昨天很多人都在问，我也在思考这件事情。   明显在周五海力士上市之前，这两天有人开始抢筹海力士，抢筹韩国。海力士美股的价格比韩股是有溢价的。   之前传了那么多 AI 的利空叙事——什么降低资本性开支啦、存储三年大顶啦、AI 泡沫啦，外资也从韩国流出等等。   但最后，老美那边还是以美股历史上第三的融资金额和 7 倍的超额认购倍数（对比一下：SpaceX 是 4 倍，阿里巴巴也是 4 倍），去抢海力士美股上市的筹码。   就像我们之前说的，没有人比老美更清楚他们自己的云厂资本性开支是要往上还是往下，也没有人比海力士和这些基石投资人更清楚 AI 的景气度是在向上还是在向下。 因此，总感觉海力士 6 月中旬见顶之后往下砸，就是老美跟韩国人合谋的一个局，为了让美国爸爸能够以相对便宜的价格拿到筹码。   现在筹码分配完毕，所有的 AI 叙事就又回来了。费半企稳，大 A 企稳，韩国指数今天也有企稳的样子了。 昨天的笔记也提到了企稳的迹象： 空头势能在减弱，等待多头资金入场（择时笔记0709） 但，现在又有人担心，所有人都在等海力士的美股上市，会不会上市的那一天就是利好兑现的那一天，然后韩国股市继续跌？   我先思考这三点。   第一，利好兑现通常伴随着提前大涨，但海力士此前经历了大幅回调，先打了7折，筹码位置处于低位，即便上市前涨了两天，整体位置还是非常低，筹码也洗得比较干净。 第二，目前的估值水平对应2027年的预测PE可能仅为3、4倍，即使是周期股都算便宜的。而且我们认为高端HBM、企业级SSD及服务器DRAM已逐渐摆脱周期属性，展现出具有供给门槛和需求上升的成长股特征，这一估值明显被低估了。   第三，上市前韩国政府官员唱空，海力士的董事长……

美股市场昨天（即6月24日）盘中偏弱，不过美光盘后又把情绪拉了回来。 这个走势有点像去年 12 月。美光给了一份非常亮眼的财报，又给了一个比市场最乐观预期还要乐观的下季度指引，结果把整个美国科技股的情绪又往回拽了一下。关于存储，今天就不多重复了，前面已经讲过很多次。 科技牛市怎么可能被个五六倍 PE的存储股带崩？（择时笔记0624） 大A的存储板块 映射到 A 股这边，在CX真正上市之前，整个存储板块的问题都不大。模组也好，别的环节也好，业绩应该都很顶。 但上市当天，在高位的存储影子股们，那还是要小心一点。这个交易逻辑很简单：如果这轮国内存储很多东西都是被CX上市催化的，如果CX本身又真的那么有价值，那到时候一部分资金自然会想，为什么不把手里的映射品种换成CX？ 所以上市前，映射链条可以继续炒；如果一直顶到上市当天，反而要小心一次情绪兑现。国内存储板块本质上是海外存储周期CX上市的映射，真正拿着海外存储三巨头的，逻辑反而更简单。 之前有人讲CX上市会分流海外存储，我觉得这个说法肯定没逻辑。炒CX的人，和炒海力士、美光的人，本来就不一定是一类钱。再说得直接一点，如果国内CX能炒到 30 倍市盈率，而海外这些真正受益的存储龙头还不到 10 倍市盈率，那海外存储反而更能说明便宜。 本文第一时间发布在我的星球, 想及时收看完整版, 请加入我的星球会员哦！ 星球还有更多更多投资的研究资源(机构研报/分析师电话会/圈内消息)、盘中点评、热点解读等，72小时无理由退款~详情如下： 黄金怎么看？ 第二个话题是黄金，一句话就是短期流动性扰动是事实，我可以不服，但市场永远是对的，必须重视这个风险。 昨天黄金跌破 4000，反映的是市场对短期美联储紧缩预期的反应。美元指数走强，黄金承压。 但同一天，随着美伊谈判进展相对顺利，美债大涨，中长期美债收益率明显下行。这反映的是市场对长期通胀担

