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文：向善财经 $泸州老窖(000568)$ $五粮液(000858)$ 最近，飞天茅台的价格走势，又一次了市场的焦点。 自今年2月份以来，飞天茅台（53度/500ml）的原箱和散瓶批价同时出现了快速下滑的情况。原箱飞天从3000元一路跌到了最近的2790元，而散飞则更惨，直接从2710元跳水至了现在的2505元。 或许是受此影响，4月8日，中证白酒下跌4.13%，贵州茅台一度跌超3%，而五粮液、泸州老窖们的反应却没想到更大，分别下跌4.73%和6.37%…… 一时之间，整个白酒资本市场哀声一片。 不过有意思的是，相比资本市场的消极情绪，相当一部分茅台经销商们却显得颇为乐观，甚至有经销商们直言道：淡季下滑很正常，这就是一场“狼来了”的故事，就看谁被吓跑了。 从资本市场到经销商们、从外部视角到内部看法，两种截然不同的态度，让人不禁疑惑，难道这次茅台酒价下跌真的只是一次常规操作？而比茅台反应还要更大的五粮液、泸州老窖，似乎就是那个被吓到的“胆小鬼”？ 五粮液、泸州老窖们担心的“狼”真的来了？ 对于此次茅台酒价的下跌，从本质上看，还是短期的供需变化引起的。 一方面，传统的春节旺季过后就是白酒消费淡季，淡季需求减少，白酒价格出现波动也实属正常。 另一方面，对于此次飞天茅台酒价的下跌，当前的主流观点认为是375ml瓶的巽风茅台酒开始放量所引起的。 从价格来看，巽风茅台的每瓶成本是1498元，折合成一瓶500ml飞天茅台相当于只需要花费1997.33元，比直接到市场上2600+元买一瓶飞天要便宜得多。而且据媒体消息，巽风酒第一批的投放量是20万瓶，所以市场担忧巽风会分流飞天茅台的销量和价盘。 但老实讲，茅台赚得是

$宁波银行(002142)$文：向善财经这两年，是银行业破局挑战的两年，很不平凡。今天想跟大家聊聊一家颇具成长性的城商行：宁波银行。4月9日晚，宁波银行发布了最新的全年业绩：2023年实现营业收入615.85亿元，同比增长6.4%；归母净利润255.35亿元，同比增长10.66%。用一句话总结这个业绩就是，营收利润双增。这个业绩放在如今这个行业背景中，可以说是妥妥的“优等生”。为什么宁波银行的业绩从来不让人失望？为什么在银行业净息差承压的现在还能展现出这样的韧性和成长？要回答这个问题，恐怕还得深入经营中去找答案。//经营筑基，在韧性中兑现价值成长刚读完这份宁波银行的年报，从数据中，我感受到的核心信息一个是增长，另外一个是韧性。先来说增长。这份财报中，一个值得关注的核心数据是总资产。截至2023年末，该行总资产达到27116.62亿元，较2022年末增长14.60%。其中，各项存款15662.98亿元，较2022年末增长 20.76%，各项贷款12527.18亿元，较2022年末增长19.76%。以下是2019年到2023年宁波银行资产规模变化以及营收利润变化。也就是说，宁波银行一直在扩表。稳定的扩表可能说明两件事：一个是经营上的信心在增强，经营能力稳步提升，业务的基本面也会持续扩大。所以，即便是在银行业普遍承压的2023年，宁波银行依然实现了稳定增长。深入研究后发现，这其实主要得益于在经营上，宁波银行过去坚持的差异化经营策略在不断被验证。那么，在一众城商行中，宁波银行的差异化体现在哪？我认为这个差异化在于“稀缺性”。宁波银行一直坚持的是深耕优质区域，“坚持大银行做不好，小银行做不了”的经营策略。怎么理解这个“策略”？其实就是做行业中“稀缺的供给”。比如，宁波银行很早就开始拓展轻资本业务，再比

