风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 这份报告的核心矛盾，是增长确定性正在提高，但短期预期已经走在业绩前面。季度收入和下一季指引都略好于市场，不过新合作带来的增量已大体进入远期框架，眼下并没有足够多的意外上修去支撑估值继续扩张。 真正值得重视的变化，是增长结构从少数大型定制芯片项目，转向光互连、交换、纵向扩展连接和多类算力配套产品。 前一种模式单项目金额大，但胜负波动也大； 后一种模式依附于算力集群中网络、内存和存储密度的提升，项目更分散，收入可见度也更高。数据中心收入占比已接近八成，未来两年仍是最主要的增量来源。 投资主线因此不只是算力芯片本身，而是算力密度上升之后，互连带宽、光学器件、交换能力和内存接口同步升级。 短期要看下一季收入增长、毛利率压力以及投资者日能否给出超出既有框架的新信息； 中期要看高速光模块放量、纵向扩展方案落地和配套产品收入兑现； 更长期则要观察增长能否从单一客户和单一项目，转为多个平台共同驱动。 风险也很清楚：市场已经给了较高增长溢价，一旦远期目标没有继续上调，或毛利率被产品组合拖累，估值消化会先于基本面发生。

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 市场现在盯着单颗加速器性能，但这份机构会议笔记呈现的变化更具体：人工智能任务正在把处理器、内存、网络、供电、散热和可靠性拉进同一套系统约束。 智能体任务一次查询可能触发几十次模型调用，瓶颈不再只看峰值算力，每兆瓦能完成多少有效工作、数据能否持续喂给加速器，开始决定整套基础设施的利用率。 机架级扩展因此成为主线。 加速器之间需要更高带宽、更低延迟的数据交换，直接加载、存储和原子操作逐步进入网络路径，拥塞控制、遥测、加密与故障隔离也被下沉到硬件。全电气互连接近距离和密度边界后，光互连会承担更多跨机架流量；液冷、连接器、交换芯片和系统软件必须同步升级。 计算形态也在分化。高性能核心适合复杂调度和智能体负载，大容量低功耗内存则更适合参数多、活跃带宽相对有限的推理任务。 不同芯片开始按工作负载重新分配核心、缓存、内存通道和输入输出资源，空闲功耗也成为大规模集群的重要成本。 车端与企业级系统进一步说明，定制芯片的价值来自实时延迟、传感器融合、安全隔离和长期软件适配，而非规格表上的单一算力数字。 后续关注机架互连从铜向光迁移的节奏、大容量推理对内存方案的选择、液冷覆盖率、故障恢复能力，以及软硬件协同能否把理论性能转成稳定吞吐量。

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 现在处于算力股触底反弹、回踩之后的第二波反弹小波段，多头的源头还是美股。 因为美股业绩好，估值低，多头资金规模更大，金融衍生品也更发达，其他市场的科技股主要还是美股情绪的外溢和跟随。国证算力指数跟费半的反弹节奏和形态基本一致。 昨天英伟达大涨了 8 个点，在历史上涨幅排名都算靠前的。中间虽然经历了好几次高台跳水，但最后都放量收了回来，昨天应该有很多英伟达的空头被拉爆平仓了。 今天新闻的标题写的都是“打破财报日诅咒”。因为在过去几次财报中，无论英伟达交出多好的答卷，最后往往都是高开低走，进而带领整个板块跳水。 昨天在市场这个位置，明显多头还是取得了胜利。 而且昨天的这种放量和涨幅，也再次说明我们还处于第二个反弹波段中，并没有结束。 因为通常第一次触底反弹和第二个反弹波段的波动率比较高，后面的波动率会逐渐下降，市场会在更窄的空间内横盘。 比如说之前我们发过的那篇《反弹见顶》的统计：第一次触底反弹之后，费半（费城半导体指数）在过去 10 次中，平均会吃掉 70% 的反弹利润。第二波反弹结束之后，费半平均只吃掉 30% 到 50% 的利润。到了第三波及以后，后面的震荡幅度就逐渐减少了。 复盘费半和创业板历史回撤，看看本轮反弹走到哪了，回踩何时出现 这个逻辑很简单：波动来自于分歧，分歧越大，波动率越大。 市场刚刚下跌完以后，多头跟空头对于科技股的价值还存在比较大的分歧，所以个股单日的涨跌幅、上涨和下跌的波段振幅都比较大。 随着筹码在多空双方手中进行交换，股价的震荡空间会随着多空分歧的收敛，逐渐在一个更窄的区间内进行震荡，直到出现新的宏观基本面变化因素为止： 要么加息预期扭转（油价跌破 70），

