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大家好，我系老虎证券香港机构部执行董事john陈纪贤。2023年，喺全球股票资产普遍上升嘅情况下，港股同中概股竟然逆市下跌，时间之长，跌幅之大，令好多持有者非常难受，究其原因，主要系呢啲股票同时受中美两大经济体影响。港股同中概股嘅定价内核相似，分母端受到美国利率嘅影响，分子端受到中国经济刺激，系两个超级巨头共同影响嘅结果。对比恒生指数同美元指数嘅长期走势，两者呈显著负相关，2023年美联储强硬嘅加息态度，直接利空港股同中概股，所以走势比较低迷。2023年，作为内地喺疫情全面放开后嘅第一年，经济恢复进程相对崎岖，年初市场嘅强复苏预期落空，房地产同地方债务两大风险虽有所释放，但居民有效需求唔足导致CPI持续低迷，PPI同CPI剪刀差持续喺零轴下方徘徊，通缩阴霾仍未散去。图源：小虎资管我哋认为，明年美联储态度会转鸽，但力度上唔会似市场预期嘅咁乐观，中国经济继续以「稳」为主。所以，从中美两方面睇，港股、中概股喺2024年可能依然很难有全面嘅大行情。另外从中国人口结构嘅长期趋势黎睇，老龄化时代已经喺路上，结合现阶段年轻人嘅消费习惯，同财富分配嘅现状。我哋认为，对于港股同中概股嚟讲，可以更加留意年轻人嘅「悦己」消费，同老年人嘅「养老」消费。图源：小虎资管具体来讲，可以重点留意线上娱乐、高性价比嘅消费、高端养老、医疗健康等行业板块，可能会有结构性嘅投资机会。图源：小虎资管其他大类资产，例如黄金、大宗商品、日元等。我哋认为2024年黄金投资性价比一般，但依然有作为避险同防衰退配置嘅价值。2022年我哋预期黄金系2023年嘅核心配置资产，支撑因素之一系美国财政赤字持续扩大，地缘冲突加剧下全球去美元资产嘅趋势延续，二系美国经济喺高利率环境下愈发接近衰退，实际利率下行空间大于上行空间。到咗2024年，虽然地缘冲突仍然此起彼伏，美国财政赤字同样预计会维持喺高位，但一方面Al技术喺通用智能应用层面实

大家好，我系老虎证券香港机构部执行董事john陈纪贤。2023年纳指全年强劲上涨，超过50%，震惊全球投资者，2024年能否继续向上突破，要留意以下呢3条投资主线：1、美国经济还能继续强劲吗？2、美联储真的会降息吗，降息速度和幅度如何？3、科技七巨头能否继续引领市场？整体嚟讲，我哋认为美股需要居安思危，但大概率有惊无险。美股三大指数整体难以复制今年嘅巨大涨幅。从收益端嚟睇，今年Al技术喺通用智能应用层面，实现从0到1嘅突破，呢种基本面上嘅爆发式利好可遇不可求。从风险端嚟睇，无论系高利率环境下嘅局部爆雷事件，定系市场对美联储溢出嘅降息预期进行纠正，都可能会引发指数嘅剧烈回调。从历史数据上睇，美股喺美国大选年嘅波动率明显高于其他年份。但而家美国经济韧性依然良好，硬著陆概率唔大，所以我哋认为美股整体最终仍会有惊无险。喺呢个基准假设下，呈现高质量、高盈利预期嘅美股七巨头等优质股票，有望继续领涨；细市股盈利预期受高利率影响更大，今明两年即将迎来大规模再融资，基于美联储快速降息预期而上涨嘅部分，未必可持续，唔会有太多嘅估值修复空间。图源：小虎资管Al概念系非常好嘅长期投资赛道，值得持续配置。但要谨防经济衰退，或技术发展陷入瓶颈嘅风险，需要及时避险或对冲。