$三只松鼠(300783)$ 就在最近，曾被誉为“国民零食第一股”的三只松鼠正式交出了2023年度业绩报告。 报告显示，过去一年，三只松鼠实现营收71.15亿元，同比下滑2.45%，整体出现了自2020年以来的营收四连降。 不过好一点的是，这相较于2022年的25.35%降幅已出现了明显的收窄。并且从单季度来看，在Q3和Q4季度，三只松鼠的营收增速还达到了38.56%和29.18%，同样有了重回过去高增长的利好迹象。 至于净利润方面，也算是此次三只松鼠的业绩亮点之一。实现净利润2.20亿元，同比增长69.85%，净利率从2022年的1.77%增长至了现在的3.09%。 或许是看到了基本面的回暖，三只松鼠也开始变得激进了起来：2024年公司规划的总体目标是“重回百亿，在全中做强”。 也就是说，2024年的三只松鼠营收同比增速至少要达到40%以上！ 好家伙，三只松鼠是真敢定目标啊。 不过不管怎样，资本市场反正是有点兴奋了。在财报公布后，三只松鼠的每股股价便从20.73元一路上涨到现在（4月9日收盘）的22.74元。 但老实讲，在2022年历史最差业绩背景下，三只松鼠靠着高性价比战略才刚刚开始走出市场低谷，难道真的立马就能在2024年实现触底反弹？三只松鼠的投资春天终于要来了吗？ 高端性价比背后的投资隐忧：用“百亿营收”掩盖利润“眼泪”？ 要说此次三只松鼠扭转业绩表现的关键是什么？必然要属高端性价比战略。 简单解释一下就是，三只松鼠通过整合压缩全渠道（原料费用、加工制造成本、流通成本、推广费用等环节）成本链，在为消费者提供高端产品品质和品牌的同时，又保持着极具性价比的价格优势。 那么从2022年底提出高端性价比战略，到2023年一整年的市场落地，三只松鼠的效果如何？ 从市场表现和财报数据来看

文：向善财经 前不久，健合集团正式公布了2023年度业绩报告。 报告显示，过去一年，健合实现营收139.3亿元，同比增长9.01%。其中，中国区市场营收达99.7亿元，同比增长4.0%，占集团营收入的71.6%。至于归母净利润则为5.82亿元，同比下滑了4.89%。 也就是说，2023年的健合集团整体出现了增收不增利的情况。 不过老实讲，这恐怕也在大多数投资者的预料之内。 毕竟，去年5月份才刚刚上任健合集团行政总裁这一关键职位的Camillo Pane，在11月底就“光速”下了台。这在彼时就已经让不少投资者们猜测，健合2023年的业绩表现是不是出了问题…… 当然，经营还要继续。Camillo Pane的一走了之，并不意味着健合潜在的问题就得到了解决，相反，健合新接班人身上的业绩担子可能还由此要更加沉重了。 对此，或许是为了缓解管理层压力，在Camillo Pane离任后，健合集团董事会成立了行政总裁办公室，将由李凤婷等多个大区行政总裁依次担任的轮值行政总裁，每名任期为九个月。 事与愿违的是，由于每个大区市场营收占比不同，所以作为集团营收最大贡献市场的中国区CEO李凤婷面临的压力，不仅没有减少，反而在某种程度上变得更大了…… “虚资产”与实负债，健合的高杠杆之路还能走多久？ 事实上，对于现在健合及其管理层的业绩压力，如果不深入到财报中看，投资者们的感受或许就不会那么强烈，对于健合未来的投资风险和价值判断也就可能会出现战略性偏差。 比如在营收方面，乍一看9.01%的同比增速似乎还不错，但实际上相较于2022年的10.63%已经出现了下滑趋势。 再来看利润方面，在2023年健合的毛利润规模达到82.94亿元，同比增长7.67%，对应的毛利率为59.56%的情况下，净利润出现负增长，且净利率常年大幅跳水至个位数的原因，无疑就出在了费用端。 当然，这个“费用端”算是广义的费用

