就叫大聪明

take the bull by the horns.

    • 就叫大聪明·08-16就叫大聪明

      分手渣银,阿里慧剑斩情丝

      看好阿里巴巴,目标价129,近期价格触底,90%的筹码在88块以上。世界最大电商,全世界13亿买家,账上千亿自由现金流,护城河既深且宽。投资的江湖里,价值就是稀缺,稀缺就是价值,买阿里就是买无法撼动的市场地位。$阿里巴巴(BABA)$  $阿里巴巴-SW(09988)$  $腾讯控股(00700)$  昨天为了蹭老刘头内张青桔月卡,一大早特地发了篇文。就当我兴冲冲地找他要卡的时候,他却颇有点微词。他原话是这么说的,你这,这这这,揭我隐私不说啊,文章末尾还把劳资大名给写错啦!我不叫老李头!说着说着,他脸上露出了狡黠的笑容[可爱] “不过——看你的内容嘛……倒是写得,怎么说呢,还行吧嘿嘿,算把事儿盘清楚了。想听你接着说说,阿里到底行不行。”谈笑间老刘头晃了晃红米手机,“可得好好说说啊。”这人真是……大家伙评评理,怎么没完没了的啊,完了嘴还碎。昨天内篇,是搁手机上打出来的,着急忙慌的,能不出错嘛?能发出来就不错了。凑合凑合看得了,还要啥自行车啊。也罢也罢。弱小卑微无助的我。。。很需要低碳出行(免费骑行)的自行车。看在他为人地道,平时爱张罗爱帮忙的份上,今天就来说说福报厂叭。先解释下为啥把二位尊敬的马老师放在开头。真的,我特喜欢他俩,真心的。要是有常来看的朋友,肯定知道我有多喜欢他俩,至少也得是特喜欢其中一位。以我对二位粗浅的了解,他俩最少有一个共同点(共同点不是都姓马),和一个不同点。先说不同点。一龙老师,第一性原理代言人,言必称first principle thinking,一时信奉者众,传道授业,不亦乐乎。马云老师就不同。马云老师作为一位真正的(前)英语老师,他从来不到处对他的学生说:   “同学们要学好字母表啊,要把英语回归到26个字母,从最基本的事实出发来认识英格力士。”那么,他们的共同点又是什么呢?那就是他们的公司最近都碰到了大量的减持压力,阿里的抛压来自软银孙正义,而特斯拉的抛压来自于他自己。好在,阿里可以松一口气了,退市和减持压力,双双缓解。阿里最近确实麻烦缠身,幸好美股退市的压力,在上周五及时得到了缓解,点此回顾:纽交所last day,知无不言 。股票抛压方面,渣男软银确实靠不住,也扛不住。老孙这几年爆雷不断,在投资界是人尽皆知,UBER和WeWork的重大亏损,还有在一级市场不惜代价以高成本(近乎撒钱)拿项目的豪横,都为现在的惨淡收场埋下伏笔。虽有抛压,从技术面看,阿里股价筑底已经十分明显(下图红线)。同时,90%的成本集中在88块以上,这意味着90块左右的阿里,安全垫非常充足。不止性价比,护城河才是硬道理,阿里的护城河是《3+1》。《3》是3个No.1:GMV全球第一,买家数量全球第一,客均消费全国第一。《+1》是唯一名列全球前三的中国公有云。《3》个No.1之一:GMV全球冠军,是电商始祖亚马逊的2倍。(关于亚马逊近期所面临的问题,点此回顾:亚马逊飞轮熄火 )《3》个No.1之二:买家数量全球冠军,全世界有13亿人在淘系剁手。JD和PDD加起来才能与之一比;买家数量方面,亚马逊是3.1亿。《3》个No.1之三:全世界最能买买买的平台。各位看看,去年达到平均线6400没有?在这块比较里,多多的劣势就非常明显了,这跟品类和客单价有很大关系。亚马逊在这方面做得不错,客均2千刀,一方面是国情,欧美消费水平高,另一方面也是国情,欧美电商集中,竞争不及中国激烈。《+1》是一枝独秀的云。作为唯一名列全球前三的中国公司,阿里的市场份额这几年不断攀升。6年来,老五的位置每两年轮换,16到17年是IBM,18和19年是鹅厂,从20年开始是华为。阿里云一直稳稳站住全球季军的宝座,市场份额逐年增长,去年还实现了盈利。《3+1》加持,一路开挂,阿里掌握千亿自由现金流,价值登峰造极,大师境界。诚然,受到疫情和监管影响,阿里的自由现金流有较大的折损。但是,竞争对手也一样。从这方面来说,并不是说阿里落后了,而是新的外部环境,需要电商,甚至是所有互联网公司去积极适应。换句话来说,阿里的护城河,或者说稀缺性,正是来自于无法撼动的市场地位,在特定的条件下,这就是一种垄·断。在投资的江湖里,价值就是稀缺,稀缺就是价值。怎么给阿里的稀缺性定价?先说结论:看好目标价129。分业务板块看,阿里的估值由三块构成,电商+云+服务。2022年全年业务预测如下:电商,预测比上一年度下降5%,即营收6200亿,盈利能力保持27%不变,电商利润为1700亿;云,预测比上一年度增长10%,即营收820亿;服务,本地生活和物流保持不变,文娱下降10%,创新业务忽略,营收分别是430亿、450亿、290亿。关于电商和云的估值方法和过程,在《老股王亚马逊还值多少? 》里面做了细致展开,鉴于啊时间空间有限,就不重复了。电商取保守的10倍PE(低于亚马逊),云取中性的9倍PS(等于亚马逊)。其他业务,目前是亏损状态,采用PS来代替PE,本质上是看相当体量的公司,在市面上给到什么样的价格。(1)本地生活,包括外卖(饿了么)、生鲜(淘鲜达)、打车(高德地图)和酒旅平台(飞猪)。市面上当前给到的价格都比较高,亏损的公司也不少,取市场水平5倍PS。(2)物流,就是菜鸟。这个最好比较,市面上的票耳熟能详。菜鸟的体量比圆通和韵达小一些。可惜物流的估值不太友好,1倍PS。(3)文娱包括优酷(长视频)、阿里影业(影视)、大麦(票务)、UC(浏览器)、夸克(搜索)。这边主要取流媒体一类作为代表。爱优腾B,名不虚传,3倍PS轻松到手。但是,优酷看上去会更像爱奇艺,因此取保守估值1倍PS,不高估,无溢价。按照2022年度营收8190亿计算,净利润率=10%,算出净利润=819亿。对应上述的27270亿估值,PE是33.3倍。目标价129块,非常稳健。阿里财报公布后,中金中信招商等各大机构都给出了正面的评级。现阶段的阿里,不缺基本面,不缺估值,尚欠几分市场信心。全球最大电商,全球最多买家,千亿现金流,阿里的护城河既深且宽,兵来将挡水来土掩。未来的发展,聚焦在精细化转型,深耕用户,控制亏损,同时继续做大云的市场份额。像阿里这样的巨人,只要不犯方向性错误,掌握胜局是常事。更准确的说,在商场上,它所掌握的,几乎已是战局本身。阿里的盈利更圆润了,性价比更突出了。最近,阿里积极配合监管整改,与蚂蚁集团进行人事切割,未来蚂蚁的IPO也是市场一直期待的。阿里目前占股蚂蚁33%,蚂蚁IPO估值3千亿美元,是2021年净利润(730亿人民币)的30倍。未来成功上市的蚂蚁集团,将对阿里的净利润形成一大块补充。题外话,这一期的主题色,选了淡淡的原谅色,可惜不是你。💚💚💚说不上爱别纠缠,老孙早就不喜欢;因为成长,阿里终究要和渣银说散就散:他们都有光明的前途。你们看,马老师他,笑得多开心啊。下一篇,还姓马。老刘头,看完记得点赞啊!!!鉴股哪家行,还看大聪明,shug们,see u下回见。
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    • 就叫大聪明·08-15就叫大聪明

