1.   经济前景 2016年对于经济指标来说有超出预期的也有低于预期的。 国内生产总值三季度数值向上修正从3.2%到3.5%，新建住房和已有住房的销售也超出预期，消费者信心稳步增长、消费支出小幅增长。 然而，12月经历了住房开工下降，耐用品订单下降和个人平均收入的下降。 亚特兰大联储对第四季度GDP的估计是2.9％，比我们今年早些时候看到的1％的一贯水平有了巨大的改善。11月，失业率达到了多年以来的最低，并保持到了年底。 美国领先经济指数（LEI）在2016年整体呈现温和上升趋势。LEI表明类似的经济增长将在2017年上半年继续，但我们不太可能看到经济增长率的大幅增长。 2016年下半年经济持续走强，通货膨胀加剧，使得联邦储备委员会有足够的信心在12月将利率上调0.25％至0.5％。 此外，选举产生的经济实力和确定性使消费者信心飙升至10年以上的最高水平。大家似乎有个希望，如果政府的法规和税收减少，经济每年增长速度可能超过2％。 2.   经济指标 3.   股票市场监控 2016年主要指数收益 4.   美国股市总结 股市估值达到历史高位，由市场乐观度而非企业盈利所支持 股票市场在2016年的开局是非常糟糕的，最初六个星期跌了10%左右，而最终却以12%的收益结束。 中间有些小的波动，如夏天的英国退欧，以及十月的选举前的不确定性。股市从二月份开始便一直稳步上升，波动性以VIX指数衡量处于创纪录低位。 2016年的公司盈利将与2015年基本持平，并自2014年高峰以来下跌15％。 因此，股票市场的增长完全基于更乐观的投资者情绪。预期的扩张性财政政策加上相对宽松的货币背景可能有助于进一步重新评估将股票估值推向历史高位的市盈率。 然而，基本风险可能更重要。虽然在新政府下有可能进行促增长政策改革，但任何措施的潜在通过，时间和效力仍然是未知

周末东北都在下雪，我们南方凑个热闹下了些毛毛雨，下雨天看了个电影Sully，就是讲09年的时候USairway 1549号航班被迫在哈得逊河的故事。所以我就接着讲讲航空业的情况和投资。 美国的航空公司和09年已经有很大的不同，09年金融危机以来，经济不景气，各大航空公司大力削减运力，但还是免不了有破产的危险；所以基本就采用了合并的途径。最大的几项如： 2008年，达美航空delta合并西北航空northwestern 2010年，联合航空united合并大陆航空 continental 2011年，西南航空Southwest合并airtran 2015年，美洲航空American合并US Airway 随着航空业的合并，市场集中度也不断加大，到2015年，四大航空公司占据84%的市场分额。最近又传出阿拉斯基和维京航空的合并批准。 航空业从金融危机走出来，盈利能力不断提高；股价从最低涨了十倍以上。航空公司不再以运力扩张为首要目标，而是减少运力，兼并也使hub减少，降低租借费用。大家看到行业的利润率在2015年达到顶峰。 之后由于RASM (Revenue per Available Seat Mile)d的下降，票价的难以上升，运力增加超过需求的增加。使得公司航空公司的盈利率下降。股价也作出了相应反应。 然后第三季度的财报结束，整个行业的基本面开始变好 -首先，运力的趋势开始变紧， RASM变好，除开油价以外的成本CASM由于劳动力成本的上升而提高，但是一旦进入2017年就会正常化；所以总的来说利润率是上行趋势 -Delta在持续努力进行Premium 票价尝试，虽然还没有取得成功，但是在慢慢引起市场的注意。Basiceconomy自从Delta提出以后，在United和American也开始尝试这样的定价（不能选择座位，价格略便宜，和budgetairline竞争） 总的来

