AMD与Intel的爱恨情仇,关键是能上车了么?

答:不能。虽然AMD逆袭成功,但是半导体下行周期已来,因此估值给到1300亿,合80块。

Intel大势已去,最多20块到头。

漫漫人生路,关键就几步,老蓝人做错了什么?

$美国超微公司(AMD)$ $苹果(AAPL)$ $特斯拉(TSLA)$ 

英特尔今年53岁了。这位半导体世界蓝色巨人,声名显赫,可能没想到有一天,吃着火锅唱着歌,突然就被当年的小老弟超微半导体AMD给超了车。

Twice。

今年,AMD市值,在2月和8月,两度超越蓝色巨人英特尔。

这其实不意外。往前再倒五年,从2017年到现在,A家的营收是原来的3.2倍,英特尔只增加了2成;A家的市值是原来的12倍,英特尔还在原地徘徊。

好吧,比原来甚至还下降了15%。

发生了什么?股市短期是投票机,长期是称重机,得看市场和估值的关系。

@小虎AV 在《段永平投资笔记 》里说:巴菲特讲过,有一个 300 斤的胖子走进来,我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真“估值”。

此一时彼一时。要知道,这会市面上全是看上去500斤,标价1000的微胖美女。咱再豪横,也不能挨个全点一遍吧!一个298的,还不起飞喽啊。

估值,本质上代表了市场对公司的态度,映射的是公司的市场地位和成长能力。巴老和段总的说法,是强调不要死扣数字不放。估值方向的比较,是极其必要的,这就叫“精确的模糊”。

首先,简单回顾下英超大战的时间线,追踪重要线索。

A家的逆袭之路,艰苦卓绝。两家系出同门,更是系出名门,创始人都来自硅谷传奇公司仙童半导体。这么说仍不够确切,应该说,先有仙童,后有硅谷。英特尔血统纯正,创始人被尊为集成电路之父,硅谷之父。而A家创始人则是销售出身。从70年代到2000年,这三十年的时间里,A家都是被碾压式的存在,在夹缝中艰难求存,一度濒临破产。

从2006年开始到现在,是英特尔称霸,到被A家逆袭的16年。其中,每3-4年分为一个阶段,就像下图这样:

先看蓝方,从25块到63块,2.5倍。

下图中,浅蓝色的股价线,跟上图英特尔的市场份额走势,不能说是毫不相关,只能说是一模一样。

PE估值的倍数,随着英特尔市场份额的增速而变化,节奏一致。

高速增长的时候,英特尔能拿到13倍以上的估值,当市场份额下行时,下调到10倍上下。论背景、论实力、论运气,英特尔都是万里挑一的存在。

可是,就好比把大象放进冰箱里只需要三步,英特尔在关键节点上出现了重大失误,包括推掉了苹果这个客户,错失整个移动互联网机会,包括在称霸之后,先进制程停步不前,落得“牙膏厂”之名,也包括内部管理上,出现了典型的大企业病,更包括曾经打下江山的IDM模式,变成了拖累发展的包袱。

再看红方,从10块到100块,10倍。

在同一段时间内,AMD的估值走势像下图这样。在2018年之前,英特尔得意忘形地挤牙膏,而AMD一穷二白,要市场没市场,大部分时间里,还因为并购导致巨额亏损。A家一度靠卖楼度日,关于这事的段子一点不少。

这种情况,一直持续到2018年。风水轮流转,从这一年之后,两家此消彼长。

   - 英特尔:17张牌你能秒我?

   - A家:没想到吧,这一波啊,是五五开。

放大点看,就像下图这样。2018年到2020年是黄金年代,AMD一发不可收拾,从市场份额30%不到,飙升到跟英特尔平分秋色。在这种业绩暴涨的阶段,估值水涨船高,从一开始的50倍打底,到19年之后,估值中枢打到百倍以上,十分慷慨。

当然,这也要结合当时市场大放水的背景来考虑。在钱根宽松的年景里,资金会更加贪婪地追求成长。打铁也要自身硬,AMD的爆发,有目共睹。同时,也离不开A家对大势的判断。

从2021年开始,英特尔老将回归重整行业格局,股市也逐渐低迷,随着英特尔以激进的策略夺回失地,市场给AMD的估值也降低,进入一个新的阶段,维持在30-50倍之间。

漫漫人生路,关键就几步。英特尔犯下了什么致命的错误,而A家又做对了哪些历史性选择?

