看过了 $药明康德(02359)$ 、药康生物的中报，也有百奥赛图的中报预增公告做铺垫，可直到看完了百奥赛图中报，其增长的持续性与强劲程度，依然超出了我的预期。
01 百奥赛图多项核心业绩创新高，Q2归母净利润同比增长402.3%
上半年百奥赛图实现营业收入9.41亿元，同比增长51.6%。
归母净利润2.41亿元，同比增长402.3%，系百奥赛图自2025年二季度以来连续第5个季度盈利。
$百奥赛图(688796)$ 本季度经营现金流净流入2.62亿元，同比多增28.6%。
百奥赛图和众多务实的Biotech一样，不善“包装”自己。自2023年中我关注并持有百奥以来，公司内生造血能力及经营质效不断增强，如今“花香蝶自来”。
截至8月27日收盘， $百奥赛图-B(02315)$ 港股在去年涨超300%基础上，年内续涨73.51%，是同期港股创新药指数12.71%涨幅的5倍以上。
目前全球创新药融资周期、国内产业政策周期、行业商业化周期正处于“三重共振”，让本身高壁垒、多元化、全球化的百奥赛图迸发出“时代最强音”。
02 全球创新药融资规模大幅回暖，百奥赛图临床前业务“爆单”
医药魔方发布数据显示，2026上半年全球生物医药企业完成426起融资事件，总融资额612.3亿美元，融资数量、融资金额分别同比上涨41.53%和50.44%。
融资热潮过后是创新研发高潮。据CDE披露，2026上半年我国新药临床试验登记1296项，同比增长36%！
百奥赛图临床前业务与创新药企融资周期息息相关。百奥赛图靶点人源化小鼠是“皇冠上的明珠”，全球前十大制药企业都是百奥的客户。海外大MNC供应链准入门槛极高。一旦建立合作关系，通常不会更换供应商。
至6月末，百奥赛图共有5670种自主开发的基因编辑动物及细胞模型产品，其中2300余种为靶点人源化小鼠品系。国内一些模型动物企业虽也有海外业务，但其靶点人源化小鼠模型数量（介于200-800之间）不及百奥赛图，也尚未成功导入MNC供应链，收入规模较低的同时也存在暂未盈利的情况。
全球MNC的信任像是一份“全球研发基础设施准入证”，能为公司源源不断地带来高毛利订单。
（百奥赛图中报）
百奥赛图H1创新动物模型收入4.458亿元，同比增长62.4%。仅安评用鼠交付就超去年全年总销售额。其中绝大多数收入由高壁垒、高毛利的靶点人源化小鼠贡献，百奥模型动物业务毛利率高达82.3%，带动百奥整体毛利率升至79.3%。
受百奥赛图“模型销售+药效服务”闭环服务驱动，百奥上半年临床前药理药效业务收入2.43亿元，同比增长56.97%。
百奥赛图高管在年报业绩会上表示“去年三季度起临床前业务订单规模就快速增加，今年一季度单量延续高速增长”。这种说法也得到了生物医药上游领域企业的验证。
IQVIA、Charles River、ICON等企业去年Q4起新签订单规模始终正增长。与百奥赛图可比程度较高的Charles River Q2新签订单同比大增38.5%至7亿美元，为近4年单季最好水平，1.19的订单收入比亦是近4年最佳。
国内同行中，药明康德全年持续经营业务收入同比增速也由18%-22%上调至35%-39%。药明康德还上调资本开支至10亿元，以应对中期可能超预期的订单规模！
年内发布的《中华人民共和国药品管理法实施条例》、《关于完善药品价格形成机制的意见》、《CGT药物审评审批优化修订草案》等政策又起到加快审评上市、支持创新回报等作用，有望驱动新药IND数量延续增长。
百奥赛图上半年国内临床前业务收入同比增长90%。百奥一边夯实核心研发团队，另一边按部就班释放产能，以便于在本轮景气度周期中实现商业最大化。
上半年百奥赛图研发人员由403人增至545人。研发净投入2.673亿元，较去年同期多5820万元，研发费用率保持在30%左右的高水平。
（百奥赛图中报）
百奥H1全市场收入增长显著，海外业务占比接近60%。
03 国内创新药BD规模持续刷新，百奥赛图H1新达成105个分子合作/授权
2025年我国BD出海交易157起，交易总金额1356.55亿美元，较2024年分别增长67%和161%。国产创新药BD首付款比例也从2022年的3%左右上浮至7%-10%的全球平均水平。
国家药监局披露数据显示，上半年我国创新药对外授权81笔，交易总额约1100亿美元，再创历史同期新高。
海外大MNC未来5年将有数千亿美元（按销售额计）药品专利到期，必须要寻求新机遇补足成长。上半年全球创新药企并购总规模1300至1500亿美元，仅礼来一家就投入了250亿美元。
麦肯锡6月发布数据显示，全球平均药物研发时间比我国多16个月，研发成本还是我国的2.7倍。
