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今次 SaaS Miss Sparks 被人疯狂砌低，其实唔单止系一两间公司 miss 指引咁简单，而系成个「软件作为服务」故事入咗新阶段。 Salesforce 表面上第四季收入仲有12%增长，仲出到几百亿库藏股，但财测保守、AI 竞争加剧，华尔街唔肯再用以前嗰啲高倍数去计，股价一样照插。背后大 picture 系：AI Agent 同自动化，开始侵蚀传统「按用户数收订阅」嗰种稳阵现金流模式，投资者惊未来好多功能会变成 commodity，SaaS 变成一层薄薄 API，冇晒介面、冇晒定价权。 于是市场用一个「重新定价」嘅角度，一刀过将成个板块 PE 压缩，无论基本面好似 Salesforce，定系仲未赚钱嘅高增长股，都要一齐还神。至于 CoreWeave 呢啲 AI 基建股，收入同 RPO 增长劲、积压订单爆棚，但资本开支指引大幅 cut、项目延误，反而暴露出行业对 GPU 供应同电力基建嘅依赖，估值一样受压。 我自己会觉得，今次唔一定系「SaaS 已死」，反而系市场逼软件公司交代：你点样用 AI 重组产品结构、改计价模式，将自己由「卖 license」升级做真系帮客赚钱、悭成本嘅平台。能够证明呢点嘅龙头，喺风暴过后，反而有机会用平好多嘅价钱，俾长线投资者慢慢捞货。