英特尔的失误:

  • 路线。错过苹果,与移动互联网失之交臂;
  • 路线。在技术上,对市场挤牙膏,研发停步不前,在14nm制程举步不前,以至于被学习英特尔模式的台积电在技术上超越;
  • 还是路线。经历了一段长时间的挫折,技术人才出走,而曾经打遍天下无敌手的IDM模式,一家包揽芯片的设计、晶圆生产和测封全产业链的打法,不再适合多元化的市场。

AMD的正确选择:

  • 苟住。在异常艰难的环境下,求生欲极强,该卖楼卖楼,但必须活着,在商业上往往活下去就赢了一半,能把对手熬死;
  • 真香。AMD选对盟友,盟友也选择了AMD。A家以低成本策略为苹果、索尼、微软等大厂做半定制芯片,正所谓是,打不过就加入;英特尔则是选择了与巨头竞争,夺取话语权。同样选择了这条路的,还有现在的三星。
  • 时势。当年,A家通过提供x86技术,支持中方超级电脑的发展,得到了中方3亿美元的救命钱,最终实现互利共赢。

就好比19年贸易战打得最凶的时候的特斯拉,也是赌对了时势,时势才能造出英雄。当年上海工厂果断上马,快速扩充产能和市场,特斯拉才有的今天。否则,以马一龙在硅谷和米国的名声,说大忽悠吧,属实抬举他了;他顶多是个整活大师。可是有一说一,人在整活这块,也确实是大师,这点任谁也比不了。

别拿SpaceX说事。懂得都懂,大火箭背后的真正操盘手是女英雄Gwynne Shotwell,有条件的可以动动小手查查。

再看当下,从去年开始,尽全力收复失地的英特尔,为什么依然无法改变低估值的情况呢?

对比双方的毛利率,就能得到隐藏的正确答案。英特尔从2020年开始,为了抢夺市场,不得不进行低价竞争,毛利率从60%,一步步下降到37%,远远低于行业应有的水平。反之,AMD在高速增长的同时,毛利率稳步上涨,展现出健康的赚钱能力,并在最新一个季度,全面赶超老对手。

需要警惕的是,从去年第四季度开始,AMD和英特尔的毛利率都出现了下滑。

这也是为什么,虽然AMD业绩好,走势健康,但现在并不是上车的好时机。

PE是一个工具,但别落入误区。静态看倍数,跟市场水平比,要跟同行业比,跟竞争对手直接比,这个意义之下,AMD现在不算贵。

但是,如果考虑未来两年的增速,一方面是半导体周期来临,下游需求不振,另一方面是作为AMD主阵地的PC订单还会继续萎缩,后面两年半导体的主要增量来自电动车。这样一来,合理估值不超过35倍。

增长速度今年要下降,A家去年净利润是31亿,预测今年全年增长20%,到37亿。打个鼓励分,35倍估值,总市值合1300亿,即80块,对比当前打个八折。上车之前,咱还得压着点速度。

至于英特尔,打个6折吧,20块到顶了。这股属于瘦死的骆驼,要是买的安全,要吃亏也难,可惜没什么上行空间了。英特尔现在是美方唯一掌握的大型晶圆产能,这是它真正的基本盘。

下一篇,接着聊这轮半导体周期,什么时候到底,什么时候反弹。

鉴股哪家行,还看大聪明,buddy们,see u下回见。


# 老虎财报季2022Q2

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评论22

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  • john11
    ·08-10

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  • 这篇文章不错,转发给大家看
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  • 既生瑜何生亮的感觉!
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  • bepatient
    ·08-09
    分享一下最近新爱的文章,逗逼还有料
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  • 思冬
    ·08-09
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  • bepatient
    ·08-08
    看到大聪明的自问自答,简直不能更可爱
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  • 是不是说现在做空英特尔可能会比较有搞头?
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  • 如此优秀充实的文章白嫖不合适,点个赞表达一下敬意,表达一下对你文章观点的喜欢
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  • 头一次见有人把这两个场子的恩怨如此全面而不失风趣的讲出来,你是个厉害的人,和AMD一样有实力
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  • 虽然AMD业绩好,走势健康,但现在并不是上车的好时机,那我再等等
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  • 以前的小透明小弟弟竟然要赶超大哥,不知道现在的英特尔是个什么心情
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  • 英特尔不是已经换了掌门人,开始重新做市场定位了,不至于那么悲观吧
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  • 两家巨头 的命运竟然被你如此丝滑的讲述出来了
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  • 拓涛
    ·08-08
    还得说明白:半导体周期和下游需求
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  • RitaM
    ·08-09
    看看
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  • ronniewyq
    ·08-09
    天晓得
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  • 好的
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  • 不错
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