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图片 作为拥有二十多年历史的老牌资产管理机构，东方马拉松投资以老马识途的定力穿越周期，以万马奔腾的格局布局长远。近期董事长钟兆民先生以决策：坚决做减法为核心，分享了关于实战能力、市场认知与投资耐心的深度思考。 一、提升实战：研究做加法，决策做减法 市场越复杂，越要回归本质。董事长钟兆民先生明确提出实战提升的核心路径： 1、研究用 AI 做加法、做乘法：扩大覆盖、提升效率，把信息与认知打牢。 2、决策坚决做减法：战略聚焦、果断取舍，正确率可达 75% 以上，效果立竿见影。 他强调，投资的高阶境界，不是做得更多，而是选得更准、动得更少。 二、商场如战场：投资拼的是忍耐与煎熬 美团创始人王兴引用参加过战争的人的原话：“多数人对战争的理解是错的，战争不是由拼搏和牺牲组成的，而是由忍耐和煎熬组成的。” 投资亦是如此。市场波动中，多数人急于交易、追逐热点，却忽略了忍耐空仓、坚守原则、等待良机，而后者才是穿越牛熊的关键。 三、向巴菲特学习：史无前例的耐心 董事长钟兆民先生强调，从巴菲特近期的投资动向可以看出，其投资核心精髓在于：极致非凡的耐心等待、巨量资金的超长期持有、远见卓识的投资眼光、大师中的大师境界。 从伯克希尔历史现金数据可见一斑： 四、多看少动：像传奇击球手只打 “最佳甜区” 董事长钟兆民先生以棒球传奇泰德·威廉姆斯（Ted Williams，曾两次获得美联MVP、六次打击王、两次三冠王）为例，阐释投资心法： 他将击球区划分为77格，只在最佳位置挥棒； 2. 不轻易出手，等待高胜率机会，以此铸就传奇打击率。 这一道理同样适用于投资：弱水三千，只取一瓢饮。看不懂的标的不动、不符合价值标准不动、缺乏安全边际不动，坚持多看少动、等待最佳机会，赚取确定性收益。 五、耐心落地：把敬畏变成行动习惯 耐心从不是一句空洞口号，而是源于对投资系统的深刻认知： 1、坚守定性与定量的严苛逻辑； 2、

图片 致投资者的信 2026年一季度投资回顾与未来展望 钟兆民  投资总监 刘   洁  投资经理 尊敬的投资人： 截至2026年3月31日，《东方马拉松战略6号》本年收益率为-2.13%，同期沪深300指数收益率为-3.89%，基金净值跑赢业绩基准1.76个百分点。其中，2026年3月份，《东方马拉松战略6号》净值收益率为-3.86%，同期沪深300指数收益率为-5.53%。 一、 美伊战争影响分析：市场逐渐钝化，地缘风险影响边际递减 3月份，受美伊冲突影响，全球各大股票市场经历了显著波动。霍尔木兹海峡作为全球石油运输的战略咽喉，一度引发市场对原油供应中断的担忧，油价剧烈震荡带动风险资产整体承压。 根据我们的价值投资风险评估体系，有三种风险难以评估：天灾人祸的风险、地缘战争的风险、流动性股灾的风险。本次美伊战争，是近年疫情、俄乌战争后，又一次展现重大不确定性的战争事件。 我们认为，市场对地缘风险的敏感度正在快速钝化。月末，美伊双方接近达成停火协议，虽然战事可能仍有反复，但对市场的影响力正在边际递减。这反映了两个重要变化：（1）投资者风险认知成熟化，经历了近年多次地缘冲突后，市场对类似事件的定价效率提升，"过度反应→快速修复"的模式愈发明显；（2）供应链韧性预期增强，全球能源贸易格局已发生结构性调整，替代航线、储备机制、多元化供应渠道的建立，降低了单一节点的系统脆弱性。 我们认为，地缘风险虽仍需持续关注，但其对中长期资产定价的影响力正在下降。基金在本月波动中保持了相对稳定的仓位，未因短期情绪冲击而偏离核心投资逻辑。 二、 未来看好的板块：聚焦AI基础设施建设带来的投资需求 我们战略性看好本轮AI基础设施建设对存储板块的需求拉动，目前存储行业正处于超级大周期的上升阶段。 AI相关Capex增长超60%，数据中心扩容力度空前。大模型训练、推理部署、