现阶段系技术飞速发展阶段，旧龙头随时面临被赶超嘅风险，谷歌Google就系鲜活嘅例子。同时随著技术扩散，Al会逐渐往更广泛嘅研发同应用端企业渗透，而唔只有个别公司受益。所以应该避免过度集中押注单一公司，紧跟行业风向及时轮换优势企业，或分散投资会系更好嘅选择。图源：小虎资管2023年最后一次FOMC会议中，美联储作出咗令市场猝不及防嘅鸽派转向，我哋认为主要原因系因为2023年11月嘅CPI同PPI、核心PCE数据，令美联储对2024年通胀回到2%以下有更强嘅信心。喺冇外部冲击嘅前提下，美联储已经控制住咗呢轮通胀。基于当前同大通胀时代类似嘅

今日倾吓美国国债，又称为美债，系美国联邦政府发行的国债。买美债就好似将钱借俾美国政府，持有期间可以得到一定利息，债券到期时美国政府会归还本金俾你。买国债，本质上系一种借贷行为，所以对投资者嚟讲，有三大要素判断系咪应该要借出去：债务到期时候对方能唔能够准时俾利息同本金，亦即系违约风险债务到期前能唔能够中途拎返啲钱出来，亦即系流动性将钱借出去可以得到几多回报，亦即系收益率从违约风险的角度嚟睇，由于美国庞大嘅经济体同强劲嘅军事实力，加上美元系世界货币嘅地位，无论系国家政府、机构投资者，定系个人投资者，都将美债视为一个「安全港」，短期美债更系全球公认嘅「无风险收益率」，至今未曾发生过违约。除违约风险, 投资者都要留意利率风险、政策风险、货币风险等风险。流动性嚟睇，得益于美国政府强大嘅信用评级支持，美国国债通常被视为无风险或低风险资产，所以美国国债经常作为抵押品喺全球主要金融机构间流转。根据SIFMA 2023年11月嘅数据，美国国债日均成交额高达$7,600亿美元，所以绝大多数嘅投资者都可以相对轻松地将自己手上持有嘅美国国债喺市场上变现。收益率嚟睇，参考美国国债系全球资产定价，比较其他资产嘅收益。而家美国各期限国债利率已经升至近15年嚟嘅最高水平，相比于全球其他主要经济体更系优势明显。综合嚟睇，美债低风险、又容易变现、而家收益率仲相对可观，对希望获得稳定回报嘅投资者系投资美债嘅时机！另外都好奇，在宽松财政同紧缩货币政策压力双重影响下，美债会唔会坚持得住呢？导致而家短期美债利率近5.5%嘅超高收益率主要系有财政同货币两方面嘅因素：宽松财政：2023年，美国财政政策持续扩张，大力支持美国制造业回流同其他相关投资，带动建筑、晶片代工同交通运输等行业就业同投资回暖，由供给方面推动总需求上升。强劲嘅财政刺激令美债发行量更加攀升。紧缩货币政策：美联储为应对高通胀，持续采取紧缩货币政策，但美国居

大家好，我系老虎证券香港机构部执行董事陈纪贤John。过去一个几月，美债收益率持续上升，对全球股票市场带黎新一轮的估值下挫，2023年将要结束，新一年仲有冇边D投资机会值得期待呢？美国大型股首先讲讲美国大型股，华尔街分析师预计标普500成分公司，今年第四季度盈利同比增长将达到6.7%，预计2024年全年盈利同比增长将会上升至12.2%，美国大型股系高利率环境下，依然有望保持唔错既盈利增长。美国小型股跟住落黎我地嘅视线转向美国小型股，相对大型股，小型股的盈利预期会稍差一些，也更容易受到高利率的冲击，但并不代表小型股完全不值得关注。美国小型股之所以受高利率嘅冲击更大，是因为小型企业的债务结构中有30%是浮动利率债券，比大型股高很多。