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作者：龚进辉

4月底，九号公司正式披露了今年Q1财报，呈现出典型的“增收不增利”特征。整体来看，其在核心业务的市场拓展上表现十分亮眼，但受外部宏观环境和内部战略投入的双重影响，短期利润端承受较大压力。

换言之，九号公司交出的这份成绩单，既有亮点也有潜在隐忧，具体来看：

先说亮点，主要体现在以下两个方面：

一、营收稳健增长，多品类销量爆发

今年Q1，九号公司实现营收58.7亿元，同比增长14.82%。在行业整体承压的背景下，各大核心品类的销量均实现两位数高增长。其中，电动两轮车销量达122.76万台，同比逆势大增22.3%，收入同比增长18.17%至33.82亿元，占总收入约57.6%，成为第一增长引擎。

尤其是在国内新国标切换导致行业需求波动的情况下，九号公司依然抢占更多市场份额，这实属不易。同时，其自主品牌滑板车销量同比增长28.16%，且实现量价齐升（均价上涨4.3%），收入同比大增33.67%；全地形车销量和收入则均实现约32.6%的同步高速增长，平均售价（ASP）约4.46万元。

二、软件服务与AI生态构建新壁垒

除了硬件销售之外，九号公司的软实力也在快速变现。今年Q1，电动两轮车App软件服务费约为4800万元，同比大幅增长。同时，公司深度绑定英伟达，将大模型引入两轮车机系统，并推出全新Q系列等新品。

种种迹象表明，九号公司正在从单纯的硬件厂商向“硬件+软件+AI体验”的平台型科技企业转型。原因很简单，其电动两轮车累计销量数千万台，保有量持续扩大，形成长期、稳定、可预测的现金流。

再说潜在隐忧，我总结有三大隐忧不容忽视：

一、净利润腰斩，汇兑损失是最大拖累

今年Q1，九号公司净利润仅为2.03亿元，同比骤降55.42%。造成这一断崖式下跌的核心原因，并非业务卖不动，而是来自财务层面的冲击。一方面，由于欧元、美元汇率波动下行，其在Q1产生高达2.48亿元的汇兑损失，这一数字甚至超过当季净利润。

另一方面，受上游铜、铝等大宗原材料涨价影响，九号公司Q1综合毛利率为26.54%，同比下降3.13个百分点。此外，费用率抬升也是导致其盈利大幅滑坡的一个重要原因，Q1三费（销售费用、管理费用和财务费用）合计9.48亿元，占比16.14%，同比增加39.42%，远超同期14.82%的营收增速。

二、库存高企与现金流恶化

今年Q1，九号公司经营活动产生的现金流量净额降至-4.77亿元，同比暴跌130.4%。这主要是因为其为了保障安全备货和应对关税等不确定性，加大存货储备，尤其是割草机器人等海外业务。

同时，九号公司还面临不小的库存压力。虽然产销两旺，但前期新国标切换导致渠道去库存节奏被打乱，加上战略性备货，使其存货资金占用规模处于高位。此外，应收账款高企也是一大潜在风险，应收/利润高达94.26%，背后是渠道铺货与账期拉长。

三、费用端刚性支出增加

为了保持技术领先，今年Q1，九号公司研发投入高达3.71亿元，同比增长46.66%，研发费用率提升至6.32%。虽然这是长期利好，但在营收增速暂时跑不赢费用增速的阶段，会进一步挤压短期利润空间。值得一提的是，其研发重点投向服务机器人迭代、自动驾驶领域，这些新业务尚处于投入期，回报周期长。

结语

总的来说，今年Q1，九号公司的基本面非常扎实，车越卖越多，市场地位在提升。而其业绩“变脸”，主要是由汇率波动、原材料成本以及主动的战略备货和研发投入造成的。随着进入二、三季度的销售旺季，以及对部分产品终端价格的温和上调，九号公司盈利能力和现金流状况有望得到修复。让子弹先飞一会！