      纽交所last day,知无不言

      央企退市,民营中概股不退市,双方大概率达成一致了。事儿不大,对资本市场的冲击有限,做好自己就行。焦虑可以理解,不听不信不传谣,带节奏的都得提防着点。$中石油(PTR)$ $阿里巴巴(BABA)$ $腾讯控股(00700)$ 都说四家央企要退市了,要从美股润了。以上是老刘头周五晚上给我的微信留言。好吧,事实上是五家,不过没有关系。这个月某团共享单车月卡涨价了,我上下班都蹭的老刘头的青桔,出于伟大的革命友谊,咱高低得给他好好说道说道嘛,您说是不是这个理?坊间的看法,普遍代表这三类的担忧。一是最直接的影响,中概股会不会全面退市?中字头老大哥带头润,民企们不得表态跟上啊?二是这往后资本市场的走向,现在怎么说的都有,甚至还有说要去北交所上市的(证监会:?)后面到底怎么看?最后,此事事关央企,兹事体大,必然有国家意志和重大信号。咱老百姓也闹不懂,就担心万一,俩大国的博弈正酣,这一下是不是以后关系更加紧张,最后剑拔弩张,一发不可收拾动起手来了?简单点,上答案。(1)中概股退市问题,大概率有了解决方案,没事了。在中概股中,四家在美股的市值排名,还算靠前,但是比重不大。美股对央企国企的估值,没有科技股给的高。这四家的大本营是A股。既然没有得到合理的待遇,那就顺水推舟,战略性撤退,为科技股留下战斗的空间。退市这事,投资界和科技界是高度关注,大佬们也纷纷亮明了观点。投资界大佬朱啸虎是这么看的:退市的核心争议是审计底稿。因为这几家的业务事关国家安全问题,他们退了市,剩下的民营企业就可以安心根据审计要求,进行披露了。翻译过来,那就是后续不会引发连续退市,民企上市地位还会维持,是中美谈判博弈的结果。虎家官方也给出了同样的解读。传送门:5家国企中概退市,利空还是利好?投资看信心,尊重共识的力量。这样看来,这事不仅不成问题,反倒还解决了问题。妙蛙妙蛙。(2)对资本市场冲击不大,府合有烟无伤定律。退一万步说,假设头一条不成立,五家中字头的退市对市场的影响也很小,完全可以通过市场行为来化解潜在的不利影响(if any)。首先,美股DR占这五家的股份比例很小。其次,美国市场上,五家的交易量很普通,远远比不上科技中概股。虽然背靠着巨量的华尔街资金,但是实际上流动性嘛,看看数字吧。在美股,最近一个月,上周五突发交易的情况一块算上,中石油和中石化两家每天的交易金额,约等于京东的一个零头;就不再跟阿里做对比了。再次,阿里已经亲身示范了解决方案:完全可以通过回港,实现双重主要上市,还方便南向资金投资,两全其美。对中概股感兴趣的海外资金,一样可以走港股,没有障碍。(3)大国博弈,历史必然,讲大局观。说实话,有这一层担忧,主要还是因为近期糟心事太多,坏消息频发,以至于本来就敏感脆弱的神经,又遭受了一波冲击。当然,存在个别不负责任的wb大v和公众号,恶意带节奏,影响真太坏。世界名画:《嘴脸》。欢迎鉴赏。这边先讲两个往事吧。第一件事是中石油在港股和美股上市,它是三桶油里最早跟国际资本市场接轨的。这事发生在两千年,不久之后中石化也进行了港美股IPO。两个细节,一个是当时大型国企海外上市,从移动联通开始,到三桶油,再到后来的四大行,这其中都少不了高盛穿针引线。另一个细节,那段时间高盛的一把手Hank Paulson一身孤勇,坚定下注中国。这位Hank老哥,后来当了美国财政部长,临危受命处理08年的金融危机。在金融危机中,跟Hank一起混的“华尔街一姐”Ruth Porat,是谷歌现任CFO。为什么是两千年,又为什么是中国?97年金融危机,两千年科技泡沫,这两个特殊事件决定了当时的美国急于找到救命稻草来挽回崩溃边缘的美股。同理,08年的时候,Hank的救命钱也来自于他们央求中国买老美国债。中国的广大市场和巨大潜力,在过去20年里充当了整个世界经济增速的引擎。下面是美股百年来经历的金融危机。从80年代以后,越来越频繁,时间间隔越来越短。第二件事,在找上中国之前,老美在世界范围内不停祸祸。以半导体产业为例,从50年代由于冷战需求而崛起之后,到现在的七十年间,有过三次大规模的产业转移。每一次的转移,都是奔着市场去的,而客观上也带动了当地的经济腾飞。(点此回顾:半导体产业兴衰和投资机会)然而,如果不愿受制于人,本土化是必然的发展趋势。谁也不喜欢被卡脖子。日本是负面例子,后来被美国整得够呛;韩国自取了教训,算半个正面例子。这就叫:产业跟着市场走。互联网和金融,当然也服从这一定律。天下大事,合久必分,分久必合,老生常谈了。两家为了共同的利益有合作的时候,也就有为了自家富贵各自密谋的一天。千万别被俄乌误导:那是两个经济上和zz上早就支离破碎的国家,靠倒卖资源和操纵市场度日。中美占全球GDP四成以上,这是常识;大国的竞合关系,是常态。拜老登上台两年了,11月就是美国的中期选举,皿煮档从年初开始就不断加码,做出各种郑智化行为。包括全市场反对的加息,势要通货膨胀硬着陆;包括打压政敌川建国同志;也包括窜访中国台湾的鬼把戏。压制中国这张牌,皿煮档打了这么多年,最近更不会例外,但不会造成实质性影响。最后补充一个,上周五还有另一件要事,需要提一下。以2022年为例,优化后全年增加8个交易日。按照历史数据,港股通每天应付资金平均值23亿,沪深股通是32亿元。总结就是两地一盘棋,每年能多出几百亿元流动资金,A股港股相互补充,半年后落地实施。这是真利好。行了,今天先说这么多,还得找老李头要共享单车月卡去呢。大周一的,开工快乐啊各位。下一篇,继续说说受到退市困扰的阿里。鉴股哪家行,还看大聪明,hon们,see u下回见。
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      纽交所last day,知无不言
    • 就叫大聪明·08-12就叫大聪明

      初芯不忘,爱你孤身走暗巷?

