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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。台积电（TSMC）于北京时间2024年4月18日发布了2024年第一季度财报（截止2024年4月），要点如下：1、收入端：季节性影响减弱。2024年一季度台积电收入实现189亿美元，在业绩指引区间上限（180-188亿美元）。季度收入环比下滑3.8%，其中出货量的维度带来影响+2.5%，出货均价的维度带来影响-6.1%。受3nm占比下滑的影响，公司产品均价有所下滑，但出货量仍在增长；2、毛利及毛利率：维持5成毛利率。2024年一季度台积电的毛利率53.1%，符合指引区间预期（52-54%）。本季度出货均价有所回落，但是成本端也有所减少，最终毛利率基本持平。3nm的扩产带来折旧摊销的增加，使得毛利率维持在相对低位；3、晶圆结构端：AI，才是结构性需求。在3nm量产之后，公司本季度7nm以下的收入占比继续维持在65%。本季度3nm有所回落，主要是苹果新机需求并不强劲，影响拉货。而数据中心及AI芯片仍有结构化需求，填充了5nm的产能。随着下游客户的拉货，本季度美国地区收入占比继续维持在7成左右。4、台积电业绩指引：2024年第二季度预期收入196-204亿美元（市场预期192.6亿美元）和毛利率51-53%（市场预期52.79%）。收入端环比增长3.9%-8.1%，主要得益于高性能计算的需求带动。毛利率继续保持在低位，主要是因为3nm量产带来更高的折旧摊销及电力成本的增加，对毛利率造成压力。整体观点台积电的本次财报整体符合预期。由于公司每月披露经营数据，因此收入端的表现已有预期。因此收入端在数据上的超预期，其实并没那么重要。本季度毛利率的表现53.1%，也基本符合市场预期。在3nm量产的情况下，带来更多的折旧摊销，影响了公司的毛利率水平。相比于财报数据，公司给出的下季度指引还不错。二季度预期实现收入196-204亿美

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。总营收重拾增长，扣非净利润同比增长21.46%，恒瑞医药为2023年交上了一份稳健答卷。但市场对于恒瑞医药给出的这份答卷却并不满意，次日股价高开低走，最终股价下挫4.6%。经过长时间的时间积淀，相信没有投资者会质疑恒瑞医药在中国医药产业的地位，如果非要给找出一些不足，那或许就是创新做得还不够好。尽管在财报中，恒瑞医药强调公司创新药收入达106.37亿元，同比增长22.1%，创新历史新高。但创新药却是一个差异化极大的领域，更看重的是具体管线的质量，而不是笼统的整体规模，可恒瑞却从未公布过更细致的创新管线数据，公司整体缺少现象级爆款产品。当然，恒瑞管理层主观上一定是想要做好创新这件事的，但这却并不是主观人为能够决定的，因为阻力存在于这家大企业的基因里。恒瑞医药在创新转型上的努力为何迟迟难以收到成效，想要够清楚这个答案或许就必须从最底层的恒瑞基因开始分析。01“大企业”陷阱一家企业的组织能力往往由三个层面的要素构成：资源、流程以及价值观。资源是3大要素中最直观的一个，包括人员、设备、技术、品牌、资金等诸多要素，是企业立根之本；流程则是将资源投入转化为产品或者更大价值服务的过程，企业通过流程创造了价值；价值观就是在确定决策优先级时遵循的标准，它是企业能走多高的标志。图：组织能力三要素对于初创型企业而言，由于一切都是未知数，因此资源是三要素中含金量最高的要素。例如创始人的科研背景、研发团队的协作等。但随着企业规模的逐渐壮大，其逐渐摸索出一套稳定盈利的商业模式，也就是找到了对应的流程，这时候资源对于企业的重要性就逐渐降低。当企业规模再次进一步扩大，能够帮助其更上一层楼的就只有价值观这个最后的要素了。尽管都是聚焦创新药，但Biotech与传统药企其实是完全不同的。Biotech追求的是找到一个能够稳定将资源变现的商业模式，而