写了几篇关于川普当台后的宏观，接着开始着重讲些政策和行业层面以及个别公司。之前有人问到医疗器械行业如何，还有人问到川普上台后的受益股。 今天我就从税收政策层面讲讲川普对公司业绩的影响，主要以医疗器械行业为例。 川普和共和党众议员议长Paul Ryan都提到税务改革，从公司盈利层面有俩大重要的含义：降低公司税；对公司在海外的现金征收一次性的较低税率；这个我逐个来解释。 目前美国的公司税率联邦层面是35%，全球来说除开阿联酋以外是最高的；公司税降低有助于增强美国企业的竞争力；而川普的建议是降低到15%，PaulRyan建议是降低到20%。 所以你可以去看单个企业年报中的effective tax rate实际税率。如果目前的实际税率已经很低，那么没啥好处；但那些实际税率比较高的企业就有可能每股盈利一下子有提升。 目前公司税率比较高的如Baxter$(BAX)$,CR Bard$(BCR)$等，这些公司的共性一般是主要的收入和利润来源于美国，然后也没钱去买爱尔兰公司什么的。 税率比较低的公司，比方说CopperCompanies$(COO)$目前的税率是8%;  Medtronic$(MDT)$的税率是17%左右。你可能会问说既然是美国公司，为什么实际税率相差这么大？ 美国跨国公司的税务部门有很大一块做transferpricing，转移定价，所以可以通过内部的交易将实际税率在全球范围内最优化。另外，好几年以来美国的公司，特别是医药行业时兴到爱尔兰买公司，然后把公司总部搬到爱尔兰，这样虽然从实际盈利的角度没改变，但是立竿见影的可以降低公司有效税率。 闹得最凶的比如2014年的时候Abbvie以53%的溢价要买入Shire，两家的董事会都批了，但是由于美国的财政部出台政策打击这种投机的海外并购而作罢；Abbvie付了shire10.6亿美金作为分手费，shire股票当天跌

经济评论： 第三季度美国国内生产总值的第二次估计为3.2％，比最初估计的2.9％强，并且是过去两年中最强的季度经济增长率。十月就业继续增长，失业率下降至4.9％。持续的就业增长和强劲的经济增长导致十一月长期利率大幅上升，十年期国债收益率增长54个基点至2.37％。 美国先行经济指数(LEI)在十月增长0.1%到124.5。“美国LEI在10月连续第二个月增加。虽然它的六个月增长率已经放缓，但该指数仍然表明经济将继续扩大到2017年初，” 会议委员会的商业周期和增长研究主任安塔曼说。“利率利差和平均周小时是十月份改善的主要动力，有助于抵消失业保险索赔和新订单的一些弱点。” 各项指标显示美国经济增长缓慢（2%左右），处于长经济上升周期的末期。 证券和债券市场评论: 在十一月八日的美国大选之前，市场在选举前的三个星期每天都有微弱的下降。在选举日晚上九点左右，当市场意识到唐纳德·特朗普可能会赢，道琼斯股票市场下跌近700点，但在第二天早上开市时，它基本持平，并在本月剩余时间持续上升。 自选举以来，每个人都在猜测特朗普政府对经济和股票的意义。市场的初步反应是出售最安全的资产类别，购买最具风险的资产类别和行业，希望特朗普管理政策将创造更高的通货膨胀。 到目前为止，市场似乎认为新政府将减少对银行业的监管，导致金融部门在十一月增长14％。此外，市场正在推测基础设施支出增加，促使工业和材料行业分别增长9％和7％。 债券市场对于选举后的反应比较负面，利率在十一月上升54个基点，债券市场下跌2.57％，房地产行业下跌2.34％。按照销售更安全的资产和部门的主题，消费品零售业下跌4％，公用事业下跌5％。 虽然每个人都试图定位自己的投资组合以最好地利用特朗普政府，重要的是要记住，任何新政府建议将至少需要几个月，如果不是几年来实施。此外，需要几年时间来确定这些政策对市场的影响。   欢迎关注

从开博至今九个月，有个主题我一直没变，那就是人民币贬值，特别是五月份回国一次，更加坚定了我的看法。 除开三月份因为中国贸易数据的回暖而略微上调以外，基本就是奔七的节奏，不知道这个目标年底会不会实现，但是中短长期趋势都是这个方向。最近在人民币贬值加快的基础上，又有不少人问到美国的投资。问得最多的就是：要不要去曼哈顿/加州买个房啊？美国股市已经这么高了还能投不？ 我先大环境分析一下，然后再具体到美国资产类别。至于再细分到行业，我会在今后的文章中提及。另外声明的是宏观环境瞬息万变，所以我提到的观点只适用于当前的情况。 美国大选结束，另一只悬着的鞋子算是掉了下来；我说过资本市场特别是股市是forward looking永远看预期，最害怕的是不确定性。 比方说大选前股市一直跌，但是后来结果出来就算是之前市场担心川普选上会大跌，结果却出人意料的，一旦不确定性解除，市场又乐观的去看那些财政开支的相关行业比如Industrial之类的了。 目前来看，美国的不确定变小，关注的就是川普选的内阁具体是如何实现共和党的政策。欧洲的话，随着英国脱欧成功，再接下来就是12月的意大利公投，然后紧接着2017年选举年包括德国、法国和荷兰等都进行选举，感觉英国美国以后，大家都朝着保护主义和民族主义迈进。 日本还是老样子，而中国的经济结构变化还任重道远，估计就是房价和人民币汇率之间的平衡了。 美国股市 从美国08/9经济危机以来，美国的股市已经持续了7年的牛市。作为价值投资的追随者看估值有些心怯，总觉得不知啥时回调就来，这个调调在去年年底就开始了。 说实话，总统大选的晚上我一宿没睡，不是因为政治热情，就怕川普当选成为市场回调的最后一根稻草，而深夜的市场确实有这个趋势，好在后来又恢复了。 但是如果你抱着这样的心态的话，那么又错过了市场上涨的机会。我们有几个客户就是强烈要求清空所有的投资，等待暴风雨的到来，结果自