      答:爱你不贵的模样!半导体周期不可怕,在底部低价吸纳,运用反弹的确定性,躺赢操作。看好《英超积德》,穿越寒冬,方显本色;把握下调30%以上的时机,买就完事了。$英伟达(NVDA)$  $美国超微公司(AMD)$   $特斯拉(TSLA)$  为大家介绍我的朋友老刘头,我俩是邻居。老刘头人实在,平时喜欢嘀嘀咕咕,常常听风就是雨。最近吧,我老撺掇他给我评论转发点赞啥的,他也爱找我打听股票。最近半导体真是太火了,国内国外,忽涨忽跌,牵动得他才下眉头,却上心头。我决定给他整点实用的。还得从制程说起。芯片:困在制程里半导体赛道,前沿科技,尖端技术密集,一个字,高大上。不过啊,这个高精尖的江湖里,高手如云,凑近了瞧,照样内卷至极。常说的芯片、集成电路、IC,可以粗略地认为是一回事。晶圆,则是用沙子中提取纯硅制造而成。晶圆经过光刻、测试、封装等几百个工序,制造成芯片。芯片的制程越小,性能越好,技术越难,成本越高。芯片的制程,大白话说就是芯片的大小,分为先进制程和成熟制程,各国对先进制程的定义不一样。先进制程:用于高性能、低功耗的产品,比如用于生产手机、电脑、内存芯片。先进制程看台积电和三星,用于少数CPU和GPU,包括高通骁龙888、AMD和英伟达的CPU、英伟达GPU和高端显卡等。制程以纳米(nm)为单位,台积电和三星在7nm以下有绝对优势,而英特尔一直无法突破10nm。到了5nm以下,建造一座先进制程的晶圆厂需要上百亿美元的投入,门槛非常高,而且也不是光花钱就能砸出来,需要一步步迭代生产。现在最小的是台积电和三星的3nm,还远远达不到量产。成熟制程:制造中小容量芯片,用于电动车、物联网、电源管理、显示驱动、传感器等芯片。28nm及以上制程芯片在整个芯片供应中的占比最高,需求量最大的类型。自2020年底至今的缺芯,实际上说的是成熟工艺芯片供应不足。芯片的制程是有极限的,再好的东西,成本太高也不行。目前的5nm已经很够用,相比更小的制程在功率和能耗方面的优势,居高不下的成本,会大大影响下游的应用。目前业内普遍认为2nm的硅芯片最后的战役。因此,在先进封装方面下功夫,chiplet(小芯片)是一个不错的解决方案,既能提高效率,也不至于成本剧增。英伟达和AMD等在chiplet方面都有布局。高性能 is NOT everything,GTR再贵,开AE86一样能赢。芯片法案:美方单方面补产能短板,套路满满刚刚签署的美国芯片法案,实际只利好英特尔、美光等少数美国本土、有晶圆产能的企业,而且真正的补贴只有500亿美元多点,外加税收优惠,对于建厂的高投入来说是九牛一毛。美国拉拢台积电、三星等到美国建厂,结果却不给好处,玩得一手好套路。在长时间的技术积累下,中国台湾半导体制造市场份额已超过全球市场的一半。晶圆代工产能不是一蹴而就的事,没法大力出奇迹。美国在芯片制造方面优势明显,但是缺少晶圆产能,这一招只是为了巩固优势,补齐短板。奈何美国制造成本居高不下,连亲儿子英特尔的新厂,都是选在爱尔兰而不是美国本土。为了筛选出好公司,需要对产业有一些基础的认识。芯片的生产需要经过设计、制造和封测,由此衍生出三种主流模式:Fabless,无工厂芯片设计,只做集成电路的设计,轻资产,美国在这方面优势突出。Foundry,晶圆代工,特指不做芯片设计,只做代工厂,中国台湾是这个领域的佼佼者。IDM,集设计、制造和封测于一体,现在只有少数厂家,集中在韩国和美国。下图是完整的产业链和关键赛道的头部选手展示。字太小?接着往下滑!芯片的分类,按功能分为CPU、GPU、FPGA等,按处理信号分数字芯片和模拟芯片。目前,中国大陆半导体产业还处于初期,在全世界范围的市场份额5%不到,还在逐步提升。以上是半导体产业的一些基础情况。小芯芯还在蛄蛹着Say,the hardest part is knowing where to start;to start,也就分三步,朋友们,一起来把大象放冰箱里吧!选护城河:关注公司的行业地位、技术实力和增速。选下游客户:PC和智能手机干不动了,电动车和工业领域的客户,不仅能继续下单,还愿意接受涨价。选时间点:下调30%以上果断冲,密切关注半导体行业增速,下行初期会超跌,触底之前会先涨。英超积德 = 选好公司 × 估值回调 × 关注增速(1)芯片设计代表队:英伟达和AMD英伟达,基本面强劲,虽然受到游戏需求减弱和加密货币挖矿减少的影响,三季度需求减弱,但是以它在显卡、数据中心、AI和汽车芯片方面的领先地位和强劲需求,后续的营收和增长妥妥的。AMD反超联发科,荣登季军宝座,2022年惊艳全市场。虽然PC的需求减弱,在一定程度上会打击它全年的业绩,但也只是增速降低,并不改变它稳健的基本面。高通、博通和联发科都是典型的受益于智能手机的芯片公司,受到下游的冲击最明显,从它们的财报预期里都能看出来。另外,博通是业内有名的并购狂人,资本手段高超,最近并购VMware以发挥财务效应,在业务上两家没有实质上的协同作用。(2)晶圆代工代表队:台积电晶圆代工模式,从台积电开始发扬光大,让世界看到了中国宝岛台湾。如中国台湾IT之父、宏碁创始人施振荣所说,“台积电是世界的朋友,三星是世界的敌人。” 这是在说,台积电坚守纯代工模式,不搞品牌,专心攻坚技术和产能,在过去的三十年中屡创奇迹。晶圆代工行业,集中度高,前十名把市场分割干净,台积电长年稳占半壁江山。不得不提华虹半导体,从2020年市场份额1%,一年时间迅速蹿升到行业第六,超越了力机电、VIS,也超越了被英特尔收购的高塔半导体。四舍五入约等于超越了英特尔。台积电的巨大优势包括:先进制程。7nm和5nm贡献营收超过一半,技术优势遥遥领先。三星试图超越,不久之前推出了假的3nm,实际性能不如台积电的4nm,伪概念。前面也说了,制程的红利有尽头,7nm以内的领先地位,足够。台积电的5nm应用在智能手机、高性能计算、AI等领域。产能和良率。全世界晶圆产能的五成在中国台湾,而台积电一家独揽全球的13%,月产280万片,同时确保良率。产能方面也许是三星高一头,但良品率方面,台积电吊打三星。客户多元化。台积电客户阵容最豪华,全是能说上来名字的,而那些说不上来名字的,很有可能是它们不配。在台积电的营收中,汽车业务营收环比增长14%,是台积电未来增长的主要引擎。另外再说两点。一是产能利用率问题。在缺芯潮中,代工厂无疑最受惠,下行时第一个受伤的也会是它们。对于晶圆制造,制程靠技术,良率是关键,重中之重。代工厂这门生意,最重要的就是兢兢业业,稳定输出,保质保量,这些都是台积电的绝对优势。之前的文章提到过,产能的过度投资会造成拖累(点此回顾:当心,绊倒体! )。当下游需求减弱的时候,实力足够强大的代工厂,足以碾压对手、挤压其他代工厂的生存空间,因此无需为台积电的产能利用率担心。二是近期的地缘zz问题。佩佩突袭访台,最慌的不是中不是美,而是台:他们担心自己成为大国博弈的牺牲品,无妄之灾。加上最近的芯片法案,明面是鼓励台积电去美国办厂,实际上却并无实惠,作为台积电第一大客户的美国,不仅频繁砍单,还摆明了要扶植小兄弟,好吧,老兄弟英特尔,在晶圆代工分一杯羹。台积电“倒戈”回归的可能性,越来越大。没有谁喜欢被卡脖子。(3)IDM代表队:德仪(Texas Instruments,TI)纵观90年代以来的芯片市场格局,半导体领军部队的发展史,可谓是世界经济史的缩影,记录着新旧势力的兴衰更迭,记录着商业模式的发展轨迹。以两千年为界——红极一时的日系风和欧陆风,江河日下,被美韩步步紧逼,现在完全退出第一阵营;08年金融危机之后——芯片设计崛起,服务于多元化的下游市场,IDM模式由盛转衰。当前,芯片设计手里攥着35%的市场份额,在前十大芯片公司里,独占五席。仿佛还能听到巨人英特尔的声音回荡在历史的长廊里:    - 17张牌你能秒我?!(关于更多英特尔的有趣往事,点此回顾:AMD与英特尔的爱恨情仇 )咳咳,一激动放错图了嘿!看这里看这里。IDM的前五里,英特尔就不说了,三星、SK海力士和美光,都是存储芯片厂商,智能手机是它们的大客户,核心业务,因此砍单对它们影响最深刻。德仪比较有意思,行业老兵,成立于1930年,比英特尔早38年。德仪的主业是模拟芯片,是全球模拟半导体的第一把交椅。2021年,全球模拟芯片总市场740万亿美元,德仪稳占19%,第二名的AD占13%。模拟芯片,龙头地位稳固,下游是当红炸子鸡电动车,订单有增长,客户不差钱。德仪不愁订单,还有涨价的资本,转嫁上游原材料成本。德仪还有工业客户,坚挺抗周期,不太受经济衰退的影响。故事里的拓海,最后加入了凉介的车队,他的夏天、、结束了,,,故事外的我们,静静等待半导体的春天到来。。。接下来做什么英超积德,基本盘稳,议价力强,市场竞争力非凡。一个字,够强大。到年底,下调30%以上的时候,安心上车。未来两到三个季度里,这四家都会受到周期的影响,对应下调PE倍数。由于长期的增长逻辑不改,买到了底部,反弹是高确定性的事件。周期股标准玩法。开始下行的时候会超跌,触底之前会先涨。密切留意SIA披露的每月半导体行业增速,注意节奏。未来的一年里,增速会越来越低。快要接近0的时候,意味着行业马上见底,这时估值也调整到位了,看准市场行情,扫货进场,坐等反弹。至此,本周头文字D三部曲完结,下周再给大家讲一个故事,还是关于寒冬将尽,只等春天到来。鉴股哪家行,还看大聪明,pal们,see u下回见。
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    • 就叫大聪明·08-09就叫大聪明

      当心,绊倒体!

