北京时间2025年12月11日清晨，运动休闲品牌Lululemon Athletica Inc.宣布，其首席执行官Calvin McDonald将于2026年1月31日正式离职，同时退出董事会。 该消息在公司公布2025财年第三季度业绩（收入同比增长7%至26亿美元）的同时发布，股价盘后上涨超过10%。 Lululemon董事会主席Marti Morfitt将担任执行主席，首席财务官Meghan Frank和首席商业官André Maestrini将出任临时联席CEO，直至新CEO上任。 董事会正与猎头一起寻找下一任CEO。McDonald将以高级顾问身份留任至2026年3月31日，以确保平稳过渡。 McDonald的离职并非突发，其背景是Lululemon近年在美国市场的持续疲软，以及创始人Chip Wilson的公开批评。Wilson也是Lululemon的最大个人股东，他在2025年多次抨击McDonald领导下的公司“丧失了酷感”，指责其过于注重华尔街财务指标，而忽略产品创新，导致品牌被Alo Yoga和Vuori等新兴竞争对手蚕食。 Wilson甚至在《华尔街日报》刊登全版广告，将公司问题比作“飞机失事”。这些压力与公司股价今年暴跌逾50%（市值蒸发约266亿美元）相叠加，进一步凸显了McDonald任期末尾的困境。 七年历程 全球扩张 Calvin McDonald于2018年8月20日接任Lululemon CEO，此前他曾在丝芙兰美国担任CEO，并在Loblaw Companies积累了17年零售经验。他的上任恰逢公司前任CEO Laurent Potdevin因不当行为离职后留下的领导真空。 McDonald迅速推出“Power of Three ×2”增长战略，聚焦产品创新、客群扩展和市场渗透，帮助Lululemon从疫情中强势反弹。 在成就方面，他的领

汉堡王中国业务寻找买家8个月之后，迎来了实质进展。 11月10日，CPE源峰宣布与汉堡王品牌所有者餐饮品牌国际集团（Restaurant Brands International，RBI）达成协议，双方将成立合资企业（“汉堡王中国”），开启汉堡王在中国市场的下一阶段增长。 CPE源峰将向汉堡王中国注入3.5亿美元的初始资金，用于支持其餐厅门店扩张、市场营销、菜单创新以及运营能力提升，把握中国这一全球增长最快的消费市场机遇。 在本次交易中，汉堡王中国旗下全资关联企业将签署一份为期20年的主开发协议，该协议将授予其在中国独家开发汉堡王品牌的权利。交易完成后，CPE源峰将持有汉堡王中国约83%的股权，RBI将保留约17%的股权。 自创立初期，CPE源峰持续深耕连锁消费服务领域，相关领域投资金额累计约100亿人民币，先后投资了包括蜜雪冰城、爱尔眼科、老铺黄金、泡泡玛特、美丽田园、雍禾植发、丝域养发在内的多家行业标杆企业。 CPE源峰将在投资后为汉堡王中国全面赋能，重点覆盖产品升级迭代、品牌营销升级、线下门店拓展、线上渠道重构、数字化体系建设及财务优化等关键运营环节，助力其实现跨越式成长。 根据整体规划，双方计划将汉堡王在中国市场的门店规模从目前的约1250家，拓展至2035年的4000家以上，并实现可持续的同店增长。 CPE源峰董事总经理毛卫表示：“汉堡王是全球知名品牌，长期以来备受中国消费者青睐。此次投资彰显了我们对汉堡王在中国长期增长潜力的信心。依托我们在中国的深耕和对本土消费者的深刻洞察，我们致力于让更多中国消费者品尝到汉堡王独具特色的火烤汉堡。” RBI首席执行官乔什·科布扎（Joshua Kobza）表示：“中国仍是汉堡王在全球范围内最具吸引力的长期增长市场之一。近期投资及此次成立的合资企业彰显了我们对中国市场的信心。CPE源峰资本雄厚且经验丰富，不仅具备卓越的领导力，更

