连接同科技改革。 未来展望，2026年预计利润189.66亿，增长7%，重点拓展固定收益、数字资产、互联互通，到2028年更达224.15亿。但挑战都唔少，市场波动、AI泡沫、地缘政治风险，都可能影响表现。总括嚟讲，HKEX下一站应该冲向数字资产同亚洲枢纽，凭住宽护城河同高股息，投资价值高，但要留意监管变化。我觉得香港金融前景光明，呢个变身系大机会，值得投资者留意！

博通今次喺财报度高调抛出 3D 堆叠晶片故事，话 2027 年目标出货 100 万颗，其实就系向市场示意：「我唔系净系收 IP 授权费，系真系要喺 AI 晶片度同你分蛋糕。」管理层预计 2026 财年收入大约 191 亿美元，入面 AI 晶片相关已经去到 80 亿左右，而且仲系高双位数增长，变相 3D 堆叠如果量产顺利，之后几年可以喺原本基础上再加多一条新 S-Curve。技术层面，3D 堆叠最大卖点系可以喺有限封装面积之内，提升运算密度同频宽，同时压低功耗同延迟，啱晒而家大型语言模型、推荐系统嗰类「又食 RAM 又食 Bandwidth」嘅 workload。对 hyperscaler 嚟讲，如果可以用一粒客制化 3D 堆叠 ASIC 取代几块传统卡，加上网路晶片一条龙俾博通包晒，TCO 计落有著数，自然愿意签长约锁定供应。不过，投资者都要认清：100 万颗出货只系 management 的 target，中间仲有技术良率、台积电产能、AI Capex 会唔会踩 brake 等变数。估值上我会当而家市场系用「AI 基建核心供应商」标准去睇博通，3D 堆叠系加分项，但唔应该用过分乐观 ASP×出货直接拉高模型。操作上可以用「逢大回调分段吸纳」心态，博通喺 AI 网路＋客制晶片嘅地位本身已经好稳，3D 堆叠成功就当 bonus，失准都未至于打沉成个长期投资故事。

今次 SaaS Miss Sparks 被人疯狂砌低，其实唔单止系一两间公司 miss 指引咁简单，而系成个「软件作为服务」故事入咗新阶段。 Salesforce 表面上第四季收入仲有12%增长，仲出到几百亿库藏股，但财测保守、AI 竞争加剧，华尔街唔肯再用以前嗰啲高倍数去计，股价一样照插。背后大 picture 系：AI Agent 同自动化，开始侵蚀传统「按用户数收订阅」嗰种稳阵现金流模式，投资者惊未来好多功能会变成 commodity，SaaS 变成一层薄薄 API，冇晒介面、冇晒定价权。 于是市场用一个「重新定价」嘅角度，一刀过将成个板块 PE 压缩，无论基本面好似 Salesforce，定系仲未赚钱嘅高增长股，都要一齐还神。至于 CoreWeave 呢啲 AI 基建股，收入同 RPO 增长劲、积压订单爆棚，但资本开支指引大幅 cut、项目延误，反而暴露出行业对 GPU 供应同电力基建嘅依赖，估值一样受压。 我自己会觉得，今次唔一定系「SaaS 已死」，反而系市场逼软件公司交代：你点样用 AI 重组产品结构、改计价模式，将自己由「卖 license」升级做真系帮客赚钱、悭成本嘅平台。能够证明呢点嘅龙头，喺风暴过后，反而有机会用平好多嘅价钱，俾长线投资者慢慢捞货。