      半导体的尽头是猪周期:到明年年中触底,2024年恢复。从去年年底开始,行业连续6个月下行,高增长不再;再熬个一年半载吧。道路千万条,安全第一条,估值得下调,7折走着瞧。$英伟达(NVDA)$   $特斯拉(TSLA)$   $苹果(AAPL)$   自上周佩洛西事件以来,A股半导体概念持续发酵,“新半军”(=新能源+半导体+军工)主导了这几天的A股行情,火越烧越旺。适逢EDA、chiplet(小芯片)等概念,加码炒作,一时间半导体赛道好不热闹,行情堪比过大年。注意,今天已经开始普遍回调,调转车头了。咋了,有点心动想上车?千万悠着点。道路千万条,安全第一条。一个不小心,买到手里的,不止是绊倒体,可能还是锁在高位的半导铁盒。为什么这么说?首先,半导体行业具备明显的周期性,从年初就开始走下坡了。昨晚,英伟达逆市大跌,下图是英伟达近期的股价表现,和08年时候对比,走势如出一辙。这不是单纯的巧合。半导体代工企业,投资建设上游产能,接到下游订单后进行生产,进而通过下游产业,如PC、手机、电动车、工业等领域进行消化。历史上,半导体周期一般是3~4年,其中包括1~2年的增速下行,伴随6个月左右的负增长。一个完整周期,历时3~4年。开弓没有回头箭。以增速为零作为周期的起点,每个完整的周期,会经历一轮增速上升到顶点,进而回落到最低点,再逐渐恢复。周期的低点,行业增长率往往小于零,也就是说,行业出现负增长(下图粉色横线以下的区间)。看下图。从90年代开始,全球半导体行业的增速(红色曲线),与全世界GDP增速(黑色曲线),走势高度一致。    -  红色柱状标出来的两段,头一段是2000年的互联网泡沫,后一段是08年全球金融危机。在重大灾难性事件的催化下,行业往下扎得更猛,砸得更重。把这段单独拎出来:最新一轮周期,从2020年开始发动,去年年底到达顶峰后,开始回落。关键时间点:去年年6月,增速达到顶峰,后续要走两年的下坡路。到今年6月,增速连续6个月下降,下行区间确定。SIA最新数据显示,6月份半导体行业增速为13.3%,目前已经下降到2021年1月份的水平。下行周期至少再维持一年,到2023年中才开始恢复,负增长的情况到2024年初结束,行业恢复增长。进行一个粗略的微观经济学推演,周期的过程就是:产能不足时,下游缺货,供不应求。此时,下游加大订单,推动半导体价格提升,促进行业发展。随后,为了满足下游订单需求,上游开始扩大产能。但是,下游的需求与经济发展密切相关,当经济下行时,需求减弱,上游订单减少,产能利用率下降,供过于求。半导体行业进入寒冬,市场供应逐渐减少,甚至企业没熬过去,面临倒闭或被兼并。等到经济恢复,下游的需求旺盛起来,得,供不应求了。循环启动,返回步骤一。Simply put,人类的本质是复读机,半导体的尽头是猪周期。接着,来看看产业的上下游发展情况。2020年的快速发展,除了疫情初期,电子产品销售火爆,主要还来自电动车厂的过度下单。由于疫情以及供应链等原因,下游车厂供货受阻,影响交付,因此加大了对上游的订单。也因此,原本封闭的电动车芯片市场格局打开,使得更多厂商受益于这波行情。晶圆代工建设投入大,产能发挥需要耗时1到2年,叠加下游需求不振,后续,各大半导体厂商将迎来一波估值下调。上游拼命投:三年来投产3500亿,负重前行制程越来越小,投资额越来越高。动辄百亿以上的产能支出,台积电、三星、英特尔等大户,承受得起,其他企业无力跟进,先进制造产能快速集中。但是不投又不行,满足不了需求,有可能流失订单甚至流失客户,谁也不敢重蹈英特尔失去苹果的覆辙。但是,过度的投入首先会侵蚀公司的现金流,加上下游需求不振,技术实力跟不上的厂商,会面临一段非常煎熬的时期。这与先前提到的,特斯拉面临的问题  ,如出一辙。下游干不动:占大头的PC和手机,需求放缓晶圆厂扩产周期1-2年,投产后产能爬坡也需要一定的时间,然而,需求等不到这个周期结束了,智能手机和平板的出货量均开始下滑。暴涨的通货膨胀和经济的不确定性严重抑制了消费者支出,全球手机库存增长明显,市场需求受限。再叠加此前消费电子芯片“砍单潮”,也对产业链的投资情绪产生了一定的影响。PC:今年二季度,全球同比下降了15%,IDC预计全年要下降8%。智能手机:今年一季度,全球同比下降了9%,二季度的还没出来。中国手机市场,占全球大约四分之一。上半年,中国手机市场下降了14%。预料全球的数据不会太好看,大概率要下降10%以上。电动车是有增长的,但是贡献力度有限。目前占半导体下游市场的比例只有8%,大约500亿。最后,近期各大厂商不约而同地降低了业绩展望,坐实了芯片风光不再的事实。比如,芯片设计厂AMD:收入表现良好,全年收入预期下调,面临最大收入来源PC需求下降打击。高通:收入环比下滑,原因是消费类电子,尤其中低端,需求疲软。又如,晶圆代工厂联电:收入环比增长,预警下季度,产能利用率降低。稳懋半导体:单季度收入环比下滑,产能利用率降至60%,下季度收入预期下降20%。再如,牙膏厂(bushi)IDM(即设计+生产+封测一体,包括英特尔、三星和SK海力士)英特尔:全年收入目标下调,毛利率下调;复出救场的老将、CEO基尔辛格表示,复出战略堪比攀登非洲屋脊乞力马扎罗山。半导体行业进入下行区间,大局已定。Problem is,时间长短、拐点,以及调整深度(跌得多惨)。时间段:从现在开始,往后的一年半,都是下行周期。拐点:(1)2023年的下半年开始触底反弹,增速依然是负的,逐渐趋近于0;(2)2024年初,增速开始转为正并爬升。调整深度:行业的景气程度比前两年至少减少20%,对应估值普调,降低30%。下一篇,接着聊在下行背景下,半导体有哪些可以布局的机会,有什么需要警惕。点此回顾:AMD与Intel的爱恨情仇,关键是能上车了么?  鉴股哪家行,还看大聪明,comrade们,see u下回见。
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      当心,绊倒体!
    • 就叫大聪明·08-08就叫大聪明

      AMD与Intel的爱恨情仇,关键是能上车了么?