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。2023年中国本土四大运动品牌——安踏、李宁、特步、361度——中，李宁是唯一一家录得利润同比下滑的公司。遭遇滑铁卢的不仅仅是业绩，李宁市值在2023年蒸发超7成。“一切皆有可能”，对于当前的李宁更具讽刺性。01大梦后觉潮牌起源于美国街头文化，是当代年轻人身份认同的符号与标志，是追求个性化的极致体现。Supreme称得上是潮牌鼻祖，诞生于1994年滑板盛行的美国街头，于2011年和Lady Gaga的合作将其推向大众视野。而“国潮”的概念可以追溯到2003年，彼时陈冠希与潘世亨联手创办了“CLOT”开创了新的粉丝经济。之后周杰伦、潘玮柏、余文乐、陈赫、郑恺等纷纷推出自己品牌。这些显著现象都说明，彼时的潮流皆以明星为主。直到2018年，李宁携“悟道”系列登上纽约时装周秋冬秀场（红底白印的“中国李宁”极其显眼），“国潮”之风就此兴起。李宁在2018年乘“国潮”之风而起带动营收突破百亿元大关：除2020年疫情突发影响之外一路可谓高歌猛进，仅仅三年时间（2021年）营收便冲破第二个百亿元。但是，风起风止、潮起潮落是必然现象。在一遍遍质疑（“国潮”的持续性）之中，扑向李宁的狼终于来了。2023年，李宁营收同比增长6.96%，但净利润同比却大幅减少21.58%；环比上看，2023年下半年营收135.79亿元，环比下降3.14%，为近年来首次环比下滑。从营收分类上，问题在于鞋卖不动：2023年下半年鞋类营收58.74亿元，环比降21.84%。或许是设计、或许是价格、或许是其他表象原因，但本质在于：一般品牌不具备用户黏性，可选消费终究以消费者为主，李宁仍旧以B2C的思想引导消费者，“国潮”之风的偶然性断不足以支撑个性化需求日新月异的消费者群体对其产品的持续性热情。经济的发展推动消费升级，个性化需求与日剧增，与国产运动品牌老大安

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。凯文·凯利《宝贵的人生建议》中的第108条建议是：保持在场。99%的成功只是在场而已。事实上，大多数成功只是坚持。Keep showing up.99% of success is just showing up.In fact, most success is just persistence.凯文·凯利，《宝贵的人生建议》保持在场，意味着不会错过跟机会相遇的时候。但是世界上有两种不同的在场，一种是消极的在场，身在曹营心在汉；一种是积极的在场，密切关注着事情的发展动向。在场之所以困难，因为人们天然是喜动不喜静的，尤其是很多事情都需要经过漫长的等待和蓄力阶段，都会让人们感到非常的煎熬。比如我写字也是时不时会有疲惫感，经常有种阅读量焦虑症，尽管最后还是会坚持去写一些东西。坚持虽然重要，但是务必要形成积累，不能用一个有缝隙的容器去盛水，否则不管坚持多久，最后都什么都得不到。付出了“坚持”，并承受了“坚持”带来的“痛苦”，但是没有获得“坚持”的成果。此外，积极地坚持意味着不断地改进，而并非是一条道走到黑，或者是一种方法一直做下去。这一路走下去，需要持续地微调和优化。我们需要知道“大多数成功只是坚持”，但是也要知道“大多数坚持并没有成功”。可能会有少数成功并非因为坚持，或许是来自运气，以及初始禀赋，还有的可能是什么裙带关系。但是那些跟我们并没有太多的关系，想成功的话，得做概率大的事情；概率小的事情，往往只是浪费了我们的精力。当然，对于成功的定义往往千差万别，大部分普通人坚守自己的岗位，数十年如一日，即便依然清贫，也并非不能称为一种成功。（作者： 逸柳的知行之路 ）

