$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 既要GMV增长，也要守得住利润线。 采写/陈纪英 编辑/万天南 越来越多品牌在今年618，开始算起了经营效益这笔账——既要GMV增长，也要守得住利润线。 有服务商透露，其合作的品牌中，约七成把净利润率列为一号KPI，“以前这个⽐例连四成都不到”。 既要增长也要利润的指引下，美妆品牌开始重新审视“投资回报率”，押注利润更有保障的渠道。 来自法国的高奢护肤品牌伊菲丹，持续全链路加仓天猫。“今年618，投入预计会有两位数显著增长，包括新品、IP合作、明星互动，以及‘红猫计划’投入等。” 不止618，据了解，伊菲丹在天猫的投入，已经连续两年同比双位数高增长。同时，伊菲丹加大了线下直营门店的布局，天猫的消费者购买产品后也能享受线下的SPA服务，形成完整的体验闭环。 重仓天猫，重做线下，背后指向同一件事：提升品牌力和经营效益。 一 在天猫双位数高增长，伊菲丹做对了什么？ 伊菲丹，作为法国专为敏感肌研发的抗衰老品牌，近年来加速中国市场布局，今年在天猫成交同比双位数高速增长。618开卖第一波，伊菲丹持续拿下双位数高增的同时，新品已经实现超1000万成交。 伊菲丹在天猫的高增长，有迹可循。今年618，伊菲丹准备得相当充分。 新品迅速打爆。伊菲丹与天猫小黑盒合作的氧气防晒在今年4月上线，既是品牌自播的主推新品，也登陆了李佳琦直播间，作为今年618主推品，实现口碑销量双丰收。 曝光给够，品牌自播时间大幅延长——伊菲丹官方旗舰店的日常直播是早9点到24点，618期间，直播从早8点一直持续到凌晨1点；伊菲丹海外旗舰店的每日直播也延长了两个小时。 口碑传播是伊菲丹的强项——在小红书上，

欢迎收听理想2026Q1业绩电话会议回放（中文字幕） $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 核心结论 理想汽车2026年Q1是一份典型的 “战略换轨期的财务阵痛” 财报。Q1总营收230亿元（-11.4%），略超市场预期的215.7亿元，但EPS亏损2.1元，远不及预期的-1.193元，亏损幅度意外扩大是核心负面信号。利润崩塌的根本原因在于： 交付结构降级（低价纯电i6占比急剧提升）与产品切换期主动“去库存”的双重压力，将车辆毛利率从去年同期的19.8%一举拉低至6.1%，叠加超5亿元的i6购置税兜底，导致公司由盈转亏23亿元。然而，交付量95,142辆同比增长2.5%并超额完成指引、i6月销稳定在2万以上且创下20-30万纯电SUV最快10万辆下线纪录，以及全新L9上市两周销量超预期，构成财务数字之外的积极信号。 管理层的核心信号是：以短期利润为代价，坚决推进L系列有序换代和纯电产品放量，同时通过自研AI芯片（马赫M100）和大模型（马赫VLA），将增长驱动力从增程切换到“具身智能”的全栈自研技术 。市场短期需要消化毛利率骤降和Q2营收指引大幅低于预期的利空，但L9的初步成功和10亿美元回购的迅速执行，为公司提供了价值支撑。 风险提示： 毛利率崩塌的修复难

  一家是高调操盘的连锁超市，一家是默默押注的AI独角兽。叶国富与名创优品完成了两笔截然不同的投资，它们在2026年一季度的利润表上迎面相遇。   5月26日，名创优品发布2026年第一季度财报：营收56.88亿元，同比增长28.5%；期内利润表上突然多了一笔耀眼的收益，让利润同比大增近200%至12.481亿元。这笔钱来自于公司早年的一笔AI行业投资，录得未实现、按市值计价收益8.746亿元。   而实际上，名创优品经调整净利润为6.33亿元，同比增长8.1%。换句话说，利润表里最亮眼的部分，不来自于名创优品和TOP TOY的门店，而是来自一家公司上市后的估值重估。   这家公司是稀宇科技MiniMax。   一家被外界视为十元店升级版的公司，早早投中一家大模型公司，这本身就有反差。更有反差的是，几乎在同一张利润表里，名创优品还在消化另一笔完全不同的投资：永辉超市。   2026财年第一季度，名创优品斥巨资收购的永辉超市，贡献了约7750万元投资收益，但与永辉收购相关的当季贷款利息为2300万元。2025年全年，名创优品分占永辉亏损8.127亿元。   更加有戏剧性的是，以历史估值推算，名创优品大概率在2022年-2023年初，MiniMax估值仅为5-10亿美元时进入。叶国富先押注了AI，从未声张，一年之后才大张旗鼓地押注永辉超市。   MiniMax最新市值约2666亿港元（2307亿元），永辉超市市值340亿元。   不被理解的押注   时间倒回2024年9月，名创优品宣布以62.7亿元收购永辉超市29.4%的股权，一跃成为永辉第一大股东，创下当年国内实体零售领域最大单笔收购。   整个决策过程，叶国富只用了三个月。面对质疑，他说了一句话："大家都看不懂就对