文：向善财经 $浙商银行(601916)$ 这几天，银行板块开始陆陆续续地发年报和分红方案，关于银行分红的讨论也逐渐多了起来。 银行股分红是一大看点，再加上3月初监管层也发声，鼓励有条件的上市公司多次分红，其中银行股当仁不让。 银行股中，浙商银行营收利润表现一直都很稳健，多分红也是众望所归。上市银行中，浙商银行一直以来都是愿意分红的。 那么，2023年财报出炉，浙商银行的分红力度究竟怎么样？ “九分”业绩，“六分”分红 从浙商银行过去三年的分红表现来看，除了2021年没有分红之外，2022年的分红还是不错的。 2022年，浙商银行营业收入610.85亿元，比上年增长12.14%；归属于银行股东的净利润136.18亿元，比上年增长7.67%。 分红方面，2022年浙商银行分红10派2.1元，现金分红比例为37.79%，对应的股息率为7.14%。 A股上市银行股息率一般在4%—6%的区间，所以7%的股息率并不算低。 2023年的情况呢？ 根据浙商银行公布的最新的财报和分红计划显示，相较2022年，2023年的分红的力度似乎有些减弱。 营收方面，2023年同比增长4.29%，来到637.04亿，净利润同比增长10.50%，来到150.48亿。营收虽然增幅不大，但利润增长很不错。 更重要的是，天眼查APP统计数据显示，这个业绩是浙商银行股份有限公司五年来的业绩最高点。 要知道，2023年，息差压力下银行盈利压力增加是银行股面临的主要问题。所以，净利润同比增长10.50%，其实是个很好的成绩。 分红方面，2023年，浙商银行每10派息1.64元，现金分红45亿，分红比例从37.79%，下降到了31.98%。 分红比例较22年少了5个点还多。 老实说，即便是考虑到21年没有分红所以22年分

文：向善财经 $澳优(01717)$ $伊利股份(600887)$ $蒙牛乳业(02319)$ 最近，澳优发布了23年全年财报。 老实说，这份业绩着实有点惨。营收同比降了5.30%，只有73.82亿，比2022年的77.96亿要差不少。 净利润方面，归母净利润1.74亿，同比下降了19.46%。要知道，22年净利润的基数本就不高，比21年大跌71.65%，在这个基础上又跌了近20%的净利润，确实有点绷不住。 如此业绩，澳优二级市场的表现也实在难绷，去年11月3.09港元的表现成了难以逾越的高点，现在股价也跌到了2.3港元，更有意思的是，换手率只有0.01%，流通性很差。 二级市场再躺平，管理层可不能躺平。 财报发布后，不少公关稿都在有意无意强调海外业务增长空间和营养品业务增长，似乎想要把注意力从主营业务的下滑转移出来。可这就像冯巩那个相声里说的，相声界演戏最好，演戏界导演最棒。二级市的投资人们也有话说的：主营业务支棱不起来，副业搞得再好有用吗？ 海外市场这块，澳优布局确实也比较早，但这么多年下来，海外业务真的能成为业绩支柱吗？营养品的能不成为第二曲线？我们不妨来从财报入手深入剖析一番。 国际化是不是翻盘点？ 不得不说，澳优的确是有国际视野的。 2015年，澳优正式提出“黄金十年”发展战略，制定了从一个中国领先的婴幼儿配方奶粉公司，发展成为全球化的高端营养品及营养健康服务公司的战略。 现在，“黄金十年”接近尾声，国际化有怎样的成绩呢？ 对于奶粉企业国际化这件事儿，业内人士其实都心知肚明，所谓的“国际化”其实大都是“海外转内销”