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。最近，美国商务部采取了新措施，要求马来西亚和越南的橱柜及浴室盥洗台出口商证明其产品不含中国制造的配件。美国商务部4月4日提出了建立认证程序的计划。进口商和出口商将被要求证明通过马来西亚和越南出口的每批次橱柜不包含来自中国的成品和/或未完成的零部件，包括门、抽屉和框架。美国商务部计划于2024年6月14日发布最终范围裁决。美国的这个新措施意味着一件事，未来全球化出海即将进入困难模式。目前来说，东南亚是中国公司跨出国门，玩转出海全球化这个高难度游戏的新手村。新手村，肯定就是说门槛最低，成本最低，新手也玩得起。美国最新这个招数，意味着东南亚这个新手村对于中国的出海企业将越来越难玩转了。新手村不让玩，有志气的企业依然会挑战自己，去更高难度的国家建厂，例如欧洲，美国本土等。但是这样有志气也有实力的公司数量会非常少。大部分出海企业依然不会离开新手村，因为他们并没有在更高难度的国家建厂的能力。那么，他们能做的选择就很有限，美国不让出口，那就去做欧洲，中东，南美等市场。全球化出海即将进入困难模式，那么不管是创业者还是投资者，都有必要开始研究在更高难度国家建厂的风险与机会。我们可以研究一个A股公司，看看它的全球化策略对我们有什么启发？汽车轮胎行业有几个特点：第一个，汽车轮胎是刚需，只要汽车保有量扩大，轮胎作为消耗品的需求就会增加，统计数据表明，轮胎销量高峰比汽车销量高峰晚17年。第二个，汽车轮胎是成本驱动型行业，目前欧美巨头面临中国的竞争压力，竞争壁垒不够高。过去多年，全球汽车轮胎CR3占比下滑就是最好的证据。在2000-2016年，全球汽车轮胎CR3的市占率从56.76%下降到37.68%。第三个，欧美消费者在高通胀时消费能力下降，中国轮胎受益于欧美的消费降级。第四个，汽车轮胎是消费品，欧美最多用双反等温和的贸易手段，不会像半

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。这个世界上最赚钱的药物品类是什么？是新晋药王K药所代表的PD-1药物，还是一针上百万元的CAR-T疗法？其实都不是。这两个药物品类虽然含金量很高，但患者基数却较为有限，真正赚钱的药物一定是患者基数足够大的，如一款兼具降糖和减肥功效的GLP-1药物就撑起了诺和诺德5000亿美元的市值。由此可见，一款优秀的慢性病药物，就是一台永动的印钞机。遵循这一逻辑，同样拥有大量患者群的降脂药无疑拥有着极大潜力。在人口老龄化的趋势下，高血脂已然成为与高血糖、肥胖同等量级的药物市场。与GLP-1带来的糖尿病迭代类似，降脂药赛道实则也正迎来由PCSK9抑制剂带来的变革。01一个即将逝去的时代当人类脂肪摄入过多，就易引发高脂血症，亦称为高血脂。它是一种体内脂代谢紊乱引起代谢性疾病，通常表现为血浆中甘油三酯与总胆固醇升高、低密度脂蛋白胆固醇升高、高密度脂蛋白胆固醇降低。由于高血脂一般并没有太多不适症状，因此很多患者都轻视了这种疾病。实际上，长期高血脂会诱发动脉粥样硬化、冠心病、肾病、肝病等一系列疾病。据世界卫生组织的数据，每年约有1700万人死于这种慢性疾病，占全球总死亡人数的约30%。降血脂药物研发，最早可以追溯至100多年前。目前主流的降血脂药物有他汀类（阿托伐他汀、匹伐他汀等）、贝特类（非诺贝特、吉非贝齐等）、胆酸螯合剂（考来替泊、盐酸考来维仑等）、烟酸类（烟酸缓释片）、胆固醇吸收抑制剂（依折麦布）等。纵观整个降脂药赛道，我国降脂药市场天花板随着时间而持续抬升。2017-2022年，我国降脂药市场规模从274.4亿元上升至470亿元，年复合增长率11.36%，2023年市场规模已经超过500亿元。图：中国降脂药行业市场规模预测及增速  ，来源：共研网所有的降脂药物中，他汀类药物是最主流药物，占我国降脂药总规模的90%以上