图片 致投资者的信 2026年一季度投资回顾与未来展望 尊敬的投资人： 今年以来，由于市场波动巨大，叠加资金抱团现象非常明显，在具体操作中，在对未来产业趋势进行研判的同时，会更积极地按计划对组合进行止盈止损操作。组合配置方向上，对A股科技与制造、高股息等板块，港股互联网、创新药和有色金属等板块，美股科技等板块进行重点配置。我们给您做如下的汇报。 一、 宏观方面：地缘局势有所缓和，投资聚焦核心主线 国内方面：面对外部地缘动荡带来的能源压力，国内供应链的自主可控与能源结构转型展现出显著的对冲作用。宏观政策维持了较强的定力，超长期特别国债精准投向新质生产力等领域，制造业升级正成为拉动GDP稳步增长的引擎，有效抵御了外部不确定性的冲击。 美国方面：美伊冲突的升级直接推高了全球能源成本，导致通胀下降路径出现扰动，美联储的政策空间因此受到极大挤压。尽管如此，美国经济在国防开支增加与AI技术红利的支撑下仍表现出较强韧性，市场正紧密评估战事规模对全球供应链及美元流动性的长远影响。近期战事有所缓和，我们团队会积极评估并动态优化投资组合。 二、 未来看好的板块： （1）半导体设备与存储： 国产半导体设备：半导体作为新质生产力的底层核心支柱，在全球贸易环境不确定的背景下，科技自主可控不仅是政策导向，更是支撑本土产业链安全、穿越地缘政治周期的长期确定性主线。国内先进制程突破与成熟制程扩产逻辑并存，为本土半导体设备厂商提供了极具韧性的订单支撑。 存储板块：我们战略性看好本轮AI基础设施建设对存储板块的需求拉动，目前存储行业正处于超级大周期的上升阶段。AI相关Capex增长超60%，数据中心扩容力度空前。大模型训练、推理部署、边缘设备AI化，都在持续吞噬存储资源。根据产业链调研，DRAM供需缺口约12.5%，NAND供需缺口约4%-8%，结构性短缺明确。这意味着，存储芯片不再是周期性"机会"，而是结构

图片 致投资者的信 2026年一季度投资回顾与未来展望 尊敬的投资人： 截至2026年3月31日，《东方马拉松江川价值精选》本年收益率为-6.02%，同期沪深 300 指数收益率为-3.89%，基金净值跑输业绩基准 2.13 个百分点。其中，2026 年 3 月份，《东方马拉松江川价值精选》净值收益率为-7.63%，同期沪深 300 指数收益率为-5.53%。 一、 美伊战争分析：美国表态摇摆导致前景不确定性增加 根据我们的价值投资风险评估体系，有三种风险难以评估：天灾人祸的风险、地缘战争的风险、流动性股灾的风险。另外有三种风险我们通过研究可以较为准确地评估：产业变迁的风险、公司微观治理的风险、股票估值的风险。 本次美伊战争，是继近年疫情、俄乌战争后，又一次展现重大不确定性的战争事件。本次战争，我们认为一大特征就是美国表态摇摆，导致市场对战争的前景判断不确定性显著增加。 在本月，特朗普在 2026 年 3 月至少 12 次宣称伊朗战争即将结束，但每次表态后市场反应不一。例如，3 月 23 日，特朗普在社交媒体宣布"应伊朗政府请求"暂停对伊朗能源设施的打击 10 天，美股开盘大涨2.2%，油价暴跌 13%，美债收益率大幅下降。但伊朗方面随后否认谈判，市场涨势回落。3 月 31 日，特朗普暗示战争将在"两三周内结束"，但威胁"如果没有达成协议，将摧毁伊朗的能源基础设施"。美股期指集体下跌，油价再度上涨，市场从期待"TACO 时刻"（特朗普总是临阵退缩）转向失望。这种循环在 3 月内重复多次，导致市场逐渐失去对特朗普言论的可信度。 我们认为，战争将通过四个传导方式影响市场： （1）能源价格冲击，霍尔木兹海峡封锁导致油价飙升，侵蚀企业利润预期，航空、物流、化工等用能密集型行业首当其冲； （2）风险偏好恶化，地缘不确定性导致投资者"先抛售、再评估"； （3）通胀预期重估，油价飙升引发