      答:不能。虽然AMD逆袭成功,但是半导体下行周期已来,因此估值给到1300亿,合80块。Intel大势已去,最多20块到头。漫漫人生路,关键就几步,老蓝人做错了什么?$美国超微公司(AMD)$  $苹果(AAPL)$  $特斯拉(TSLA)$  英特尔今年53岁了。这位半导体世界蓝色巨人,声名显赫,可能没想到有一天,吃着火锅唱着歌,突然就被当年的小老弟超微半导体AMD给超了车。Twice。今年,AMD市值,在2月和8月,两度超越蓝色巨人英特尔。这其实不意外。往前再倒五年,从2017年到现在,A家的营收是原来的3.2倍,英特尔只增加了2成;A家的市值是原来的12倍,英特尔还在原地徘徊。好吧,比原来甚至还下降了15%。发生了什么?股市短期是投票机,长期是称重机,得看市场和估值的关系。@小虎AV  在《段永平投资笔记 》里说:巴菲特讲过,有一个 300 斤的胖子走进来,我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真“估值”。此一时彼一时。要知道,这会市面上全是看上去500斤,标价1000的微胖美女。咱再豪横,也不能挨个全点一遍吧!一个298的,还不起飞喽啊。估值,本质上代表了市场对公司的态度,映射的是公司的市场地位和成长能力。巴老和段总的说法,是强调不要死扣数字不放。估值方向的比较,是极其必要的,这就叫“精确的模糊”。首先,简单回顾下英超大战的时间线,追踪重要线索。A家的逆袭之路,艰苦卓绝。两家系出同门,更是系出名门,创始人都来自硅谷传奇公司仙童半导体。这么说仍不够确切,应该说,先有仙童,后有硅谷。英特尔血统纯正,创始人被尊为集成电路之父,硅谷之父。而A家创始人则是销售出身。从70年代到2000年,这三十年的时间里,A家都是被碾压式的存在,在夹缝中艰难求存,一度濒临破产。从2006年开始到现在,是英特尔称霸,到被A家逆袭的16年。其中,每3-4年分为一个阶段,就像下图这样:先看蓝方,从25块到63块,2.5倍。下图中,浅蓝色的股价线,跟上图英特尔的市场份额走势,不能说是毫不相关,只能说是一模一样。PE估值的倍数,随着英特尔市场份额的增速而变化,节奏一致。高速增长的时候,英特尔能拿到13倍以上的估值,当市场份额下行时,下调到10倍上下。论背景、论实力、论运气,英特尔都是万里挑一的存在。可是,就好比把大象放进冰箱里只需要三步,英特尔在关键节点上出现了重大失误,包括推掉了苹果这个客户,错失整个移动互联网机会,包括在称霸之后,先进制程停步不前,落得“牙膏厂”之名,也包括内部管理上,出现了典型的大企业病,更包括曾经打下江山的IDM模式,变成了拖累发展的包袱。再看红方,从10块到100块,10倍。在同一段时间内,AMD的估值走势像下图这样。在2018年之前,英特尔得意忘形地挤牙膏,而AMD一穷二白,要市场没市场,大部分时间里,还因为并购导致巨额亏损。A家一度靠卖楼度日,关于这事的段子一点不少。这种情况,一直持续到2018年。风水轮流转,从这一年之后,两家此消彼长。   - 英特尔:17张牌你能秒我?   - A家:没想到吧,这一波啊,是五五开。放大点看,就像下图这样。2018年到2020年是黄金年代,AMD一发不可收拾,从市场份额30%不到,飙升到跟英特尔平分秋色。在这种业绩暴涨的阶段,估值水涨船高,从一开始的50倍打底,到19年之后,估值中枢打到百倍以上,十分慷慨。当然,这也要结合当时市场大放水的背景来考虑。在钱根宽松的年景里,资金会更加贪婪地追求成长。打铁也要自身硬,AMD的爆发,有目共睹。同时,也离不开A家对大势的判断。从2021年开始,英特尔老将回归重整行业格局,股市也逐渐低迷,随着英特尔以激进的策略夺回失地,市场给AMD的估值也降低,进入一个新的阶段,维持在30-50倍之间。漫漫人生路,关键就几步。英特尔犯下了什么致命的错误,而A家又做对了哪些历史性选择?英特尔的失误:路线。错过苹果,与移动互联网失之交臂;路线。在技术上,对市场挤牙膏,研发停步不前,在14nm制程举步不前,以至于被学习英特尔模式的台积电在技术上超越;还是路线。经历了一段长时间的挫折,技术人才出走,而曾经打遍天下无敌手的IDM模式,一家包揽芯片的设计、晶圆生产和测封全产业链的打法,不再适合多元化的市场。AMD的正确选择:苟住。在异常艰难的环境下,求生欲极强,该卖楼卖楼,但必须活着,在商业上往往活下去就赢了一半,能把对手熬死;真香。AMD选对盟友,盟友也选择了AMD。A家以低成本策略为苹果、索尼、微软等大厂做半定制芯片,正所谓是,打不过就加入;英特尔则是选择了与巨头竞争,夺取话语权。同样选择了这条路的,还有现在的三星。时势。当年,A家通过提供x86技术,支持中方超级电脑的发展,得到了中方3亿美元的救命钱,最终实现互利共赢。就好比19年贸易战打得最凶的时候的特斯拉,也是赌对了时势,时势才能造出英雄。当年上海工厂果断上马,快速扩充产能和市场,特斯拉才有的今天。否则,以马一龙在硅谷和米国的名声,说大忽悠吧,属实抬举他了;他顶多是个整活大师。可是有一说一,人在整活这块,也确实是大师,这点任谁也比不了。别拿SpaceX说事。懂得都懂,大火箭背后的真正操盘手是女英雄Gwynne Shotwell,有条件的可以动动小手查查。再看当下,从去年开始,尽全力收复失地的英特尔,为什么依然无法改变低估值的情况呢?对比双方的毛利率,就能得到隐藏的正确答案。英特尔从2020年开始,为了抢夺市场,不得不进行低价竞争,毛利率从60%,一步步下降到37%,远远低于行业应有的水平。反之,AMD在高速增长的同时,毛利率稳步上涨,展现出健康的赚钱能力,并在最新一个季度,全面赶超老对手。需要警惕的是,从去年第四季度开始,AMD和英特尔的毛利率都出现了下滑。这也是为什么,虽然AMD业绩好,走势健康,但现在并不是上车的好时机。PE是一个工具,但别落入误区。静态看倍数,跟市场水平比,要跟同行业比,跟竞争对手直接比,这个意义之下,AMD现在不算贵。但是,如果考虑未来两年的增速,一方面是半导体周期来临,下游需求不振,另一方面是作为AMD主阵地的PC订单还会继续萎缩,后面两年半导体的主要增量来自电动车。这样一来,合理估值不超过35倍。增长速度今年要下降,A家去年净利润是31亿,预测今年全年增长20%,到37亿。打个鼓励分,35倍估值,总市值合1300亿,即80块,对比当前打个八折。上车之前,咱还得压着点速度。至于英特尔,打个6折吧,20块到顶了。这股属于瘦死的骆驼,要是买的安全,要吃亏也难,可惜没什么上行空间了。英特尔现在是美方唯一掌握的大型晶圆产能,这是它真正的基本盘。下一篇,接着聊这轮半导体周期,什么时候到底,什么时候反弹。鉴股哪家行,还看大聪明,buddy们,see u下回见。
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    • 就叫大聪明·08-04就叫大聪明