首先恭喜各位赚到了认知内的钱！ 昨天笔记里我解读了存储这次的大跌，分析了几个扰动因素，最后结论是短期筹码出清，出清后才有新机会。 前天笔记，我也是在大幅波动中给大家信心：业绩预告窗口，拿住你认为业绩最好的就行了(择时笔记0623)现在是老登切科技的好机会 果然到今天凌晨美光出财报后，科技板块大涨。 以下是昨天笔记的星球原帖入口： 星球的笔记原文： 市场这两天波动明显放大。昨天（即6月23日）存储是下跌主力，导火索还是韩国先暴跌。这个跌法看起来不像单纯因为有人想卖，而更像高位缩量环境里，部分资金爆仓、平仓，被动筹码带血砸出来。 这种下跌最麻烦的地方，不在逻辑突然变坏，而在短期没有承接盘。杠杆一崩，价格会先找流动性，等未来几天成交量继续收缩、波动率下来，才有可能重新看清楚：到底是缩量企稳以后向上反弹，还是继续阴跌。现在直接下结论太早。 美股这边明显也是被韩国带了一下。昨天新的扰动，是德银和美银都写了美联储可能加息的报告。 投行研究部有时候就是这样。不是最顶尖、最有定价权的那几家，反而更愿意在数据真空期表达一个很极端的观点。万一蒙对了，就能扬名立万；蒙不对，市场过几天也就忘了。 现在美联储的口径是“看数据”。问题是 7 月通胀数据大概率不会特别好看，真正有可能看到数据和就业一起回落，可能要等世界杯之后，到了 8 月。所以美银和德银正好抓住了战争、世界杯和数据异常叠在一起的窗口，出来把极端情形先讲一遍。 但如果仔细看凯文·沃什在国会听证会对讲话，就能看到他是哥典型鸽派： I prefer Trimmed Mean inflation because it is mathematically agnostic—it strips out the noise of whatever is an outlier in a given month, allowing us to see t

本文观点来自机构研究报告，不代表本号观点，更多报告 原文请加入我的知识星球查看，72小时无理由退款，赶紧试试吧！详情见下图。 一段话总结 本报告为2026年3月伯恩斯坦发布的中国半导体领域AI数据中心网络（AIDC）研究报告，指出随AI模型规模指数级增长，AIDC网络成为AI基础设施核心瓶颈，受复合带宽效应驱动，其芯片市场规模2030年预计达1000亿美元、CAGR约30%，硬件市场规模达2000亿美元；AIDC网络分为DC-DC、CPU-centric、xPU-to-xPU三层连接架构，对应NVLink、PCIe、以太网、**UB等多协议竞争，其中Scale-Up领域竞争激烈，英伟达NVLink居性能标杆，开放生态的UALink、SUE及中国**UB成重要替代，Scale-Out领域以太网正逐步替代InfiniBand；核心供应商分封闭生态（英伟达、**）和开放生态（博通、美满、蒙特科技等）两类，行业具备高技术/资本壁垒与高利润率；报告给出海光、寒武纪、英伟达、博通跑赢市场的投资评级，并提示相关企业的制裁、技术迭代等风险，同时MoE大模型架构进一步提升了对AIDC网络的需求。 思维导图 详细总结 本报告是伯恩斯坦于2026年3月23日发布的中国半导体AI数据中心网络（AIDC）专题研究报告，聚焦AIDC网络的市场规模、架构协议、硬件体系、竞争格局及投资价值，同时分析了MoE大模型对网络的新增需求，为行业投资提供核心参考，以下为分模块详细总结： 一、行业核心背景：AIDC网络成为AI基础设施核心瓶颈 1.随AI大模型参数向万亿级攀升，行业遭遇计算墙，单芯片算力不再是性能唯一决定因素，行业重心从单加速器性能优化转向大规模集群效率优化，AIDC网络作为集群“中枢神经”，直接决定xPU利用率，成为核心瓶颈。 2.复合带宽效应是核心增长驱动：新增加速器不仅提升点对点带宽，还会倍增高

