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Coinbase 呢份业绩表面睇就「跌收、跌利」，Q4 收入按年跌两成二，adjusted 盈利仲由 9.31 亿美金插到得返 1.78 亿，数字一定唔靓。但细心睇结构，其实唔系 complete disaster：交易收入只系环比跌 6%，订阅同服务收入都系跌几个 percent，反而营运开支升咗 9%，研发、行政、marketing 加码得比较多，令利润被压。呢个故事其实好典型：生意仲喺度做、仲有钱赚，只不过增长停一停，管理层拣咗「继续投资」而唔系「谷短期 margin」。公司手上有成 113 亿现金同等价物，又不断回购股份，代表佢哋对自己前景几有信心。加上比特币而家喺六字头上落，配合机构慢慢入场，对 Coinbase 呢啲头部平台中长线未必咁负面。我会咁谂：短线呢份业绩对股价一定系压力，市场会问「高位估值仲 justify 唔 justify？」如果你本身系短炒，业绩前后炒波幅、miss 咗就走，冇乜好讲。长线就要睇你信唔信几样嘢：一，crypto 呢个行业五至十年仲会唔会大？二，监管环境会唔会对合法平台有利？三，你接受唔接受咁 cyclical 嘅 business。呢三条如果你有两条以上答「系」，而家业绩回调反而系分段吸纳位；如果你对行业本身都开始冇 conviction，咁趁有流动性减磅，将资金搬去现金流稳定啲嘅资产会实际啲。