Economic Commentary/经济评论： 第三季度美国国内生产总值的初步估计为2.9％，是过去两年美国经济增长最强的季度。九月份就业保持平稳，就业报告显示有15.6万新增就业机会。 持续的就业增长和强劲的经济增长造成长期利率在10月份大幅上升，十年期政府债券收益在月底上升22个基点至1.83％。 美国的先行经济指数(LEI)在九月增长0.2%到124.4。“九月美国LEI上升，扭转了八月的小将虽然下降，这与六个月的增长率一起暗示经济将继续以温和的速度增长到2017年年初，” 会议委员会的商业周期和增长研究主任安塔曼说。“新建房屋许可，失业保险索赔和利差均是导致九月份指数上升的的主要部分。 总体而言，领先指标中的优势抵销了股票价格和平均工作周的温和劣势。 各项指标显示美国经济增长缓慢（2%左右），处于长经济上升周期的末期。 Stock and Bond MarketCommentary证券和债券市场评论: 良好的美国经济数据导致长期利率上升22个基点，在十月导致债券和房地产下滑。美国股市（S＆P500）十月下降1.73％，主要是由于选举的不确定造成。 市场已经把有关克林顿赢得大选85％的概率，但到月末的下降到70％。市场喜欢克林顿的确定性和合理性，不喜欢特朗普的不确定性，所以当特朗普的中奖几率增加的时候，市场在月底抛售更明显。 Q3财报季已经达到全面展开，迄今为止收益大多与预期持平，本季度增长扁平。目前来看消费品企业盈利疲软，特别是餐馆和零售业，似乎消费者失去信心，尽管就业强劲，仍减少开支。 投资者继续回避医疗保健股，由于两个总统候选人对医疗成本的不利言辞。根据估值，该行业拥有最好的长期风险回报率，但也有可能该行业将持续走弱，直到有更确定的选举结果和新政府的政策。     欢迎关注我的微信公众号：麦睿投资

既然在谈资产配置，我就继续这个话题。各个大学的捐赠基金都是以六月底为财政年度，哈佛大学刚刚公布了2016年度的捐赠基金报告，我们来分析一下他的资产配置。 哈佛2016年度的收益率是-2.0%，在他的报告中声称主要是因为投资南美能源股的缘故。我们之后来按他的各资产类别收益分析一下。 2016年度它的资产配置如下 大家可以看到，美国股票10.5%，其他发达国家股票7%，新兴市场股票11.5%，私募20%，对冲基金14%，房地产14.5%，自然资源10%，国内债券9%，国外债券1%，抵通胀债券2%，高收益债券0.5%。 大家来各资产级别的收益率 HMC就是哈佛的基金，benchmark是基准。可以看出来，自然资源是很大的一个dragger。而2016年的私募表现其实也不佳2.2%;absolute return是对冲基金，表现也不好。所有资产组合里面，房地产一直独秀。 再具体到公共证券（股票）publicequity。 可以看到新兴市场和其他发达国家股票表现差强人意。美股虽然2.5%，但是比其他两个市场已经好很多。这个其实也是有出乎意料的，过去几年美国的机构投资者有多样化的趋势，所有开始减持美股，增加新兴市场和其他发达国家的证券的资产配置比例。 然后经过那么多年，新兴市场仍然不景气，而能源价格的下跌更是让新兴市场雪上加霜。因为新兴市场比如巴西和俄罗斯等都是靠能源出口的。 当然这个趋势近一年以来开始反转，机构投资者资金净流出新兴市场证券的越来越多，而资产更多配置在了房地产以及私募中。 私募（包括风险投资）Privateequity 私募总体来说还是不错的。但国际上风投的净投资其实已经有下降趋势，除了来自中国的资金，还在拼命往风投疯投。 固定收益（债券）fixedincome 固定收益更多是与利率挂钩，所以分析宏观经济环境非常重要。 下面的一些小资产品种 Absolute retur