本文源自上一个交易日（3月17日）的择时笔记，如果想要及时收看当天的择时笔记，请加入我的知识星球哦！很多人问恒生科技指数（恒科）是不是企稳了，先说结论，我觉得恒科的下跌核心是基本面预期的不确定性，现在这些不确定性已经逐渐打进了股价里，而agent通过龙虾落地，最终受益的是这些拥有海量用户生态的互联网大厂，所以现在赌恒科不跌破前低是个赔率还不错的游戏。战争对股票市场的影响当前影响变化：战争对市场的影响正在逐步减弱，但战争并未完全结束。交易操作策略：如果市场已经上涨较多，需要保持谨慎；如果市场出现下跌，则可以保持乐观。对行业专家观点的评价：部分大V和专家刻意炒作战争话题获取流量，唯恐战争结束失去流量来源，普通投资者不应被这类观点误导。还是大跌大买，大涨大卖的交易策略，尤其在周三之后，不要太冲动。恒生科技指数的下跌原因分析定价机制差异：恒科是机构定价市场，涨跌由基本面主导，流动性仅为次要影响因素；A股是散户定价市场，周线、月线甚至季度层面走势可能和基本面脱离，拉长到年线才会和基本面景气度一致。成分结构特征：恒科是主流宽基指数中消费含量最高的指数，25%-33%的社会零售总额由恒科内的电商上市公司承接；同时是主流科技指数中硬件含量最低的指数，仅包含华虹、中芯国际两家硬件企业，其余以互联网软件企业为主。基本面利空因素：去年上半年社零增速基数高，电商去年增速从年初的8%-9%逐月下滑到12月的5%，今年上半年电商增速存在较大压力，市场无法明确判断增速下滑幅度。电动车补贴退坡后，去年四季度提前抢装导致今年1月电动车销量同比下滑，一季度数据表现不佳。电动车行业的悲观预期已经计入股价补贴退坡的影响周期：电动车补贴退坡导致去年10、11月销量集中释放，今年1、2月销量同比下滑属于正常现象，历史上同类情况通常在4月就能实现销量同比回正。今年的行业增长判断：部分市场观点认为2026年中国电动车新车

昨天亚洲市场开盘的时候，还是和大家的预期差不多。正如我昨天笔记里写的，战争不会有利于整体权益市场的风险偏好，所以科技股在白天跌了不少。资源股也受益于战争，所以昨天上证综指走得非常顽强。实际上，这是一种由伊朗战争带来的避险资产上涨、科技资产下跌，最终形成了一个微涨的走势。另外，一些商业航天和游资票也比较活跃。总的来说，昨天 A 股的表现还是比较符合预期的。A股的放量说明两点：一是低开有增量资金进场抄底；二是资金在大范围调仓，科技资金调到资源，科技内部从小票调到价值蓝筹。这两点在晚上的美股也可以得到印证，总之放量是好事。A股就继续科技+资源的策略即可，板块方面我们还是坚定的看好算力链条，比如AIDC、半导体设备、电力设备、PCB；和价格受益于地缘政治的资源股（比如铀矿、镍、铝等）。港股方面，目前继续扮演“提款机”的角色。受到恒生科技指数风险及避险情绪的影响，恒科表现持续走弱。美股昨天的走势非常有指向性。开盘时半导体板块先是暴跌，但低开之后便一路走高；随后又被摁了下来，接着再次拉升。到最后收盘时，经过了几次非常大的波动，费城半导体指数几乎收平。值得注意的是，光通信领域的这些标的，比如lite、康宁、Coherent等，都出现了暴涨。这主要是因为盘前有消息称英伟达对这些公司有投资关系，估计大A也会继续映射的。其实昨天伊朗战争的进展是低于预期的。毕竟早上的时候已经觉得斩首行动成功了，战争马上结束，但是随后伊朗的反击又非常强烈，并明确表态现在不谈判，加上川普晚上又说要派地面部队。但是为什么科技股反弹得这么坚决呢？甚至我看群里就有人问，是不是战争的影响已经结束，市场直接从 Risk Off（避险模式）切换到 Risk On（风险模式）了？我觉得不是，我觉得市场的走势说明两点：第一，交易伊朗战争短期风险的人在自媒体层面最悲观的时候兑现离场，市场定价不会演变为长期战争。我在昨天及周末的小会笔