高盛嘅研究团队估计，高利率会使美国小型企业嘅利息支出，由2021年嘅5.8%增加到2024年嘅7%，将来可能会逐步增加到8%左右。不过高盛同时认为，而家小型企业嘅财务状况非常强劲，从财务盈余（亦即总收入减去总支出）嚟睇，整体私人部门嘅财务盈余总共占GDP嘅4%，远高于2000年同2008年嘅入不敷支情况。除此之外，由于利率上升，小型企业而家可以获得更多利息收入，呢个可以部分抵消融资成本嘅上升。高盛指出，小型企业嘅现金同资产净值而家喺GDP度嘅比例，而家都系近40年嚟嘅最高水平，随住短期利率维持喺高位更耐嘅时间，利息收入预计都会继续增加。今年嚟，市场对小型股唔系好睇好，截至10月25号，相比美股大型股标普500指数有9.04%嘅正收益，美股小型股罗素2000指数同期收益只有-6.24%。我哋认为市场对罗素2000指数，喺高利率环境下面对嘅冲击已经有所反映，近半年嚟工商业贷款嘅下跌趋势亦有所缓解，所以小型股喺今年剩余时间有机会有唔错嘅上升空间。美国强劲消费底下啲隐忧今年美国经济最大嘅惊喜系消费，持续嘅韧性甚至超出咗联储局主席鲍威尔嘅预期。鉴于消费对美国G

大家好，我系老虎证券香港机构部执行董事陈纪贤John。港股恒指今年前三季跌咗18.56%，而美股纳指同时上升咗26.13%，呢个情况对好多港股投资者嚟讲相当失望。喺2023年嘅尾季，港股可唔可以「咸鱼」返身，收复今年嘅亏损，甚至摆脱亏损？要分析港股嘅趋势，就一定要睇美股同A股，因为港股系一个独特嘅市场，既有政治属性又拥有经济地位，一直系中美两大经济体之间嘅桥梁，同时受两个市场综合影响。从股票定价嘅角度睇，公司盈利预期主要受中国内地政策同经济基本面嘅影响，而资金成本部份，因为港元汇率同美元绑定，香港货币政策周期基本上跟随美联储，所以会受美元利率影响。喺过去15年嚟，港股恒指大部分时间同美股标普500、A股沪深300系一齐嘅「共振」状态，佢哋关系非常紧密。不过自2021年开始，两者开始分道扬镳，港股同A股嘅相关性明显升高，而同美股嘅相关性明显下降，但尽管如此，我哋仍然需要非常关注美股可能对港股带嚟嘅影响。中国经济见底，盈利预期回升近排中国经济嘅数据显示出有好转迹象，例如社会融资、工业生产同零售，全部都超过预期，内地亦继续实施松绑政策，消费、地产同金融等都有机会迎来利好消息。之前对中国经济复苏有怀疑态度嘅海外大型投资银行，喺第四季之后都开始认为中国经济正在好转，高盛嘅分析师甚至预测中国经济活动指数嘅环比年化增长率可能达到5.5%。对于港股嚟讲，中国经济嘅底部复苏有助提升整体盈利预期。美联储加息已经见顶，利率环境唔再恶化就美联储加息政策嚟讲，虽然鲍威尔主席于9月嘅FOMC记者会上继续采取鹰派政策，高利率环境可能仍会持续一排，但就宏观周期嚟讲，今次加息周期已经快完结。呢意味住对港股资金成本嘅利率环境唔会再进一步恶化。根据美国财政部嘅数据，2023年美国政府嘅净利息支出同去年同期相比大幅增加咗33.64%，已占财政收入嘅15.84%。表示美国政府难以负担更高嘅利息支出，亦难以扩大财政支