继续上一次的话题；谈海外资产配置 说到海外资产配置，国内接触最多的就是1. 海外买房；2. 香港买保险。当然大家都知道海外投资是未来财富管理的发展方向，所以原来做P2P的都开始转型。 最近我也看到有些金融机构开始推出产品，说是和国外知名基金合作，当然根据中国人的偏好，推出地产基金。对于这些产品，我建议大家找熟悉海外市场的人帮忙看一下具体的termsheet。 因为就我的经验，一般大家就只看到预期收益，其他的风险提示都不清楚；还有各种隐性费用和锁定期等。 首先是资产类别的配置 (asset class allocation)。基本分为几大类，房地产（房地产信托投资）、股票、债券。 除了这些二级市场的以外，还有privateequity和venturecapital，私募和风投；这两个因为门槛比较高；风险也比较大，所以以机构投资者为主。 对于个人来说，因为自己已经有了房产的话，其实股票和债券就已经足够了。当然如果实在喜欢房产，也可以适当投资房地产信托或者买个度假房供消遣。 我曾经看到过许诺10%收益的房地产投资，号称可以提供海外一流的基金平台。我来说说我这边接触的机构投资，是保险公司的自有资金；平台肯定比国内的某财富管理平台要历史悠久经验丰富。 因为全球的低利率环境，也在寻求高收益一点的资产类别，包括私募、风投、房地产基金和对冲基金等；接触的名字肯定都业界大佬。 对这些非常规投资（alternative investment）预期的目标收益率是9%。结果去年做到了2.5%。我上一片也讲过哈佛捐赠基金的收益，6/2015-6/2016收益率是-2%，耶鲁大学的捐赠基金2016年算是表现突出，收益率是3.4%。 我只是举个例，希望大家调整预期，要有怀疑精神。如果真的这个基金表现那么好，美国的那么多捐赠基金、保险基金、养老金都争着去买了，为什么还要到中国找个人去融资？ 再次是币种的配

最近人民币的走势又成了话题。尽管官方网站还是这样声称的：“RMB depreciation in recentweeks no reason for concern”新华网声称人民币贬值是由于美元的暂时强势，由于市场对12月美联储加息预期造成；所以长期来看没有影响。 我咋觉得现在看这个主流媒体的强调，基本都是反着来才对；比方说要稳定房价出台限购，基本房价一压抑往上走；倒是和我们之前分析师中的一个笑话说要和高盛的论调反着做很象。 不管美联储加息是不是主因，我们来看一下中国各方的数据吧。 先来看看最近的美元兑人民币汇率 人民币从今年以来，对美元贬值4.4%，一年内贬值6.7%；各位海购的估计都感受到了这个压力。 再来看欧元对美元的走势，今年以来或者一年以来基本没有变化。 所以，之前主流媒体所说，人民币对美元贬值是因为美元强，不是因为人民币弱；这一点不成立。 其实早在三月底（3/29/16）的文章中，我就提出各种货币对美元都有15-30%的编制，而人民币没有，所以在三月份人民币汇率有所缓和的时候是一个很好的兑换窗口。 支撑人民币贬值的原因更多的是由于国内的货币超发，国际贸易走弱，以及外资流入的降低。我们来看看这些数据 出口走弱 其中尤其以英国和欧洲为甚 外汇储备 至于海外并购之类的就更不用说了，出手都是大手笔，下面还只是2016年四月底的数据。 还有一个不容小觑的方式是海外消费，中国人俨然成为各国各城市奢侈品购买的主力，哪个牌子都需要配中文销售才行。 海外消费从2005年到2015年，以每年27.8%的增速上升。2015年中国旅行者海外消费达$183bn，1830亿美元，购买了接近一般的世界奢侈品。。。。。   欢迎关注我的微信公众号：麦睿投资