下面开始正文：关于伊朗战争，我的观点非常鲜明：这次不可能像俄乌战争一样陷入长期持久战，甚至都不会有地面战争。因为俄乌战争其实是俄罗斯和西方阵营的对抗，目前来看是势均力敌，叠加地面战争进入消耗战，谁也搞不定谁。关键是俄乌战争从某种意义上来说，是全世界都想打——这事儿就是俄罗斯挑起来的，乌克兰保家卫国肯定要干，而且泽连斯基的总统宝座和政治光环就靠战争养着，欧洲为了捍卫白左的价值观必须全力支持，削弱俄罗斯和欧洲也有利于老美，而且还在发战争财以及战后财。对于我们来说，欧洲越麻烦，我们就越有话语权，总之是国运来的。但再看这次伊朗战争，主战派在第一波攻击下都挂了，剩下主和派当权。虽然地方武装还在闹腾，但上层没了，中层很难团结全国的力量继续反抗，关键是武器弹药去年已经快打光了，这两天估计又把这段时间生产的消耗大半，光靠库存的导弹也不够支撑长期战争的。现在主战派的国际关系更是一塌糊涂，他们向中东所有国家的美军基地发射了导弹，这样就得罪了所有中东国家，所以被这些王爷们集体谴责，因此欧派克集体增产力挺老美，帮助平抑油价。老美的原油只有2%来自霍尔木兹海峡，反而是亚洲国家都是从这里进口石油。因此如果海峡航路被封锁几周时间，别说老美和中东王爷们了，估计连东大也要坐不住了。所以你看伊朗外长不断强调他们不会封锁霍尔木兹海峡，也没有意愿影响航运。今天官媒已经报道美伊要在6号进行谈判了，政府主和，至于革命卫队也只不过是把自己仓库里所剩无几的弹药扔出来，表达一个坚定态度以争取政治筹码而已，能和平赚钱谁愿意打仗呢？风险提示：本文发布的所有内容，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

本文观点来自机构研究报告，不代表本号观点，更多报告原文请加入我的知识星球查看，长按下图可免费体验。 一段话总结 2026年2月23日高盛发布的全球数据中心供需更新报告指出，全球数据中心供需紧张状态将持续至2026年并延伸至中期，2025年供应充足率为92%、2026年升至94%、2030年回落至87%，AI需求成为核心增长驱动，2030年全球数据中心电力需求将达110GW，AI负载占比近40%，同时供应链、电力供应、专业劳动力成为主要制约因素；报告对不同区域、类型的数通运营商给出评级，硬件、工业技术、电力板块均迎来增长机遇，且通过多场景分析预判了供需平衡的潜在变化，AI超预期场景下2030年利用率或超100%，而云需求下滑、供应过剩则会带来利用率下行压力。 思维导图 详细总结 本报告为高盛2026年2月23日发布的全球数据中心供需更新研究，核心围绕数据中心供需格局、各板块传导影响、区域市场特征及潜在风险展开分析，明确供需紧张将持续至2026年，AI成为全产业链增长的核心驱动，同时电力、劳动力、供应链成为主要制约因素，并对多板块标的给出评级与估值。 一、核心供需结论：紧张状态延续，中期逐步回归常态 1.供应充足率：2025年维持92%，2026年平均升至94%，2027年为93%，2030年回落至87%（较此前模型下调2%），峰值利用率将贯穿2026年，2028年后逐步回落至90%左右，最终稳定在过去两年前的正常水平。 2.核心趋势：外包数据中心运营商在全球核心市场的入住率持续高位，续租价差涨幅超过建造成本通胀，超大规模企业资本开支因云与AI需求上调，企业AI落地成为新增量需求。 3.长期供应：2030年全球数据中心规划供应较此前上调16%，其中Vantage新增2GW、亚马逊/微软等云厂商合计新增6GW。 二、需求端：AI为绝对核心，2030年电力需求增长42% 1.整体规