      亚马逊飞轮熄火

      电商过度扩张不挣钱,全球生意不景气,云业务霸主地位不保。亚马逊挥霍成性,一度尝试直播带货,没有任何水花。病急乱投医,斥巨资39亿现金收购线下诊所,还得亏上好一阵子,前途未卜。$亚马逊(AMZN)$  $阿里巴巴(BABA)$  $尚乘数科(HKD)$  老刘头又来了。这次他一张嘴就是妖股,阿明你有没有买诚哥的上城舒克啊,就是那个HKD啊?怎么看这个庄家啊?我是真不想搭理他。可是呢,要是不说几句,我这份蹭热度的心情吧,就显得过于明显,明显不符合我低调不张扬的作风。于是我对他说,你点开这个老虎app的股票详情页,点开价格下方隐藏的丰富信息,答案就藏在里面。看右下角,总股本1.85亿,流通盘才1600万,10%都不到,只需要相对小的资金量就可以拉动总市值。妖股往往就是这么产生的。也可以看总市值和流通市值的对比,一个道理。美股公司,基本是全流通,就是说整家公司的股票,允许在市场上自由买卖。美股七八十年代曾经出现过专门狙击上市公司的野蛮人,恶意并购,白衣骑士啥的,都听说过吧?就是因为股东手里的股票都能自由买卖,他们才能颠覆一家公司的管理权。由此开启了PE行业波澜壮阔的历史....把老刘头听得那是一愣一愣的。如果有看A股的朋友,会对流通盘更有感觉,A股自诞生之日起就没有采用过全流通制。关于PE和IPO的往事,说起来就话长了。有感兴趣的朋友,欢迎留言,后续找时间安排。书归正传,惯例还是先感谢诸位捧场,进入8月,祝愿各位都开个好头,大赚特赚!好了,今天得把亚马逊的故事讲完。电商,不能承受之重回顾亚马逊的业绩 ,今年上半年,北美电商增长9%,国际电商负增长9%,交出了有史以来最差的业绩增长成绩单。电商卖不动的原因并不新鲜,通胀叠加经济衰退。更糟糕的是,过度扩张的物流建设投资和人员问题,进一步拖累了电商的盈利能力,上半年,北美电商毛利亏损22亿,国际亏损30亿。今年全年想要扭亏,地狱难度。北美市场,通胀居高难下,全球经济衰退,日子异常艰难。前两年,疫情刚开始的时候,北美的电商行业就像打了鸡血,涨势喜人。当时亚马逊进行了不少投资布局。潮水褪去,这会产能过剩了,面对线下过度建设的物流网络,从疫情爆发开始,亚马逊意识到线上购物的增长机会,于是大手笔进行扩张。几乎在同一时间,中国有另外两家企业也做了相似的事情,攻城略地,大肆扩张。其中一家,是刘老板的京东,下沉市场的大力布局,最终导致连续四个季度亏损。塞翁失马,焉知 非福,重点打下沉、押注京喜的京东,因此避免了陷入社区团购大混战的命运,那是另一个更加深陷的泥潭。而另一家,是张勇张老板的海底捞。过程就不说了,结果是市值蒸发了八成,明星陨落,高光不再。疫情的这两年里,亚马逊投资建设的物流仓库面积,能顶沃尔玛花半个世纪的时间所投资建设的面积。而亚马逊的卖货能力确实也超过了这位重磅选手,aka 世界五百强九届蝉联冠军:2021年,亚马逊的GMV是6100亿,沃尔玛的营收是5600亿。老话说得好,一口吃不成个胖子。现如今,这个臃肿的巨头,该面对过度投资所留下的后遗症了。过去两年,欧美居家隔离才导致的电商行情大爆发。可现如今,购物者重返实体店,亚马逊仓库空间一下子就过剩了。没办法啊,亚马逊只好转租了亿点点空间,还裁减了亿点点小时工。说到人员臃肿,也是个大问题。亚马逊总员工人数,相比2019年翻了番,一季度增长到160万人。二季度,为了应对冗员问题,亚马逊大刀阔斧削去了十万大军,其中大多数是快递员。点这里回顾亚马逊的人事问题 。屋漏偏逢连夜雨。今年Prime Day表现平平,销售额比去年微增,是靠低价玩命堆出来的。销售额的增长,如同眼前的日子,那是越来越难。今年为了抵抗通胀,买家囤货,讲究便宜才是硬道理,这就影响了亚马逊卖货的利润率。另外,自有商品的销量下降,Alexa和Echo设备卖不动了。国际业务方面,亚马逊海外布局了英国、德国和日本,电商的渗透率在下降。在英国和德国如此庞大的市场里,情况反而更糟,电商渗透率在英国和欧洲都有下降的趋势。别说老美卷王不行了,就连咱们国货之光 aka 新任MVP卷王Tik Tok,它在欧洲也照样卖不动。Tik Tok以欧洲为桥头堡,高举高打,想一举拿下欧洲电商市场实现海外商业化,然而欧洲对电商并不买账,Tik Tok电商的表现一样很惨淡。欧洲人可能永远也不明白,这,才叫电商。云,有点飘云业务相对健康,但是隐忧重重。且不说AWS收入贡献还小,撑不起这么大盘子,更要命的是,居然还不断受到微软的挤压。公有云产品是同质化竞争,价格战激烈,客户粘性很低。亚马逊被微软追赶,还是败在了亚马逊自身的零售基因上。一家公司的打法,很大程度上取决于它的DNA,先天因素占一半以上。零售起家的亚马逊,虽然能以低价格、铺客户获得市场,但是无法为客户提供更加专业和优质的技术服务,云应用层也比较薄弱。打个不太恰当的比方,AWS好比是支付宝,客户多而下沉,Azure好比是微信,配套丰富多样的小程序,功能更加强大,客户体验更胜一筹。AWS适合小企业,便宜好用接地气,AWS的销售人员也是从做产品的人入手的。而微软Azure不一样,它适合大企业的管理者,Azure的销售通常以办公软件为切入口,通过集成在Excel里的数据库产品Power BI,接触到大公司的IT负责人,推荐他们使用混合云,既方便又安全地进行管理。一个强调效率,一个强调管理,场景不同,发展趋势也不同。微软未来可期,亚马逊则需要想想办法了。是挥霍成性,还是病急乱投医亚马逊喜欢乱花钱,不仅体现在过度投资线下物流方面,还体现在对大量新业务的探索。亚马逊几乎在各个领域树敌,以主业为支撑,这些年来一直苦苦追寻第二增长曲线,从硬件智能音箱、电子书Kindle,到流媒体Amazon Prime,直至找到云业务。但是,过度多元化的探索,为日渐枯竭的资源,埋下伏笔。只能说这是欧美企业的老毛病了,追求大而全,为了不断满足股东的胃口,被形势推着往前走。一个冷知识:亚马逊也试水过直播电商(认真脸)。官方数据称,亚马逊直播在今年Prime Day累计超过1亿次观看。挺好的?没错。啊我是不是忘了说,这是平台上几千名主播加总的数。。。去年双十一的预热,佳琪和viya,分别是1.8亿和1.4亿观看。不靠谱的尝试做多了,最近亚马逊又动起了卖药的心思。亚马逊打卖药的主意不是一天两天了,从2018年开始就有布局。最近,斥巨资买下One Medical,一家专门针对富人阶层的线下门诊公司。本次消费金额:39亿,cash。是的没错,39亿,纯现金支付。且不说亚马逊的现金流并不算乐观,One Medical的母公司1Life Healthcare在2021年就亏了2.6亿,在收购宣布之前市值只有20亿。本来就不赚钱的收费模式,还想正面硬刚美国医疗这个人类历史性难题,代价不小。大手笔的支出继续侵蚀现金流,而电商业务还在降成本求自救,输血的压力给到了云业务这边。亚马逊的飞轮,这回碰上的全是硬钉子,前途未卜。至此,本周亚马逊三部曲完结,下周想给大家讲个励志故事。这个故事,关于一个红色的军团。红色军团起点低,在历史上长期受另一个蓝色的军团打压和嘲讽,蓝色军团自带技术和金钱buff,无往不利。终于,红色军团通过不懈的奋斗,抓住时代机遇,保持初心,在最近几年迎头赶上,弯道超车。鉴股哪家行,还看大聪明,lad们,see u下回见。
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      亚马逊飞轮熄火
    • 就叫大聪明·08-03就叫大聪明

      高管出逃,亚马逊还有未来吗?