图片 致投资者的信 2026年一季度投资回顾与未来展望 尊敬的投资人： 今年以来，尤其是进入3月份，全球市场在宏观经济数据、货币政策预期与突发地缘政治事件的交织影响下波动显著。沪指1季度下跌1.94%，其中3月下跌6.51%；沪深300指数1季度下跌3.89%，其中3月下跌5.53%；科创50为调整重灾区，3月大跌15.57%。组合配置坚持以产业趋势为核心，聚焦AI/人形机器人等方向上，未能及时切换至 “防御避险”与“能源替代”两条主线，本季度遭遇较大回撤13.12%，其中3月回撤10.42%。我们给您做如下的汇报。 一、 回撤核心原因：地缘局势+流动性切换 3月爆发的中东军事冲突，是近期影响全球资产定价的核心变量。冲突直接引发全球性避险情绪，导致资金从风险资产撤离，对全球股市，尤其是新兴市场/新兴产业，构成短期流动性冲击和估值压制。近期战事有所缓和，我们团队会积极评估并动态优化投资组合。 二、 现有持仓布局的投资逻辑再审视 本次事件进一步验证并强化了本基金现有核心持仓的逻辑，我们所布局的机器人（产业与军事自动化）、算力（数字基建与信息安全基石）、商业航天（空间基础设施与通信安全），均属于“大安全”框架下的核心环节。地缘动荡非但未削弱其逻辑，反而可能加速国内在这些领域的投入与自主化进程。利用市场因系统性风险导致的错杀机会，对长期逻辑坚固的标的进行分批再平衡，而非基于情绪进行方向性大幅减仓。 三、 后续持仓调整思路及具体措施 面对波动的市场，我们将采取“总体稳定，结构优化，动态平衡，适度拓展”的策略。利用市场波动带来的价格差异，在同一赛道内优化持仓结构，增持竞争格局更优、估值性价比更高的标的： （1）机器人板块维持核心配置，若市场情绪导致板块整体回调，将优先增持在产业链中格局最好、定价能力最强的龙头公司； （2）算力板块，考虑到板块beta较大，会严格控制单一个股仓位上限，增

图片图片免责声明：本文所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本文所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公众号所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。本公众号声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公众号均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。东方马拉松公司简介东方马拉松投资管理公司核心团队创建于2004年，是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者之一。公司是一家具有全球投研视野、服务全球投资人、将深度价值投资视为根本的平台型资产管理公司。经过二十多年投研体系的打磨和人才队伍的建设，造就了公司深厚坚实的投研底蕴与能力。公司已经形成了一套持续进化、特点鲜明的价值投资体系，并打造了教育背景、实业背景、国际化视野、金融从业及实战经验等多维复合型精英投研团队，目前拥有多策略、多产品和多位不同风格的投资经理矩阵，精准匹配全球投资人的个性化需求。三地办公：公司总部位于深圳，在上海、香港设立办公地点，公司股东于2008年在香港平行注册了资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，分别管理大陆、香港和新加坡三类基金。 公司核心投资研究团队人员具备二十年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。