2月26日，英伟达公布了第四财季业绩，营收 681 亿美金、净利润 395 亿美金等核心财务数据大幅超预期，27 财年一季度业绩指引强劲，前瞻 GTC 大会将展示 Ruby 架构深化等技术迭代及量子计算等前沿领域内容。同时本文将解析 PCB 板块因 LPU 事件迎来投资机会且测算出明确增量空间，分析 CPO 技术与传统光模块将在 200G 平台竞争至 2029-2030 年，光模块赛道因英伟达技术与业务发展具备明确的投资价值和成长潜力。一、英伟达财报深度解析及GTC大会前瞻1. 26财年四季度业绩表现：a. 核心财务指标远超市场预期，实现全面突破：英伟达26财年四季度营收达681亿美元，同比增幅达73%，显著超出彭博一致预期；毛利率攀升至75.2%，高于市场普遍预期的74%；净利润达395亿美元，同比增长79%，较彭博一致预期高出5个百分点，三大核心指标均展现出强劲的增长韧性。b. 分业务与客户结构亮点凸显，增长动能充足：数据中心业务营收达623亿美元，同比增长75%，其中Blackwell系统部署规模已达9G瓦，贡献了数据中心业务三分之二的营收；主权AI业务在26财年实现爆发式增长，同比增幅超3倍，业务规模约为300亿美元；客户结构方面，前五大云厂商占据数据中心业务营收的50%左右，而非超大规模客户的增长速度更为迅猛，头部云厂商已累计投入约7000亿美元用于相关领域的研发与布局。2. 27财年一季度业绩指引：英伟达对27财年一季度业绩给出强劲指引，预计营收将达到780亿美元左右，non-GAAP毛利率指引区间为77%-79%。这一积极的业绩指引，充分彰显了公司后续业务增长的明确性与稳定性，进一步强化了市场对其业绩持续向好的预期与信心。3. GTC大会核心看点预判：即将召开的GTC大会有望带来多项技术突破与惊喜，核心关注两大方向：a. 技术与产品迭代升级：Ruby架构将进一

上周五白银崩了，贵金属也崩了，美股也被带崩了，所以很多人问我这是怎么回事，我来系统性地跟大家讲一下我们的观点。我觉得还是用我们惯常的框架，“哪些是确定的，哪些是不确定的”来给出我们的观点。 三个确定 第一个确定：上周五的下跌，并非都是美联储新主席的任命导致的上周五的下跌，很多人说是因为美联储新主席的任命导致的。我确定这不是唯一的原因，这个任命可能是一个导火索，或者说是催化剂之一，但肯定不是全部原因。上周五，实际上是贵金属先下跌的。贵金属下跌其实有一些征兆，比如上周三或者上周四的时候，当天铜还涨了10%。当时其实空头已经是非常高的胜率了，当天铜还拉了10%，这就是空头平仓。如果说是因为新主席当选的可能性真的那么重要，那空头在这会儿平仓干什么呢？下面我详细分析引起这波贵金属大幅下跌的原因：一是之前涨得太疯了，涨得太多了。尤其是在这一次，中国这边的资金起到了很大的推动作用。包括你看水贝那边的白银、黄金，全国十几亿人一起来买贵金属，这东西真挺可怕的。所以，我觉得首要是涨得太多了，过度超买。二是，可能是伊朗这边本来说要打仗，后来又不打了。贵金属是地缘政治的避险资产，特朗普那边又表态了，跟伊朗局势缓解，那么部分资金就流出贵金属了。三是，美联储主席任命有一定的催化作用。市场上有人硬要说沃勒是一个鹰派，我觉得这很搞笑。鲍威尔很鸽派了，特朗普让他干的事儿，他都干了，只是他现在搞不定美联储的其他人而已。但特朗普对他还不满意。你觉得特朗普是个大傻子吗？鲍威尔这种中性偏鸽派，他都受不了。他要找一个比鲍威尔还硬的鹰派上来？以特朗普在美国的身份地位和控制能力，他都找不着一个听话的鸽派上来，一定要找个鹰派上来才能镇得住华尔街？这怎么可能呢？我觉得这特别搞笑。所以，首先，这个人能上来，他就肯定是个鸽派。如果他不是鸽派，特朗普就不会在他这么需要一个鸽派的美联储主席来协助中期选举的时候提名

