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作者：龚进辉   最近，“AI六小龙”之一的MiniMax正式在全球开源其旗舰模型M2.7。这是业内首个由AI深度参与自身迭代优化的模型，能够自行构建复杂的智能体（Agent）系统，在软件工程和办公场景表现出色。   开源首日，M2.7便迅速完成与海内外多家主流芯片厂商和推理平台的适配，包括****、摩尔线程、沐曦、昆仑芯、NVIDIA，以及Together AI、Ollama等开发平台，展现强大的生态兼容性和部署效率。   从今年1月上市至今，MiniMax一直是资本市场的宠儿，市值一路飙升，巅峰时期一度达到惊人的3800多亿港元，接连超越携程、快手、百度等传统互联网巨头。尽管其市值已经回落至2600多亿港元，但它的一举一动依然备受瞩目，时不时给行业带来震撼和惊喜。   目前，MiniMax正处于从大模型创业公司向AI平台型公司转型的关键阶段。其业务呈现出“全球化变现强劲、技术迭代极快、成本控制优异”的亮点，但也面临着“巨额亏损、版权诉讼、单一产品依赖”等严峻隐忧，未来仍需不断证明自己。   先说亮点，我总结主要有三大亮点：   一、强劲的全球化变现能力   MiniMax是国内少数真正实现出海并规模化变现的大模型企业，海外收入已成为其核心支柱。2025年，MiniMax超过70%的收入来自国际市场，成功避开国内市场的高度内卷。   从产品维度来看，AI原生产品收入为5307.5万美元，占总收入的67.2%，同比增长143%。这说明MiniMax C端爆款频出，且已形成规模效应。其中，Talkie（星野）主打情感陪伴，月活用户超2000万，付费率和用户时长极高，是不可或缺的现金牛。   海螺AI（Hailuo）则定位于视频生成工具，凭借高质量的生成效果（比如Hailuo 2

作者：龚进辉   最近，不少网友在爱奇艺等平台观看视频时，被一则网易云音乐的贴片广告“吓到”。在广告画面中，一名男性角色的身体朝前，脖子却以极不自然的角度旋转180度看向后方，姿态严重违背人体生理结构，被网友调侃为“脖子扭到后背去了”。   这则广告因其诡异的视觉效果在社交平台迅速传播，引发了大量用户的不适和吐槽，喊话网易云音乐投广告能不能严谨点。对此，昨晚，网易云音乐方面公开道歉，称相关素材已下线。其将问题原因指向合作方，称是“合作平台未经许可，对广告素材进行AI二创改动”，并已要求对方整改。   今天凌晨，作为广告投放平台的爱奇艺回应称，该广告投放量较小，目前已做下线处理，并承诺后续会优化审核流程。那么问题来了，为什么会出现这种低级错误？到底该由谁来承担责任？   在我看来，这起看似偶然的翻车事件，实际上揭示了当前AI技术在内容创作和应用中普遍存在的几个关键问题：   一、AI技术的不成熟与“恐怖谷”效应   在2025年财报中，网易云音乐特意提及，公司推广及广告投放更趋审慎，强调投放效率与转化效果。或许为了降低成本，其才会选择AI生成内容（AIGC）来制作广告素材，但偏偏踩中了AIGC不成熟的坑。当前，AI在生成人体结构等精细细节时，如果缺乏人工微调，很容易产出这种令人产生生理不适的怪异画面，即所谓的“恐怖谷效应”。   二、人工审核环节的严重缺失   无论是AIGC还是AI二次创作，这类明显违背常识的错误，理论上通过一道简单的人工审核就可以轻易发现并拦截。但问题在于，从素材制作到最终投放的整个链路中，人工审核的把关环节出现纰漏。说白了，AI生成+无人工审核=裸奔。这反映出在一味追求效率的同时，却忽视对内容质量的底线把控。   三、AI生成内容的标识与合规困境   这则