AI掀起新一轮科技革命之际，腾讯拿到下一张“船票”了吗？ 2026年股东周年大会上，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，“一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。赶紧换一个船，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。” 显而易见，在马化腾看来，经过一年艰辛探索，腾讯已登上开往下个时代的轮船。结合财报来看，AI确实已成为推动腾讯业绩增长的重要引擎。2026年Q1，在AI的助推下，腾讯营销服务以及企业服务营收均同比增长20%，远高于总营收9%的同比增速。 不过需要注意的是，腾讯并非普通的互联网企业，其商业护城河主要建立在微信、QQ等社交产品沉淀的关系链，以及由此形成的网络效应之上。 PC时代，依靠QQ，腾讯得以轻松涉足游戏、娱乐、门户等业务。智能手机兴起之时，微信及时承接QQ的社交关系链，帮助腾讯拿到了移动互联网“船票”。如今，微信尚未完成真正意义上的AI化重构，很大程度上预示着，腾讯在AI时代仍需面对较大的不确定性。 两次上船，元宝拿到同一个“剧本” 众所周知，早在2022年末，伴随着ChatGPT问世，AI就成为了科技行业的焦点。不过由于更重视AI应用落地，模型能力并不成熟的背景下，腾讯并未像字节跳动、百度一样，第一时间高调发力C端AI应用。 直到2025年初，DeepSeek开源DeepSeek-R1，为后来者提供成熟的基座模型，腾讯才开始全面加码C端AI助手产品元宝。 2025年2月中旬，腾讯元宝接入DeepSeek-R1满血版，支持联网搜索，整合微信公众号、视频号等腾讯生态信息源。与此同时，腾讯也开始积极购置算力，2025年Q2资本开支为191亿元，同比激增119%。 为了推动元宝打开市场，腾讯还斥巨资进行宣发投入。AppGrowing数据显示，2025年上半年，元宝累计投放金额约为60亿元。得益于此，元宝一度登顶中国区App Store免费App榜

腾讯 $腾讯控股(00700)$ 2026年一季报新鲜出炉，一个数据引人注目：公司营销及市场推广开支同比增长高达44%，达113亿元，主要用于AI原生应用程序及新游戏的推广。回看往季，这一增速在2025Q4是26%，2025Q3是22%，2025Q2是3%，2025Q1是4%。   在一般及行政开支变化相对稳定的情况下，营销费的显著改变传递了公司对外攻守策略的信号。考虑到一季度通常是广告营销的淡季，腾讯对游戏的推广力度也会相对温和，但营销费仍然快速增长，那只能说明它加大了对AI产品的推广力度，不分淡旺季。   环比之下，腾讯本季度113亿元的营销费用支出比上一季2025Q4的130亿元还减少了13%，说明在游戏和电竞赛事推广的淡季，腾讯把更多营销费花在了像元宝、WorkBuddy、QClaw等AI产品的宣传上，进行了营销结构上的调整。   腾讯2025Q1的营销费用只有79亿元，从那之后，开始猛增。我们结合这些年互联网行业的发展背景，从降本增效，到砍掉副业聚焦主业，从裁员到增加资本性支出猛砸AI，公司对作为成本中心的营销支出一般都是“收着的”，虽谈不上勒紧裤腰过日子，但也不会像以前那样四处出击投放市场。而这半年来腾讯对AI产品的大手笔投放，是否预示着它看清了方向，即将走出上一个收缩周期？   AI开始快跑   按照Q1财报的表述，腾讯核心主业、尤其是游戏和广告这些高毛利率业务的稳健增长，是推进AI战略的经济支柱，为其提供稳定现金流，也是其AI产品落地的重要应用场景，比如用AI提升游戏玩家参与度，改善广告推荐算法等。根据4月份披露的年报，腾讯整体毛利率从2024年的53%提升至2025年的56%，三大主业板块毛利率均有3%-4%的增加，从而保证了

5月13日晚，阿里巴巴集团发布了2026财年第四季度（2026年1-3月）业绩报告。在市场对互联网巨头增长乏力的普遍担忧下，阿里用一份“AI超预期，电商稳底盘”的成绩单做出了回应。 本季度，阿里云AI相关产品收入单季突破90亿元，占云业务外部收入首次超过30%，标志着阿里AI正式进入规模化变现的“收获期”。与此同时，淘天集团通过即时零售（闪购）业务，重新找回了电商增长的节奏。 01 具体业务 1、AI云 阿里云AI业务年化收入已突破358亿元人民币，连续11个季度保持三位数增长，AI相关产品收入已占阿里云外部商业化收入的30%；本季度单季AI收入为90亿元人民币。预计未来一年时间，AI相关产品收入占比将突破50%。 预计6月季度包含百炼的模型与应用服务年化经常性收入达到100e，年底突破300e。对比去年11/12月，今年5/6月token增长10x，最近模型与应用服务 ARR已经突破80亿。 模型及应用服务收入包含两个部分：百炼MaaS API+AI原生软件订阅值。百炼收入规模中绝大多数是自研模型。MaaS业务增长会对毛利率产生积极影响，MaaS业务毛利高于IaaS。 对比去年11/12月，今年5/6月百炼token增长10x，最近百炼ARR已经突破80亿。 目前服务器内几乎没有一张卡是空的。未来3-5年的需求可以为现在的AI投入带来显著回报。 目前阿里云相同服务器部署上线成本vs2年前增长100%，重置成本提高对客户需求有定价牵引作用，对未来云的各项服务定价是正向的提升。综合多个因素，未来1-2年阿里云毛利率有比较显著提升，最近1-2个季度也会开始看到变化。 AI2B的ROI好计算，企业付费意愿更强。AI2C需要一定投资周期，未来1-2年之内会看到2C的AI助理商业化进展。 CAPEX：未来要建的规模对比2022年是10x规模。为了获取算力中心所投入的资金预计远超3年3