当前美国最如火如荼的话题就是本届的总统选举，两个个性鲜明但都不招人喜欢的人，一个乱说话，一个说谎话。 两个人的观点有很多不同，包括移民、外交等。我们就着重比较一下川普和希拉里的经济政策以及其对经济和相关行业的影响。 目前市场普遍的观点是：如果希拉里当选，那么她的政策和奥巴马类似，市场就会维持status quo；如果川普当选，那么市场的波动性肯定会变大，特别是他公开指责美联储不加息；可以把川普的当选类比为英国退欧，属于黑天鹅事件。 历史上总统选举对美国股市的市场表现和波动性影响很小，而且由于国会的影响，总统也不敢过于极端；但鉴于今年两个候选人的性格迥异，所以未来几周估计市场波动性会变大。我们先来比较两者的经济政策差异： 财政政策 川普支持联邦公司税率降低到15%，各人最高税率降低到33%（目前39.6%），同时降低遗产税；通过对公司税收的降低来提高标普500公司的每股盈利。 公司税收的降低也有利于公司不再因为税收问题而外逃，因为这是个趋势，很多大公司购买了欧洲特别是爱尔兰公司，把公司总部搬过去来减少税赋。当然这个计划会增加财政赤字 希拉里的财政政策没有提及公司税收，不过会提高富人的税收来补充基建、教育和医疗方面的财政扩张（1.45万亿美刀） 下图展现不同政策对工薪阶级的工资单影响 最低工资 川普认为最低工资应该由各州决定 希拉里支持联邦最低工资提高到$12每小时（目前是$7.25，当然各州有差异） 最低工资直接影响劳动密集型行业的成本比如餐饮和娱乐、服务行业；但同时如果最低工资上升的话促进消费，有利于消费品行业的销售增长。 贸易 川普的口号是MakeAmerica Great Again，所以凡事以美国为先，是典型的贸易保护主义。 贸易政策侧重于把工作机会带回美国，特别是制造行业。他也提到有必要的话会从NAFTA北美自由贸易协定和WTO国际贸易组织退出，并对中国和墨西哥征收

最近看到一篇文章，总结美国各州的税率，我觉得不管是对将来要来美国的新移民，还是要来购物的旅游人士，都比较有用。 所以特地和大家分享一下，数据来源与美国独立税法研究机构Taxfoundation： 1．个人所得税Income tax: 七个免税的州分别是华盛顿州（西雅图）、内华达州（拉斯维加斯）、南达卡塔州、怀俄明州、得克萨斯州（休士顿、达拉斯）、佛罗里达州（迈阿密）和夏威夷州。 最高的是加州13.3%!!!，注意这只是州税，还要加上联邦税，再去掉各种401K，社保、保险等；估计在加州工资到手也就剩下一半了。 2．销售税 销售税就是买东西时要征的税，欧洲和中国给出的价格都是已经包含了销售税，而美国则需另加，标价不含销售税，销售税随地方不同也不同，即便一个州，不同的city可能也不同。 平均来看，销售税最高的是田纳西(9.46%)，然后是阿肯色和路易斯安那。 俄勒冈和蒙塔那州、特拉华州、新罕布什尔州没有销售税，所以要买奢侈品的话，去那边划算哦，如果能买得到的话。 3．房产税 和中国不同，美国的土地和房产私有，所有需要交纳房产税；如果漏缴，政府有权没收并拍卖房产(foreclosure)。 注意，同样的州在不同的城市不同的county学区税率也有可能不一样。下图只是说明州平均水平。新泽西有最高的平均税率2.38%，夏威夷最低0.28%。 4．遗产税和继承税 我之前说过**层面，超过$5.45M,545万以上的部分需要征收遗产税，税率最高达40%。 除了**以外，有些州也征收遗产税和继承税，详见下图，黄色有遗产税、蓝色有继承税、黄黑两个税都有。 各位有意移居西雅图的有钱人士注意，一定要早做安排。 5．消费税 在美国消费税和销售税的区别在于消费税由成为特许权税，也就是政府对特定商品和劳务的征税，比方说民航旅客税、酒、烟、电话服务等。 按人均来算，佛蒙特州最高，达$1029，怀俄明州最

Economic Commentary/经济评论： 八月就业报告平稳显示有15万新增工作。所有其他的经济指标在八月都有下降，而且通货膨胀开始上升，因为核心消费者价格指数八月份增长0.2％。 这可能给美联储压力提高利率，尽管经济增长乏力。长期利率在九月略有上升，十年期政府债券收益在月底上升4个基点至1.61％。   美国的先行经济指数(LEI)在八月下降0.2%到124.1。 “八月美国LEI虽然下降，但趋势仍指向未来几个月的温和增长，” 会议委员会的商业周期和增长研究主任安塔曼说，“尽管领先指标中的优势和劣势基本平衡，从财务指标来看作出积极贡献的财务指标超过处于弱势的非财务指标，如劳动力市场的先行指标等。这也表明经济增长依然存在一定的风险。”   各项指标显示美国经济增长缓慢（2%左右），处于长经济上升周期的末期。   Stock and Bond MarketCommentary证券和债券市场评论: 标准普尔500指数在九月继续持平，但季度增长超过3％，目前年涨幅超过7％。 股票估值仍然高企。这些估值是基于卖方股票分析师的预期未来两年每年盈利增长15％。 换句话说，分析师对于当前的估值基于他们的假设盈利将在两年后高出现在的30％。在我看来，这个假设是很难相信，考虑到我们即使从零八年危机复苏以来都没有见过这样的盈利增长速度；而盈利在过去的两年没有增长。 此外，即使未来两年盈利增长了30％，股票也只是在那个时候证明当前的股价是合理的。 所以就算我们看到了未来两年30％的盈利增长，你可能无法从股市赚到钱，因为这种增长已经反映在目前的估值和股价中。 基于这些假设，我认为极有可能未来股票收益将低于8％的历史平均水平。 不过，我不预见股市显著下滑因为其他的投资选择不太可能提供类似回报 - 储蓄账户没有收益，房地产和股票一样被高估（如果不是更多的话）。 &