作者：龚进辉   最近，“互联网医美平台第一股”新氧发布了2025年Q4和全年财报，揭示了其正处于转型阵痛期，业绩表现呈现出鲜明的“冰与火”特征：一方面，新业务高歌猛进，成为增长的核心引擎；另一方面，新老业务此消彼长让公司非常难受，整体仍在亏损泥潭中挣扎。   说白了，新氧交出的最新成绩单，既有亮点也有潜在隐忧，具体来看：   先说亮点，我总结主要体现在三个方面：   一、营收结构发生根本性转变   新氧已成功从线上信息平台转型为“平台+连锁诊所”的复合体。2025年，其医美诊疗服务收入（主要来自线下自营诊所，即新氧青春诊所）达到6.75亿元，同比激增298.7%，占总收入比重从2024年的约11%跃升至44.3%。尤其在Q4，该业务收入占比首次超过50%，成为公司第一大收入来源，标志着转型战略在获取市场和收入上取得显著成效。   二、线下业务呈现爆发式增长   新氧线下连锁品牌“新氧青春诊所”扩张迅速，截至2025年底，已在16个城市开设53家运营中的医美中心。这一业务板块不仅收入增长迅猛，用户基础也在快速扩大，活跃用户超17万人，核心会员复购率超80%，使其获客成本（约8%）远低于行业平均水平。   三、年度亏损大幅收窄   尽管新氧仍处于亏损状态，但在成本控制上取得一定进展。2025年，其净亏损为2.42亿元，相较于2024年亏损5.9亿元大幅收窄59%。这显示出公司在追求规模扩张的同时，也开始注重运营效率的提升。尤其是Q4，净亏损1.09亿元，较2024年同期6.08亿元大幅减亏82%。   再说潜在隐忧，三大隐忧不容忽视：   一、盈利能力依然堪忧，陷入增收不增利困境   虽然新氧年度亏损收窄，但盈利之路依然漫长。一大实锤是：Q4净亏损1.09亿

作者：龚进辉   昨天，智能充电巨头安克创新发布2025年Q4和全年财报，整体呈现规模突破、盈利稳健，但现金流承压、增长动能放缓的特征，可谓喜忧参半。换言之，其交出的最新成绩单，既有亮点也有潜在隐忧。具体来看：   先说亮点，我总结主要有五大亮点：   一、营收规模首破300亿元，增长稳健   2025年，安克创新总营收首次突破300亿元大关，达到305.14亿元，同比增长23.49%，净利润为25.45亿元，同比增长20.37%，扣非净利润为21.79亿元，同比增长15.44%。其整体毛利率达到45.07%，同比增加1.4个百分点，显示出公司盈利能力持续增强。   二、三大业务板块全线增长，结构优化   2025年，安克创新三大业务板块齐头并进。其中，作为营收主力的充电储能类，全年营收为154.02亿元，同比增长21.59%，占总营收的50.47%，其核心产品包括Anker快充、GaNPrime 2.0、家用储能Anker Solix。   智能创新类则是增速最快的业务板块，全年营收为82.71亿元，同比增长30.53%，占比27.11%。其以eufy品牌为核心，覆盖智能安防、清洁、创意打印与母婴场景。比如，eufyMake E1以超4600万美元众筹额刷新纪录，成为众筹爆款。   智能影音类全年营收为68.33亿元，同比增长20.05%，占比22.39%，其核心产品包括Soundcore耳机、Nebula投影。不难看出，安克创新三大业务板块已形成“一基两翼”的发展格局。   三、全球化布局成功，欧洲市场爆发   2025年，安克创新海外收入占比达到惊人的96.62%，全球品牌壁垒深厚。其中，北美仍是其最大单一市场，全年营收为141.33亿元，同比增长18.95%，占总营收

作者：龚进辉   昨天，第八届世界大健康博览会在武汉举办，东软集团（以下简称“东软”）联席总裁盖龙佳受邀发表主旨演讲，聚焦智能化时代医疗健康价值革新。他表示，AI正从效率工具升级为系统能力，数据与AI成为破解医疗运营、老龄化、医保管控等挑战的核心路径。   东软以“AI+医疗”、数据价值化为核心，打造可落地的数智医疗方案。这话不假，2025年半年报揭示了其紧抓AI变革的机遇。财报显示，2025年上半年，东软新签垂直领域AI应用合同总额为4.84亿元，同比增长50%。其中，AI +医疗领域合同额为3.31亿元，同比增长60%。   不仅如此，2025年9月，东软发布公告称，公司获得国内某知名车企总金额约56亿元的AI智能座舱域控制器定点通知，为未来业绩增长储备强大动能。这意味着，其在“智能化、数据价值化”战略上取得关键进展，新签垂直领域AI应用合同额同比大幅提升，成为当下AI风口的弄潮儿，带动营收稳健增长。   2025年前三季度，东软实现营收74.91亿元，同比增长8.72%，保持稳健增长的态势。尽管前三季度累计现金流仍为负，但Q3单季经营状况有明显好转，经营活动产生的现金流量净额为3.43亿元，较上年同期大幅增长3.9亿元，实现由负转正。   这主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金同比增加，显示出主营业务的回款能力在季度内得到加强，自我“造血”能力有所恢复。不过，相比营收稳健增长、Q3现金流显著改善这两大亮点，东软面临的潜在隐忧更加棘手，主要体现在以下三个方面：   一、盈利能力断崖式下跌，增收不增利   2025年前三季度，东软净利润仅为0.51亿元，同比骤降66.47%，Q3单季由盈转亏，净利润为-518.86万元。盈利能力断崖式下跌，无疑是最严峻的问题。更尴尬的是，其扣除非经常性损益后的净利润处