海力士27年3xPE，韩国不企稳，其他算力平均30xPE根本没法企稳。 科技股正在遭到动量资金的抛弃，这都是5、6月份科技极致行情的反噬，价值资金现在要不满仓死扛，要不先出来了但不急于入场，都在等。 我们等的是大资金进场确认底部，大资金等的是动量的空头资金出清、杠杆资金出清，市场缩量，波动率减弱。 作为15年的过来人，先不说15年大a估值有多离谱，也不说15年和现在处于货币周期的两个阶段，就只做个简单的对比，只看流动性崩塌之后的技术反弹（见截图）： 15年的时候，沪深300在见顶后崩盘，20个交易日第一次见底，期间跌了30%，反弹了14%（反弹了大约三分之一的下跌） 本次韩国跌了18天了，指数23%，还没开始反弹。如果对……

这篇文章来解读瑞银 7 月 3 日这份报告:《Memory Semis Monthly》, 核心判断很直接：内存涨价还没有走完。下半年真正的变量，是长期协议价格谈判正在把价格和供给锁得更紧，现货价格的强势因此有了更长的传导链条。 瑞银这次上修了 DDR 合约价假设。三季度基础 DDR 合约价预计环比涨 32%，此前假设是涨 17%；四季度预计再涨 18%，此前假设是涨 12%。这还是建立在二季度已经环比上涨 67% 的基础上。NAND 闪存也一样强，三季度预测从环比上涨 17% 上修到上涨 30%，四季度仍看上涨 12%。报告给出的判断是，DRAM 供不应求至少持续到 2028 年二季度，NAND 上行周期至少延续到 2027 年四季度。 价格还能继续上行，根本原因在供需缺口，而不只是某一个季度的报价。瑞银预计 2027 年 DRAM 位需求增长 36.2%，供给只增长 19.3%，需求增速明显跑在供给前面。 研报原文在我的星球，想看更多AI科技相关深度内容, 请加星球哦！ 星球还有更多研究资源(机构研报/分析师电话会/圈内消息)、择时笔记、盘中点评、热点解读等，72小时无理由退款~详情如下： 报告还做了一个更紧的情景：如果 2027 年下游没有明显消化库存，供给充足率会从 2026 年的负 8.1%，进一步恶化到负 13.6%。瑞银认为，这种缺口在过去 30 年都很罕见，短期扩产很难直接填平。 长期协议价格谈判的重要性，就在于它可能把短缺从现货市场传导到合同市场。 美光的长期供货协议更像价格地板和天花板，韩国厂商则更偏向先固定一部分数量和价格，再叠加浮动部分。瑞银估计，三星正在和更多大客户推进新的长期协议，目标可能是把 50% 到 70% 的 DDR5 量锁进长协；SK 海力士的谈判重点，则放在大型云厂的 DDR5 和 NAND 需求上。 这意味着，后面不能只看

本文观点来自机构研究报告，不代表本号观点，更多报告 核心投资结论 AI 驱动存储、算力、设备全产业链爆发，大幅上调 2025-2030 年半导体市场空间至 2.7 万亿美元，同步上调 13 家核心标的目标价。存储景气核心受益：美光目标价 950→1500 美元. 半导体总市场：2030 年 TAM 上调至 2.7 万亿美元，CAGR 28.3% •晶圆设备 WFE：2028 年大幅上调至 2500 亿美元（原 2030 亿） •存储核心：DRAM 2026 年同比 +309%，HBM 2030 年市场空间 2460 亿美元 •美光 MU：目标价 950→1500 美元，买入；CY26 EPS 97.78，CY27 139.45 一、整体半导体市场：大幅上修天花板 市场规模预测 上调 2030 年全球半导体总 TAM 至 2.7 万亿美元，2025-2030 年 CAGR 28.3%（此前预测 2.3 万亿、23%）。 存储芯片： 2030 年 1.646 万亿美元，CAGR 49.6%，是增长核心；2026 年同比暴涨 297.8%，DRAM（+309%）、NAND（+295%）同步极致景气。 非存储核心半导体： 2030 年 1.089 万亿美元，CAGR 13.9%；服务器硅片（24% CAGR）、有线通信（15%）拉动，PC（2%）、手机（0%）消费端持续疲软。 2026 年分下游增速预判 •计算存储（服务器） +48%：AI 加速器、HBM 需求爆发 •有线通信 +29%：光模块、CPO 数据中心基建 •工业半导体 +18%：库存出清、自动化复苏 •汽车半导体 +4%：单车芯片价值提升，整车出货低迷 •消费电子 -7%：PC、手机出货萎缩 •无线通信（手机） -12%：智能手机