曾经也算跟踪了集装箱航运业好几年；最近看到几个消息，来自各个方面，但反映了同一个事实，集装箱行业还在生死线挣扎 1．Hanjin韩进海运的破产清算，虽然是意料之中，却又有些惊讶。 2．Maersk马士基终于把他的轮船运输业和石油行业分开拆成了两个公司。 3．徐若瑄刚生完孩子就要复出，因为刚嫁的富豪丈夫的集装箱公司资不抵债 集装箱航运业差也不是一天两天的事，这韩进一直支撑到现在才倒，也是蛮惊讶的一件事。 相当初13/14年的时候实在资产非常薄弱的情况下，到资本市场再融资，结果又苟延残喘了两年。到2016年，再度传出破产新闻。 我从11年到14年一直非常密切关注集装箱运输业，行业分析又分析，实在看不出长期有什么seculartrend，就是长期投资机会；当然行业跌到了谷底总归是有些阶段性的投资机会，但是这个也是周期性的；你希望投资一个行业可以有长期增长，就算中间有波动；而不是只有波动，过了五年十年看还是原地未动。 集装箱行业绝对是个宏观经济敏感的行业，除了对油价(成本端)敏感，还对欧美国家的经济，消费者需求敏感；这涉及到需求端和供应端，我下面来重点阐述一下： 大环境-需求端 集装箱运输业也不是一直这么萧条，他也曾有过黄金时代。 随着中国2001年加入WTO，中国变成世界工厂，所有的产品出口到欧美都是需要走集装箱，而且因为中国的出现，这个运输的路线大大的延长（从美国的角度，如果制造放在墨西哥或者欧洲的话），所以集装箱行业迎来了它的春天。 那时候的中国引入大量海外投资造厂，然后出口欧美。一般的集装箱公司的收入分成四个部分： -Trans-Pacific: 就是亚洲到美国，这是线路最长的；分为东岸和西岸。因为西岸靠不了超大型的货轮，而去东岸需要经过巴拿马运河，所以一般运输到美国的货船在8000-12000TEU。 -Asia-Europe:就是亚洲到欧洲的航线，这个航线也就是mega

上篇讲了Under Armour，肯定要讲Lululemon$(LULU)$的，我总感觉这两家公司很象。 都是成长型的公司，体育相关；估值贵；然后有些卖方拼命的追捧，特别是这个lulu，虽然估值惊人，股价表现差，CEO还不安分。 LuluLemon自称是瑜伽类型运动服装品牌Yoga inspired。 从温哥华起家，主要设计和生产运动装备，瑜伽配件和日常穿着；以贵出名J。 大家如果喜欢欧美风，那就多买买这些瑜伽类型运动品牌吧，大街上到处都是；以运动为美，号称运动休闲风。 说到lulu，就衍生出那些controversial 有争议的CEO了，LuluLemon的创始人Chipwilson是中间比较出名的一个。 Wilson被认定是引领运动休闲时尚风Athleisure的倡导者。这个运动休闲时尚风也是时尚的一个趋势，比方说小白鞋，小黑鞋；还有瑜伽裤，legging等，总结就是时尚的，可以dressup的运动服，舒适又不乏美观。 这个CEO当然由于他说的话太过大胆，所以被卸任了。来看看他说的一些争议话题： 1．关于体形：坦率的说，一些女人的体形就是不适合瑜伽裤 2．关于离婚：女人的生活改变了，而男人的生活没有改变，他们仍然寻求与他们的母亲一样的全职妈妈，男人无法适应新女性，所以衍生出离婚时代。 3．关于乳腺癌：乳腺癌从90年代以来异军突起，我认为是由于吸烟和服用避孕药的强势女性增多，并且承担了工作中以前男人承担的压力。 4．关于Lululemon：起名Lululemon是由于日本人不会发L这个音。”itsfunny watching them try to say it………….” 5．关于儿童劳动力：我赞成WTO，最简单的方式传播财富就是让贫穷国家自己脱贫 显然这些创始人都是非常的有个性，这位wilson还在自己公司树立motto，有些还蛮有道理的 另外一位大嘴巴就是Aber