11月初，加拿大鹅在巴黎香榭丽舍大街开设了一家旗舰店，距离迪奥、LV门店仅几步之遥。CEO Dani Reiss到场参加盛大的开业典礼。 以羽绒服外套出名的品牌，期望在欧洲最著名的购物街上摆脱单一品类的标签，售卖各种风衣、抓绒、雨衣、鞋履，它希望成为标志性的加拿大品牌。这是公司直营的第77家门店。 公司在加拿大经营着七家制造工厂，但现在巴黎是品牌的全球设计中心，创意总监Haider Ackermann和数十位员工在此办公。虽然多伦多仍是公司总部所在地，但设计团队现在向巴黎汇报。 CEO Dani Reiss说：“我上周亲自参加了盛大的开业典礼，有两点给我留下了深刻印象：一是白天门店里人潮涌动、顾客络绎不绝，都渴望购买我们的产品；二是门店优雅的设计展现了加拿大鹅独有的品牌特色。” 11月6日，Dani Reiss在电话会议上回忆。当天，公司公布了截至2025年9月28日的2026财年第二季度业绩：总收入增长1.8%至2.726亿加元（13.82亿元人民币），其中DTC（直接面向消费者）收入增长21.8%至1.266亿加元，主要得益于DTC同店销售额增长10.2%以及新增门店带来的收入增长。 一年多之前，加拿大鹅同店销售额表现疲软。如今，中国消费者对非羽绒产品的捧场，帮助扭转了局面。 波折 加拿大鹅在2023财年投资者日上提出了远大的增长目标，期望2028财年营收为30亿加元。但之后两年，情况比他们预想的艰难。 去年此时，公司宣布2025财年第二季度营收下降5%；2025年第二三季度的DTC收入分别下降了13%、6%，引发人们对业绩的担忧。 公司将收入增长疲软归因于宏观经济因素——2024年奢侈品市场整体确实在显著放缓，特别是英国和中国消费者信心不足。中国市场对加拿大鹅至关重要，占2024财年总收入的31.7%。2025财年第二季度，大中华区销售收入仅同比增长5.7%。 当时，

疫情后期，麦当劳提高了产品价格。现在，麦当劳正努力重塑物美价廉的形象。 2025年9 月，麦当劳恢复了超值套餐的广告宣传，并投入数千万美元用于这些套餐的营销和折扣。 效果在逐步显现，2025财年第三季度，麦当劳全球同店销售额增长超过3.5%；全系统整体销售额同比增长8%至360亿美元；公司营收同比增长3%至70.78亿美元；净利润同比1%至22.78亿美元。 去年此时，麦当劳同店销售额连续下滑，因为通胀中食品价格上涨，低收入家庭减少了外出就餐。当时，麦当劳CEO克里斯·肯普钦斯基 （Chris Kempczinski）承认，虽然麦当劳长期以来一直被视为平价餐食领导者，但领先差距已经缩小。 一年多时间里，麦当劳在美国延长推出了5美元优惠套餐，在加拿大、英国、法国等主要国际市场也推出了相当于当地货币4元的三明治和零食饮料套餐。近期，麦当劳又大手笔投入支持低价超值套餐，换取业绩持续回暖。 11月5日，CEO肯普钦斯基在电话会议中透露，为了支持九月份超值套餐（Extra Value Meals）的重新推出，公司额外投入了4000万美元企业营销资金。5美元的麦满分套餐、8美元的巨无霸套餐等超值套餐已经占餐厅交易量的约30%，麦当劳预计今年合计向加盟商提供约9000万美元资金支持，用于套餐折扣。 肯普钦斯基讲述了他们对消费者的洞察：低收入消费者减少了光顾餐店次数，高收入顾客则更频繁地光顾，他判断消费者压力将持续到明年。 肯普钦斯基说：“目前的环境依然艰难，通胀居高不下。我们预计明年的通胀率将高于平均水平。你们可能也听到了其他人对牛肉价格的担忧。的确，我们看到牛肉价格的通胀率非常高、远超历史水平。所有这些都在持续给行业带来压力。我们目前的感受就是，在这种环境下，只能咬牙坚持。” 5日，首席财务官伊恩·博登 （Ian Borden）解释了麦当劳投入的构成： 现有的8款核心超值套餐设定的最低

