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3月31日，联想控股发布2025年财报。   作为联想集团的控股母公司，联想控股的版图里不仅有卖电脑和服务器的联想集团，还有欧洲老牌银行（卢森堡国际银行）、农业公司（佳沃集团）、化工新材料公司（联泓集团），以及投资板块（君联资本、弘毅投资等）。   这份财报最受关注是，归母净利润同比增长7倍至10.6亿元。这主要不是主业赚得更多，而是投资板块少亏了。   联想控股的利润来源大致分两块：一是产业运营（联想集团为主），二是产业孵化与投资（各类基金和股权投资）。2025年，产业运营板块归母净利润39.6亿元，和2024年几乎持平；真正带动整体利润大幅上涨的，是投资板块的亏损从22.2亿元收窄到了14.8亿元，单这一项少亏了7个多亿。这部分改善主要来自资本市场回暖带来的投资估值变动。   再看核心资产联想集团：全年收入达5604亿元，同比增长20%，自身净利润有5%的增长，但它贡献给联想控股的净利润却下降5%至32.7亿元。   这是两方面原因导致的：ISG业务（服务器）战略重组产生了20亿元一次性费用；一次性税收优惠同比减少约17亿元，两项合计产生约37亿元的非经营性拖累。   抛开一次性因素，联想集团的业务反差明显：   IDG（PC+手机）“养家”，收入4009亿元，营运利润286亿元，利润率7.1%。特别是PC业务，在Q4的全球市场份额突破25.3%；   体量最小的SSG（服务），赚钱效率最高，收入687亿元，贡献154亿元营运利润，利润率达22.4%；   AI服务器业务，即ISG（服务器+存储），还在“烧钱换规模”。收入同比增长37%至1262亿元，AI服务器实现了三位数增长，Q4订单储备超千亿元。但账面亏损9亿元。   剔除前面提到的20亿元重组费用，服务器业务其实实

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 在商业世界里，人们常常谈起一个规律：给淘金者卖铲子，往往比亲自下场淘金赚得更多、更快。 这个逻辑放在今天的智能驾驶赛道看似也适用。当造车新势力们还在生死线上精打细算时，为它们提供“眼睛”的激光雷达双雄，都离盈利更近了。 日前，禾赛科技、速腾聚创相继发布了2025年Q4及全年财报。禾赛全年实现营收30.3亿元，净赚4.4亿元，成为全球激光雷达行业里第一家实现全年GAAP盈利的公司；速腾聚创全年营收达到19.4亿元，虽然全年仍有1.5亿元的净亏损，但在Q4单季净利润（1亿元）转正。 不过，卖铲人同样过得不轻松。 禾赛的净利润中，经营利润仅为1.7亿元，其余大头主要是利息及投资收益；速腾Q4的净利润中，包含了约1.3亿元的非经常性收益（金融资产公允价值上涨及一次性客户赔偿款），这两项加起来已经超过了净利润本身。 这意味着，剔除掉理财和投资的“外快”，从纯粹的主营业务造血能力来看，激光雷达行业仍是“规模狂飙，利润微薄”的状态。 更有意思的是资本市场的态度。禾赛发布盈利年报后，美股港股股价均不涨反跌，速腾财报发布次日，早盘涨幅超过7%。截至3月30日收盘，禾赛港股市值为229.7亿港元，速腾市值为163.4亿港元。 一位关注激光雷达赛道的投资人分析，禾赛当前估值已不低，市盈率TTM接近50倍，市场担心它在车载基本盘上的增长天花板，而速腾的机器人业务几乎快要和汽车业务平起平坐，用新故事换来了短期追捧。 禾赛和速腾，这两家中国体量最大、竞争最直接的激光雷达公司，在熬过最艰难的烧钱期后，开始面对同一个问题：规模做大之后，钱到底该怎么赚。两家打法不同，禾赛的逻辑是守住利润，速腾选择先抢市场，这种差异先出现在车载市场，随后在Robotaxi和机器人业务上被放大。 车上的生意：卖得更多，赚得反而少了 先看最基础的业绩。2