最近那个BillAckman经历了ValeantPharmaceutical以后再次吸引媒体注意高调进入Chipotle$(CMG)$，买入9.9%股份，作价12亿美金。 Chipotle我之前提到过，是一家墨西哥主题快餐店，发展很快，股票表现很好，但是近年来因为食品安全的丑闻股价低迷；目前上升到大家开始担心食品安全影响消费者对公司的偏好，因为同店销售额大幅下降；股价从2015年8月以来下跌42%。 这个Ackman 是积极投资者，进入以后肯定会干预管理，包括削减各种成本，开新店等。 Ackman 对零售行业的投资过往业绩喜忧参半，好的如General Growth Properties，差的如书店Borders最后以破产收场，还有休克疗法的JC Penny。 这次他对Chipotle的投资我们拭目以待。 最近接触了一组有趣的数据，和大家分享，就是关于各市值对冲基金的持有最高和最低的股票排名。（点击可查看大图） 我们先来看最高的，大盘里面都是熟悉的名字，facebook, amazon, alphabet, comcast, 两大支付巨头visa和mastercard，Allergan 是一家医药公司，主要集中在眼科和皮肤科，还有他家最重要的拳头产品Botox瘦脸针。 还有一家食品公司卡夫亨氏。再往下，priceline, expedia, autodesk 等也都是耳熟能详的名字。 点评两家对冲基金持有超过40%的公司吧 Starwood: 就是前段时间闹得沸沸扬扬的安邦截胡Marriott要买，结果后来没买到，然后乖乖落入Marriott的那家，其下包括喜来登酒店等。 这个持有反映了2季度，估计就是在这一波竞价的时候吸引了对冲基金。 Viasat是一家宽带科技和服务商，提供卫星服务，比如给航空飞行提供互联网连接等。 Baupostgroup一家独有23.4%的股份，这是

又是一年足球季了，你说要了解美国文化，政治和体育必不可少，而American Football 似乎是最接近美国独有体育的中心， 而且就算一些传统的体育包括NBA篮球和棒球以及NASCAR的viewship都在降低的情况下，NFL和colleaguefootball的观看率却节节攀升，衍生产品创出各种商业机会，连Pandora都出NFLcollection的吊坠，卖得还死贵； 放张小马的球队匹兹堡steelers，这个charm售价$160 小马和我曾经讨论过体育行业的投资机会。 比方说2014年那个DonaldSterling事件，他是洛杉矶clippers篮球队的owner，因为发表了一些种族歧视的言论，被NBA禁止持有球队，最后被迫以二十亿美元卖掉它的所有权。 这个sterling是犹太人从事律师和房地产，他的各种狗血也是TMZ不断报道的八卦，感兴趣的同学可以去搜。 我这里就说这个球队投资的收益。经过一轮拍卖，新的持有人是微软的前任CEOSteve Ballmer，以20亿美元买入。这个洛杉矶快船队在NBA里面也算比较垃圾的球队， Sterling在1981年买入的时候花了1350万美元，截至2014年以20亿卖出，年化收益率15.9%， 当然这个没法和之前我计算过的上海房地产比较，但是在美国，已经可以用astonishing来形容了。 这个20亿的售价是美国体育史上第二高价格，第一高是洛杉矶Dodgers，售价21亿，买家也是犹太人公司Guggenheim,这个Guggenheim也参与了快船队的竞拍，不过没标到。 如果单纯来看公司的收入和EBITDA营业利润的话，那么这个估值简直是无法想象。但是这是不是一个好的投资呢？ 体育队的ownership因为很少有出售，所以变成了稀有资产，一旦是稀有资产，就没法用一般的金融估值来衡量，就好像艺术品一样；只能用类似标的以及拍

先祝各位中秋快乐，但愿人长久，千里共婵娟！ 市场处于高位，对于投资者而言其实是比较难的时候。当前的市场就是，没有基本面即公司盈利的支持，仅靠流动性，所以美联储的一点风吹草动就搅得全球市场疯狂，除了一向我行我素的A股。 看看当前美国资产管理的资金走向，数据来源于JPMorgan -从资产配置来说，2016年以来，资金净流入债券，流出股票；股票中主要是流出积极型股票投资，消极型稍有增长。 -从行业来说，基金更加倾向于能源，材料等大宗商品相关行业以及公共设施；非必需消费品和健康保健行业是最大的资金流出行业 - 从风格来说，股利题材，低流动性和价值股有净流入，而增长型和动量型策略有净流出。 从不同的基金来说，偏好也有所不同 -共同基金的资产高配置在健康行业特别是健康医疗设备，低配置在必需消费品和科技行业 -对冲基金主要配置在非必需消费品（零售），低配置银行和资本产品 -养老金主要配置在金融行业就是房地产 -非机构投资者（个人和内部人士）拥有~22%的股票，主要集中在必需消费品和电信行业。   欢迎关注我的微信公众号：麦睿投资

