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致投资者的信

2026年一季度投资回顾与未来展望

尊敬的投资人：

今年以来，由于市场波动巨大，叠加资金抱团现象非常明显，在具体操作中，在对未来产业趋势进行研判的同时，会更积极地按计划对组合进行止盈止损操作。组合配置方向上，对A股科技与制造、高股息等板块，港股互联网、创新药和有色金属等板块，美股科技等板块进行重点配置。我们给您做如下的汇报。

一、 宏观方面：地缘局势有所缓和，投资聚焦核心主线

国内方面：面对外部地缘动荡带来的能源压力，国内供应链的自主可控与能源结构转型展现出显著的对冲作用。宏观政策维持了较强的定力，超长期特别国债精准投向新质生产力等领域，制造业升级正成为拉动GDP稳步增长的引擎，有效抵御了外部不确定性的冲击。

美国方面：美伊冲突的升级直接推高了全球能源成本，导致通胀下降路径出现扰动，美联储的政策空间因此受到极大挤压。尽管如此，美国经济在国防开支增加与AI技术红利的支撑下仍表现出较强韧性，市场正紧密评估战事规模对全球供应链及美元流动性的长远影响。近期战事有所缓和，我们团队会积极评估并动态优化投资组合。

二、 未来看好的板块：

（1）半导体设备与存储：

国产半导体设备：半导体作为新质生产力的底层核心支柱，在全球贸易环境不确定的背景下，科技自主可控不仅是政策导向，更是支撑本土产业链安全、穿越地缘政治周期的长期确定性主线。国内先进制程突破与成熟制程扩产逻辑并存，为本土半导体设备厂商提供了极具韧性的订单支撑。

存储板块：我们战略性看好本轮AI基础设施建设对存储板块的需求拉动，目前存储行业正处于超级大周期的上升阶段。AI相关Capex增长超60%，数据中心扩容力度空前。大模型训练、推理部署、边缘设备AI化，都在持续吞噬存储资源。根据产业链调研，DRAM供需缺口约12.5%，NAND供需缺口约4%-8%，结构性短缺明确。这意味着，存储芯片不再是周期性"机会"，而是结构性"必然"——AI算力的物理载体离不开存储容量的支撑。不同于过往存储周期的"产能扩张→价格战→洗牌"模式，本轮周期的核心驱动力是真实需求的指数级增长。

（2）港股互联网板块：

估值处于历史低位：在股价经历深度调整后，板块估值处于历史较低分位。

股东回报成为估值底部的强支撑： 以腾讯、阿里巴巴为首的龙头公司通过大规模回购，大幅提升了股东收益。这种资本配置策略的转变，有效对冲了海外资金波动的影响，提供了较高的安全边际。

（3）有色金属板块：

黄金方面：全球央行持续增持黄金储备的趋势未改，叠加美联储降息周期虽迟但至，实际利率下行将极大释放黄金的避险与货币属性，使其成为应对宏观不确定性及抗通胀的核心资产。

铜方面：全球能源转型与AI算力基础设施的建设催生了铜的增量需求，而矿山资本开支不足导致的供给刚性日益凸显，供需缺口有望驱动铜价中枢中长期上移。当前板块随市场回调后，优质龙头的配置价值进一步凸显。

（4）创新药板块：

政策端：医保谈判规则趋于温和，全链条支持创新药发展的政策导向明确，今年的政府工作报告首次将生物医药列入新兴支柱产业。

供给端：国产创新药进入出海收获期，重磅品种的海外授权（License-out）创新高，2026年Q1，我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，其中首付款达到34亿美元。2025年总交易额是1388亿美元，全年的首付款是75亿美元。

（5）煤炭板块：

能源结构的确定性支柱： 在宏观经济复苏波动期，煤炭作为我国能源结构的压舱石，其需求表现出极强的刚性。

从周期波动转向红利回归： 以陕西煤业、兖矿能源为代表的行业龙头，已度过资本开支高峰期。随着大规模投资减少，企业自由现金流充盈，具备长期维持高分红比例的能力。在无风险利率中枢下行的背景下，煤炭板块凭借其低估值、高股息率特征，正经历从周期股到类债型价值资产的逻辑重塑。

组合风险对冲： 煤炭板块与科技等成长赛道呈现较低的相关性。在市场风险偏好收缩时，其稳定的现金流回报能有效平滑组合净值曲线，提供极高的安全边际与防御价值，是平衡组合波动的战略性底层配置。

三、 未来展望

短期市场的悲观情绪释放较为充分，不少优质资产的性价比正在下跌中快速提升，我们会在市场的调整中，积极优化投资组合。

最后，感谢您一直以来对我们的信任与支持。

东方马拉松投资管理有限公司

2026年4月9日

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经过二十多年投研体系的打磨和人才队伍的建设，造就了公司深厚坚实的投研底蕴与能力。公司已经形成了一套持续进化、特点鲜明的价值投资体系，并打造了教育背景、实业背景、国际化视野、金融从业及实战经验等多维复合型精英投研团队，目前拥有多策略、多产品和多位不同风格的投资经理矩阵，精准匹配全球投资人的个性化需求。

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