图片 作者：王攀峰 本文首发于：《证券市场周刊》，ID：hkcj2016 点击蓝字跳转查看：东方马拉松投资经理王攀峰：智行致远，共见“十五五”新价值 《证券市场周刊》创刊于1992年，由中国中信集团有限公司主管，中国证券市场研究设计中心（联办）主办，是中国资本市场极具影响力的标杆性证券媒体，曾是证监会唯一指定的信披刊物。 图片 随着结构性机会丰富的蛇年行情结束，一个更值得期待的马年行情已经开启。 2026年是“十五五”开局之年，自此，中国经济正式进入以全要素生产率提升为核心的阶段。资本市场不再仅仅是融资工具，更成为资源配置的精密引擎。 我们认为，未来的投资机遇将根植于两点：一是，产业升级的韧性：具备全球竞争力的中国制造正在向中国智造迈进，那些在细分领域拥有高技术壁垒、高现金流回报的龙头企业，将迎来价值重估。二是，资本市场制度红利：随着监管对股东回报（分红、回购）的持续强化，资本市场正从博弈型向配置型转型，这为价值投资提供了更肥沃的土壤。 从各行业2026年投资机会来看，我们看好医药、科技和先进制造三大方向。 首先是医药，医药行业的创新驱动与全球化竞争主线将更加清晰，我们将继续把具备全球竞争力的中国创新药企作为核心配置方向，重点聚焦已在ADC、双抗、减肥等前沿领域建立起深厚技术平台和出海成功案例的公司。 其次是科技板块，我们发现，在美股市场，其AI大模型正从单纯的工具向生态建设演进，变现能力逐渐加速。在港股和A股市场，科技板块主要聚焦AI硬件国产化的进展，我们积极看好2026年AI端侧产品的发力，可能会有更加成熟的产品出现，建议关注这方面的投资机会。总结起来就是，在海外市场，着眼于AI生态逐渐建立，重点关注原互联网生态型企业的竞争态势；在国内市场，重点关注AI端侧的落地情况。 第三是先进制造板块，其中，在人形机器人板块，我们认为，人形机器人产业将从“主题投资”向“业绩验证”

图片 图片 尊敬的投资人与合作伙伴： 值此辞旧迎新的美好时刻，我谨代表东方马拉松投资管理有限公司全体同仁，向您及家人致以最热烈、最诚挚的节日问候与祝福！祝您在新的一年里，龙马精神，鸿运当头！ 回首2025年，我们满怀感激与自豪。在您的信任与支持下，我们坚定推进 “开放式、平台化、国际化” 核心战略，打开了全新的发展格局。我们的平台更加开放，积极汇聚海内外智慧；我们的视野迈向全球，深入挖掘跨市场机遇；更重要的是，我们成功构建了多投资经理制度下的基金产品风格矩阵，使我们能更精准地理解并匹配每一位客户独特的风险偏好与收益目标，真正实现投资服务的个性化与精细化。 展望前路，我们信心如炬。2026年将是机遇涌动的一年，我们将继续以“东方智慧、马拉松毅力”，深耕产业研究，把握时代脉络，全力以赴为您资产的稳健增长与价值跃升保驾护航。 最后，再次感谢您一路以来的同行与托付。让我们携手共赴新程，共赢璀璨未来！ 东方马拉松投资管理有限公司 董事长 钟兆民 敬贺 2026年丙午马年 除夕 图片 图片 免责声明：本文所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本文所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公众号所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。本公众号声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公众号均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。 东方马拉松公司简介 东方马拉松投资管理公司核心团队创建于2004年，是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者之一。公司是一家具有全球投研视野、服务全球投资人、将深