文：向善财经 $都市丽人(02298)$ 就在近日，曾被誉为“中国内衣第一股”的都市丽人（02298.HK）正式公布了2023年度财务报告。 报告显示，过去一年都市丽人实现营收27.57亿元，同比下滑8.4%；归母净利润4248.3万元，同比增长28.6%；经营活动所得现金净流入由2022年的约2.31亿元，上升至2023年的约3.83亿元。 乍一看是不是感觉还不错？ 但实际上，不少投资者们看到这份成绩单后，心都凉了半截。这其中，既有对过去业绩的失望，同时也有对回归两年的郑耀南的失望…… 业绩渐入颓境，创始人回归未能拯救都市丽人？ 一直以来，对于都市丽人从2017年到2021年开始的业绩走低下滑，资本市场都是遗憾的。不少投资者们更是将其归因为管理层聘请的维秘高管ST女士（美国人）等两任掌舵者，对中国内衣消费市场水土不服的“遇人不淑”。 不过幸运的是，由于都市丽人的手里还握着一张堪称“王炸”的人物牌，也就是曾叱咤风云一时的创始人——郑耀南，所以无论过去怎么样，资本市场也依然愿意给都市丽人更多期待的空间。 但相应的代价是，如果郑耀南出山后没能带领都市丽人走出泥潭、走向辉煌，那么其反而会更大的市场期待落空的反噬。 在这方面，资本市场并不缺乏这样的例子，最典型的就是国美的黄光裕。 在过去黄光裕没有出山的时候，无论国美业绩好坏，资本市场始终对其都抱有希望，投资者们也能吊着一口气。 但是黄光裕出来了，然后在搞了一堆真快乐APP等各种尝试后，国美的业绩却依然没有得到改善，这下才算是让投资者和外界悬着的心彻底死了。 2021年11月，创始人郑耀南宣布回归，并决定从2022年开始，带领都市丽人回归传统优势的下沉市场，启动“百城千店战役”。 彼时，郑耀南对都市丽人转型做出规划：2022年完成“筑基起势”

文：向善财经 $蒙牛乳业(02319)$ $伊利股份(600887)$ 3月26日，蒙牛发了两份公告，一份是2023年的年报，另一份是卢敏放升任副董事长，蒙牛元老级人物77号员工高飞接任总裁一职。 两份公告看下来，透出的意味有些微妙。 首先从业绩上看，蒙牛的财报并不好看。2023年营收986.24亿元同比增长6.5%，净利润48.09亿元同比下降9.31%，营收利润均低于外界预期。如果考虑到并表妙可蓝多的影响，实际的增长表现可能更差一些。 二级市场对这份成绩单显然是不满的。截至3月27日收盘，蒙牛乳业股价大跌12.76%，收盘价16.54港元。 16.54港元的股价是个什么水平呢？是蒙牛自2017年9月底以来股价最低点。 2016年9月，卢敏放任蒙牛集团总裁，彼时蒙牛股价为13港元，此后，蒙牛股价一路飙升，2021年最高时冲到52.6港元，2024年卸任之时，股价却跌到16港元，蒙牛股价兜兜转转似乎又将回到当年的起点。 交出如此之差的一份成绩单，蒙牛的管理层似乎很难给股东们一个合理解释。此时卢敏放卸任总裁，升任董事长，多少也是给股东们一个交代。 卢敏放时期的蒙牛有过高光，也做出过成绩，即便是这两年业绩不佳，但也算得上蒙牛职业经理人中颇有功勋的一位，任职蒙牛8年之后，在集团低谷时卸任，可能也会心有不甘，只是形势比人强，过去蒙牛战略上犯的错总需要有人买单。 业绩再怎么糟糕，股价再怎么跌，生意也得继续做，牛奶也得接着卖，而对于亏了钱的投资人来说，看到管理层换人似乎也是一件好事儿，毕竟面对眼下困难，总需要有一些新的对策才行。 压力最终还是给到了新任总裁高飞身上，高飞任下，蒙牛集团未来的方向在哪？利润增长的空间