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。耶伦近期来访前后反复造势中国产能过剩和廉价商品输出的问题。也有人说，此次来访“醉翁之意不在酒”，意欲借着产能过剩的话题施压中国寻求在美国处置通胀过程中得到一些正向支持。国际金融局势扑朔迷离，但我们确实可以并应该分析一下事关产业竞争力的系列问题：·中国包括但不限于光伏这样的强势先进制造业是否需要供给侧改革？·如果没有供给侧改革，长期的廉价和内卷是否符合本国利益？·是否向某方表态的一样，先进产能并不过剩，甚至还不能满足需求？01光伏行业面临严峻的产能过剩问题光伏组件价格目前已跌至甚至不足0.8-0.9元一线，对应硅料价格50-60元区间。而上一轮产能过剩打压下，硅料价格仍然是60元附近，对应组件价格约为1.4元一线。相同的硅料价格下，组件竟然便宜了40%。虽然硅片尺寸变大、电池效率提升等因素导致了成本的节约，但与价格回落相比仍然相距甚远。在近两年光伏行业装机量猛增背景下，全行业主材环节却面临全线亏损的尴尬局面不得不引发我们的反思。当然是产能过剩的问题。主材各环节全行业供给高达1000GW+，而我们测算2024年全球组件需求约为636-715GW（今年全球装机量530GW，容配比1.2-1.35），也就是说中国的产能已经超过相比市场预期本就乐观判断的需求超50%，而考虑到全球其他地方产能超过的幅度或将更大。当然如果我们势必要讨论所谓先进产能紧缺的话题，那无疑有点自欺欺人了。在供给超过需求50%以上的背景下，价格战似乎不可避免。无论是新进入者还是老龙头都有扩大市占率的需求来维持自身融资和行业地位，则加速了价格出清。而我们知道光伏主材环节除了组件以外，均为重资产，出清不易。按照经济学理论来说，价格跌破“可变成本”或其现金流提前断裂才能导致出局。这就拉长和拉大了光伏行业价格战的时间和威力了。02本轮光伏产能过剩的根源和新特

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。春秋和战国时期是中国历史上最精彩的时期。为什么？因为它是中国历史上诞生牛人最多的时期。哲学家例如孔子、墨子、庄子、荀子、韩非子等，政治家和军事家例如孙子、吴起、张仪、白起、李牧等。数量多还不关键，关键是质量高，这些牛人很多都是各自领域的开山鼻祖，他们写下了最经典的著作，几千年之后我们还在学习。那么，春秋和战国时期，究竟又有什么区别？这个问题很多人其实云里雾里。我曾经写过一篇文章，介绍春秋和战国时期的分水岭。简单概括，春秋时期，诸侯国数量更多。据《史记》《左传》等古籍记载，春秋时期，中国大地上一共出现过170多个诸侯国，有史料记载的有128个，具有诸侯会盟、征伐事迹的主要有齐、晋、楚、秦、鲁、宋、卫、燕、陈、曹、蔡、郑、吴、越、徐、郯（tán）、莒（jǔ）等十几个国家。用经济理论来翻译，就是市场集中度CR很低。战国时期，诸侯国数量显著减少，我们熟知的“战国七雄“实力都很强大，小诸侯国已经被消灭了。这个时候，市场集中度CR比春秋时期显著增加。而与中国的春秋时期可以类比的是日本战国时期。根据有关的数据统计，安土桃山时期的日本战国大名在98个～114个之间。如果用春秋和战国来类比商业领域的各行各业，我们可以发现，行业也可以分为春秋型行业 VS 战国型行业。那么这两类行业各自有什么特点呢？对于我们投资这两类行业，需要分别注意哪些关键点呢？春秋型行业，我们可以理解为应用场景和技术路线非常碎片化，长尾化的行业。这种行业类似春秋时期的小诸侯国众多，会诞生一批长尾市场的小而美。这个行业里的小而美数量会特别多，小富即安很容易，依靠自己的特殊的技术路线和应用场景，但是要统一天下非常难，小公司逆袭成大公司是可望而不可即的。我们可以举几个典型的例子，连接器，胶粘剂（胶水胶带）。战国型行业，行业的应用场景和技术路线没有那么碎片化，长尾化，