精挑细选了一年多之后，星巴克中国业务花落博裕资本。双方已达成协议，成立一家合资企业，共同运营在华零售业务。 总部位于香港的博裕资本成立于 2010 年，最初因科技行业投资而声名鹊起，近年增加了对消费品产业的投资，比如蜜雪冰城，并持有高端百货公司运营商SKP 45%的股份。 本次交易，博裕资本将持有至多60%股份，星巴克保留另外的40%，并继续拥有星巴克品牌和知识产权，将其授权给新公司；博裕将以约40亿美元收购股份。 以博裕出资推算，星巴克中国业务总价值为66.66亿美元，而星巴克中国门店数为8,011家，每一家咖啡店约合83.2万美元（592万元）。 截至2025财年末（2025年9月28日），星巴克美国和中国的门店占全球门店总数的61%，其中美国门店6,864家，中国门店8,011家。 星巴克来自中国市场的收入在2021年达到37亿美元峰值，2024年下降到约30亿美元，2025年小幅回升至31.05亿美元。根据欧睿国际的数据，星巴克在中国市场的份额从2019年的34%下降至2024年的14%。 11月3日，星巴克还给出了另外一种计算方式，预计中国零售业务的总价值超过130亿美元，价值由三部分构成：出售合资公司控股权所得款项、星巴克保留的合资公司股份价值，以及未来10年或更长时间内，星巴克可获得的持续授权收益的净现值。 如果以130亿美元估算，则约合每家咖啡店价值高达162万美元（1155万元）。 竞争对手瑞幸的最新市值为112.3亿美元，较星巴克中国的130亿美元低约14%。数量上，瑞幸更为庞大，全球门店总数已达到2.62万家（截至第二季度末），其中国内市场2.61万家（含16,903家自营门店、9,214家合作门店）。 以市值估算，每一家瑞幸咖啡店约合42.8万美元（305万元）。即便考虑到瑞幸体系中35%的门店为加盟店，与星巴克单店价值83.2万美元仍有不小差距。

巴菲特的不认可，没有影响卡夫亨氏公司分拆的决心和进展。 12月29日，第三季度业绩会上，公司首席执行官卡洛斯·艾布拉姆斯-里维拉(Carlos Abrams-Rivera) 等管理层更新了进展。他说：“明年对我们来说将是至关重要的一年，我们将为分拆做准备。我们致力于长期投资，并正在采取切实行动，确保两家公司在分拆后都能取得成功。” 第一笔剥离将于2026年第一季度完成，主角是意大利的婴幼儿及特色食品业务。 两个月前（9月2日），这家食品巨头宣布将拆分为两家上市公司，一家专注于北美食品杂货业务，一家专注于全球的酱料调味品业务。拆分目的是让公司在多年销售低迷后重拾增长，这一过程预计需要3亿美元成本费用。 消息公布后，沃伦·巴菲特对媒体表达了不认可态度。伯克希尔·哈撒韦是卡夫亨氏的最大股东，持股27.5%。此次拆分决定由董事会做出，巴菲特作为股东因无法投票感到不满。 伯克希尔·哈撒韦和3G资本在2013年以280亿美元的价格将亨氏私有化，2015年以630亿美元收购了卡夫。卡夫亨氏组建后，在全球拥有4.6万名员工。 2025年9月宣布分拆消息时，卡夫亨氏的市值仅约为308亿美元；近期进一步下滑至292亿美元。 巴菲特当时表示：“合并当然不是一个绝妙的主意，但我认为拆分也无法解决问题。”“它不会创造价值，而且涉及大量费用，你知道的，它对番茄酱的味道没有任何作用。” 2019年时，巴菲特就曾表达后悔，“我在购买卡夫时犯了一个错误，支付太多了。”当时股价跌至合并时价格的一半。 2025年8月初，伯克希尔·哈撒韦对其持有的卡夫亨氏股份进行了37.6亿美元的减记。而2023年底之前，3G资本已出售了全部持股，也不在董事会中有席位。 巴菲特的观点是，拆分计划成本高昂且具有破坏性，股东应该获得投票权；他们在告诉了卡夫亨氏的代表，伯克希尔·哈撒韦不赞成。 而卡夫亨氏董事会执行主席Miguel P

