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大家好，我系老虎证券香港机构部执行董事陈纪贤John。过去一个几月，美债收益率持续上升，对全球股票市场带黎新一轮的估值下挫，2023年将要结束，新一年仲有冇边D投资机会值得期待呢？美国大型股首先讲讲美国大型股，华尔街分析师预计标普500成分公司，今年第四季度盈利同比增长将达到6.7%，预计2024年全年盈利同比增长将会上升至12.2%，美国大型股系高利率环境下，依然有望保持唔错既盈利增长。美国小型股跟住落黎我地嘅视线转向美国小型股，相对大型股，小型股的盈利预期会稍差一些，也更容易受到高利率的冲击，但并不代表小型股完全不值得关注。美国小型股之所以受高利率嘅冲击更大，是因为小型企业的债务结构中有30%是浮动利率债券，比大型股高很多。高盛嘅研究团队估计，高利率会使美国小型企业嘅利息支出，由2021年嘅5.8%增加到2024年嘅7%，将来可能会逐步增加到8%左右。不过高盛同时认为，而家小型企业嘅财务状况非常强劲，从财务盈余（亦即总收入减去总支出）嚟睇，整体私人部门嘅财务盈余总共占GDP嘅4%，远高于2000年同2008年嘅入不敷支情况。除此之外，由于利率上升，小型企业而家可以获得更多利息收入，呢个可以部分抵消融资成本嘅上升。高盛指出，小型企业嘅现金同资产净值而家喺GDP度嘅比例，而家都系近40年嚟嘅最高水平，随住短期利率维持喺高位更耐嘅时间，利息收入预计都会继续增加。今年嚟，市场对小型股唔系好睇好，截至10月25号，相比美股大型股标普500指数有9.04%嘅正收益，美股小型股罗素2000指数同期收益只有-6.24%。我哋认为市场对罗素2000指数，喺高利率环境下面对嘅冲击已经有所反映，近半年嚟工商业贷款嘅下跌趋势亦有所缓解，所以小型股喺今年剩余时间有机会有唔错嘅上升空间。美国强劲消费底下啲隐忧今年美国经济最大嘅惊喜系消费，持续嘅韧性甚至超出咗联储局主席鲍威尔嘅预期。鉴于消费对美国G

大家好，我系老虎证券香港机构部执行董事陈纪贤John。港股恒指今年前三季跌咗18.56%，而美股纳指同时上升咗26.13%，呢个情况对好多港股投资者嚟讲相当失望。喺2023年嘅尾季，港股可唔可以「咸鱼」返身，收复今年嘅亏损，甚至摆脱亏损？要分析港股嘅趋势，就一定要睇美股同A股，因为港股系一个独特嘅市场，既有政治属性又拥有经济地位，一直系中美两大经济体之间嘅桥梁，同时受两个市场综合影响。从股票定价嘅角度睇，公司盈利预期主要受中国内地政策同经济基本面嘅影响，而资金成本部份，因为港元汇率同美元绑定，香港货币政策周期基本上跟随美联储，所以会受美元利率影响。喺过去15年嚟，港股恒指大部分时间同美股标普500、A股沪深300系一齐嘅「共振」状态，佢哋关系非常紧密。不过自2021年开始，两者开始分道扬镳，港股同A股嘅相关性明显升高，而同美股嘅相关性明显下降，但尽管如此，我哋仍然需要非常关注美股可能对港股带嚟嘅影响。中国经济见底，盈利预期回升近排中国经济嘅数据显示出有好转迹象，例如社会融资、工业生产同零售，全部都超过预期，内地亦继续实施松绑政策，消费、地产同金融等都有机会迎来利好消息。之前对中国经济复苏有怀疑态度嘅海外大型投资银行，喺第四季之后都开始认为中国经济正在好转，高盛嘅分析师甚至预测中国经济活动指数嘅环比年化增长率可能达到5.5%。对于港股嚟讲，中国经济嘅底部复苏有助提升整体盈利预期。美联储加息已经见顶，利率环境唔再恶化就美联储加息政策嚟讲，虽然鲍威尔主席于9月嘅FOMC记者会上继续采取鹰派政策，高利率环境可能仍会持续一排，但就宏观周期嚟讲，今次加息周期已经快完结。呢意味住对港股资金成本嘅利率环境唔会再进一步恶化。根据美国财政部嘅数据，2023年美国政府嘅净利息支出同去年同期相比大幅增加咗33.64%，已占财政收入嘅15.84%。表示美国政府难以负担更高嘅利息支出，亦难以扩大财政支