图片 在今天的人工智能（AI）时代，机器正以指数级接手原本专属人脑的工作——从逻辑推理到演绎发挥，甚至包括产生“幻觉”。站在这个节点，让计算机恢复“电脑”（电子大脑）的本名，不仅更符合直觉，或许更接近科学的本质。 回溯上世纪四五十年代第一台计算机诞生之初，媒体惊呼其为 Electronic Brain（电子大脑）。当机器展现出复杂的计算与逻辑能力时，“计算器”一词显得单薄，人类本能地借用了最具解释力的隐喻：自身的大脑。然而，随着技术步入规模化应用，严密的工程逻辑要求机器必须可验证、可控制、可复制。过度的“拟人化”反而成了干扰，更具工具属性的“Computer（计算机）”顺理成章地取而代之，标志着技术走向了实战化与商业化。 历史总是螺旋上升。当下，大模型早已超越传统工具的范畴，演变为以人类认知为参照系的复杂学习系统：神经网络像敏锐的模仿高手，深度学习是不知疲倦的“卷王”，强化学习则像不断通关的游戏玩家。我们开始自然地用“记忆”、“幻觉”、“对齐”等词汇，去定义前沿软件应用与底层算力硬件交织出的模型行为。在这一阶段，重新拥抱“拟人化”，正是我们理解其能力边界、将其转化为智能生产力的必经之路。 纵观科技史，颠覆性技术的演进往往遵循一条铁律：先拟人化 → 再“去”拟人化 → 最终沉淀为时代的基础设施。 今天的大模型浪潮，正站在从“拟人化”狂欢走向“工程化”落地的关键分水岭。作为投资者，真正重要的不是盲从宏大叙事，而是冷静穿透底层逻辑，剔除市场噪音，精准判断技术所处的历史坐标。在这场波澜壮阔的科技革命中，我们愿以开放的思维，寻找那些真正具备核心壁垒的创新力量，共同迎接一个“电脑”与人脑并驾齐驱、重塑生产力边界的新时代。 图片 免责声明：本文所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本文所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证和

图片 一、事件复盘 2026年2月28日，由于美伊第三轮核谈判彻底破裂，以色列出动近200架F-35隐身战机，在美军电子战支援下突入伊朗领空，对30多个核心目标发动首轮空袭。随后，美国总统特朗普宣布美军全面参战，目标为“摧毁伊朗导弹工业”。晚间，伊朗向以色列本土发射150余枚弹道导弹，同时袭击中东27个美军基地。 截至目前，美以打击目标覆盖伊朗总统府、最高领袖办公室、革命卫队总部、纳坦兹核设施等政权与军事核心。伊朗最高领袖哈梅内伊在空袭中身亡，同时约40名高级官员被清除。伊朗方面至少201人死亡、747人受伤；以色列11人死亡、120余人受伤；美军确认3名士兵阵亡。黎巴嫩真主党、也门胡塞武装等伊朗盟友已宣布参战。 对这起国际重大事件的定性：我们认为全球国际秩序再一次遭受重大冲击，美国再次向全球表明国际法与契约不构成其对外军事行动的主要考虑因素，再次表明当今全球地缘关系已经进入丛林法则和基于实力地位的规则，对经济全球化、法治化、市场化带来重大挑战。 截至3月2日，冲突已持续88小时，美以联军仍在进行第4轮空袭，伊朗则持续用高超音速导弹等武器反击。中东局势已站在全面战争边缘，对全球能源安全与地缘政治产生深远影响。 二、对股票投资的影响 能源市场：推升油价，油运与油气板块直接受益  伊朗宣布全面封锁霍尔木兹海峡，国际油价应声暴涨。霍尔木兹海峡作为全球约20%海运石油的通道（日均运输量超2000万桶），其通行风险直接推升油价。事件发生后，布伦特原油期货价格在2026年2月27日收涨1.81美元至67.02美元/桶，2月28日暗盘交易中一度飙升13%至82.37美元/桶。若海峡持续封锁，油价或冲击100美元/桶。 伊朗原油出口占全球供应的4.5%（日均约330万桶），若出口中断，将抵消2026年全球原油过剩预期（IEA预计需求增长85万桶/日），进一步支撑油价。 霍尔木兹海