消费者越来越关注热量和糖分的摄入量，迫使厂商不断寻找更健康的产品组合。 10月28日，零食巨头亿滋国际（拥有奥利奥、吉百利、妙卡、LU等品牌）公布业绩后，管理层表示，正在考虑扩大零糖、无麸质、蛋白质产品系列。 2025财年第三季度，亿滋国际收入增长5.9%至97.44亿美元；但按固定汇率，调整后营业收入减少了5.82亿美元，营业利润率降至12.0%。 亿滋国际表面增长的背后，是巧克力业务面临可可成本飙升、消费者价格敏感度等多重挑战。当天，公司下调了年度盈利预期。 一直被视为增长引擎的新兴市场，尤其是中国，在本季度出现了明显放缓。亿滋国际首席执行官德克·范德普特（Dirk Van de Put）在业绩会上透露，中国市场第三季度增长率为低个位数负增长，这是公司近年来在中国市场罕见的低迷表现。 范德普特指出，尽管今年迄今为止亿滋在中国仍保持正增长，但短期压力显著。他认为，当前中国消费者信心“处于近20年来的低谷”，这直接影响了非必需消费品类如零食的销售。 尽管如此，他仍对中长期复苏抱有期待，并强调亿滋在中国仍拥有“充足的分销渠道”作为基本盘。 9月在巴克莱的会议上，范德普特也曾谈及中国市场情况：在这里，亿滋覆盖了约300万至600万家门店，并维持每年约10万家新店的拓展速度。范德普特强调，增长不仅来自于门店数量的增加，更来自于单店产品种类的丰富与品牌建设深化。 他希望通过强化品牌影响力、优化产品组合，让公司在中国市场实现“接近两位数”的增长。 亿滋国际在全球150多个国家和地区售卖零食，2024年净收入约为364亿美元。这其中，新兴市场功不可没，但当下处境艰难。 这些国家的裁员潮对公司产品销售产生影响，整个新兴市场的成交量下降了4.7%，阿根廷遭遇恶性通货膨胀、印度情况也不好，如果排除这两大市场，4.7%的销量下滑幅度就收窄为3%。 尽管短期面临压力，亿滋对新兴市场长期潜力看好。

宝洁大中华区业绩增长5%，警报部分解除 受益于产品升级和提价，宝洁在2026财年第一季度实现营收223.9亿美元（同比增长3%），净利润为47.5亿美元，每股收益（EPS）1.99美元。 宝洁将进行重大重组，计划在2016-2017财年裁减7,000个非制造业岗位（占比15%）。 10月24日，宝洁公布了上述业绩，这家消费巨头正处于CEO交替阶段。首席运营官Shailesh Jejurikar将在2026年初接替詹慕仁（Jon Moeller）。 詹慕仁担任COO和CEO的最近七年里，宝洁实现了175亿美元的销售额增长、60亿美元的利润增长、以及1800亿美元的市值增长。候任CEO Jejurikar在宝洁工作了36年，2014年成为公司全球领导团队的一员，他领导过织物护理和家居护理业务。 24日，由宝洁首席财务官安德烈·舒尔滕（Andre Schulten）更新公司经营情况，他介绍，公司对从纸尿裤到洗衣液等一系列产品进行创新，以对抗积极促销的竞争对手，尤其是在织物护理和婴儿护理市场。 宝洁管理层认为，消费者变得更加谨慎、市场环境紧张。而竞争对手的应对措施之一就是加大促销力度，宝洁更新产品的计划需要更长时间，不像投入促销资金那么简单，但这种应对方式更具结构性。解决问题的正确答案，是通过创新和对品牌的投资来推动整合优势。 宝洁旗下拥有众多知名品牌，涵盖美发、护肤、个人护理、家居清洁、婴儿护理等领域，包括海飞丝、潘婷、飘柔、SK-II、玉兰油、舒肤佳、佳洁士、欧乐-B、吉列、博朗、护舒宝、帮宝适、汰渍、碧浪等。 第一季度，10大产品类别中有8个类别的有机销售额实现增长或保持不变，7大地区中有6个的有机销售额保持稳定或有所增长。 此前，宝洁的问题是美容、医疗保健业务增长，但被婴儿和女性护理部门的下滑所抵消；织物和家庭护理业务的销售又仅仅持平。过去7年，宝洁的有机增长率从7%下滑至