或因“既快还实惠”，MNC疯狂与国内药企达成早期潜力管线合作。上半年中国创新药BD交易占全球总额近70%，首付款占全球的45%，平均首付款1.84亿美元，均创历史新高。
IQVIA发布的《Biopharma M&A：Mid-year 2026 updeta》显示，上半年我国药企BD交易总金额920亿美元，为2025年的88%。
百奥赛图前几年围绕千余靶点开展规模化免疫，构建起超百万级真实全人抗体序列“现货分子库”。凭“千鼠万抗”的效率优势，百奥奠定了“全球新药发源地”的根基。
上半年，百奥赛图相继与育世博、大正制药株式会社、Moonlight Bio 、四环医药达成项目/平台合作/授权协议。至6月末，百奥赛图累计达成超455笔授权/合作，较去年底多105项，新达成项目是去年全年（150项）约70%。覆盖150多家MNC及国内头部药企。7月百奥赛图又宣布与Whitehawk Therapeutics达成一项关于双抗的全球合作协议。
百奥赛图抗体分子授权业务已与Merck KGaA（德国默克）、Gilead Sciences（吉利德科学）、Johnson & Johnson（强生）等跨国药企及百济神州、翰森、信达等国内头部药企合作。
百奥赛图2024年11月授权给IDEAYA的IDE034 于2月触达里程碑，获500万美元里程碑款。至6月末，百奥前期转让的分子已有超10个进入临床阶段，平台“复利效应”逐渐兑现。
上半年百奥赛图抗体发现业务收入2.179亿，同比增长33.8%，毛利率92.8%。
（高盛）
高盛统计，自BD达成到全球试验启动平均要10个多月。百奥赛图自2024年来抗体分子授权合作项目数量均过百，照此推算今年起百奥赛图里程碑收入将逐年增多。
之前一些机构计算BD对药企增益时只考虑了首付款，认为后续的里程碑能否拿到存在较高的不确定性。
Nature Reviews Drug Discovery去年8月披露的研报信息显示，我国开发的增强型抗体药物从I期临床到获批整体成功率达57%，远高于欧美的15%。ADC药品研发成功率更是大幅领先西方国家。百奥赛图里程碑或是待采的“金矿”。
今年5月，百奥赛图发布新一代AI驱动的抗体发现平台RenSuper Workstation。现百奥赛图已具备“真实抗体序列库 + AI筛选 + 自动化智造平台”三重驱动架构。
以RenNano全人源仅重链抗体平台为例，在基于SPR亲和力评估的AI筛选体系中，百奥赛图平均阳性命中率达46%，最高可达98%。依托自动化智造体系，百奥赛图抗体蛋白产出能力稳定在平均50-100mg，通量可达800个样本/天，显著提升抗体发现/开发效率、稳定性和确定性。
百奥赛图凭借“平台+现货库”的差异化竞争优势，将合作伙伴分子筛选到IND时间从5-7年压缩至2-3年。
RenSuper Workstation的运用在管理费率上得到了最直观的体现。尽管整体人员增加，但百奥H1一般及行政费用1.33亿，占营业收入比下降至14.1%，同比下降4.6个百分点。
据悉百奥赛图正与几个潜在合作方进行磋商。下半年起，百奥赛图抗体分子授权业务增速或实现“空中加油”。
04 AI制药“是友非敌”，百奥赛图等Biotech本轮行情远未到终点
之前市场曾担忧AI制药会压缩临床前服务的市场规模。实际上AI平台只是将AI模式和CXO工序嵌套进工作流，依然绕不过传统湿试验步骤。
AI制药无法消灭前期实验，毕竟不开展临床不符合法规，如此反而促进了高通量实验和自动化验证。
国内AI4S龙头晶泰控股现在所做的，也是打通AI科研方案与真实试验执行之间的物理屏障，反而会促进临床前业务增长。AI制药对CXO“是友非敌”。
Twist Bioscience的业绩能够佐证AI对临床前业务的利好。2025财年AI贡献了Twist Bioscience 增量订单的约38%。在AI制药驱动下 2026财年公司AI-enabled Drug Discovery订单预计同比三位数百分比增长，高管预计2027年仍能保持三位数高速百分比增长。
年内，百奥赛图“全人抗体货架”商业化显著提速，变现能力持续释放。7月以来，易方达、富国两大公募先后举牌百奥赛图-B，增持后两家公募持有百奥赛图港股比例双双突破7%。
百奥赛图“底层技术—平台体系—全球合作网络”的完整闭环正获得市场的持续确认，公司抗体分子授权、靶点人源化小鼠业务延续爆发。当全球药企的研发立项都开始向百奥赛图靠拢，这里便成为了名副其实的“全球新药发源地”。
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