这篇文章，我想从美债和财政开始讲起，然后分析一下AI科技革命的底层原因。目的是让大家在半导体、算力和电力这些板块有更深的信仰。财政的死胡同：为什么“开源”是唯一选择首先讲财政。财政现在面临一个死胡同，各国都是如此。当前最大的问题是债务泡沫太多，债务规模太大。美债问题的本质其实是美元信用与偿债能力之间的赛跑。从财政政策角度来看，化解赤字无非两条路：开源或者节流。要么多挣点，要么少花点。但在美国选票政治体系下，节流其实是一个典型的伪命题。即便川普上台时试图通过DOGE（政府效率部）裁员、缩减开支，最后的结果大家也看到了——为了保住选票、讨好选民，还是不得不通过财政扩张、加杠杆、增加赤字，反而让财政压力越来越大。所以节流这条路肯定是走不通的。我们又要降低债务问题，那怎么做呢？那就只能是开源了：让财富从别的国家流到美国，财富从外国的公司流到美国的公司，然后再通过税收的方式收到政府。但是这个开源呢，不能简单地加税，因为你现在给这些美国公司加税，他也没挣那么多钱。这需要一次爆发性的全要素的生产率革命，要提高整个国家的生产要素的生产效率，创造出来规模巨大的、足以消化数万亿债务泡沫的新财富。而且这个新财富很明显不是凭空出来的，实际上是从其他国家掠夺过来的。只有这种方法才能够最终缓解美国的财政压力。历史的镰刀：互联网革命的“收割模式”复盘从历史的角度来分析，其实互联网革命已经给到了这么一个收割模式的样板。为什么要押注AI？因为中美其实都看清楚了上一轮互联网革命的财富收割逻辑。过去20年，美国通过谷歌、苹果、微软、亚马逊、Meta这些科技巨头，构建了一套高效的全球收割系统。首先，他们通过掌握系统和协议的方式定义了整个互联网的规则。同时，通过这七家公司（MAGA等），垄断了全球互联网行业大概1/4左右的利润。再看纳斯达克的这些科技公司，它们占据了全球科技行业一半以上的利润。这些科技巨头赚取了巨额

最近，一些财经媒体频繁提到日债风险，以及“股债汇三杀”“流动性冲击”等说法。还有观点认为，日债危机会蔓延到美债，进而影响美股和全球权益资产。我认为，日债的“崩盘”其实被过分夸大了。真正的危险在于，市场恐慌时容易做出错误决策。日债陷入英国“特拉斯时刻”了吗？有人将日债危机与2022年英国的特拉斯冲击相提并论。当时英国国债危机确实导致了全球资本市场出现较大动荡。但我认为，目前日债的起因和后续情况与当时英国的特拉斯危机并不完全相同。尤其是日本央行本次加息，实际上已经是历史上的第四次加息。前三次加息中，只有去年7月那次叠加了退出YCC（收益率曲线控制），并且当时美国也出现了降息预期的变化，再加上川普遇刺等几件大事叠加，引发了较大股市波动。除了那次以外，其他几次加息市场反应并不大。原因在于，真正对日元影响较大的套息交易（carry trade），主要是在去年7月那次受到了较大影响，那次确实清除了很多carry trade头寸。那现在剩下来的套息交易（carry trade）呢，大概还有2.2万亿日元，基本都是被动持有的，平仓的压力没有想象中的那么大。日债危机如何发生的？我们先讲一下日债下跌的原因。从政治动机角度来讲：日本的右翼高市，她是为了重选参议会去拉票，她的票数不够，所以才启动了消费税的减免。这个事情引发了大家对日本未来通胀的担心。在政策层面：她上任的时候承诺的是积极的财政政策，给了财政和通胀很好的预期。但是现在为了刚才说的拉票，她提出要实施消费税减税，但是又没有一个明确的、未来什么时候能够把这个窟窿填上的政策。所以，她的政策其实发生了一些变化。在政策缺陷层面：减税政策最初是在野党提出的，她为了要拉票就跟进了，且没有说清楚这个钱是从哪儿出、财政怎么去填这个窟窿，以及什么时候退出这个消费税。这进而引发了财政的担忧，因为这必然会产生财政赤字。高市声称两年后会把消费税加回来，但是现在没