上周四，股价收于0.52美元；本周二，股价最高飙升至2.91美元。 几乎被投资者遗忘的植物肉第一股Beyond Meat，过去几天经历了过山车一样的行情，周一飙升127%、周二飙升146%。 10月21日，Beyond Meat宣布计划将分销渠道拓展至沃尔玛。Beyond汉堡六件装和鸡块将在美国2000家沃尔玛门店销售，公司市值因此飞跃至约15亿美元。 曾经风头无两的植物肉第一品牌Beyond Meat，在过去数年市值严重缩水，它的股价曾在2019年达到历史高点230多美元，市值高达百亿美元。 资本市场吹起了一个泡沫，又戳破了它。投资圈里几乎没人在谈论它了，即便是当年做出过天量市场规模预测的分析师。留下Beyond Meat在持续亏损和10亿多美元的债务中挣扎，财务前景岌岌可危。 持续数年之久的跌宕剧情，裹挟了许多人和事；追随植物肉故事的人们，从躁动兴奋到落寞离场，如今又燃起一束光。 五年由盛及衰 Beyond Meat自2012年推出第一款产品以来，一直在生产植物性肉类替代品，包括汉堡、香肠、肉丸、肉干。许多消费者尝试过几次后，依旧选择新鲜且便宜的普通肉类。 Beyond Meat每个季度都在亏损，11.5亿美元的债务将于2027年3月到期。Beyond Meat停止了中国业务，这里曾被视为主要潜在增长市场，这也标志着公司停止全球扩张。 这家植物肉第一品牌的发展可分为两个阶段，爆发式增长阶段（2016-2021年）和收缩阶段（2022年至今）。 在第一阶段，由于技术革新、知名投资人背书，公司呈指数级增长，收入在五年内增长了28倍，虽然未能盈利。 第二阶段，需求疲软，2022年收入比2021年降低了30%，2022年和2023年毛利润都为负数。2024年全年，收入再下降4.9%至3.265亿美元，净亏损从2023年的3.381亿美元收窄至1.603亿美元。 初生逢时 Bey

2025年6月，巨轮“路易号”在上海市中心的兴业太古汇揭开面纱，这里融合了LV店铺、餐厅以及品牌展览，一时间吸睛无数。 这座浮夸的船形建筑，似乎为LVMH集团在中国的生意带来了些许转机。 10月14日晚间，LVMH集团公布2025年第三季度业绩，收入同比增长1%至182.80亿欧元，这得益于时尚和皮革制品、精选零售等关键业务的表现，以及更重要的——中国消费者需求在反弹。 这是该公司今年以来首次实现季度增长，低迷许久之后，行业终于出现了微弱的好转信号。 14日的业绩会上，首席财务官Cecile Cabanis在开场白中首先点出中国市场的贡献。她说：“所有业务集团在第三季度的趋势均有所改善，时尚和皮革制品业务尤其受益于主要国家和地区强劲的本地需求，其中中国大陆市场在第三季度转为正值；美国市场稳健增长，环比第二季度有所改善；欧洲市场则与上一季度持平，实现正增长。” LVMH集团第三季度同比变化是：中国大陆销售额增长7%，美国销售额增长3%，欧洲下降了2%。 过去十年，中国消费者推动了全球奢侈品行业的大部分增长；但近两年，许多人捂紧钱包，特别是年轻的普通富裕家庭。原本依靠这些新客户而获得成功的品牌，受到的影响最大，比如开云集团旗下Gucci上半年销售额骤降26%。 2024年，LVMH集团的销售额达到850亿欧元，是另外两家同行开云集团和历峰集团的数倍。现在，LVMH的业绩拉开了奢侈品行业财报季序幕，他们从中国市场捕捉到的信号引起许多讨论。 当天参会的有来自瑞银、花旗等10家机构的分析师，其中7位都在追问关于中国市场情况，话题从新店、客户洞察到刚刚过去的十一黄金周。 低迷许久 LVMH是全球最大的奢侈品公司，拥有LV、芬迪、纪梵希、迪奥、娇兰、宝格丽、蒂芙尼、Loro Piana、泰格豪雅等70多个品牌。甚至不久前去世的乔治·阿玛尼，在遗嘱中将LVMH作为同名品牌的潜在收购者。 集