摩根大通将黄金目标价推到6300蚊，其实背后就反映到而家成个宏观环境有几诡异。 美国通胀虽然口讲受控，但实际上实体经济、赤字、去库存都未真正解决，美债长期利率企喺高位，市场对「高息更耐」开始接受晒。 呢种情况下一旦有地缘政治升温、经济数据转弱，资金好自然会再揾黄金、白银甚至其他贵金属做避险仓。美伊局势而家剑拔弩张，一边系中东油源，同时又牵涉到大国角力，一旦升级，油价同通胀预期即刻弹返上去，联储局减息空间再被压缩，实质利率如果掉头向下，黄金就最受惠。 Natixis 都预期局势一紧张，金价有机会先抽上5500至5800，再系高位整固。 呢啲预测唔一定中，但方向上反映到：市场开始用「新冷战＋长期高息＋财政爆煲」呢个框架去睇资产定价。作为投资者，我会觉得与其净系盯住6300个数字，不如谂清楚自己资产配置：黄金、矿股、现金、美债点样分布，系咪有对冲到地缘政治同系统性风险。 如果真系信「新一轮商品牛市」同地缘长期不稳，可以分段吸纳，唔好一铺梭哈，预咗波动同回调，长线以「保值＋分散风险」做主题，赢面会比豪赌金价见6000更实际。

英伟达靠 GPU 赚到笑，其实背后最大推手就系 AI 训练同推理对运算需求爆发，点样都要有稳定、大功率电力配合，呢度就轮到锂电池储能出场喇。而家美国同欧洲为咗顶住数据中心用电，再加多一层新能源稳定性，纷纷谷大规模储能项目，传统燃气调峰慢慢畀锂电池取代，需求唔系一次性炒风，系几年计嘅结构性增长，呢个同几年前太阳能板由补贴市场所变成刚需好似样。不过要谂清楚，储能链条由上游锂矿、正负极材料，到中游电芯模组，再到系统集成同电站营运，边一拍有议价能力差好远，纯炒矿同周期化学品，好易畀价格波动㓥死；反而技术门槛高、同电网、数据中心签长约嘅系统商同电力运营商，盈利会稳阵啲。同 GPU 一样，要拣到边啲系新爆升板块，唔系喊口号就得，关键系揾到有护城河、订单可见度高、资本开支又控制得掂嘅公司，再睇估值有冇预先反映，咁先至有机会复制英伟达嗰种长牛，而唔系炒完一浸就打回原形。

黄金四连升之后终于「抖一抖气」，喺五千蚊楼上拉锯，背后其实反映晒市场嘅矛盾心态。一方面，特朗普关税「核弹」再加埋中东局势紧张，避险情绪一路高企，令金价之前几日急冲，仲一度突破五千二水平，成为全球资金追捧嘅焦点。另一方面，当金价短时间升咁多，部分大户开始获利回吐，加上美元短线走强，令到黄金升势暂时告一段落，出现技术性调整。至于而家有冇新嘅趋势信号？我会话，黄金依然喺一个长期牛市结构入面，央行持续买金、通胀预期同去美元化都仲喺度，只不过节奏唔再系直线上。对投资者嚟讲，四连升之后嘅回调，反而可能系分段吸纳、做长线仓位嘅机会，而唔应该喺高位盲追；短炒就要盯实特朗普讲话同美伊谈判，一有风吹草动，金价分分钟再嚟多一段大浪。

我睇呢个所谓「人工智能恐惧」袭击房地产同交通嘅新闻，其实唔难睇穿背后嘅逻辑。 首先，投资者将AI颠覆嘅担忧扩展到房地产服务公司，导致CBRE同仲量联行大跌超过12%，呢个反应明显系过度反应。AI代理几分钟生成估价报告、合同摘要，确实会削弱传统中介嘅信息优势，但唔代表可以完全取代人类嘅专业判断同资源整合能力。 至于担心AI缩小白领办公需求，令结构性房地产需求永久下降，呢个更加系过虑。就算远程办公普及，企业对优质办公空间嘅需求只会转型，唔会消失。而且，AI本身都会创造新嘅产业同就业，带动新嘅办公需求。 巴克莱同杰富瑞讲得啱，周三嘅暴跌更似恐慌，而非基本面。AI确实会改变行业，但唔会颠覆几十亿美元嘅交易市场。投资者应该冷静分析，唔好被短期情绪带走，毕竟历史话俾我哋知，每次技术革命都会带来机遇，而唔系只有恐惧。