3月30日港股盘后，顺丰控股发布2025年全年业绩。期内实现营收3082亿元，同比增长8.4%；归母净利润111亿元，同比增长9.3%。 分季度来看，顺丰整个2025年下半年整体呈现出增收不增利的态势。上半年，顺丰归母净利润同比增速为19.37%，而Q3转为同比下滑8.53%，Q4同比增速也仅回升至9.36%。 公司称利润增速出现阶段性回落主要由于市场拓展策略需要长期战略投入，从而导致毛利下降所致。 顺丰2025年的毛利率为13.07%，较去年同期下降了0.61个百分点。长期战略投入主要涵盖三个部分：赋予业务前线经营授权与激励；强化对高品质时效服务的运营保障投入；拓展供应链及国际市场。 投入在去年四季度有所减缓，Q4毛利率回升至14.01%至全年最高水平，增收不增利的趋势略微缓解。 各经营分部收入方面，2025年速运及大件业务分部实现收入2176亿元，同比增长8.69%，占总营收比为70.58%；同城即时配送分部实现收入129亿元，同比增长42.83%，占总营收4.18%；供应链及国际业务实现收入763亿元，同比增长3.17%，占总营收26.02%。 整体营收构成相较于2024年并无明显变化，但国内物流快件的单价明显下滑。 2025年顺丰的物流快件总件量达到167.2亿票，同比增长25.4%，增速远超同期物流快件的收入增速。 回顾过去两年顺丰的快递单量与每单收入，前者整体呈现逐月上升的趋势，而后者的走势则相反。一定程度上反映了快递行业竞争环境加剧，顺丰通过以价换量的方式守住市场份额。 据国盛证券研报统计，从2016年到2025年前三个季度，顺丰在国内快递行业的市场率一直维持在7%-10%区间，在2023年前后市占率达到最高后近两年有所回落。 在费用方面，2025年顺丰销售及营销费用为39.1亿元，同比增长26.3%，主要由于公司对销售队伍的强化建设；研发费用为21.7亿元，

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 魏佳 网红口腔护理品牌参半，要上市了。 3月27日，参半的母公司“小阔科技”向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。 这家诞生于深圳的新锐企业，曾凭借一款益生菌漱口水在80天内狂揽亿元销售额，依靠抖音、小红书等内容平台的流量打法迅速出圈，至今仍被不少人贴上“网红品牌”的标签。 翻开招股书，2025年营收近25亿、毛利率常年稳定在70%左右，表面看数据亮眼，但背后也有隐忧浮现：高度依赖广告营销与第三方电商平台，2025年销售及分销开支占比超61%，线上渠道收入占比高达80.3%。 在中国口腔护理这个近800亿元规模的市场里，一边是以云南白药、冷酸灵为代表的传统品牌，依靠线下渠道与长期品牌心智稳守基本盘；另一边，则是参半等新锐品牌，借助内容电商快速崛起，用流量撬动市场份额。当流量红利趋于见顶，这种增长模式还能持续多久？ 卖牙膏年入25亿，参半是怎么做大的？ 小阔科技的故事，始于深圳宝安区一间60平方米的出租屋。 2015年，37岁的尹阔结束了在智能硬件领域的创业，注册成立小阔科技。与常见的“精英创业”不同，尹阔只有高中学历，更偏草根出身，也更强调实战与效率。 他最初押注的是电动牙刷赛道，却很快发现这个品类单价高、复购率低、备货成本高。2018年初，公司备完货后账上仅剩27万元，发工资都成了难题。绝境之下，尹阔带着最后一批电动牙刷扎进小红书，集中进行种草推广，三个月回笼300万元资金，暂时渡过现金流危机。这或许是其后来流量打法的雏形。 也是这一年，口腔护理品牌“参半”正式诞生，其名寓意为“一半手工，一半科技”。最开始的两年，参半同时涉足牙膏、化妆品、洗护用品等多个领域，始终未能跑出核心单品。 直到2020年下半年，公司账上资金再次缩水至1400万元，尹阔决定收缩战线、孤注一掷，把所有资源都押在漱口水这个细分品类

3月27日，比亚迪发布2025年年度报告。   一方面，比亚迪的规模依然在创纪录，全年总营收达到8039.65亿元，总销量460.24万辆；   其中，卖车（含电池、储能）占收入的80.7%，手机零部件代工占19.3%。卖车是主业，毛利率20.5%；手机代工是副业，毛利率只有6.3%。   但另一方面，全年归母净利润326.19亿元，较上年同期的402.54亿元下降18.97%。算下来，比亚迪2025年净利润比去年少了76亿元。   原因是，比亚迪在进行高强度的战略投入与全球化扩张。   2025年，比亚迪研发投入高达634.4亿元，创历史新高。其中，为了补齐智能化短板，研发资本化支出达到54.63亿元，同比增长465%。“天神之眼”智驾系统搭载量超256万辆。同时，比亚迪还在大举推进“闪充中国”战略，计划到2026年底建成2万座闪充站。   在国内大众品牌承压（整体轿车销量负增长2.9%）的背景下，海外成了比亚迪最赚钱的市场。2025年，比亚迪海外出口首次突破百万辆大关（105万辆），同比大增140%。境外收入达到3107.4亿元，增速（40.1%）远超国内，且境外毛利率（19.5%）明显高于国内（16.7%）。   比亚迪在海外疯狂建厂（匈牙利、巴西、泰国、柬埔寨），海外非流动资产从153亿元翻倍至318亿元，并投入8艘自有滚装船运营。   品牌方面，比亚迪旗下乘用车有四个品牌：大众化的比亚迪品牌（王朝+海洋系列）、个性化越野的方程豹、科技豪华的腾势、超豪华的仰望。   方程豹、腾势、仰望三个高端品牌合计销量近40万辆，同比翻倍。但相比于460万辆的总大盘，高端品牌体量依然较小，对整体利润的拉动尚在早期阶段。   同时打响智能化、高端化、全球化三场硬仗，极其考验资金链。2