10月1日，耐克公布了2026财年第一季度（截至 8 月）经营数据：营收117亿美元，同比增长1%，终于扭转了过去几个季度的下滑；净利润同比下降31% 至7.27亿美元，相比上个季度有所收窄。 耐克本季度业绩改善，主要得益于最大的北美市场表现良好，在跑步、训练和篮球类别两位数增长的推动下，销售额增长了4%。另外，批发业务恢复增长，扩大了分销渠道，包括重开亚马逊渠道的销售强于预期。 耐克CEO贺雁峰（Elliott Hill）上任的一年里，扭转了前任策略，重新专注于专业运动，而不是聚焦在街头时尚，投资于营销和产品创新；修复与经销商关系、重新定位自营销售渠道；推动出清旧款式、降低库存。 这些措施初步见效，第一季度，耐克的直接销售营收为45亿美元，经销商业务营收68亿美元；跑步系列产品收入增长了20%以上；大中华区库存同比下降11%。 不过，还有三大问题困扰耐克： 其一，美国关税政策将造成 15 亿美元的成本冲击，高于此前预计的10亿美元；约占耐克2025财年463亿美元营收的3.2%。 其二，大中华区一季度营收同比下滑10%（货币中性基础上），已经连续五个季度下滑；息税前利润（EBIT）下滑25%。 其三，匡威季度收入下滑27%，正迎来新领导层，全面重塑市场和品牌。 战略更新一周年 近年，全球最大的运动用品公司耐克在多方压力下表现欠佳，外部压力包括新兴品牌On、Hoka等崛起，关税政策变化带来的成本压力；内部有进军直接销售模式DTC带来的后遗症。 2024年秋，耐克老将贺雁峰结束退休状态、重返公司。过去这一年，他一直在努力重建与零售商的关系，重新专注于性能跑鞋等核心产品线。本次季度收入增长主要得益于向第三方零售商供货的批发业务增长了7%。 前任CEO唐若修在任时，耐克被批评过分依赖经典的Air Jordan 1、Air Force 1、Dunk；如今公司纠错，增加跑步和其他性能

湖北商人叶国富即将拥有第三家上市公司。 9月26日，名创优品旗下潮玩业务TOP TOY向联交所递交上市申请，与5月递表的52TOYS一道，追随已上市的泡泡玛特、布鲁可，为炙手可热的潮玩产业再添热度。 永辉超市调改进入平稳执行阶段之后，叶国富的关注从零售转向潮玩，TOP TOY在7月获得Pre-IPO融资5940万美元，投后估值约100亿港元；淡马锡通过两家子公司持股4%。本次拆分将通过全球发售及向股东派发TOP TOY股份的方式进行。 名创优品持有TOP TOY约86.9%的股份，IPO后TOP TOY继续为其子公司。 尽管有近300家门店，TOP TOY产品还是极其依赖名创优品渠道。2025年上半年，TOP TOY向名创优品销售了6.19亿元，在收入中占比达45.5%，这一关联交易未来还会持续。 零售商觉醒 2020年，叶国富提出“兴趣消费”概念，公司渠道定位从“性价比贴牌零售商”向“IP零售集合店”转变。公司获得迪士尼、三丽鸥等的知名IP授权后，设计销售盲盒、玩偶、水杯等周边商品。 同年12月，TOP TOY独立运营，定位是“亚洲潮玩集合店”。截至2025年年中，TOP TOY门店数为293家（直营38家、合作门店250家、分销商5家），比上年同期净增98家。 管理层预计，TOP TOY 2025年全年业绩将实现70%-80%增长。 8月21日的业绩会上，从叶国富快速而高亢的语调中，不难听出他的兴奋。此前一天，同行泡泡玛特业绩和股价双双大涨，“我们昨天看到泡泡玛特业绩非常好，我看了也非常开心。业绩好说明两点，第一消费者买单、看好潮玩；第二资本市场买单。” 泡泡玛特自有IP的成功，唤醒了叶国富巨大的热情，“过去我们是一条腿走路，（主要）只做国际IP授权，但是今天、实际上半年前我们开始布局，这次给大家公布一下，我们要IP双驱动，一部分是国际IP，一部分要大力发展自有IP战略