      亚马逊核心高管S-team离职率10%。新CEO上任以来,前后超过50位高管离开。二季度刚裁了10万人,低成本和严管控驱动的增长模型,面临着前所未有的挑战。$亚马逊(AMZN)$ $阿里巴巴(BABA)$$Shopify Inc(SHOP)$首先,感谢各位的点赞、关注和热心评论,在如此紧张的局势下还抽空回复。昨晚,我只想大声说一句:坤坤生日快乐![哟哟] 亚马逊连续三天走出了高挂的十字星,多空势力近身搏杀,市场情绪紧绷,大有箭在弦上、一触即发之势。言归正传,还是说回巨头的人事。去年,全球首富贝佐斯光荣退休,专心飞天大计。继任者Andy Jassy,就叫贾老板吧,这位一直追随贝索斯的小老弟,是亚马逊25年陈打工人,从基层干起,直到开创云业务AWS,成为CEO,走上人生巅峰。贾老板68年生,比咱们的马云马老师小4岁,土生土长的美国犹太人。哈佛大学毕业的他,后来又上了哈佛的MBA,毕业之后短期创过业,1997年正式成为亚马逊的一员。就在同一年,香港回归,华尔街归来的沈南鹏在香港资本市场大展拳脚,张朝阳的搜狐网尚不满周岁;还在那一年,身在新泽西的李彦宏,只身闯荡硅谷;美国回来的杨致远,与马老师相识于帝都。一年后,中关村来了一位摆摊卖光盘的宿迁高考状元郎。斗转星移,日月如梭,时间快进到2022年的今天。自从贾老板上任以来,钱,是越来越难赚了;事,是越来越难办了;人心,是一天比一天散了。亚马逊上上下下现在有150万人,比上一季度减少了10万人。海外互联网大厂平均在职年限:两年。有道是,同一个世界,同一场毕业。管理层冲出亚马逊,组团逃离不走运人事动荡不断,核心管理人员流失,亚马逊高管团队约360人,陆续有50人离开。S-team离职率高达10%,已经有3位成员出走。可能有些朋友不熟悉,S-team是亚马逊的核心高管天团,CEO直属智囊,150万人的最高管理核心,总数不超过30人。中国大型互联网公司某团,为了致敬爱豆,也把核心管理层叫做S-team,一字不改,足见信仰之深。上上周五,亚马逊痛失明星高管,全球公关和政府关系负责人Jay Carney。这位Jay老哥,叫他周董好了,来头不小,在奥巴马任上当过白宫发言人,还是时代杂志的老牌政治记者。周董在亚马逊干了7年,是S-team成员。这次离开,应该与反垄断审查的巨大压力脱不了干系。亚马逊与欧美当局的关系还是太紧张了。高压模式受抵制,管理细致又强势另一位值得一提的离职高管是Dave Clark,今年7月1日last day。这位戴夫哥,23年的老亚马逊,1999年加入,从基层一路干到国际电商业务CEO。亚马逊三分之一的收入,由戴夫哥负责。他的离职与内部严苛的管理有关。从四月份开始,亚马逊对员工的内部聊天进行严格审查,敏感词一律发不出去。敏感词一,工会。简单来说,就是亚马逊威逼恐吓,百般阻挠员工成立工会,而员工经过艰苦卓绝的不屈奋斗,终于在今年成功成立工会。这个事情本身给亚马逊带来了很多社会舆论和内部管理的压力。敏感词二,厕所/洗手间。没错,亚马逊限制员工在上班时讨论有关话题,严格监控员工方便的时间。这也是为什么亚马逊不希望有一个工会来阻碍高效运转。某夕夕:你要是聊这个我可就不困了啊。由于戴夫哥在任时是工会的强烈反对者和公司发言人,当查禁言论事件曝光,他自然得背锅下台啦。高层利益难平衡,打工人还是不是人上人?另外一件大事。是钱。高管现金薪酬很低。低到什么程度呢?戴夫哥年薪5600万,现金10万。剩下的全是股票。然后董事会还经常对高管的薪酬表示不高兴,因为,“给得实在是太多了”。也挺好的吧,卷人者终被卷之,当然是选择原谅他啦💚💚💚。即将离开的,还有另一位S-team成员,出身底层的黑人女高管Alicia Boler Davis,她负责的是国际履约,也就是国际电商的仓储物流配送。对表现不好的国际业务,亚马逊下手挺狠。以上大家随意感受感受,更多的就不说了嗷。桥本环奈听了也emo[生病] 一句话,人事管理的问题影响了电商和云业务的长远发展。可以说,自发展初期,严格的成本管控是亚马逊的生命线。电商业务如此,AWS也是如此。但是,在新的形势之下,低成本和严管控驱动的增长模型受到越来越大的挑战。下一篇,从三大业务板块展开说说,亚马逊引以为傲的飞轮,是怎么熄了火。鉴股哪家行,还看大聪明,homie们,see u下回见。
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      高管出逃,亚马逊还有未来吗?
    • 就叫大聪明·08-02就叫大聪明

      手把手估值教学,老股王亚马逊还值多少?

      亚马逊电商业务估值1200亿,云业务7000亿,相加得8200亿,折合一股82块。云业务收入贡献15%,占估值85%;电商收入85%,占估值15%。都说AWS是亚马逊皇冠上的明珠,此言差矣:现在AWS就是这整个皇冠,简称云皇冠。$亚马逊(AMZN)$ $阿里巴巴(BABA)$$Shopify Inc(SHOP)$ 要算出亚马逊82块,过程分三步,刚好等于把大象放进冰箱。上周财报发布之后,亚马逊明明业绩乏善可陈,可是也因为“比想象的不糟糕”,放量收涨。整个美股市场也处在上扬的情绪之中。市场大抵是上扬的;倘若,不像日剧跑一样上扬,那末,便是像看日剧跑一样上扬。可是!往后稍一稍,琢磨琢磨科技巨头们的估值对比。亚马逊和特斯拉,明显被高估。在科技巨头之中,Meta在市值上已经掉队,而剩下的五家公司中,市值相对小的亚马逊和特斯拉,PE倍数都站上了100。这次,我们以前首富贝佐斯创立的亚马逊公司为例子,来看看这100倍里头,包含了什么样的期待。第一步,分块预测业绩首先,基于历史数据,盘点亚马逊业务全局。财报披露的营收,由三部分组成:北美电商、国际电商和云业务AWS。三块的比例相对稳定,北美稳占六成不变,国际从原来的三成下降到23%,AWS从10%增长到16%。(剧透:国际拓展不顺和云业务的发展前景,在后续的文章里,会一一细谈,本篇单说估值。)进一步观察这几块业务的增长,能看出来,北美和国际电商的走势,实际上高度相似,最近两年,增速都明显下降;因此,把全球电商业务看做一个整体。因此,亚马逊的业务,就分两大板块,电商和云业务。(1)大胆预测今年电商能够抹平上半年亏损,全年实现毛利65亿。2021年,亚马逊4700亿美元的营收里,有4000亿来自全球电商业务。这些电商业务的毛利率很薄,只有1.6%,就说,每卖出一百刀的货,亚马逊赚1块6,良心啊。而根据上周的业绩公告,上半年亚马逊电商业务的毛利总亏损为53亿。这里简单以毛利作为基础(因为已经很薄了),假设今年全年,这个电商板块的毛利比去年增长2%,从64亿,增长到65亿。补充一句,要想在年底实现65亿的目标,意味着下半年需要赚回亏损的53亿,再加上65亿,即实现毛利118亿,挑战不小。(2)预测今年云业务的收入达到778亿。亚马逊的云业务增速比较高,Gartner测算今年整个市场还能有20%的增长。AWS去年的收入是620亿,算上今年25%的增长,约为778亿。细心的朋友想必注意到了:为什么这里用的是收入,而不像电商一样用毛利?这跟不同业务所选择的不同估值方法有关,请接着往下看。第二步,给电商业务估值1200亿估值两个字,一横一竖。一是找准估值方法,二是找到市场对标的基准值。这两招打下来,基本也就明白了,下面来实际操作看看。首先,找亿点点电商公司。既然亚马逊是全球一盘棋,咱们也给它来个国际化对标,要看就看世界范围的电商。💡 电商公司以PE估值,中位数是15倍左右。细心的朋友这时候该说了,哎你这不对啊,这里面都没有🐶东。我大强子这么没有牌面吗?事情是酱婶儿的,JD.com从去年四季度开始连续亏损,不计入PE参考。巧的是,JD的连续亏损,跟亚马逊电商业务的亏损,其背后原因非常相似。本来想用异曲同工来形容,可是越想越觉得不太对味儿,但是哪儿不对吧也说不出来,有没有懂哥留言一波,帮忙斧正的?这时候又有细心的朋友该说了,这里面美国公司不多啊。的确,北美的电商业态不像中国一样玩家众多,亚马逊算是一家独大。一个热知识:在美国一家独大的亚马逊,GMV是阿里巴巴的一半不到。而拼多多有半个亚马逊那么大。而最近被木头姐抄底的Shopify,则是半个拼多多那么大。我们接下来还会聊到它。又因为亚马逊在美国还有很多线下业务,再加上品牌影响力足以和沃尔玛这种老牌股王叫板,因此我们需要第二步:再找亿点点零售公司。💡 巧了不是,零售公司的PE,中位数也在15倍上下。甚至还比电商要稍微高些[捂脸] 本来电商和零售的PE都是15倍,冲着亚马逊这块招牌,给到18倍(20%的溢价),算下来亚马逊电商业务的市值是不到1200亿。第三步,给云业务估值7000亿AWS,业内顶流,现在全球能跟它叫板的,美国选手是微软Azure和谷歌云,中国代表队有阿里云和华为云,直接对标的上市公司较少。但是没有关系。公有云不好找,云应用(也就是常说的SaaS,也就是昨晚大涨的那种)公司有好多,各行各业干啥的都有。再找亿点点来康康。看市值,这些公司大部分都是百亿级别,云的估值普遍高。SaaS公司,把软件上云,以租代售,号称能收客户一辈子租金,不像以前苦哈哈地卖软件,行话叫做买断制,一锤子买卖。市场上用PS来估值,暗含的意思是,当前的每年收费很低,好比房子的租金,比全款要便宜得多的多的多。SaaS公司百花齐放,包括销售软件Salesforce($CRM)、HubSpot($HUBS),电商软件Shopify($SHOP),也有大家熟悉的Plantir($PLTR)、Snowflake($SNOW)。💡 它们的PS的中位值是8.5。云业务给9倍PS,778×9=7002,抹个零,7000亿。跟云业务相比,SaaS虽然市场小一点,但是毛利率更高,能达到50-80%,相比之下,AWS的毛利30%,但是市场空间大很多。亚马逊总市值8200亿总的来看,占收入贡献15%的云业务,贡献了85%的估值;反过来说,印象中,亚马逊一直就是一家电商公司,收入也有85%是电商贡献的,这部分业务却只贡献了15%的估值。友友们,你们学废了吗?高估值高溢价,甚至是追高,就跟吃高油高脂外卖一样,一旦形成习惯,就再也不觉得油腻了。下一篇,大家来吃瓜,自贝佐斯卸任以后,亚马逊高管流失率高达10%,咱们盘盘这内里的乾坤。鉴股哪家行,还看大聪明,folk们,see u下回见。
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      手把手估值教学,老股王亚马逊还值多少?
    • 就叫大聪明·07-30就叫大聪明
      累死我了