2023上半年可以话系曲折离奇，一方面美联储持续加息，令美国基准利率突破5%关卡，全球通胀虽有所回落，但依然距离2%嘅通胀目标有好大差距。另一方面，随着ChatGPT嘅横空出世，引发了人工智能带嚟生产效率大幅提升嘅幻想，系今年上半年最大嘅「惊喜」。喺咁多影响下，美国可能全面进入「高利率、高通胀、高增长」嘅三高时代。2023下半年我哋会面临啲咩机遇和挑战，又该应该点样布局呢？之前我讲过上半年对于全球资产配置嘅睇法，今次我将会分做两篇文章，回顾2023年上半年嘅各类资产表现，以及分析下半年我哋会有咩投资机会。还没读过上期内容的请点击这里：2023上半年资产表现回顾，下半年面临啲机遇和挑战（上）首先，我哋睇下主要大类资产嘅收益情况睇返啲数据，以美国为首嘅发达国家嘅经济韧性比预期好，并冇好似上年底众多分析师所讲嘅走向衰退，反而股票一往直前，其中纳斯达克100指数更喺半年间就创下了近40%嘅升幅。相比之下，大中华区嘅股市就略显疲态。受到预期加息见顶嘅影响，债券方面上半年同样表现唔错，主要嘅债券资产都系正向表现。货币方面，比特币一骑绝尘，美元指数终于终结猛烈上升嘅趋势。 值得我哋注意嘅系，能源和工业金属明显下跌，反而黄金则发挥了唔错嘅避险属性。来源：彭博，老虎国际 数据时间段：2023/1/1-2023/6/30如果要讲上半年市场上最大嘅惊喜，咁一定系AI人工智能啦ChatGPT嘅出现，令到大家强烈关注通用AI，更可以话系一场堪比当年互联网级别嘅信息革命。半导体成为了最先受益嘅行业，为标准普尔500指数贡献了3.53%嘅升幅，其中AI晶片龙头英伟达，升幅有接近3倍，成为万亿市值俱乐部嘅一员。信息科技、非必需消费品和通讯服务三个板块，累计贡献了16

2023上半年可以话系曲折离奇，一方面美联储持续加息，令美国基准利率突破5%关卡，全球通胀虽有所回落，但依然距离2%嘅通胀目标有好大差距。 另一方面，随着ChatGPT嘅横空出世，引发了人工智能带嚟生产效率大幅提升嘅幻想，系今年上半年最大嘅「惊喜」。喺咁多影响下，美国可能全面进入「高利率、高通胀、高增长」嘅三高时代。2023下半年我哋会面临啲咩机遇和挑战，又该应该点样布局呢？之前我讲过上半年对于全球资产配置嘅睇法，今次我将会分做两次，回顾2023年上半年嘅各类资产表现，以及分析下半年我哋会有咩投资机会。首先，我哋睇下主要大类资产嘅收益情况！睇返啲数据，以美国为首嘅发达国家嘅经济韧性比预期好，并冇好似上年底众多分析师所讲嘅走向衰退，反而股票一往直前，其中纳斯达克100指数更喺半年间就创下了近40%嘅升幅。相比之下，大中华区嘅股市就略显疲态。受到预期加息见顶嘅影响，债券方面上半年同样表现唔错，主要嘅债券资产都系正向表现。货币方面，比特币一骑绝尘，美元指数终于终结猛烈上升嘅趋势。 值得我哋注意嘅系，能源和工业金属明显下跌，反而黄金则发挥了唔错嘅避险属性。来源：彭博，老虎国际，数据时间段：2023/1/1-2023/6/30如果要讲上半年市场上最大嘅惊喜，咁一定系AI人工智能啦！ChatGPT嘅出现，令到大家强烈关注通用AI，更可以话系一场堪比当年互联网级别嘅信息革命。 半导体成为了最先受益嘅行业，为标准普尔500指数贡献了3.53%嘅升幅，其中AI晶片龙头英伟达，升幅有接近3倍，成为万亿市值俱乐部嘅一员。信息科技、非必需消费品和通讯服务三个板块，累计贡献了16%嘅升幅，占标准普尔500指数总升幅嘅95%以上。唔单止系咁，三个板块中净系Apple、Microsoft、Nvidia、Amazon、Tesla、META同Google 呢7大科技巨头，就已经贡献了高达12%标准普尔500