本周一科技大涨，周二又大跌，股民的心情也是跟着“一天KTV，一天ICU”，这也符合我在6月22日笔记里的判断(继续守着涨价线  (择时笔记0622）), 短期波动会很大，需要调整好仓位。 6月23日早上笔记里提到存储后面的波动会很大，果然存储板块确实一路走低，今天又开始反弹, 如果你昨天看了我的笔记, 相信你应该不会被洗走： 星球原文如下: 6 月份进入尾声了，接下来 A 股最重要的一条线，还是业绩线。 按 A 股的规则，半年报业绩同比上升或者下降超过 50% 的公司，原则上要在 7 月 15 号之前完成业绩预告。现在这些涨价线上的公司，资金为什么愿意抱团，其实也很简单：大家大概率都在赌它们到了这个时间点，会有一个业绩超过 50% 增长的预告。 一般来说，业绩越好的公司，披露预告越积极。比如同比翻倍、翻两倍的公司，很可能 6 月底就先出来。业绩只是刚刚超过 50% 的，可能会拖到接近 7 月 15 号。至于业绩同比比较差、下降超过 50% 的，披露出来就是压力，市场很容易直接往下按。 所以从现在到 7 月第一个星期，我觉得核心就是守着业绩线，守着涨价线，不要乱动。 至于具体哪个方向，每个人有每个人的偏好，每个人的认知也不一样。 涨价线本来波动就大，拿住就好了。 只要你坚信自己手里的公司，是半年报预告里同比增长 50% 以上的那一类公司，那就没必要因为中间波动反复换来换去。 半年报同比增长 50%，对一个优秀公司来说，其实只是最低要求。如果连这个都做不到，那只能说基本面看错了。 昨天(即6月22日)海外存储三巨头走得还是很好。白天韩国那边很嗨，晚上美光也很嗨。最新报告里，市场现在预期三大存储巨头三季度还要继续环比涨价 20% 以上。这样算下来，它们 2027 年的估值大概只有 5 倍左右。 存储唯一的问题，就是短期涨得比较多。其他从估值到景气度，都没什么大

本来我还在分析老美其实是不想打的，而且对比中美去年10月的贸易战和这次美伊的谈判，有很多相同之处，但只有一个例外，就是这次有以色列。结果我公众号文章还没写完，以色列那边已经开始空袭了，这是真的怕美伊谈妥了不打了，着急忙慌地把老美拖下水。其实从美伊双方表态来看，都是想谈不想打。但以色列不一样，内塔尼亚胡可能是要上军事法庭的人，为了自己活，发动战争是他最好的保命手段。而且以色列大选在即，没什么比让以色列陷入战争更容易赢得连任的。现在对比一下去年6月的美伊12日战争，看看这次可能的结果吧。爆发阶段：突袭与“真实承诺-3” (6月13日 – 6月14日)6月13日（凌晨）： 以色列出动超过 200架战机 对伊朗全境百余个目标发动五波次空袭。核心目标： 炸死伊朗武装部队总参谋长穆罕默德·巴盖里、革命卫队总司令侯赛因·萨拉米等多名高级将领。战果： 福尔道（Fordow）等核设施遭初步破坏，德黑兰革命卫队总部起火。6月13日（当晚）： 伊朗发起“真实承诺-3”行动，向以色列发射了数百枚弹道导弹和上千架无人机。尽管大部分被拦截，但特拉维夫多处建筑受损，造成数十人受伤。6月14日： 以色列空袭伊朗炼油厂，宣称炸死 20 多名指挥官和 9 名核专家。激战阶段：目标清除与设施破坏 (6月15日 – 6月20日)6月15-17日： 冲突进入全线拉锯。以色列摧毁了伊朗约三分之一的导弹发射装置，打死情报机构负责人。伊朗则反击海法、特拉维夫的发电厂和炼油厂。6月18-19日： 伊朗首次向以色列发射“泥石”（Sejjil）弹道导弹。以色列回击，重点打击阿拉克重水反应堆及纳坦兹核设施。6月20日： 以色列宣布伊朗的核能力已由于打击被延后至少 2 至 3 年。转折阶段：美国“午夜之锤”行动 (6月21日 – 6