Netflix呢排真系跌到阿妈都唔认得，今日再跌4%，收报75美元，好多散户同基金都问：70蚊值唔值得博反弹？老实讲，我哋做专业投资嘅，唔会单睇个价位就扑入去。 首先，Ancora Capital增持华纳兄弟探索频道，仲要反对佢哋同Netflix嘅流媒体资产交易，呢个信号唔多妙。本来市场期待流媒体行业整合，Netflix可以透过并购抢份额，而家呢个预期被打破，短期情绪肯定受压。 再睇基本面，Netflix虽然系流媒体龙头，但Disney+、Amazon Prime呢啲对手越嚟越猛，内容成本高企，订阅增长放缓，广告版订阅同埋游戏业务仲未见到明显成效，盈利压力山大。而家个估值，虽然跌到75蚊，但PE同EV/EBITDA仲未算特别平，尤其系行业增长放缓嘅大环境下。 技术面，75蚊已经系近期新低，70蚊系市场心理关口。如果破咗$70，可能触发更多止蚀盘，跌到$60都唔奇；但如果$70有强力支撑，可能有一波技术性反弹。不过我哋唔会赌呢啲，而系睇公司嘅长期价值。

$苹果(AAPL)$  呢单嘢如果用专业投资者角度睇，我会当系一单「情绪主导」而唔系「基本面崩溃」事件嚟处理。苹果今次因为 Siri 升级延期，加上 FTC 又出声查新闻服务条款，市场即刻用脚投票，抛售 5%，创 2025 年 4 月以嚟最大单日跌幅。两个因素，其实都系「预期落差」同监管噪音：AI 功能延后几个月，对长期现金流影响好有限，只系令大家对「苹果 AI 概念股」嘅想像打咗折扣；FTC 查条款，通常系改下字眼、罚下款，唔系话即刻拆你核心业务。我会咁谂：短线呢啲消息会压估值，尤其之前大家对 AI、对服务收入憧憬好高，回吐属正常洗牌。中长线要睇三样嘢：iPhone 及装置安装量有冇实际放缓、服务业务有冇因监管被迫大改模式、同埋 2026 之后 AI 功能推出后，系咪真系带到新一轮硬件升级潮。至于会唔会跌去 240 美金，我唔会用单一价位做信仰位，而系用区间思维：如果基本面无明显转差，但市场情绪仲差落去，去到接近历史平均或再低少少估值区，我反而会当系慢慢吸纳机会；相反，如果之后冇实质 AI 产品落地，只系讲故事，股价再炒高，我会选择减磅。核心就系：唔好俾短线 headline 吓亲，亦唔好盲信「苹果永远升」，用数据同估值做锚点。

Coinbase 呢份业绩表面睇就「跌收、跌利」，Q4 收入按年跌两成二，adjusted 盈利仲由 9.31 亿美金插到得返 1.78 亿，数字一定唔靓。但细心睇结构，其实唔系 complete disaster：交易收入只系环比跌 6%，订阅同服务收入都系跌几个 percent，反而营运开支升咗 9%，研发、行政、marketing 加码得比较多，令利润被压。呢个故事其实好典型：生意仲喺度做、仲有钱赚，只不过增长停一停，管理层拣咗「继续投资」而唔系「谷短期 margin」。公司手上有成 113 亿现金同等价物，又不断回购股份，代表佢哋对自己前景几有信心。加上比特币而家喺六字头上落，配合机构慢慢入场，对 Coinbase 呢啲头部平台中长线未必咁负面。我会咁谂：短线呢份业绩对股价一定系压力，市场会问「高位估值仲 justify 唔 justify？」如果你本身系短炒，业绩前后炒波幅、miss 咗就走，冇乜好讲。长线就要睇你信唔信几样嘢：一，crypto 呢个行业五至十年仲会唔会大？二，监管环境会唔会对合法平台有利？三，你接受唔接受咁 cyclical 嘅 business。呢三条如果你有两条以上答「系」，而家业绩回调反而系分段吸纳位；如果你对行业本身都开始冇 conviction，咁趁有流动性减磅，将资金搬去现金流稳定啲嘅资产会实际啲。