美图公司于2026年3月27日发布2025年财报。   全年实现总收入38.6亿元，同比增长28.8%，核心业务影像与设计产品收入达29.5亿元，同比增幅41.6%，占总收入比重提升至76.6%；广告业务收入为8.4亿元，同比微降1.3%；其他业务收入6211万元，同比增长8.8%。   盈利能力方面，毛利为28.4亿元，毛利率为73.6%，较去年同期下降2.4个百分点，主要因收入结构变化及算力、渠道成本上升。归母净利润为6.98亿元，同比下降12.7%，主要受到2024年出售加密货币一次性收益导致基数较高，叠加2025年向阿里巴巴发行可转债产生5.12亿元非现金开支影响。经调整归母净利润为9.65亿元，同比增长64.7%。   用户指标方面，截至2025年末，月活跃用户（MAU）达2.76亿，同比增长3.8%。其中中国内地以外市场MAU突破1亿，同比增长6.3%。付费订阅用户达1691万，同比增长34.1%，订阅渗透率从4.7%提升至6.1%。生产力工具付费用户同比增长67.4%至216万，渗透率达9.0%。   从业务结构看，美图正持续弱化广告依赖，转向以订阅为核心的商业模式。2025年，影像与设计产品收入占比较上年提升7个百分点，而广告业务占比下降6.7个百分点，非核心业务进一步收缩。   当前产品体系主要分为三类：一是以美图秀秀、美颜相机、Wink为代表的生活场景应用；二是以美图设计室、开拍、Vmake为代表的生产力工具；三是AI原生平台RoboNeo。   技术布局上，美图将AI agent能力接入大部分产品。管理层披露，美图设计室的“Agent”功能自2025年12月上线以来，对用户付费增长形成一定拉动，后续将继续推进AI Agent在垂直场景中的应用，并结合全球化策略强化影像与设计主业。  

3月27日，长城汽车发布了2025年全年财报：一方面，规模创下历史新高，全年总营收达到2228.2亿元，海外销量再创纪录，占比近四成；但另一方面，全年归母净利润98.7亿元，较上年同期的126.6亿元下降22.1%。算下来，长城每天净赚约2700万，比去年少赚了700多万。   这是典型的“增收不增利”，钱都去哪了？销售费用一年暴增34亿元，是利润下滑的最直接原因。   2025年，长城汽车的销售费用高达112.7亿元，同比暴涨43.9%，增速是营收增速的4倍多。简单算一笔账：2025年长城平均每卖一辆车，要花掉8514元的销售费用，比2024年多了近2200元。这多出来的34亿元，主要砸在了“长城智选”直营渠道建设和新车型推广上。   这种重资产模式直接影响了当期利润，在Q4表现得更加明显。2025年Q4，长城汽车营收高达692.4亿元，是全年卖得最好的季度；但净利率却跌到了1.8%，全年垫底。   销量构成方面，长城汽车2025年海外销量50.7万辆，占总销量38.3%，同比增速（11.6%）也快于国内（4.7%），海外已成长城最重要的增量来源。   从各品牌来看，哈弗是绝对的一号位，一个品牌撑起57.5%的销量；坦克和长城皮卡是出口主力；重金投入的魏牌终于有所起色，但欧拉品牌正处于战略转型的阵痛期，新平台产品欧拉5在12月才上市，2026年才是真正的考验。   放在自主五强的大盘子里看，长城的体量最小；市值与长安汽车同属千亿级别的第三梯队，和比亚迪、吉利拉开了明显差距；新能源渗透率30.7%也是五强中最低的，且高度依赖插混，纯电板块亟待破局。   好在，海外市场的现汇收款带来了超400亿的充裕现金流，让长城可以加码直营渠道和新能源转型，接下来的2026年，就看长城汽车能否证明其直营模式的盈利能力和智