2023上半年可以话系曲折离奇，一方面美联储持续加息，令美国基准利率突破5%关卡，全球通胀虽有所回落，但依然距离2%嘅通胀目标有好大差距。另一方面，随着ChatGPT嘅横空出世，引发了人工智能带嚟生产效率大幅提升嘅幻想，系今年上半年最大嘅「惊喜」。喺咁多影响下，美国可能全面进入「高利率、高通胀、高增长」嘅三高时代。2023下半年我哋会面临啲咩机遇和挑战，又该应该点样布局呢？之前我讲过上半年对于全球资产配置嘅睇法，今次我将会分做两篇文章，回顾2023年上半年嘅各类资产表现，以及分析下半年我哋会有咩投资机会。还没读过上期内容的请点击这里：2023上半年资产表现回顾，下半年面临啲机遇和挑战（上）首先，我哋睇下主要大类资产嘅收益情况睇返啲数据，以美国为首嘅发达国家嘅经济韧性比预期好，并冇好似上年底众多分析师所讲嘅走向衰退，反而股票一往直前，其中纳斯达克100指数更喺半年间就创下了近40%嘅升幅。相比之下，大中华区嘅股市就略显疲态。受到预期加息见顶嘅影响，债券方面上半年同样表现唔错，主要嘅债券资产都系正向表现。货币方面，比特币一骑绝尘，美元指数终于终结猛烈上升嘅趋势。 值得我哋注意嘅系，能源和工业金属明显下跌，反而黄金则发挥了唔错嘅避险属性。来源：彭博，老虎国际 数据时间段：2023/1/1-2023/6/30如果要讲上半年市场上最大嘅惊喜，咁一定系AI人工智能啦ChatGPT嘅出现，令到大家强烈关注通用AI，更可以话系一场堪比当年互联网级别嘅信息革命。半导体成为了最先受益嘅行业，为标准普尔500指数贡献了3.53%嘅升幅，其中AI晶片龙头英伟达，升幅有接近3倍，成为万亿市值俱乐部嘅一员。信息科技、非必需消费品和通讯服务三个板块，累计贡献了16

2023上半年可以话系曲折离奇，一方面美联储持续加息，令美国基准利率突破5%关卡，全球通胀虽有所回落，但依然距离2%嘅通胀目标有好大差距。 另一方面，随着ChatGPT嘅横空出世，引发了人工智能带嚟生产效率大幅提升嘅幻想，系今年上半年最大嘅「惊喜」。喺咁多影响下，美国可能全面进入「高利率、高通胀、高增长」嘅三高时代。2023下半年我哋会面临啲咩机遇和挑战，又该应该点样布局呢？之前我讲过上半年对于全球资产配置嘅睇法，今次我将会分做两次，回顾2023年上半年嘅各类资产表现，以及分析下半年我哋会有咩投资机会。首先，我哋睇下主要大类资产嘅收益情况！睇返啲数据，以美国为首嘅发达国家嘅经济韧性比预期好，并冇好似上年底众多分析师所讲嘅走向衰退，反而股票一往直前，其中纳斯达克100指数更喺半年间就创下了近40%嘅升幅。相比之下，大中华区嘅股市就略显疲态。受到预期加息见顶嘅影响，债券方面上半年同样表现唔错，主要嘅债券资产都系正向表现。货币方面，比特币一骑绝尘，美元指数终于终结猛烈上升嘅趋势。 值得我哋注意嘅系，能源和工业金属明显下跌，反而黄金则发挥了唔错嘅避险属性。来源：彭博，老虎国际，数据时间段：2023/1/1-2023/6/30如果要讲上半年市场上最大嘅惊喜，咁一定系AI人工智能啦！ChatGPT嘅出现，令到大家强烈关注通用AI，更可以话系一场堪比当年互联网级别嘅信息革命。 半导体成为了最先受益嘅行业，为标准普尔500指数贡献了3.53%嘅升幅，其中AI晶片龙头英伟达，升幅有接近3倍，成为万亿市值俱乐部嘅一员。信息科技、非必需消费品和通讯服务三个板块，累计贡献了16%嘅升幅，占标准普尔500指数总升幅嘅95%以上。唔单止系咁，三个板块中净系Apple、Microsoft、Nvidia、Amazon、Tesla、META同Google 呢7大科技巨头，就已经贡献了高达12%标准普尔500