作者：龚进辉   最近，国内快递巨头顺丰发布了2025年财报，呈现出“稳中有进，挑战并存”的态势。换言之，它交出的这份年度成绩单，既有亮点也有潜在隐忧。具体来看：   先说亮点，我总结主要有五大亮点：   一、营收与利润双增长，规模再上新台阶   2025年，顺丰实现营业收入3082.3亿元，同比增长8.4%，首次突破3000亿元大关，彰显其强大的市场地位和业务韧性。全年净利润达到111.2亿元，同比增长9.3%，净利润增速略高于营收增速，表明公司在扩大规模的同时，盈利能力保持稳健增长。这也是其连续两年营收、净利润双增长，行业龙头地位稳固。   二、业务结构优化，新增长曲线凸显   2025年，顺丰同城即时配送迎来爆发式增长，收入同比大增43.4%至127.2亿元，成为最强增长极，净利润更是翻倍增长，达到2.78亿元，实现扭亏为盈。这主要得益于即时零售行业的快速发展，以及公司精益管理和科技赋能。   同时，顺丰供应链及国际业务同样成功扭亏为盈，实现净利润1.88亿元。若剔除受海运价格回落影响的子公司KLN（前身是嘉里物流），其核心跨境供应链业务收入同比增长高达32.3%，展现出强劲的韧性和增长潜力，成为公司重要的第二增长曲线。   当然，顺丰时效件基本盘也不断稳固。作为核心业务的时效快递，全年收入达到1310.5亿元，同比增长7.2%，增速高于GDP水平。压舱石稳定，进一步巩固其在高端市场的领先优势。   三、战略转型见效，经营质量提升   2025年下半年，顺丰成功从“规模驱动”向“价值驱动”转型，盈利质量得到大幅提升。因此，你会看到，2025年Q4，其扣非后净利润环比增长11.6%，季度盈利拐点清晰显现。同时，通过“激活经营”改革，全年快递业务量突破167亿票，同比增长2

作者：龚进辉   最近，霸王茶姬发布了2025年Q4和全年财报，这也是其上市后的首份年报，呈现出“冰火两重天”的态势：海外市场高歌猛进，成为最大亮点，而国内市场则面临增长失速、盈利下滑的严峻挑战。   换言之，2025年霸王茶姬交出的成绩单，既有亮点也有潜在隐忧，具体来看：   先说亮点，我总结主要有三大亮点：   一、海外市场成为核心增长引擎   2025年Q4，霸王茶姬海外市场的商品交易总额（GMV）达到3.7亿元，同比大增84.6%，这是它连续三个季度实现超过75%的同比增长，成为公司唯一高速增长的板块。而其在海外市场不断攻城略地，离不开门店的迅速扩张。   截至2025年底，霸王茶姬海外门店总数达345家，覆盖东南亚和北美7个国家，2025年新增印度尼西亚、美国、菲律宾和越南4个新市场。同时，其单店效益优异，海外业务单店月均GMV显著优于国内，显示出强劲的增长潜力和品牌号召力，为未来增长奠定坚实基础。   二、直营扩张提速，筑牢品牌基本盘   2025年，霸王茶姬整体规模仍在扩张。截至2025年底，其全球门店总数达到7453家，同比增长15.7%，全年GMV达到315.8亿元，同比增长7.2%。其中，最引人注目的当属直营店“狂飙”，数量从2024年底的169家激增至615家，全年净收入从7.73亿元增至14.9亿元，涨幅近一倍。   据我观察，霸王茶姬新增直营门店大多分布在核心商圈、城市地标等优质点位，有效守住品牌调性、收割核心流量，并通过直营掌控供应链与服务标准，为品牌溢价提供强有力支撑。   三、会员体系成熟，私域价值凸显   2025年Q4，霸王茶姬活跃会员数超4470万，这一数据相较于Q2的3860万、Q3的3520万有明显回升，显示出其用户活跃度在