人类社会正在悄然从互联网时代切换到算力网时代。鲜有人感知到的是，时代转折序曲中，遇到的第一批实体障碍，除了GPU、HBM，还有交换机——此前市场鲜有关注的交换机，正在扼住AI算力的咽喉。全面出击的$英伟达(NVDA)$VS蓄势反击的联盟，是GPU、HBM之后AI的第三场战争：一场科技史上围绕交换机的精彩对决即将上演。01$思科(CSCO)$后遗症如果用人体结构来类比AI算力，可以做如下理解：AI芯片（由GPU+HBM+CoWoS组成）是心脏，CUDA等加速软件是大脑，光模块是关节，线缆光纤是血管，以交换机为代表的网络设备是咽喉。不同的设备合集，最终呈现的是整个服务器集群。其中AI芯片、CUDA、光模块、线缆，都已经被翻来覆去的讨论过无数回，成为阳谋。但令人诧异的是，为什么交换机作为核心的组网设备之一，却一直备受冷落，只能充当AI暗器。根据定义，交换机（Switch），工作于OSI网络模型中的数据链路层，$智能(5RE.SI)$地决定将数据帧从哪个端口转发出去，从而实现网络中的数据交换和流量管理。因此，交换机的核心作用是提高网络的性能和效率，并支持网络的扩展和管理。通俗理解，交换机就是“网络效应”的硬件载体。而且从市场规模来看，交换机也相当之重要。根据IDC《2023年网络市场跟踪报告》的最新数据，2023年全球网络设备市场规模为714亿美元，其中交换机超过400亿美元，是仅次于AI芯片、服务器的核心算力组件，规模甚至要远大于近期被火热讨论的光模块和高速存储HBM。黄教主其实在公开场合也表达过交换机的核心地位。老黄曾透露，在AI整个集群

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。“钻石恒久远，一颗永流传”。这个广告是不是很熟悉？是的，它是全球最大的钻石商戴比尔斯的广告。然而，今天这句广告语不再香了，因为年轻人越来越不愿意结婚了。近10年来，全世界的结婚率都在持续走低，离婚率也在持续走高。今天的年轻男孩、女孩们，很多都选择单身，而非结婚。我身边也是越来越多的30-40岁单身的大龄青年，他们都没结婚，也不打算结婚。更可怕的是，我们的新生儿数量也在持续走低：2014年全国新生儿数量一度攀升到1687万，10年后的2023年，却跌到902万，几乎腰斩。这些新生儿，正常来说，二三十年后，都是要结婚的啊！大家都不结婚，也没有动力去追求爱情，这只会导致钻石信仰的快速崩盘。龙头戴比尔斯的业绩已经带头十连跌了。2023年底，戴比尔斯公布了当年最后一个销售周期（即第十个“cycle”）的暂定销售额：1.3亿美元。这一目标，已经相比去年第十个周期的4.17亿美元，下降了68.82%。还记得DR钻戒吗？以前走在街头，最扎眼的广告就是：“男士凭身份证，一生仅能定制一枚。” 很不幸，它的股价也走出了一个自由落体。从钻石市场的风云变幻里，我们看到了什么？1，曾经，钻石真是一门血赚的生意大家知道钻石的成本是多少吗？天然钻石成本仅5000-1万元/克拉，终端市场要卖到7-10万元/克拉，DR的一颗4000元成本的钻戒，要卖到1.5万元。真是暴利的生意！不就是一颗闪闪发光的石头吗？凭着全人类对于爱情的普遍追求，居然卖到了如此高的价格！归根结底，钻石这门生意卖的都是信仰啊！然而，这门信仰生意，竟然从生意根基上受到了如此深重的威胁。再看看钻石的生产和流通。1888年，戴比尔斯联合矿业成立，经过大规模的资本吞并混战，成功地让市场上3600张钻石开采许可证被压缩成100张。截至1902年，这个钻石巨无霸已经掌控了全世界