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    • 就叫大聪明·07-29就叫大聪明

      铁铁们!醒醒吧。

      短期受制于经济,中期受制于产能,长期受制于市场。眼下,经济、产能与市场三重困境,相互增强,特斯拉增长前景难言乐观。一边经济衰退,一边加息,美股年内难逃调整,特斯拉首当其冲。$特斯拉(TSLA)$ $比亚迪股份(01211)$ $蔚来(NIO)$ 看了一眼,前两篇的阅读量破五万,惯例感谢诸位的捧场。刚来的朋友,动动小手点点下方链接,走一波前情回顾:特斯拉,500见!马一龙,你慌吗?正式开始之前,扯扯闲篇。今天一大早,隔壁老刘头就找我对线来了。他是这么说的:“我说阿明啊,你行不行啊,都涨两天啦,我早就说你扯犊子呐,嘿嘿。”咱这小暴脾气一下就上来了,我这阅读量涨得可比股价多、多、多,多多啦!All jokes aside,玩归玩闹归闹,不拿判断开玩笑。短期波动不影响价值判断。关于市场短期加仓的研判,咱先前也讨论过,不多啰嗦。回归宗旨,始终相信市场会给出最公允的判断。顺手恰个饭,关于投资心得的部分,后面得空了想着也说道说道,放在这边跟大家分享。现在市场上各家之言,有些操作吧sell put啥的,适合大资金的大户,咱这小韭韭跟着玩,纯属图一乐。当然啦,主要还为气气老刘头,让这个老登开开眼。First thing first,今儿个终于到大伙一开始就聊的产能问题了,本章也是特斯拉系列的完结篇。看多也好,看空也罢,市场一致的态度是:特斯拉的增长,面临着三重困境。从今年开始,特斯拉的短中长期成长都受牵制,更可怕的是,三者有密切的内在关联,互相增强,直至彻底把特斯拉锁在死亡螺旋之中。第一重,短期看需求,经济衰退影响消费,通胀导致增速放缓。全球各地,除中国之外,通胀形势已经一发不可收拾,美国最新CPI达到9.1%,给消费留不下什么空间了。经济衰退,用工紧缺,特斯拉第一季度交付量基本没涨,到了第二季度更是下降18%之多。需求的疲软注定要来。目前倒卖特斯拉购车指标能赚钱,主要吧不是需求有多旺盛,更多的是部分刚需和供货短缺共同造成的短期套利。下面讲讲供货短缺。第二重,中期看产能,中国和海外工厂的风险,刚好都很高。在特斯拉去年全球交付的94万辆车里,有48万辆来自上海工厂(32万辆在中国本土销售,16万辆出口)。上海工厂,特斯拉的半壁江山,名副其实。但是,上海工厂的出口在今年二季度下降了70%。直白点说,今年三、四和六月,上海工厂几乎是开天窗停产状态。未来,公共卫生问题还会持续产生影响吗?结果不好说,原因很好懂。距离柏林和德州两厂正式投产还有一段时间,上海工厂将在比较长的时期内,发挥稳定特斯拉产量基础盘的重要作用,或者是副作用。全球供应链和上海工厂都会制约产能的发挥,不管工厂的产能有没有设计到天上去。诚如马斯克所言,“我们不缺市场,缺的是产能”。(他咋还是那么real)消费者对特斯拉就是买账,倒卖订单都能大赚;然而,这只是其表。想要完全释放产能,一方面不得不继续依赖上海工厂和全球供应链,疫情一天不散,一天都会是悬在特斯拉头上的达摩克利斯之剑。这,才是其里。另一方面,要是想摆脱对中国的依赖,那就得大手笔投入,钱继续烧,到头来侵蚀宝贵的现金流。在消费走弱,靠提价维持造血能力的情况下,不管哪一招都像是化骨绵掌:只待时间一到,便是致命一击。第三重,长期看市场,特斯拉的先发优势正在缩小。中国,不仅是特斯拉产能的基本盘,也是市场的基本盘。中国市场收入占特斯拉营收的三分之一到一半,而且是收入增长最快的。换句话说,增速看中国。在中国,特斯拉正面临市场份额下降的现实。竞争加剧,腹背受敌。前有迪王,后有各路新势力追兵,华为大军也在路上。在庞大的中国市场,特斯拉作为先行者的优势正在消失,越来越难以与追随者拉开身位,而竞争对手们也从未放慢速度。上半年销量超越特斯拉的比亚迪,正在用“堆量”打法的密集出新。均价25万元以上的比亚迪汉,6月销量(25,209台)与Model 3(25,788台)势均力敌。后面的追兵,除了蔚小理,还有不遑多让的哪吒(上半年6万辆),更不用说来势汹汹销量迅速破万的AITO问界和一系列华为生态车厂。特斯拉头顶阴云密布,身为本世纪最大网红的马斯克,最近更忙了。推特收购案还悬着,眼瞅着要对簿公堂,如果被裁定强制性收购,马斯克拿什么买?到那时候,他卖得比在座谁都多。这么说吧,想想去年年底,马斯克为了交税砸盘,这浓眉大眼的已经不是第一回叛变了。左边咱们小马哥,村子里曾经的天才少年;右边是特斯拉,每天都在跳popping的股王。铁铁们:他们都治不好我们的精神内耗;衷心祝愿大家成为股市里第二快乐的人。特斯拉面临的三重困境,相互加强,从而不断侵蚀特斯拉的成长能力和内在价值。下半年美股形势严峻,经济基本面已经站在坍塌边缘。一方面,美股7月Markit制造业、服务业、综合PMI都跑出了新低。美股短期调整已成定局,而特斯拉注定难逃一轮价值重估。至此,本周特斯拉三部曲完结,下周是时候来聊聊另一位首富(的公司)了。鉴股哪家行,还看大聪明,mate们,see u下回见。
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      铁铁们!醒醒吧。
       
       
       
       

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