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致伯克希尔哈撒韦公司股东： 伯克希尔拥有超过三百万的股东账户，我负责每年写一封信，这封信对这样一个多样化且不断变化的所有者群体来说很有用，其中许多人希望了解更多关于他们的投资信息。 查理·芒格是我几十年来管理伯克希尔的合作伙伴，他对这一项义务的看法与我是一致的，并希望我今年能以常规方式与你们沟通。在对伯克希尔股东的责任问题上 ，我和他的想法一致。 图片 写作者会发现，将他们寻求的读者具象化很有用，他们往往希望吸引大众读者。在伯克希尔，我们的目标设定范围更有限：那些信任伯克希尔，并将他们的积蓄托付给伯克希尔，且没有预期将来会转售这些股份的投资者（在态度上类似于那些希望通过储蓄来购买农场或租售房产的人，而不是喜欢用多余资金购买彩票或 "热门 "股票的人）。 多年来，伯克希尔吸引了大量这样的 "终身 "股东及他们的后代。我们珍视他们的存在，并认为他们有权每年听到我们所传达的好或坏的消息，这些消息直接来自他们的CEO，而不是由投资者关系官员或永远提供乐观主义和糖衣炮弹的沟通顾问。 在知道伯克希尔的股东是什么样的人后，我很幸运有一个完美的心理模型，我的妹妹Bertie，让我来介绍一下她。 首先，Bertie聪明、睿智，喜欢挑战我的思考方式。但我们从未有过大吵大闹， 关系也没有出现过裂痕，以后也不会。 此外，Bertie和她的三个女儿都有很大一部分积蓄购入了伯克希尔的股票。她们的持股时间跨度长达数十年，每年Bertie都会阅读我写的信。我的工作就是预测她的问题，并给她以诚实的回答。 Bertie像你们大多数人一样，了解许多会计术语，但她还没有准备好参加CPA考试。她关注商业新闻，每天阅读四份报纸但不认为自己是经济专家。她很理智，可以说非常理智，本能地知道专家永远应该被忽视。 毕竟，如果她是能够可靠地预测明天的人生赢家，她会随意分享她的宝贵见解，并增加竞争性购买吗？这就好比找到了金子，然

1月31日周四凌晨将迎来本年度第一次的降息会议，市场几乎确信美联储1月份不会出现利率变化，而大家关注的是议息会议后的措辞，这将影响3月份议息会议的降息概率。而目前3月美联储降息概率仍是五五开，因此往年并不那么重要的1月会议，就变得尤为关键，因为它将影响未来2个月的市场炒作预期，鸽派则3月降息预期打满，鹰派则概率继续五五开的折腾。 1月议息会议后，对美股是个考验此前跟大家讨论过，自去年10月份见底以来，下个重要时点将在2月份，目前看美股指1月仍收阳的概率不小，叠加月底的美联储会议，或许会议后将出现阶段性高点，大家要注意。基本面上其实也是很好理解的，3月可能不降息则打破市场预期，调整回落；3月降息则符合市场预期，兑现事实也许会使指数有所调整。因此当下我并不建议大家追买美股指了，等待调整后再介入。至于技术点位，标普主连3650的缺口仍未回补，这个点位仍是调整技术支撑位置。 原油70美元的“硬底”油价在最近的红海的袭击声中不知不觉突破了去年10月份以来的下跌趋势线，70美元的强支撑，说明今年油价难以跌破此处。至于为何70美元如此重要，大家翻看我前两周的直播就知道了，已经说得够明确了。当然，知道底部不代表油价现在就能大涨，震荡盘升才是主旋律，但原油的风控点位已经不难处理，近两个月的低点，跌破则止损。不破则中长期原油多头可以逐步建仓，等待大行情的来临。短线来说，只要周末消息不强烈，油价80美元附近会有一定的调整压力，5-6美元的调整对于原油来说一点都是正常波动，不妨趁调整布置头寸，会有不错的效果。 最后，目前美元指数100点支撑力度颇强，不跌破100对于美联储降息路径会是个相对利空的表现，也即是降息次数会比市场预期少且慢。所以打算做空美元的朋友要十分注意，慎防美元突然脉冲，引发其它货币的相对波动。对于黄金也同样如此难搞，所以这类资产

高通胀环境下美联储超预期的货币政策紧缩，以及逆全球化趋势带来的以安全为核心的产业链重构，组成了2022年的投资主线。进入2023年，这两条主线的演变结合各大经济体的经济周期与产业发展，将形成新的投资逻辑与机会。 1.演变一：从经济周期看各大经济体 2000年以来，全球化使得“地球村”各国经济周期趋同。但这次疫情以来，逆全球化、地缘政治冲突和区域防疫保护等众多因素，使得国家间的经济活动、政策以及复苏进程形成了割裂，过去的经济周期同步性遭受冲击。 来源：彭博，老虎国际 欧美节奏是比较相近的，疫情后的大水漫灌，不仅带来了复苏，还带来了通胀。因此在2022年经济增速放缓后，通胀的高企将欧洲和美国双双带入了过热期，随后滑落到了滞胀期。不过俄乌冲突给欧元区的巨大冲击，使其通胀和经济压力比美国更大。因此当前欧洲通胀率高于美国，而预期通胀及实际GDP负增长，意味着市场认为欧元区2023年大概率步入衰退。美国相对欧元区经济韧性更强，明年存在软着陆的可能，但从周期来看也是朝着衰退的方向行进。 中国与欧美走出了完全不一样的周期。国内这两年一直维持着较低的CPI，今年主要是由于疫情反复导致复苏进程受阻，即使货币政策已经宽松，经济周期也被固定在衰退阶段，与欧美从过热到滞胀的周期完全错开。而到了明年，随着重新开放，经济周期上大概率会朝着复苏或过热阶段迈进。 不同的经济现状、地缘冲突、保护主义抬头……各国经济现状不尽相同，而去年的主线将会得到延续与演变，并将致使各国在2023年朝着不同方向发展。 1.1美国：通胀？衰退？ 来源：老虎国际 根据我们基于多个经济增长与通胀预期指标独家构建的美国经济周期模型，美国自今年Q1以来进入滞胀期，而经济数据一致预期则指向明年美国会进入衰退期。不过，美联储的货币政策动向，显然会在资金成本预期上直接影响美国进入衰退期的速度与程度。 在连续四次加息75个基点之后，美联储主席