作者：龚进辉   最近，国内智能投影龙头企业极米科技（以下简称“极米”）发布2025年财报，呈现出喜忧参半的态势。公司在核心盈利能力和新业务拓展上取得显著进展，但也面临现金流紧张和海外市场拓展投入巨大的挑战。   换言之，2025年极米交出的成绩单，既有亮点也有潜在隐忧，具体来看：   先说亮点，我总结主要有四大亮点：   一、盈利能力显著增强   2025年极米营收终于恢复增长，达到34.67亿元，同比增长1.85%，结束了此前连续两年的下滑态势，2023、2024年营收分别下滑15.74%、4.27%。同时，其利润增速非常抢眼，同比增长19.4%至1.43亿元，扣非净利润同比增长23.99%。话说，极米净利润增速远超营收增速，显示出盈利质量的提升。   此外，极米整体毛利率提升至32.2%，主要得益于优化产品结构和成本控制。2025年以来，其在强化入门级市场的同时，加快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS20系列、首款极米长焦超高端电影机T10等产品，并压缩部分营销成本，有效拉动整体毛利水平。   二、新业务拓展取得突破   2025年，极米车载光学业务进入收获期，已成为公司新的增长点。全年包括车载业务在内的创新产品销售收入达到2.5亿元，同比猛增107.9%。公司智能座舱产品已成功搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款旗舰车型，成为头部新能源车企的重要供应商，代表其从消费电子成功切入汽车供应链。   同时，极米行业显示（商用投影）业务开始落地，面向B端的行业显示产品“泰山”系列已在2025年完成首批交付，并正在逐步构建覆盖全球的经销商网络。   三、全球化战略成效显著   海外市场已成为极米核心增长引擎。2025年，公司在海外线上渠道（比如

作者：龚进辉   最近，金山办公发布2025年财报，实现业绩稳健增长。财报显示，2025年营收为59.29亿元，同比增长15.78%，净利润为18.36亿元，同比增长11.63%，保持营收与利润的双增长态势。   由此可见，金山办公发展的基本面非常不错，2025年交出一份出色的成绩单。但如果详细拆解这份财报，你会发现它在亮点之外还存在潜在隐忧，具体来看：   先说亮点，我总结主要体现在两个方面：   一、AI战略成效显著   WPS AI用户迎来爆发式增长，国内月活用户数突破8013万，同比激增307%，显示出AI功能强大的用户吸引力。同时，金山办公将AI能力（比如AI公文写作）深度嵌入文档、表格、演示等核心办公场景，并推出办公智能体“WPS灵犀”，推动AI从辅助工具向智能协作者进化。   此外，金山办公还推出KAG（知识增强生成）框架，降低AI幻觉，并形成“Office AI重构升级+AI Office原生探索”双轨产品体系。   二、新业务与国际化成为新引擎   在金山办公三大主营业务中，面向企业协同办公的WPS 365业务，2025年实现高速增长，全年收入达到7.2亿元，同比增长64.93%，连续4个季度增速超60%，成为增长最快的业务板块。这主要得益于AI协同升级、头部客户渗透和垂直行业专属版本落地。其中，教育版覆盖75%“双一流”院校，服务超2000万师生，政企客户数量同比增长35%，市场认可度极高。   不光新业务有声有色，金山办公在海外市场的表现也格外抢眼，海外个人业务收入同比增长53.67%至2.82亿元，付费用户数增长63.39%至285万，代表国际化战略取得重要突破。   再说潜在隐忧，金山办公正面临四大不容忽视的隐忧：   一、盈利增速放缓，费

作者：龚进辉   最近，国内知名乳业巨头中国飞鹤（以下简称“飞鹤”）发布了2025年财报，公司在行业深度调整期面临严峻挑战，业绩出现显著下滑，但也展现出其在巩固核心业务、探索新增长点方面的努力和韧性。   财报显示，2025年飞鹤实现营收181.13亿元，同比下降12.7%，净利润20.94亿元，同比大幅下滑42.7%，毛利率64.9%，较2024年的66.3%略有下降。恕我直言，2025年营收、净利润双双下滑，飞鹤交出近年来最差业绩，营收规模已倒退至2020年水平，净利润更是创下2018年以来的新低，真是惨不忍睹！   与此同时，飞鹤在资本市场的表现也不尽如人意。今天收盘股价报3.5港元，总市值为308.27亿港元，距离2021年高点已跌去八成以上。投资者不禁要问，飞鹤到底怎么了？何时能重现昔日辉煌？   不过，大家先别急着唱衰飞鹤。虽然此次财报基本面不给力，但其在战略布局和核心能力上仍展现出多个亮点，主要体现在四个方面：   一、核心业务地位稳固   根据欧睿数据，飞鹤婴幼儿配方奶粉业务连续7年位居中国销量第一。高端系列星飞帆卓睿表现坚挺，关键营养素吸收效率显著领先，稳居线下全渠道奶粉品类首位，显示出其在核心市场的强大品牌力和用户基础，以支撑品牌心智。   二、全球化战略小有所成   海外市场成为飞鹤一大亮点，全年海外营收达到2.3亿元，同比增长15.6%。其中，在北美市场，加拿大工厂已投产，产品进驻沃尔玛等1600多家商超，并通过美国FDA初审；在东南亚市场，以菲律宾为起点，推出高端产品AceKid，计划向越南、印尼等国复制。   三、技术研发构建核心壁垒   飞鹤持续加码科研，发布全球领先的“乳蛋白鲜萃提取科技”，实现11种关键乳蛋白原料100%自产，摆脱对海外原料的