3月27日，曹操出行发布了2025年Q4及全年财报。这是其登陆港交所后的首份年报。 全年总收入201.9亿元，同比增长37.7%；总交易额234.3亿元，同比增长38.2%；月活用户从2870万增至4130万。 在利润端，2025年年内亏损为6.1亿元，较上年同期的12.5亿元净亏损收窄50.8%。但这其实是被上市带来的一次性账面收益“粉饰”了。剔除一次性收益以及股权激励等非主业因素，其2025年经调整净亏损为5.1亿元，较上年同期的7.2亿元净亏损收窄29.8%。 曹操出行有两大核心收入。一是网约车服务，一年进账185.6亿元，占了总收入的92%。二是“卖车”，背靠吉利，把专门定制的网约车卖给运力合作伙伴和个人司机。“卖车”业务2025年卖了超1.5万辆车，收入14.2亿元，同比增长63.6%。 曹操出行最大的成本是给司机的分成和补贴，2025年这笔钱达149.9亿元。另一笔开销，支付给聚合平台的佣金高达15.6亿元，同比增长49.6%，增速超过出行服务收入（36.8%）。 为了更直观地理解这笔“过路费”，我们算一笔账：平台每收100元服务费，就有8.4元被高德们抽走。如果从单量来看，结合曹操出行过往约26元的平均客单价推算，2025年曹操出行大约完成了9亿多单。15.6亿元的佣金摊到每一单上，相当于每单，都要给聚合平台交约1.7元的“流量费”。 这背后是曹操出行的流量困境：招股书披露，其85%订单来自第三方平台。在营销费用中，聚合平台佣金占了86.8%。这笔开销从2022年的3.2亿元，到2023年的6.7亿元、2024年的10.5亿元，再到2025年的15.6亿元，三年间翻了近五倍。 公司表示正加强自有流量建设，但这条路走得并不顺利。加上2025年下半年网约车行业集体下调抽成比例（曹操出行最高抽成降至22.5%），主业赚钱越来越难。 这份财报有相当多的篇幅在谈Robo

3月27日，茶百道发布2025全年财报，营收微增9.7%，净利润大涨71.2%。 核心在于成本控制。财报显示，其销售成本增速（7.6%）低于核心的货品收入增速（11.7%），意味着采购或生产效率在优化。 同时，茶百道的分销及销售费用、行政费用、研发费用三项主要开支，也普遍下降了5%-7%不等。 再看收入结构，占总收入94.9%的“销售货品及设备”是绝对主力，其中货品销售同比增长11.7%，设备销售收缩25%。与此同时，特许权使用费及加盟费收入下降了10.2%。 这一增一减显示着，茶百道正在降低加盟商的初始投资门槛，通过减少设备销售、调整加盟政策，牺牲了部分“开店时”的一次性收入，转而追求加盟商更易开店后，带来的长期原材料采购收入。 在门店分布上，截至2025年底，茶百道在中国境内拥有8621家门店，其中一线及新一线城市门店合计占比超过34%。而四线及以下城市门店数占比达26.7%，同比增长7.0%，是增长最快的区域。与此同时，它也在海外10个国家布局了38家门店。 与古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城等对手相比，茶百道的门店总数在四家中最少，尚未破万。在营收、利润体量上，茶百道略优于沪上阿姨，但与蜜雪、古茗差距较大。资本市场也给出了类似反馈，其市值与沪上阿姨接近。 在内卷的茶饮市场，这种强加盟模式，需要极强的产品迭代和运营能力，以及供应链稳定性。同时，在蜜雪冰城占据绝对规模优势，古茗、沪上等同类品牌的激烈竞争下，茶百道能否在扩大规模的同时，做到持续提升盈利能力，是接下来的重点。 （策划：王璐，制图：李昱慧）

3月26日，沐曦股份（以下简称沐曦）发布了2025年全年财报，这是其上市后披露的首份年度业绩报告。   财报显示，其全年营收16.4亿，同比激增121.3%，但仍未盈利，归母净利润为-7.9亿，亏损幅度较上年同期收窄44%。   收入结构上，以训练和推理为主的“GPU产品及配件”业务是第一大来源，营收16.3亿，同比增长132.7%。   具体到产品出货，训推一体GPU板卡销售33649片，同比增长147.3%，智算推理GPU板卡销售4946片，同比暴增866.02%。这些数据表明，其产品在市场推广上取得进展。在软件生态层面，其全栈平台MXMACA的注册用户数已超过30万。   作为一家芯片设计公司，研发投入是支出大头，沐曦全年研发费用达10.3亿，同比增长14%，研发人员总数达675人，占公司总员工数的73%。   2025年完成上市极大地增强了沐曦的资金实力。其总资产从2024年末的38.9亿增至2025年末的136.8亿，归属于上市公司股东的净资产同比增长1017.3%。   伴随业务扩张，沐曦的存货也同步上升，存货余额高达15亿，同比增加92.6%，其增长与为保障产品交付进行的备货有关。   整体来看，沐曦收入高速增长、亏损收窄、资金实力增强，仍处于业务快速扩张阶段，但如何在高强度研发投入的同时，提升产品竞争力、优化运营效率，并实现盈利，是下一阶段需要解决的问题。   （策划：王璐，制图：李昱慧）