今天我想把“这波暴力回调”的直接导火索讲清楚。宏观方面的原因，前两篇已经说过了，没看的可以去账号里翻一翻，大体就是市场希望ai景气度和流动性“超预期”才能突破去年9月底以来的震荡区间。今天这篇文章讲讲大家最关心的何时企稳。这一次其实跟去年11月那次直接原因是一样的，只是这次多了贵金属金银。金银因为之前交易的过于夸张，所以空头在金银上开了第一枪，但目前引领去杠杆的并且向科技股传递最顺畅的还是大饼（btc）。传递路径是：btc崩↓韩国股市崩（因为韩国炒大饼的人很多，基本都是左手大饼右手科技股，而韩国股市大都是半导体）↓带崩美股半导体，叠加美国人均拥有大饼的人数也很多↓传递到全球科技股崩。因此大饼的杠杆资金都杀完了，企稳了，科技股自然就会见底反弹，而且又会是一波很好的行情。韩国综指不是一开始就被大饼带崩的，是去年大幅向下破10万以后，开始了第一次跳水，之后反弹回10万，市场以为企稳了，后来又快速下杀到8万，引发了第二波跳水。2025年10月6日，大饼带着只涨不跌的神话（类似这次黄金和白银）在这一轮行情里冲到历史高位的12万，之后开始自己回调，并没影响科技股，韩国综指在11月3日还创下 4,221.87 的历史新高。但从11月7日左右，市场开始出现“大饼和科技股”同步的趋势。韩国大部分人左手持饼，右手持科技股，同一批人在交易同一类风险偏好资产。而饼圈又充斥着大量高杠杆账户，一旦爆仓，需要补保证金或赎回现金，最直接的资金来源往往就是股票仓位，于是股市被动卖出。然后再看看这次，上次大饼是从12万调到8万大饼，这次我觉得是有主观甚至量化的人看到了饼和科技股联动的相关性，直接做了一些策略，加速了这种传导，这次从高位10万已经回调了38%，幅度跟上次很接近了。而且去年11月已经打破了大饼只涨不跌、什么未来值100万的神话了，这次估计韩国、美国炒饼的人的信仰也没上次足，跑的

昨天纳指、费半都跳水了，恒科夜盘又下行了2%，全球市场巨震。昨天发生两件事情，第一个是两边打电话，之后川普发了告白贴：之后美媒爆出来伊朗的谈判进展不顺利：结合原油价格突然拉升了3%，从盘面上看，像是美伊要开展了，先电话通个气。但是到凌晨3点的时候，美伊又说要谈判了，看来两边都不想真的打，市场也稍微反弹了一些。我对美伊的看法是：只是扰动，不影响市场走向。真正影响市场走向的还是股票市场里的钱流速变慢了，具体点说就是科技股的资金流入速度从2025年Q4开始变慢了。复盘一下恒科、纳指、创业板可以看到，基本都跌回到去年9月份了。但是上证、恒指和道指从去年九月份到现在都有超过科技股的收益。这期间纳指、创业板和恒科都有几次向上突破的机会，但每次都逢高被主力资金减仓，最近的一次是1月底这次。从叙事的角度来看，进入2026年随着AI agent逐渐落地，对于算力的需求爆发已经越来越确定，半导体行业都在涨价，叙事也没问题，但一直突破不了这四个月的震荡区间。叠加昨晚谷歌业绩超预期（云业务增速、EPS、毛利率等均大幅超预期），但盘后谷歌股价未涨，盘中随市场下跌，显示市场对科技大票的空间想象力趋于疲惫。我们也是在等谷歌的财报，这是一个情绪的风向标，如果是在情绪好的时候，谷歌这么炸裂的财报必然能带动纳指和半导体行业创新高，但结果是市场用资本性开支超预期来挑刺。谷歌不是一个乱投入的公司，这必然是订单太多，等数钱的买卖才会快速增加资本性开支，这样市场都要鸡蛋里挑骨头。反而看英特尔、Lite这种相对小市值公司，市场给的容忍度极高。再联想到A股这边也是龙头不涨，小票上天，中美其实都进入了科技成长股和传统价值股再平衡的阶段，以及大小票切换的节奏，两边都是类似的。科技股的beta行情什么时候能够重来？ 第一看流动性什么时候可以有超预期的释放，目前的降息路径是3、4月不降息，6月以后降两次，如果有超预期的