文：向善财经 $奇富科技(QFIN)$ 近日，互联网金融助贷科技公司奇富科技（原360数科）正式公布了2023年财报。 报告显示，2023全年，奇富科技实现营收162.9亿元，同比下降1.59%；净利润42.85亿元，同比增长6.49%。过往三年时间，奇富科技合计实现归母净利润140.91亿元。 或许是“有钱了就任性”，奇富科技2023年累计分红总额达1.7亿美元，再加上从去年6月开始的合计1.32亿美元回购，以及此次财报后又宣布的新增3.5亿美元回购计划。 有股民测算，如果回购计划顺利执行并注销的话，那么分红+回购合计就能带给投资者超20%的收益率。 此消息一出，虽然投资收益还没拿到手里，但还是引得奇富科技的股价开始连续暴涨。 不过，吃席归吃席。当资本市场冷静下来后，有投资者开始担忧，即便和老大哥银行一样，金融助贷玩家们也有服务实体经济的社会正向作用，但即使如此，各大银行也依旧知道要“藏富”，藏富于拨备覆盖率。 可奇富科技们却没法隐藏，虽然把钱分给了股民投资者们，但暴利赚钱的特性没有变，同时又时刻与“网贷”“高利贷”等负面词汇擦边，所以其整体的潜在风险似乎与投资收益成正比…… 轻资本转型进度“倒退”，奇富科技走回高风险老路？ 对于奇富科技，可能会有人觉得陌生，但实际上它却是金融助贷行业里的老面孔了。 天眼查APP显示，在P2P时期，它的名字叫360金融，旗下的拳头产品便是大名鼎鼎的360借条。 随后在P2P遭遇强监管后，360金融便踏上更名之路。2020年8月，公司品牌由“360金融”更名为“360数科”，去掉金融属性，贴上了科技的标签。去年2月，360数科再次宣布公司品牌更名为了现在的奇富科技，与360品牌进行了切割。 深扒历史，倒不是为了翻老底，而是想说正因为奇富科技知晓互联网金

文：向善财经 $浦发银行(600000)$ 最近一段时间，银行股表现也不尽如人意，近一个月，银行ETF指数基金也略有下跌。 讲道理现在这个市场环境，低息是客观事实，银行股其实并不占什么优势。 当然，处境再怎么难，行业里也总会有优等生和差等生。优等生如招商银行，23年营收虽然减少了1.64%，但归属净利润同比增长6.22%。差等生比如浦发银行，营收净利润双减。 按照前不久浦发银行发布的业绩预告，23年度营收减少了8.05%，归属母公司的净利润减少了28.28%，连续三年营收净利润双降。 也许是受这两年业绩不振的影响，浦发银行开始“人事地震”。 去年9月份，董事长郑杨、行长潘卫东辞职，原建行公司业务总监张为忠新任浦发银行党委书记、董事长。今年3月20日，国家金融监督管理总局核准康杰就任浦发副行长。 张为忠出任浦发银行董事长之前，曾在建行主管普惠金融，也曾经把这一业务做到行业第一，业内都认为建行出身的领导班子有较强的务实精神。 务实归务实，摆在面前的问题是，如何才能把浦发银行这条大船，开到净利润增长的正轨上？ 净利润回到十年前，浦发银行求变 根据前不久发布的业绩预告，2023年，浦发银行的营收1734.34亿，归属净利润367.02亿。 367.02亿的归属净利润是个什么样的水平呢？ 翻一下历年浦发银行的归属净利润，也就是超过2012年的341.9亿，不如2013年（409.2亿），也同样不如2014年（470.3亿）。 好家伙，2023年浦发银行净利润还不如十年前的水平。 老实说，三季报-30.83%的净利润增长一出，全年的业绩基调基本上就定下了，四季度再怎么努力也无济于事。 从资产规模上来看，2023年末，浦发银行资产规模突破9万亿，而去年三季度，兴业银行的资产规模已经接近10万亿。