七月就业数据强劲，显示有27.5万新增工作。 下半年经济的好转似乎如期进行中。经历了一个缓慢的上半年，GDP增长在1%，下半年的大部分房屋类别持续走强，领先指标增长，个人收入和支出进一步增长，消费者信心增长良好。 此外，在工业部门也有企稳迹象，耐用品订单七月上升4.4％。 这样的组合应该使GDP增长上升到2 ％以上，亚特兰大联邦储备银行估计3季度GDP为3.2％。 长期利率在八月随着10年期政府债券收益在月底上升11个基点至1.57％。核心消费价格指数七月份保持稳定，美联储2％的目标范围内。   美国的先行经济指数(LEI)在七月上升0.4%到124.3。 “美国LEI七月份再度回升，表明经济温和增长将持续到2016年底，” 会议委员会的商业周期和增长研究主任安塔曼说，“甚至有可能出现一些温和的增长潜力，如果在制造业和建筑业的最新进展是持续的，而消费者预期不进一步恶化。” 各项指标显示美国经济增长缓慢（2%左右），处于长经济上升周期的末期。 Stock and Bond MarketCommentary证券和债券市场评论: 标准普尔500指数在8月份持平，并保持过去50年以来最小的30天变动范围，过去30天保持在2%以内。 这是在过去20多年的市场唯一的一次市场没有超过1%的变动。2016年八月最大的变动只有1.54%，这是自1928年以来第七小的变动。 市场缺乏波动闻所未闻，我们预期波动的到来，并且可能会报复性回归。   尽管2016年二季度仍然是一个每股盈利负增长的季度，美国股市却不断把市场推向新高。盈利为从一年前同季下跌约5 ％（或1 ％，不包括能源）。 这将是连续第六个季度盈利下滑——不应该与市场新高同时出现。上一次标准普尔500指数出现两位数的盈利增长在2014年三季度；在此之前从2012年三季度到2013年一季度有连续三个季度盈利下滑。 最近

2016年的市场有些看不懂，宏观经济面一般，全球经济低迷；公司盈利增长疲软；但是股市却进入历史第二场牛市。 传统的投资经理对任何一个投资领域都表示悲观，然而一些非传统的对冲经理却是allin, 相信市场的流动性会支持大盘继续往上。 市场处于高位动荡，跟踪盈利报告就显得尤为重要，二季度的盈利报告来说。美国来看，70%的标普500公司超预期4%（因为预期已经很弱），连续第四个季度全市场盈利负增长，整个市场来看负增长5%，除去能源行业来看负增长1%。 十大行业中只有四大行业呈现正增长。由于美元稳定和油价的恢复，52%的公司收入超预期，总的来说收入和去年持平，除去能源行业的话，收入增长3%。 第二季度的每股盈利下降也意味着，自从2008年3季度到2009年3季度持续五个季度盈利下降以来的第一次连续五个季度下降。 全球来看，欧洲的公司更加糟糕，60%的STOXX600超预期，每股盈利年增长-8%，除去能源行业年增长-6%；收入下降3%，除去能源行业和去年持平。 日本有53%的公司超预期，总体盈利下降3%，除开能源行业下降2%。所有公司的收入总的下降6%，主要是由于日元升值造成。 所以大家看到，尽管超预期，但是质量不高，总的来说，整个市场的每股盈利还在下降，在市场持续上升的时候意味着估值在不断的增加。 从行业的角度，能源、材料和金融是比较弱的；而健康保健、非必须消费品和公用设施是比较强的行业，从每股盈利增长的角度来说。 由于每股盈利下降，估值达到新高，未来12个月的市盈率达到16.9，而过去五年该数值的平均是14.8x，过去十年平均是14.3x。 分析师预计美国公司将于2016年3季度收入开始增长，4季度每股盈利开始增长。 图一：标普500各行业每股盈利与预期比较 图二：标普500各行业销售收入与预期比较 图三：标普500二季度各行业每股盈利增长 图四：标普500二季度各行业销售收入增